餓了么月活反超美團外賣有玄機美團社區(qū)團購的未來價值或高于外賣

何艷

圍繞美團三季報及社區(qū)團購這個最火的新業(yè)務(wù)相關(guān)話題，本期《紅周刊》特邀請獨立互聯(lián)網(wǎng)分析師尹生、長期關(guān)注美團的投資人程俊、具有十余年互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷且專注于互聯(lián)網(wǎng)科技成長股投資的獨立投資人@老鬼的邏輯共同進行探討。在他們看來，社區(qū)團購等新業(yè)務(wù)是美團本季的重頭戲，社區(qū)團購是本地生活基本盤業(yè)務(wù)，補上了電商版圖最后一個生鮮板塊。對于美團、拼多多和阿里而言，這是一場誰都輸不起的戰(zhàn)爭，既是防御戰(zhàn)，更是進攻戰(zhàn)，“三國殺”甚至“多國殺”就此展開。

美團外賣基本盤穩(wěn)定優(yōu)勢還在擴大

《紅周刊》：11月30日，美團公布的2020年三季度財報顯示，該季度經(jīng)營溢利67.24億元，同比大增364.6%，不過這其中有58億元是通過投資獲得的收益，比如主要得益于理想汽車上市等帶來的投資收益。事實上，經(jīng)調(diào)整后實際盈利為20.55億元，同比增速5.8%，低于去年同期的7.1%。財報發(fā)布當天，美團股價大跌超過7%，您認為投資者在擔憂什么？

程?。?/b>調(diào)整是因為股票漲多了。從年初算起，美團漲幅200%，獲利盤十分巨大，除非出一個所有指標都遠超預(yù)期的逆天三季報，否則股價回調(diào)壓力很大，而且臨近年底機構(gòu)做考核，提前賣出鎖定利潤也是情理之中。

我個人認為美團三財報很不錯，核心領(lǐng)域的優(yōu)勢進一步擴大，新業(yè)務(wù)曙光已現(xiàn)，未來的確定性更高了。至于經(jīng)營盈利，并不是美團當前生命周期的重點（重點是O2O領(lǐng)域的統(tǒng)治地位，這個代表未來），利潤適當參考就可以。

@老鬼的邏輯：我認為比“投資者在擔心什么”重要的是：投資者該關(guān)注什么。

作為互聯(lián)網(wǎng)成長股，關(guān)注美團財報也要從價值成長的邏輯來解讀。美團在基本盤價值打造、基本盤價值釋放、基本盤價值遷移可無限循環(huán)發(fā)展下去，美團自稱的無邊界商業(yè)游戲，其邏輯也源于此。用這個邏輯看美團業(yè)務(wù)和三財報數(shù)據(jù)就很清楚了。

外賣是美團的基本盤業(yè)務(wù)，從財報中商家數(shù)、交易人數(shù)、交易筆數(shù)、GMV等數(shù)據(jù)，可以判斷美團外賣基本盤地位是穩(wěn)定的，其優(yōu)勢甚至還在擴大。外賣本身的盈利數(shù)據(jù)不是最重要的，犧牲局部利益而擴大基本盤優(yōu)勢，才是正確的戰(zhàn)略選擇。

到店酒旅等是第二階段基本盤的跨界釋放，讓美團快速成為頭部玩家并實現(xiàn)躺贏，貢獻了美團主要凈利潤。既然外賣基本盤穩(wěn)了，這塊業(yè)務(wù)就是鍋里的肉了，短期受外部環(huán)境影響有波動，很正常，也不用太在意。

社區(qū)團購等新業(yè)務(wù)，是美團第三階段基本盤價值遷移，這也是本季的重頭戲。

《紅周刊》：外賣業(yè)務(wù)依舊是美團平臺最活躍的部分。三季報顯示，其外賣交易金額同比增長36.0%至1522億元，交易筆數(shù)也同比增長30.1%至3490萬筆。但餓了么的數(shù)據(jù)也表現(xiàn)搶眼，據(jù)QuestMobile的數(shù)據(jù)顯示，餓了么在10月份的MAU（月活躍用戶）已經(jīng)超越美團外賣，這是餓了么近兩年以來月活用戶首次在App端高于美團外賣。怎么看美團外賣的競爭能力？

程?。?/b>第一，美團在市場份額是餓了么兩倍多的情況下，在餓了么接入支付寶，且提供“百億補貼”虧損競爭的情況下，仍然保持了比餓了么更快的增長速度，這本身就是市場統(tǒng)治地位的表現(xiàn)，也是規(guī)模效應(yīng)的必然結(jié)果。阿里在該領(lǐng)域，幾乎所有的手段都用上了，仍然阻擋不了市場份額的下降，再加上國家反壟斷指引的發(fā)布（同時禁止二選一和惡意虧損競爭），沒有持續(xù)惡意補貼的餓了么，在美團越來越大的規(guī)模效應(yīng)下翻盤的希望有些渺茫。其次，餓了么在10月份的MAU（月活躍用戶）已經(jīng)超越美團外賣的說法不準確，美團外賣的主倒流工具是美團APP，不是美團外賣APP，其實美團自身也是支持用戶從美團外賣APP遷移到美團APP的，這種比較意義不大。我不認為外賣還有什么下

半場，我認為全場已經(jīng)結(jié)束了，餓了么已經(jīng)輸?shù)袅送赓u領(lǐng)域這場戰(zhàn)爭，以后或許只是陪跑。

@老鬼的邏輯：確實，本季度美團外賣基本盤穩(wěn)定且優(yōu)勢還在擴大，餓了么一個月的MAU超越并不代表基本盤的翻盤，對美團基本盤產(chǎn)生實質(zhì)性的影響。而且基本盤不能只看C端，還要看其B端的覆蓋數(shù)量和活躍等，美團本季的活躍商家已經(jīng)飆升至650萬。

社區(qū)團購的基本盤價值潛力未來或高于外賣基本盤

《紅周刊》：作為一個“無邊界”的平臺，美團從來離不開對新業(yè)務(wù)的布局，但如此傾全力投入一項新業(yè)務(wù)的舉動還是引發(fā)市場關(guān)注。尤其是美團優(yōu)選，王興稱之為“現(xiàn)在是我們整個業(yè)務(wù)的優(yōu)先戰(zhàn)略領(lǐng)域，而涵蓋范圍也是我們的重中之重”。怎么看美團對社區(qū)團購下沉市場的賽道？

程?。?/b>社區(qū)團購這個領(lǐng)域是又一個十萬億的賽道，而且其用戶和美團原有用戶重疊度不高。美團現(xiàn)有用戶都偏年輕，基本都是35歲以下的，未來幾年可見的用戶上限應(yīng)該很難超過5億，社區(qū)團購的用戶基本都是35歲以上的，他們絕大多數(shù)都不是美團現(xiàn)有的O2O領(lǐng)域的用戶。因此美團進入社區(qū)團購會迅速打開用戶上限至8億左右，新增用戶潛在價值很高。如果美團能夠在社區(qū)團購領(lǐng)域再次做到行業(yè)第一，我相信美團可以成為比肩阿里騰訊的偉大企業(yè)。

@老鬼的邏輯：這是美團無邊界游戲的基本盤需求，前面說了，無邊界的商業(yè)游戲，其邏輯在于基本盤價值三段周期的無限循環(huán)發(fā)展，要持續(xù)打造其第二、第三、第N基本盤，通過基本盤的無限擴張實現(xiàn)其無邊界游戲。不是所有業(yè)務(wù)都能成為基本盤業(yè)務(wù)，但社區(qū)團購一定是，因為它滿足了大眾、剛需、高頻、近場四個核心要素，其基本盤價值潛力甚至高于外賣基本盤。

尹生：將美團優(yōu)選作為優(yōu)先戰(zhàn)略是必然的。美團現(xiàn)有的業(yè)務(wù)，圍繞“吃”核心來說，到店業(yè)務(wù)是去現(xiàn)場接受服務(wù)，外賣是直接將服務(wù)送到家里，但還有很大一部分需求是購買原材料自己在家里加工，當然買菜只是其中一部分，還有一部分是慢慢通過社區(qū)團購方式滲透到家庭單位，社區(qū)團購強化美團到家業(yè)務(wù)部分很關(guān)鍵，實際上是對其業(yè)務(wù)的補充。

美團是一個生活服務(wù)平臺，生活服務(wù)最終是以家庭為單位的，因此社區(qū)團購是一個很好的往家庭滲透的機會。同時，社區(qū)團購又可以利用其現(xiàn)有的一些設(shè)施，為既有的設(shè)施提供強化的機會。因此，必然會作為優(yōu)先戰(zhàn)略。事實上，這也符合美團一貫的風格，比如，當大家在拼團購的時候，它已經(jīng)全力以赴去做外賣，當大家看中外賣時，它已經(jīng)加大力度做酒旅。美團的探索始終圍繞生活服務(wù)展開。

《紅周刊》：除了美團以外，滴滴、拼多多、阿里、京東等巨頭也在紛紛入場?；ヂ?lián)網(wǎng)巨頭接連在社區(qū)團購領(lǐng)域發(fā)力的最重要原因是什么？社區(qū)團購的戰(zhàn)略意義體現(xiàn)在哪些方面？

程?。?/b>因為都輸不起，誰在這個領(lǐng)域占據(jù)了絕對大的份額，誰就可以依靠規(guī)模效應(yīng)，依靠高復(fù)購率，居高臨下，高頻打低頻，侵蝕其他巨頭的領(lǐng)域。與其說這些巨頭是在進攻，不如說他們都是在戰(zhàn)略防守。鑒于巨頭太多，我認為社區(qū)團購三五年之內(nèi)可能都很難出現(xiàn)一個絕對的行業(yè)龍頭，但如果一旦出現(xiàn)，必然會具備萬億級別的價值。

@老鬼的邏輯：社區(qū)團購的價值釋放和價值遷移潛高于外賣基本盤。社區(qū)團購補上了電商版圖最后一個生鮮板塊，更可能是最終實現(xiàn)線下線上消費大融合的橋梁。有誰拿下此基本盤，便可以是實現(xiàn)跨界打擊，從線下消費打到線上電商，從社區(qū)團購打到到店酒旅等，對于美團、拼多多和阿里，是誰都輸不起的戰(zhàn)爭，既是防御戰(zhàn)，更是進攻戰(zhàn)，“三國殺”甚至“多國殺”就此展開。

尹生：移動互聯(lián)網(wǎng)的滲透率已經(jīng)很高了，但還有大量年紀較大和居家的群體相對較難滲透，社區(qū)團購更多的就是瞄準這類群體。比如各個社區(qū)里的叔叔阿姨們，過去他們可能更多的是線下購買，現(xiàn)在如果給他們提供一個機會，技術(shù)方面有適合他們的方式，而且價格非常有吸引力的話，那么滲透力將會是非常大的。

所以社區(qū)團購更多的還是用戶端基于社區(qū)關(guān)系的重構(gòu)。比如拼多多就是基于通用的用戶關(guān)系的重構(gòu)，瞄準的是一個人和他的朋友圈，或者是一群C的集合，然后去影響B(tài)。阿里則是基于傳統(tǒng)電商，面向的是單個的人，是單獨的C去影響B(tài)，因此不及拼多多對B的影響那么明顯。基于此，拼多多可以迅速形成大量的需求，這樣就能影響其供應(yīng)鏈，甚至是B端的生產(chǎn)、設(shè)計，對產(chǎn)品重新定義，對生產(chǎn)流程重新改造等等。

社區(qū)團購可以理解為基于社區(qū)為單位的需求關(guān)系的集合，所以它比拼多多更加下沉了一點，這會創(chuàng)造新的用戶滲透機會，而基于新的用戶滲透機會，會對供應(yīng)鏈產(chǎn)生很大的影響，而一旦涉及供應(yīng)鏈，最后就有可能改變過去及現(xiàn)有的產(chǎn)業(yè)競爭格局，這里面就會有很大的機會。這也是這些互聯(lián)網(wǎng)公司都去爭奪這個市場的原因。

《紅周刊》：相比其他互聯(lián)網(wǎng)巨頭，美團在下沉的社區(qū)團購領(lǐng)域布局，面臨哪些優(yōu)勢與挑戰(zhàn)？

@老鬼的邏輯：對于幾家巨頭而言，為社區(qū)團購籌備足夠多的錢是必須項，但不是決定項。決定項還要看其既有基本盤積累的核心能力、核心資產(chǎn)是否能遷移到社區(qū)團購上，同時還要看團隊本地生活的戰(zhàn)斗力。

美團4個多億的年交易用戶在巨頭中并不占絕對優(yōu)勢，基于外賣打造的本地履約能力，能否遷移到社區(qū)團購上，也還是個未知數(shù)，美團買菜、快驢等業(yè)務(wù)積累的供應(yīng)鏈資源和能力，其絕對優(yōu)勢也并不大，但美團通過千團大戰(zhàn)和外賣大戰(zhàn)，充分證明了自己本地生活的能打，雖然終局現(xiàn)在難以料定，但美團大概率會成為戰(zhàn)斗到最后的重要玩家之一。

現(xiàn)有估值并未考慮社區(qū)團購的未來價值

《紅周刊》：美團通過新業(yè)務(wù)的布局，未來是否有望消化估值壓力？

程?。?/b>作為O2O領(lǐng)域的王者，個人認為美團還處于生命周期的早起階段，離利潤釋放的時點還早，這種顯著的成長股用靜態(tài)市盈率來估值是不合適的。如果一定要用市盈率，也要考慮3年、5年甚至10年后的情況。根據(jù)當前的競爭狀況，美團大概率能夠持續(xù)維持O2O領(lǐng)域的王者地位，若5年后日均1億單到家，1單賺1-2塊，再加上到店酒旅以及這些基礎(chǔ)業(yè)務(wù)衍生的金融業(yè)務(wù)（參考螞蟻金服），同時考慮新業(yè)務(wù)虧損，會有多少凈利潤？估計5年后500億-800億。再算市盈率，成長股的成長階段，市盈率一直都很高，處于30-100倍市盈率之間（當前騰訊阿里在40倍PE左右，亞馬遜100倍PE左右），那美團5年后估值區(qū)間可能是1.7萬億港幣-10萬億港幣。所以，美團的估值壓力其實不用新業(yè)務(wù)消化，現(xiàn)有業(yè)務(wù)用時間就能消化。而如果美團新業(yè)務(wù)能夠做成，估計又會是一輪猛漲，因為目前的股價根本就沒有包含新業(yè)務(wù)的價值預(yù)期。

尹生：估值取決于美團這個平臺未來的機會有多大。本身吃喝玩樂屬于去周期性業(yè)務(wù)，社區(qū)團購等于在抗經(jīng)濟大周期的同時又去抗吃喝玩樂里面的小周期，以核心的“吃”為例，一般可能會選擇到店服務(wù)，疫情期間，大家都在家里，可能選擇買菜到家自己做飯，上班時間可能又會選擇外賣。實際上，這其中會存在一些小周期、小波動，美團不斷通過業(yè)務(wù)的完善，把這些小波動抹平。

美團目前的主要市場和潛力還主要集中在服務(wù)方面，未來也許它真正有選擇性地推出團購這種實物電商也是有可能的，進而以C帶動B。因為美團的商家相對來說規(guī)模較小，它可以按照用戶的需求快速做出響應(yīng)，而它在生活服務(wù)領(lǐng)域某種程度上已經(jīng)開始真正地在影響B(tài)了。現(xiàn)在社區(qū)團購又開始進一步往用戶關(guān)系方面繼續(xù)深入去影響B(tài)，因此，平臺已經(jīng)證明了自己商業(yè)模式的可行性，以及盈利能力的穩(wěn)健性。此外，經(jīng)歷疫情的檢驗，美團抗波動的能力已經(jīng)很強，而且這個市場本身足夠大。好比兩年前，誰能想到茅臺市值能達到2萬億，這就是中國市場足夠大，尤其是面向C端的市場足夠大，這是真正的機會所在。