勞倫斯·薩默斯：如何重啟全球經(jīng)濟(jì)增長？

薩默斯

世界各國的財(cái)政部長和央行行長本周將匯聚華盛頓，參加一年兩次的國際貨幣基金組織（International Monetary Fund，IMF）會(huì)議。雖然屆時(shí)或許不會(huì)像金融危機(jī)之后幾年那樣，整個(gè)會(huì)議被驚恐緊張的情緒籠罩，但不幸的事實(shí)是，全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的中期前景已經(jīng)很久沒有如此問題重重過了。

在最新一期《世界經(jīng)濟(jì)展望》（World Economic Outlook）中，IMF事實(shí)上認(rèn)同了“長期增長停滯”（secular stagnation）假說，指出催生充足需求以實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)所需的實(shí)際利率水平很可能在很長一段時(shí)間里保持低位。這一觀點(diǎn)通過以下事實(shí)得到了印證——發(fā)達(dá)國家的通脹水平普遍遠(yuǎn)低于政策目標(biāo)，并且今年很可能進(jìn)一步下降。離開了發(fā)達(dá)國家市場的強(qiáng)勁增長以及需求擴(kuò)張，新興市場經(jīng)濟(jì)體的增長速度很可能將會(huì)放緩。而此時(shí)我們還未將巴西、中國、南非、俄羅斯和土耳其等國面臨的各種政治挑戰(zhàn)考慮在內(nèi)。

在需求不足的情況下，世界各國的主要策略是實(shí)行寬松貨幣政策。發(fā)達(dá)國家的基準(zhǔn)利率普遍維持在底部水平，這些國家的央行暗示稱，利率在短期內(nèi)不太可能上升。雖然美國正在收縮量化寬松的規(guī)模，但日本仍在繼續(xù)大規(guī)模的量化寬松操作，而歐元區(qū)似乎正在向日本的做法靠近。這些做法都好于二十世紀(jì)三十年代導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)蕭條演變?yōu)榇笫挆l（Great Depression）的緊縮貨幣政策。但作為一項(xiàng)經(jīng)濟(jì)增長戰(zhàn)略，卻存在一些問題。

我們?nèi)狈ψ銐虻睦碛烧J(rèn)為，在利率本已極低時(shí)進(jìn)一步降息會(huì)對(duì)支出決策產(chǎn)生重大影響。由這種做法引出的支出通常代表的是需求的提前，而非需求的擴(kuò)大。我們知道，降息將強(qiáng)烈刺激經(jīng)濟(jì)主體擴(kuò)大負(fù)債；給尋求收益的投資者造成壓力，促使其背負(fù)更高風(fēng)險(xiǎn)；導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格上漲并刺激金融活動(dòng)。但我們無法很有把握地預(yù)測降息對(duì)市場的最終影響，投資者對(duì)央行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模收縮的信心是否會(huì)受降息影響也無法確判。

雖然貨幣政策降低了資金成本，進(jìn)而鼓勵(lì)了支出——不過即便在利率水平降至谷底的情況下，這種支出也被企業(yè)和居民認(rèn)為是不值得的——還有很多與投資的因素存在，這些因素可以被強(qiáng)化并能帶來較高回報(bào)，但卻被誤入歧途的公共政策所限制了。

在美國，要求施行大規(guī)模投資促進(jìn)計(jì)劃的呼聲勢不可擋。增加基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)支出有助于減輕子孫后代的負(fù)擔(dān)，這不僅僅是通過刺激經(jīng)濟(jì)增長來實(shí)現(xiàn)的，還通過擴(kuò)大經(jīng)濟(jì)產(chǎn)能以及減少逾期養(yǎng)護(hù)負(fù)擔(dān)來實(shí)現(xiàn)。例如，如果在二十一世紀(jì)，美國空中交通管理系統(tǒng)還依靠紙面信息跟蹤飛機(jī)航線，這怎么可能是合理的呢？

日本正在推行一項(xiàng)重大的財(cái)政緊縮舉措，并自4月1日起調(diào)高了增值稅率，但當(dāng)前遠(yuǎn)不明朗的是，日本去年在逆轉(zhuǎn)通縮方面取得的成效是否能夠持久，或者僅僅反映了一次性的匯率波動(dòng)。重陷經(jīng)濟(jì)停滯和通縮狀態(tài)可能迅速導(dǎo)致日本的償債能力受到懷疑。如果日本先按兵不動(dòng)，靜觀當(dāng)前操作產(chǎn)生的影響，此后再制定旨在促進(jìn)支出的財(cái)政和結(jié)構(gòu)化改革措施，那么日本將因此背上較高風(fēng)險(xiǎn)。

歐洲已經(jīng)從危機(jī)的邊緣挺了過來，債券違約或者匯率貶值現(xiàn)在僅僅是一種遙遠(yuǎn)的可能。但歐洲目前還沒有提出能夠?qū)崿F(xiàn)可持續(xù)增長的戰(zhàn)略，滑向通縮的趨勢也仍在持續(xù)。歐洲目前必須要做的是，采取強(qiáng)力行動(dòng)恢復(fù)銀行體系正常運(yùn)轉(zhuǎn)，使其能夠成為傳導(dǎo)穩(wěn)健信貸資金流的通道，并采取措施刺激歐洲外圍國家的需求，這些國家的競爭實(shí)力仍然面臨挑戰(zhàn)。

如果新興市場國家的資本流入規(guī)模大幅縮減，繼而向凈出口國更靠近一步，很難想出有哪些發(fā)達(dá)國家能夠通過放任自身貿(mào)易逆差惡化，來吸收本應(yīng)流向新興市場國家的資金。因此，采取措施促進(jìn)向新興市場國家的資金流動(dòng)和產(chǎn)品出口非常重要。更重要的是采取政治舉措，消除多個(gè)國家存在的民粹主義威脅——例如某些國家的威權(quán)政府所表現(xiàn)出的蔑視合同契約以及財(cái)產(chǎn)權(quán)利的跡象——并向投資者提供保護(hù)和擔(dān)保融資。在這個(gè)方面，美國國會(huì)通過對(duì)IMF的授權(quán)，使IMF能夠增強(qiáng)提供擔(dān)保融資的能力至關(guān)重要。

還應(yīng)運(yùn)用創(chuàng)新思維，思考如何盤活央行以及主權(quán)財(cái)富基金所持有的數(shù)萬億美元公共資產(chǎn)，以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。這些資產(chǎn)大多為非常安全的高流動(dòng)性資產(chǎn)。

在一個(gè)全球化的經(jīng)濟(jì)體中，這些舉措一起施行所產(chǎn)生的效果很可能將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過它們單獨(dú)施行的效果之和。而一個(gè)國家的政策失誤所導(dǎo)致的后果也很可能如瀑布傾瀉般難以控制。正因?yàn)榇?，本周的IMF會(huì)議應(yīng)將制定抵御長期增長停滯的全球性增長戰(zhàn)略作為重要議題，而非僅僅通過施行寬松貨幣政策這種治標(biāo)不治本的手段來勉強(qiáng)應(yīng)付。

（來源：英國《金融時(shí)報(bào)》）