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    風(fēng)險(xiǎn)投資、董事會(huì)海外背景對中小企業(yè)國際化程度的影響研究

    2020-12-01 06:58:31楊思宇
    經(jīng)濟(jì)研究導(dǎo)刊 2020年28期
    關(guān)鍵詞:風(fēng)險(xiǎn)投資

    楊思宇

    摘 要:采用2009—2017年創(chuàng)業(yè)板132個(gè)上市公司作為樣本,用Tobit模型實(shí)證研究風(fēng)險(xiǎn)投資介入以及董事會(huì)海外背景對于企業(yè)國際化戰(zhàn)略的影響。結(jié)果發(fā)現(xiàn),風(fēng)險(xiǎn)投資介入對于企業(yè)國際化戰(zhàn)略有顯著正向作用,董事會(huì)海外背景對企業(yè)國際化有顯著正向作用。

    關(guān)鍵詞:風(fēng)險(xiǎn)投資;聯(lián)合風(fēng)險(xiǎn)投資;董事會(huì)海外背景;企業(yè)國際化

    中圖分類號:F276.3? ? ? ? 文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A? ? ? 文章編號:1673-291X(2020)28-0005-02

    引言

    我國經(jīng)濟(jì)不斷對外開放,“一帶一路”使經(jīng)貿(mào)合作進(jìn)入新階段,我國的一些中小型企業(yè)也逐步走上了國際化發(fā)展道路。相對于大型成熟企業(yè)來說,中小型企業(yè)往往有很多局限性,如資源不足、處于劣勢地位、競爭能力弱、自身實(shí)力不強(qiáng)等,致使其在推進(jìn)國際化進(jìn)程中障礙重重。

    縱觀以往研究,對企業(yè)國際化程度影響的研究主要集中在宏觀環(huán)境因素以及企業(yè)國際化經(jīng)驗(yàn)等方面,而較少從內(nèi)部層面探索董事會(huì)對企業(yè)國際化經(jīng)營的影響(周健等,2013),研究風(fēng)險(xiǎn)投資對于企業(yè)國際化影響的文獻(xiàn)也較少,將董事會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)投資納入一個(gè)研究框架的更是少之又少。

    一、相關(guān)理論與研究假設(shè)

    (一)風(fēng)險(xiǎn)投資與企業(yè)國際化

    1.風(fēng)險(xiǎn)投資介入與企業(yè)國際化。風(fēng)險(xiǎn)投資不僅能夠拓寬企業(yè)國際化的廣度,而且能夠加強(qiáng)其國際化的深度(董靜等,2017)。風(fēng)險(xiǎn)投資可以幫助企業(yè)解決資金問題,為企業(yè)提供各類增值服務(wù)以及風(fēng)險(xiǎn)甄別、內(nèi)部治理等監(jiān)督控制(Park等,2012)。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)通常會(huì)主動(dòng)幫助企業(yè)制定重大戰(zhàn)略決策(茅寧等,2016)。基于以上分析,本文提出假設(shè):

    假設(shè)1:風(fēng)險(xiǎn)投資介入對于企業(yè)國際化有正向的推動(dòng)作用。

    2.風(fēng)險(xiǎn)投資形式與企業(yè)國際化。風(fēng)險(xiǎn)投資一般分為兩種:單一和聯(lián)合。聯(lián)合投資通過創(chuàng)造機(jī)會(huì)、共同承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、資源互補(bǔ)等來影響企業(yè)國際化(Kut,2011),能提供更多的增值服務(wù),為企業(yè)帶來更多的利益(詹正華,2015)。由此,本文提出假設(shè):

    假設(shè)2:聯(lián)合風(fēng)險(xiǎn)投資相比于單一風(fēng)險(xiǎn)投資,對企業(yè)國際化的促進(jìn)作用更強(qiáng)。

    3.董事的海外背景與企業(yè)國際化。有海外背景的董事可以為企業(yè)提供直接或間接的國際化經(jīng)營經(jīng)驗(yàn)以及國際化專業(yè)知識,促進(jìn)企業(yè)對海外市場機(jī)會(huì)的感知,加深企業(yè)對國際化必要性的理解,減少企業(yè)與目標(biāo)市場,目標(biāo)國家之間的心理距離(George G.,2011)。由此,本文提出假設(shè)3:

    假設(shè)3:董事會(huì)成員的海外背景(包括教育和工作)與企業(yè)國際化程度顯著正相關(guān)。

    (二)樣本選擇及變量測量

    1.樣本選擇及數(shù)據(jù)來源。本文選取了創(chuàng)業(yè)板2009—2017年信息科技行業(yè)上市企業(yè)數(shù)據(jù),剔除一些缺失數(shù)據(jù),一共132家樣本企業(yè)。其中,風(fēng)險(xiǎn)投資的數(shù)據(jù)主要來自清科私募通數(shù)據(jù)庫,經(jīng)手動(dòng)整理而成,上市企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)(規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債比等)來源于萬得(Wind)數(shù)據(jù)庫,董事會(huì)海外背景來自國泰安(CSMAR)數(shù)據(jù)庫。

    2.變量測量。一是國際化程度(INTEL)。測量國際化程度使用最廣泛的是深度指標(biāo)——企業(yè)的海外營業(yè)收入占總營業(yè)收入的百分比。二是風(fēng)險(xiǎn)投資介入與風(fēng)險(xiǎn)投資策略(VC與VCS)。兩個(gè)變量均為虛擬變量,如果企業(yè)曾獲得VC,則VC為1,否則為0。如果有兩家及兩家以上的VC參與企業(yè)投資,則VCS為1,否則為0。在確定企業(yè)是否獲得風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí),借鑒以往吳超鵬等(2012)的做法,認(rèn)為企業(yè)十大持股人中帶有“風(fēng)險(xiǎn)投資”“創(chuàng)業(yè)資本”“創(chuàng)業(yè)投資”等字眼的即為有風(fēng)險(xiǎn)投資參與,否則為無,再結(jié)合清科私募通數(shù)據(jù)庫中的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)列表、投資事件來進(jìn)行分析和判斷。三是董事會(huì)海外背景(BODIB)。董事會(huì)海外背景(BODIB),利用國泰安數(shù)據(jù)庫中的說明,手動(dòng)篩選并計(jì)算出具有海外背景(求學(xué)、任職)的董事人數(shù),除以總董事人數(shù),便可得到董事會(huì)中董事的海外背景情況。四是控制變量。考慮到企業(yè)國際化還受其他因素影響,因此引入以下控制變量。

    A:企業(yè)的規(guī)模(SIZE),公司規(guī)模也會(huì)在一定程度上影響國際化,本文采用總資產(chǎn)的自然對數(shù)來測度。

    B:企業(yè)年齡(AGE),用企業(yè)成立至今的年限來測算,企業(yè)成立時(shí)間長短也會(huì)影響到企業(yè)國際化決策。

    C:長期資本負(fù)債率(LCLI),其會(huì)影響到公司的管理和財(cái)務(wù),進(jìn)而影響到企業(yè)國際化進(jìn)程推進(jìn)。

    三、實(shí)證結(jié)果與分析

    (一)樣本的描述性統(tǒng)計(jì)分析

    132家樣本企業(yè)中,國際化程度(Intel)均值為24.83%,標(biāo)準(zhǔn)差為25.628。一定程度上說明選取的樣本企業(yè)國際化水平整體較低,差異較大。風(fēng)險(xiǎn)投資介入(VC)的均值為0.924。粗略來看,聯(lián)合風(fēng)險(xiǎn)投資策略(VCS)的均值為0.7652,說明引入風(fēng)險(xiǎn)投資的樣本企業(yè)中,76.52%的樣本企業(yè)獲得了2家及以上風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的聯(lián)合投資。董事會(huì)的海外背景(BODIB)均值為0.135。樣本企業(yè)平均規(guī)模(Size)為21.342,資本負(fù)債率(FLI)均值為31.084%,長期資本負(fù)債率(LCLI)均值為7.053,樣本企業(yè)的平均年齡為17.432年,最大值為29,最小值為18年。

    (二)風(fēng)險(xiǎn)投資對企業(yè)國際化的影響

    模型1只加入控制變量,研究發(fā)現(xiàn)變量AGE在5%顯著水平下顯著,說明企業(yè)年齡對國際化程度存在顯著負(fù)向影響。模型2是在模型1的基礎(chǔ)上,加入變量VC,參數(shù)估計(jì)結(jié)果顯示,5%顯著水平下,風(fēng)險(xiǎn)投資對企業(yè)國際化存在顯著的正向影響,這表明風(fēng)險(xiǎn)投資的介入有利于企業(yè)國際化。進(jìn)一步考慮聯(lián)合投資策略對企業(yè)國際化的影響,在模型1的基礎(chǔ)上,加入VCS,構(gòu)建模型3。參數(shù)估計(jì)結(jié)果表明,VCS系數(shù)通過了5%的顯著性檢驗(yàn),聯(lián)合風(fēng)險(xiǎn)投資的系數(shù)是0.116,小于單獨(dú)風(fēng)險(xiǎn)投資的0.211,故未能說明聯(lián)合風(fēng)險(xiǎn)投資對于企業(yè)國際化具有更強(qiáng)的促進(jìn)作用。研究表明,假設(shè)1成立,假設(shè)2未能成立。

    (三)董事會(huì)海外背景對企業(yè)國際化的影響

    為了檢驗(yàn)假設(shè)3,建立了模型4用以考慮董事會(huì)的海外背景對于企業(yè)國際化的影響。由模型4可知,1%的顯著性水平下,董事會(huì)中擁有海外背景的董事人數(shù)越多,國際化程度就越高,即兩者存在顯著正向關(guān)系,從而假設(shè)3得到實(shí)證驗(yàn)證。

    四、研究結(jié)論與啟示

    研究結(jié)果表明:一是風(fēng)險(xiǎn)投資介入、聯(lián)合風(fēng)險(xiǎn)投資對于企業(yè)國際化均有正向影響;二是董事會(huì)的海外背景對企業(yè)國際化有顯著正向影響;三是對于國際化產(chǎn)生顯著影響的因素中,董事會(huì)海外背景這一內(nèi)部因素對企業(yè)的國際化進(jìn)程的影響最大。

    本文對于推進(jìn)我國中小企業(yè)國際化進(jìn)程具有重要的啟示和幫助。第一,應(yīng)該大力發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資VC。首先,政府應(yīng)當(dāng)營造良好的風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展環(huán)境;其次,對于企業(yè)而言,應(yīng)當(dāng)適當(dāng)引入具有外資背景的、行業(yè)知識豐富的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu);最后,風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)自身也應(yīng)當(dāng)謹(jǐn)慎投資,提供更優(yōu)質(zhì)的增值服務(wù)以提升企業(yè)的國際化經(jīng)營能力。第二,聘請一些擁有海外背景的董事加入公司,并給予他們足夠的重視和激勵(lì),以更加順利地推進(jìn)國際化。企業(yè)還應(yīng)建立開放式、多元化的企業(yè)文化,吸引更多的國內(nèi)外優(yōu)秀人才。

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