投資者情緒對中國股票收益率的影響研究

徐丹丹

摘要：近年來，我國證券市場得到迅猛發(fā)展，但與西方成熟市場相比，還存在著一定的差距。我國證券市場穩(wěn)定性不足，波動幅度較大，造成這一現(xiàn)象的一重要原因是市場上的投資者經(jīng)常處于非理性狀態(tài)，市場上大量存在著非理性行為。本文通過構建投資者情緒綜合指數(shù)，并與上證綜合指數(shù)月收益率量之間進行回歸分析，研究投資者情緒是否對中國股票收益率存在影響。

關鍵詞：投資者情緒 股票收益率 主成分分析法

一、前言

我國股票市場已成為我國證券市場重要的組成部分，為我國社會主義經(jīng)濟的發(fā)展做出巨大的貢獻。但是由于發(fā)展時間較短，與西方發(fā)展成熟的股票市場相比，還是存在急需改進和完善的市場現(xiàn)象。其中重要一項就是市場上多數(shù)投資者存在非理性行為，部分投資者盲目的跟從市場輿論風向，缺乏獨立理性的分析和進行投資決策的能力。在投資決策中，投資者心理對決策的過程和結果的作用顯著。所以，研究投資者情緒對股票收益率的影響對我國資本市場的發(fā)展具有一定意義，同時對行為金融學理論也有了更切實的思考。本文選取與股票收益率相關聯(lián)的情緒指標，構建出投資者情緒綜合指數(shù)，研究其與中國股市收益率之間的關系。對投資者情緒影響的研究，一方面可以為投資者提供投資的參考依據(jù)，另一方面為監(jiān)管部門提供一些建議，使之更能深入把握好市場狀況，制定合理的政策，創(chuàng)新監(jiān)管手段，促進股市的繁榮穩(wěn)定發(fā)展。

二、情緒指標選取

為了獲得可以反映投資者參與投資的意愿和股市整體交易的投資者信心綜合指數(shù)。本文擬選擇新增投資者開戶數(shù) NIA、成交量VOL和換手率 TURN這三個間接指標，以及中國證券投資者信心指數(shù) CI這一直接指標，綜合兩類指標，利用主成分分析法構造出投資者情緒綜合指數(shù)。

以下是搜集來的2011年1月份—2019年3月份的各指標數(shù)據(jù)：

三、構建投資者情緒綜合指數(shù)

（一）相關性分析

為了在分析中平衡各變量的作用，進行數(shù)據(jù)標準化處理。然后對這四個變量的標準化數(shù)據(jù)進行相關性分析，結果如下。

從表2可知，相關性系數(shù)的數(shù)值大小不一，但都同為正數(shù)。這表明指標之間存在相關性，且指標之間都是正相關的。其中成交量和換手率的相關系數(shù)最大，達到0.910;其次是成交量和新增投資者開戶數(shù)，正相關系數(shù)達到0.812。新增開戶數(shù)與換手率的相關系數(shù)也高達0.798。

總而言之，上表驗證了所選取的4個指標的代理變量之間存在正相關關系，可以用這些指標的變量來構建投資者情緒。

（二）主成分分析

下面對4個代理變量運用主成分分析法來提取主要因子，運用SPSS 軟件擬合出結果。

四、投資者情緒綜合指數(shù)與股票收益率的相關性檢驗

利用EViews軟件估計參數(shù)，X為解釋變量投資者情緒綜合指數(shù)，Y為被解釋變量上證綜合指數(shù)月收益率，回歸結果如下：

五、結論與對策建議

（一）結論

第一，新增投資者開戶數(shù)、證券投資者信心指數(shù)、成交量、換手率這4個代理變量均與投資者情緒指數(shù)正相關。利用4個指標構建的投資者情緒具有一定的合理性。其中新增開戶數(shù)和證券投資者信心指數(shù)涵蓋了大部分情緒變化的信息。

第二，投資者情緒對我國股票收益率產(chǎn)生正向影響，當投資者投資積極性高時，股票收益率趨于提高;反之股票收益率趨于降低。

（二）對策建議

1.健全市場監(jiān)管制度。獲取信息是投資決策的關鍵，所以要保證信息的公開透明且讓信息能夠被投資者及時獲取。使投資者能夠憑借確切的信息做出理性決策，就必須要建立完善的信息披露制度。相關部門應當加強對上市公司的監(jiān)管，完善信息披露制度并嚴格執(zhí)行，嚴厲查處市場上各種破壞交易活動公平、擾亂市場秩序的不法行為。

2.優(yōu)化投資者結構。機構投資者的風險防控能力和情緒控制能力都大大高于個人投資者，能夠合理地預估股價趨勢并做出符合自身利益的投資決策。所以機構投資者數(shù)量越多，越有利于市場的穩(wěn)定。政府應不斷鼓勵和推動機構投資者的發(fā)展，同時政府需要加強對機構投資者的監(jiān)管，防止機構投資者為了獲得超額收益會利用自身優(yōu)勢來操控市場。

3.引導投資者理性投資。投資者通常期待通過股票投資獲得超額收益，而對其可能會帶來的風險避恐不及，同時個人投資者通常專業(yè)知識儲備不足、獲得有效信息的渠道少、抵御風險能力弱等，這些因素造成了投資者情緒的非理性。監(jiān)管機構要增加與投資者的互動，加強對正確的投資觀念、投資心態(tài)和投資常識的宣傳，引導投資者理性投資，減少市場上的不穩(wěn)定因素，促進證券市場更加長遠健康的發(fā)展。

參考文獻：

[1]程昆，劉仁和.投資者情緒與股市的互動研究[J].上海經(jīng)濟研究，2005（11）：86-93.

[2]唐靜武，王聰.市場情緒、溢價與波動[J].經(jīng)濟評論，2009（4）：58-64.

[3]沙浩.投資者情緒與股票收益率——基于截面數(shù)據(jù)的分析[D].山東：山東大學，2015.

[4]俞紅海，李心丹，耿子揚.投資者情緒、意見分歧與中國股市IPO之謎[J].管理科學學報，2015（3）：17-28.

[5]王雙，王韜.投資者情緒與股市收益關系的實證分析[J].時代經(jīng)貿(mào)（中旬刊），2007（S2）：87-88.

作者單位：安徽大學