民營(yíng)企業(yè)的聯(lián)結(jié)程度與債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)傳染

張樂才 張薇

摘 要：通過分析民營(yíng)企業(yè)聯(lián)結(jié)程度對(duì)其債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)傳染的影響，發(fā)現(xiàn)民營(yíng)企業(yè)的聯(lián)結(jié)程度越強(qiáng)，其發(fā)生債務(wù)違約后的風(fēng)險(xiǎn)傳染能力越強(qiáng)。通過分析盾安集團(tuán)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)傳染，證實(shí)了上述結(jié)論。研究表明，為了防范民營(yíng)企業(yè)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散，政府應(yīng)重點(diǎn)化解聯(lián)結(jié)程度較強(qiáng)民營(yíng)企業(yè)的債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)，從而避免發(fā)生區(qū)域系統(tǒng)性金融危機(jī)。

關(guān)鍵詞：聯(lián)結(jié)程度;債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn);民營(yíng)企業(yè)

中圖分類號(hào)：F275;F276.5? ? ? 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A? ? ? 文章編號(hào)：1673-291X（2020）29-0013-04

一、民營(yíng)企業(yè)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)傳染研究概述

《中共中央關(guān)于制定國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十三個(gè)五年規(guī)劃的建議》明確提出，“十三五時(shí)期，我們要防止發(fā)生系統(tǒng)性區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)?！彪S著宏觀經(jīng)濟(jì)下行趨勢(shì)的持續(xù)，我國(guó)民營(yíng)企業(yè)負(fù)債持續(xù)增長(zhǎng)，已超過發(fā)達(dá)國(guó)家與新興市場(chǎng)國(guó)家民營(yíng)企業(yè)的負(fù)債水平。自2008年全球金融危機(jī)以來，我國(guó)民營(yíng)企業(yè)因逃避債務(wù)而發(fā)生的跑路事件頻頻出現(xiàn)，因負(fù)債違約而引致的群體性事件時(shí)有發(fā)生，各省市縣（區(qū)）法院受理的來自民間金融與互聯(lián)網(wǎng)金融的借貸糾紛案件迅速增長(zhǎng)。可見，我國(guó)民營(yíng)企業(yè)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)正加速累積。2012年，因民營(yíng)企業(yè)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)而引發(fā)的資金擔(dān)保鏈危機(jī)曾大規(guī)模爆發(fā)，給我國(guó)區(qū)域經(jīng)濟(jì)造成了巨額損失。目前，民間金融、互聯(lián)網(wǎng)金融、企業(yè)連環(huán)債務(wù)鏈雖暫未引發(fā)區(qū)域系統(tǒng)性危機(jī)，但隨著民營(yíng)企業(yè)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)的累積，其發(fā)生的可能性正日益變大，已成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展的重大隱患。因此，對(duì)我國(guó)民營(yíng)企業(yè)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)傳染進(jìn)行分析是當(dāng)前亟須做好的現(xiàn)實(shí)工作。

綜合現(xiàn)有文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)，有關(guān)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)傳染的研究主要包括如下三個(gè)方面。第一，通過行業(yè)與供應(yīng)鏈傳染。已有研究認(rèn)為，企業(yè)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)會(huì)沿行業(yè)與供應(yīng)鏈對(duì)相關(guān)企業(yè)進(jìn)行傳染（Hertzel et a1，2008）[1]，具體傳染渠道包括抵押渠道傳染、資金渠道傳染、物流渠道傳染和信息流渠道傳染等（Benmelech et al，2011）[2]。第二，通過民間金融傳染。民間金融的風(fēng)險(xiǎn)傳染渠道有主體要素渠道、金融要素渠道和信息渠道（方先明等，2015）[3]。民間金融市場(chǎng)的凝聚度越強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)傳染的速度和頻率也越強(qiáng)（Battistonet et al，2007）[4]。第三，通過資金擔(dān)保鏈傳染。因金融抑制，我國(guó)民營(yíng)企業(yè)為從銀行獲得貸款而融入了資金擔(dān)保鏈（李曉霞，2005）[5]。資金擔(dān)保鏈構(gòu)成了一個(gè)復(fù)雜的擔(dān)保網(wǎng)絡(luò)（杜權(quán)，等，2010）[6]，使其具有極強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)傳染能力（吳寶，等，2011）[7]。資金擔(dān)保鏈的風(fēng)險(xiǎn)傳染渠道有資產(chǎn)負(fù)債表傳染渠道、信息傳染渠道、投資傳染渠道等（張樂才，2011）[8]。

上述研究綜述表明，已有研究對(duì)企業(yè)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了富有成效的探尋，為本文的研究提供可資借鑒的方法與結(jié)論。然而，已有研究專門就聯(lián)結(jié)程度對(duì)民營(yíng)企業(yè)債務(wù)違約傳染影響進(jìn)行的分析相對(duì)較少。鑒此，筆者決定對(duì)其進(jìn)行分析，以彌補(bǔ)已有研究的不足之處。

二、民營(yíng)企業(yè)的聯(lián)結(jié)程度對(duì)風(fēng)險(xiǎn)傳染的影響

（一）完整性與相互聯(lián)系性

民營(yíng)企業(yè)的聯(lián)結(jié)程度可以通過民營(yíng)企業(yè)之間聯(lián)接的完整性與相互聯(lián)系性表現(xiàn)出來。民營(yíng)企業(yè)聯(lián)結(jié)的完整性是指每家民營(yíng)企業(yè)與其他所有民營(yíng)企業(yè)均具聯(lián)結(jié)關(guān)系。民營(yíng)企業(yè)聯(lián)結(jié)的相互聯(lián)系性是指兩家民營(yíng)企業(yè)相互之間具有直接或間結(jié)相連的聯(lián)結(jié)關(guān)系。民營(yíng)企業(yè)聯(lián)結(jié)的完整性與相互聯(lián)系性具有如下關(guān)系。

首先，當(dāng)民營(yíng)企業(yè)相互之間的聯(lián)結(jié)為完整性聯(lián)結(jié)時(shí)，如圖1所示，各個(gè)民營(yíng)企業(yè)相互之間具有直接聯(lián)系。

其次，當(dāng)各民營(yíng)企業(yè)之間的聯(lián)不完整時(shí)，即使每家民營(yíng)企業(yè)沒有與其他民營(yíng)企業(yè)直接相聯(lián)系，它們中的一家也可能會(huì)間接與其他民營(yíng)企業(yè)相聯(lián)系。如圖2所示，即使A1民營(yíng)企業(yè)與C1民營(yíng)企業(yè)沒有直接的聯(lián)系，但二者通過B1、D1民營(yíng)企業(yè)具有間接的聯(lián)系。圖3則顯示，A1民營(yíng)企業(yè)與D1民營(yíng)企業(yè)雖沒有直接的聯(lián)系，但二者通過B1、C1民營(yíng)企業(yè)建立了間接的聯(lián)系。

再次，如圖4所示，民營(yíng)企業(yè)聯(lián)結(jié)被分為兩個(gè)亞群體，這時(shí)民營(yíng)企業(yè)之間的聯(lián)結(jié)為不完整聯(lián)結(jié)，民營(yíng)企業(yè)相互之間的聯(lián)系也是不完全的。這說明，如果民營(yíng)企業(yè)聯(lián)結(jié)是一個(gè)完整聯(lián)結(jié)，則各個(gè)民營(yíng)企業(yè)之間具有完全的相互聯(lián)系性;如果民營(yíng)企業(yè)之間是不完整聯(lián)結(jié)，則各個(gè)民營(yíng)企業(yè)之間有可能是完全聯(lián)系的，也有可能是不完全聯(lián)系的，它依賴于民營(yíng)企業(yè)的聯(lián)結(jié)形式。

（二）民營(yíng)企業(yè)聯(lián)結(jié)程度對(duì)風(fēng)險(xiǎn)傳染的影響

當(dāng)民營(yíng)企業(yè)相互之間存在風(fēng)險(xiǎn)傳染時(shí)，民營(yíng)企業(yè)聯(lián)結(jié)程度對(duì)風(fēng)險(xiǎn)傳染的影響表現(xiàn)在以下兩個(gè)方面。第一，影響風(fēng)險(xiǎn)傳染渠道的路徑多寡。顯然，當(dāng)每條傳染渠道的傳染能力一定時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)傳染渠道的路徑越多，風(fēng)險(xiǎn)傳染性越強(qiáng)。第二，影響風(fēng)險(xiǎn)傳染渠道的傳染路徑長(zhǎng)度與方向。如圖2和圖3所示，假設(shè)A1民營(yíng)企業(yè)為風(fēng)險(xiǎn)源，D1民營(yíng)企業(yè)為風(fēng)險(xiǎn)終極地。

在圖2中，從A1到D1的傳染路徑包括（1）A1→D1;（2）A1→B1→D1;（3）A1→C1→D1;（4）A1→B1→C1→D1。

在圖3中，從A1到D1的傳染路徑包括（1）A1→C1→D1;（2）A1→B1→D1;（3）A1→B1→C1→D1。

比較第一種聯(lián)結(jié)形式與第二種聯(lián)結(jié)形式可以發(fā)現(xiàn)，第一，在風(fēng)險(xiǎn)傳染渠道的路徑方面，第二種聯(lián)結(jié)比第一種聯(lián)結(jié)缺少一種傳染路徑。第二，每種聯(lián)結(jié)的傳染路徑有區(qū)別。第一種聯(lián)結(jié)的傳染路徑（1）僅包括兩個(gè)節(jié)點(diǎn)A1和D1，傳染路徑（2）和（3）包括三個(gè)節(jié)點(diǎn)，傳染路徑（4）則包括四個(gè)節(jié)點(diǎn);第二種聯(lián)結(jié)也存在同樣的情況。第三，不同聯(lián)結(jié)的傳染方向有區(qū)別。比較第一種聯(lián)結(jié)的傳染渠道（4）與第二種聯(lián)結(jié)的傳染渠道（3）就可以發(fā)現(xiàn)，盡管兩種聯(lián)結(jié)包括的節(jié)點(diǎn)相同，但其傳播風(fēng)險(xiǎn)的方向則不同。

上述分析表明，民營(yíng)企業(yè)相互之間的聯(lián)結(jié)程度越強(qiáng)，其風(fēng)險(xiǎn)傳染能力也越強(qiáng)。

三、案例分析：以浙江盾安集團(tuán)的債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)傳染為例

浙江盾安集團(tuán)成立于1987年，全稱為盾安控股集團(tuán)有限公司，創(chuàng)業(yè)地點(diǎn)為浙江省諸暨市，2001年將總部遷往杭州市。2017年，盾安集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入523.69億元，連續(xù)16年躋身“中國(guó)民營(yíng)企業(yè)500強(qiáng)”，并連續(xù)9年進(jìn)入“中國(guó)企業(yè)500強(qiáng)”。該企業(yè)旗下?lián)碛袃杉疑鲜泄荆唇匣ず投馨箔h(huán)境。

（一）盾安集團(tuán)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)傳染

首先，債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)。①盾安集團(tuán)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)始于其東北地區(qū)的企業(yè)出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)困境。盾安旗下企業(yè)沈陽(yáng)瑞信實(shí)業(yè)公司與沈陽(yáng)投資公司在沈陽(yáng)市共同承建的商業(yè)綜合體在2012年4月開始運(yùn)營(yíng)。盾安于2011年4月通過其控股子公司盾安（天津）節(jié)能系統(tǒng)有限公司以298.9萬(wàn)元的價(jià)格收購(gòu)了沈陽(yáng)水務(wù)熱源有限公司56%的股權(quán)。2017年3月，盾安集團(tuán)又通過旗下企業(yè)盾安實(shí)業(yè)有限公司從大唐集團(tuán)手中收購(gòu)了沈陽(yáng)華創(chuàng)風(fēng)能有限公司82%的股權(quán)。然而，由于目前東部地區(qū)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)較為嚴(yán)峻，其房地產(chǎn)市場(chǎng)相較發(fā)達(dá)地區(qū)而言較為低迷，住宅與商業(yè)地產(chǎn)的去化率雖然在近期有好轉(zhuǎn)，但庫(kù)存壓力仍很大，對(duì)盾安的投資回收帶來較大負(fù)面影響，從而使其東北地區(qū)的企業(yè)陷入經(jīng)營(yíng)困境。同時(shí)，去杠桿的大背景點(diǎn)燃了盾安集團(tuán)債務(wù)違約危機(jī)爆發(fā)的導(dǎo)火線。在2017年我國(guó)去杠桿的大背景下，杠桿率較高的企業(yè)無(wú)法通過銀行發(fā)債和信貸等方式融資，只能消耗自有資金。盾安集團(tuán)由此陷入了異常嚴(yán)重的流動(dòng)性困境，到期債務(wù)無(wú)法償還。

其次，債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)的傳染。2018年4月23日盾安集團(tuán)發(fā)布的取消發(fā)行債務(wù)的公告觸動(dòng)其債務(wù)危機(jī)的發(fā)生，而該企業(yè)債務(wù)危機(jī)的全面爆發(fā)是在5月3日因浙江省金融工作辦公室組織該企業(yè)的債權(quán)機(jī)構(gòu)召開債務(wù)協(xié)商會(huì)議的消息之后。風(fēng)險(xiǎn)傳染的具體過程如下：（1）2018年4月23日，盾安發(fā)布了取消其12億元超短期融資券的公告。（2）2018年4月28日，盾安向浙江省政府提交了《關(guān)于盾安集團(tuán)債務(wù)危機(jī)情況的緊急報(bào)告》，該報(bào)告顯示，盾安各項(xiàng)負(fù)債總和達(dá)到了450億元，請(qǐng)求省政府出面資助協(xié)調(diào)。（3）2018年5月2日，盾安集團(tuán)擁有的兩家上市公司宣布緊急停牌。（4）2018年5月4日，大公國(guó)際資信評(píng)估公司下調(diào)了盾安的信用等級(jí)。（5）從2018年5月30日開始，盾安集團(tuán)的兩家上市公司處于停牌狀態(tài)，且兩家公司陸續(xù)發(fā)布了盾安集團(tuán)的債務(wù)解決狀況以及上市公司資產(chǎn)變賣與重組進(jìn)展?fàn)顩r等。同時(shí)，盾安智控旗下的新三板上市企業(yè)華益精機(jī)也因公告“擬披露重大事項(xiàng)”而暫時(shí)停牌。至此，盾安集團(tuán)的債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)從一家企業(yè)開始迅速向集團(tuán)內(nèi)的其他企業(yè)傳染。

（二）企業(yè)聯(lián)結(jié)程度對(duì)盾安集團(tuán)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)迅速傳染的影響

盾安集團(tuán)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)迅速傳染的原因在于其聯(lián)結(jié)程度較高，其不僅旗下分公司較多，還存在較為復(fù)雜的擔(dān)保關(guān)系。

首先，企業(yè)下屬的分公司較多。公開資料顯示，盾安集團(tuán)旗下分公司較多，增強(qiáng)了其聯(lián)結(jié)復(fù)雜性。（1）盾安集團(tuán)的子公司包括盾安環(huán)境、江南化工、浙江柒鑫合金材料有限公司、浙江如山匯金資本管理有限公司、青海民澤龍羊峽生態(tài)水殖有限公司、貴州正安天賜生態(tài)科技有限公司、浙江森禾種業(yè)股份有限公司。（2）盾安集團(tuán)的孫公司。盾安環(huán)境①的子公司包括浙江盾安精工集團(tuán)有限公司、盾安控股集團(tuán)有限公司等32家企業(yè)。（3）江南化工。②的子公司包括馬鞍山江南化工有限責(zé)任公司、安徽江南爆破工程有限公司等14家企業(yè)。由于盾安集團(tuán)的下屬企業(yè)較多，各企業(yè)相互之間聯(lián)結(jié)成了一個(gè)整體，使得盾安集團(tuán)的企業(yè)聯(lián)結(jié)程度極強(qiáng)。

其次，擔(dān)保較為復(fù)雜。如表1所示，盾安集團(tuán)擔(dān)保關(guān)系較為復(fù)雜、擔(dān)保金額較大，使得各個(gè)擔(dān)保企業(yè)因擔(dān)保而緊密聯(lián)系在一起。

可見，從企業(yè)聯(lián)結(jié)視角分析，盾安集團(tuán)屬于一種典型的聯(lián)結(jié)程度極強(qiáng)的企業(yè)，一旦發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)會(huì)迅速傳染給其他企業(yè)。

（三）盾安集團(tuán)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步傳染的可能性

首先，從事行業(yè)的多樣性。盾安集團(tuán)的業(yè)務(wù)呈現(xiàn)出多元、跨領(lǐng)域以及跨地域的特點(diǎn)。盾安集團(tuán)的產(chǎn)業(yè)分布包括暖通系統(tǒng)設(shè)備、空調(diào)配件、電機(jī)、ITS門、風(fēng)機(jī)和電機(jī)等的精密制造與先進(jìn)裝備產(chǎn)業(yè)，下程爆破服務(wù)、民用爆破器材、爆炸深加等民爆業(yè)，光伏發(fā)電、風(fēng)力發(fā)電、鎂及鎂合金的新能源和新材料產(chǎn)業(yè)，尸文魚養(yǎng)殖、花卉苗木和園林工程、有機(jī)茶葉等現(xiàn)代農(nóng)業(yè)，以及投資管理等。由于盾安集團(tuán)的業(yè)務(wù)較為復(fù)雜，故其上下游涉及的產(chǎn)業(yè)與企業(yè)較多，一旦該企業(yè)發(fā)生大規(guī)模債務(wù)違約而倒閉，勢(shì)必給其他上下游企業(yè)帶來很大影響，部分企業(yè)也會(huì)發(fā)生債務(wù)違約甚至倒閉。

其次，與銀行等金融機(jī)構(gòu)的聯(lián)系廣泛。與盾安集團(tuán)有聯(lián)系的金融機(jī)構(gòu)包括國(guó)開行、進(jìn)出口銀行的浙江省分行，工農(nóng)中建交五大行的浙江省分行，浙商銀行，興業(yè)、中信、民生銀行的杭州分行，華融、長(zhǎng)城、信達(dá)等AMC的浙江省分公司。盾安集團(tuán)所負(fù)債的450億元中除了120億元代償債券以外，大部分銀行與非銀行貸款均來自浙江省境內(nèi)。盾安集團(tuán)發(fā)生債務(wù)危機(jī)，不僅波及上市公司，也牽連浙商銀行、國(guó)開行、工商銀行、杭州銀行等幾十家銀行金融機(jī)構(gòu)。如果不采取控制措施，必將引發(fā)多米諾效應(yīng)，甚至可能發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

（四）盾安集團(tuán)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)的化解

由于盾安集團(tuán)的債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)在集團(tuán)內(nèi)部開始傳染，如果不采取治理措施，將會(huì)傳染到該企業(yè)的上下游企業(yè)與銀行等金融機(jī)構(gòu)，故政府與銀行對(duì)其進(jìn)行了救助，幫助其化解了債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)。

首先，獲得銀行等金融機(jī)構(gòu)支持。浙江省金融辦在2018年5月2日組織了十多家債券融資機(jī)構(gòu)來協(xié)調(diào)解決短腿債券融資以及其銀行貸款問題，初步達(dá)成了三項(xiàng)解決方案。第一，由浙商銀行出面組織其他金融機(jī)構(gòu)為盾安集團(tuán)提供流動(dòng)性支持，包括提供區(qū)塊鏈產(chǎn)品與供應(yīng)鏈金融等。第二，由浙商銀行與浙商產(chǎn)融等金融機(jī)構(gòu)啟動(dòng)“鳳凰行動(dòng)”專項(xiàng)基金以收購(gòu)盾安所持有的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，通過激活現(xiàn)金流來置換債務(wù)。第三，托管華創(chuàng)風(fēng)能與盾安光伏等項(xiàng)目來減輕債務(wù)壓力。到2018年8月，盾安先后獲得了十多家銀行期限三年的150億元流動(dòng)資金貸款，從而緩解了流動(dòng)性危機(jī)。

其次，企業(yè)積極自救。危機(jī)之中，盾安集團(tuán)除了借助外力來化解債務(wù)危機(jī)之外，還采取了積極的自救措施，通過對(duì)旗下上市公司的股權(quán)質(zhì)押、減持股票、變賣資產(chǎn)等多種方式來化解企業(yè)的流動(dòng)性危機(jī)。2018年5月，盾安旗下的上市企業(yè)盾安環(huán)境發(fā)布公告稱，企業(yè)擬向中國(guó)電子系統(tǒng)技術(shù)有限公司出售盾安節(jié)能科技有限公司和其子公司以及裝備公司等相關(guān)資產(chǎn)和業(yè)務(wù)來采取自救措施。2018年11月5日，盾安集團(tuán)又出賣了寧波市姚江機(jī)床制造有限公司的股權(quán)而獲得了資金2 373萬(wàn)元。

再次，大力爭(zhēng)取浙江省內(nèi)其他國(guó)有資源的融資支持。2018年6月，盾安集團(tuán)旗下上市公司江南化工發(fā)布公告稱，企業(yè)擬采取發(fā)行股份的方式購(gòu)買浙江新聯(lián)民爆器材有限公司76.72%的股權(quán)。通過這次重組，浙江國(guó)資將入股江南化工而使得企業(yè)獲得國(guó)有資源資助。

通過控股股東的運(yùn)作與多方努力，盾安環(huán)境在停牌半年后于2018年10月8日復(fù)牌，這標(biāo)志著盾安集團(tuán)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)化解成功。

四、結(jié)論

對(duì)我國(guó)民營(yíng)企業(yè)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)傳染進(jìn)行分析非常重要。鑒于此，本文就民營(yíng)企業(yè)聯(lián)結(jié)程度對(duì)其債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)傳染的影響進(jìn)行了分析，得到了以下研究結(jié)論。

文章首先就民營(yíng)企業(yè)的聯(lián)結(jié)程度對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)傳染的影響進(jìn)行了分析。（1）如果民營(yíng)企業(yè)聯(lián)結(jié)是一個(gè)完整聯(lián)結(jié)，則各個(gè)民營(yíng)企業(yè)之間具有完全的相互聯(lián)系性;如果民營(yíng)企業(yè)相互之間是不完整聯(lián)結(jié)，則各個(gè)民營(yíng)企業(yè)之間有可能是完全相聯(lián)的，也有可能是不完全相聯(lián)的，它依賴于民營(yíng)企業(yè)的聯(lián)結(jié)形式。（2）民營(yíng)企業(yè)的聯(lián)接程度對(duì)風(fēng)險(xiǎn)傳染的影響表現(xiàn)在兩個(gè)方面。第一，影響風(fēng)險(xiǎn)傳染渠道的路徑多寡;第二，影響風(fēng)險(xiǎn)傳染渠道的傳染路徑長(zhǎng)度與方向?？梢?，民營(yíng)企業(yè)聯(lián)結(jié)程度越強(qiáng)，則其風(fēng)險(xiǎn)傳染能力也越強(qiáng)。

文章隨后就盾安集團(tuán)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)傳染進(jìn)行了案例分析，結(jié)果證實(shí)了上述結(jié)論。盾安集團(tuán)的較強(qiáng)聯(lián)結(jié)程度表現(xiàn)在兩個(gè)方面。一是盾安集團(tuán)下屬的分公司較多，與其它企業(yè)的擔(dān)保關(guān)系較為復(fù)雜;二是盾安集團(tuán)的業(yè)務(wù)呈現(xiàn)出多元，與銀行等金融機(jī)構(gòu)的聯(lián)系廣泛。由于盾安集團(tuán)的聯(lián)結(jié)程度較強(qiáng)，所以其分公司發(fā)生債務(wù)違約后迅速向集團(tuán)其他企業(yè)傳染，甚至有可能向集團(tuán)上下游企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)傳染，故其產(chǎn)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的可能性非常大。由此，政府和金融機(jī)構(gòu)對(duì)盾安集團(tuán)的債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)采取了積極的化解措施。

上述分析表明，企業(yè)的聯(lián)結(jié)程度越強(qiáng)，企業(yè)發(fā)生債務(wù)違約后風(fēng)險(xiǎn)傳染的能力也越強(qiáng)。因此，為了防范民營(yíng)企業(yè)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散，政府應(yīng)加大聯(lián)結(jié)程度較強(qiáng)民營(yíng)企業(yè)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)的化解力度，對(duì)聯(lián)結(jié)程度較強(qiáng)的民營(yíng)企業(yè)給與更多的金融支持，以避免發(fā)生區(qū)域系統(tǒng)性金融危機(jī)，這樣有利于區(qū)域經(jīng)濟(jì)的健康穩(wěn)定發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

[1]? Hertzel，M.，Li，Z.，Officer，M.，Rodgers，K.Inter-firm linkages and the wealth effects of financial distress along the supply chain[J].Journal of Financial Economics，2008，（87）：374-387.

[2]? Benmelech and Bergman.Bankruptcy and the Collateral Channel[J].Journal of Finance，2011，（55）：337-378.

[3]? 方先明，孫利.民間金融風(fēng)險(xiǎn)：形成、傳染與演化[J].中央財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2015，（7）：28-34.

[4]? Battiston S，Gatti DD，Gallegmi M，Greenwald B，Stiglitz JE.Credit chains and bankruptcy propagation in production networks[J].Journal of Economic Dynamics and Control，2007，（31）：2061-2084.

[5]? 李曉霞.我國(guó)上市公司的擔(dān)保鏈現(xiàn)象分析[J].事業(yè)財(cái)會(huì)，2004，（4）：39-41.

[6]? 杜權(quán)，鄭炳蔚.對(duì)當(dāng)前我國(guó)企業(yè)擔(dān)保鏈問題的思考[J].我國(guó)金融，2010，（6）：20-21.

[7]? 吳寶，李正衛(wèi)，池仁勇.社會(huì)資本、融資結(jié)網(wǎng)與企業(yè)間風(fēng)險(xiǎn)傳染：我國(guó)案例研究[J].社會(huì)學(xué)研究，2011，（3）：84-105.

[8]? 張樂才.企業(yè)資金擔(dān)保鏈：風(fēng)險(xiǎn)消釋、風(fēng)險(xiǎn)傳染與風(fēng)險(xiǎn)共享——基于我國(guó)的案例研究[J].經(jīng)濟(jì)理論與經(jīng)濟(jì)管理，2011，（8）：57-65.