我國(guó)資本市場(chǎng)業(yè)績(jī)承諾研究述論

曹京徽

中國(guó)政法大學(xué)研究生院，北京 100088

為更好保護(hù)并購(gòu)重組中廣大中小股東的利益，業(yè)績(jī)承諾應(yīng)運(yùn)而生。業(yè)績(jī)承諾，理論和實(shí)務(wù)中有時(shí)也稱之為盈利預(yù)測(cè)承諾或業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾等，是指上市公司并購(gòu)重組中，承諾人（一般為標(biāo)的資產(chǎn)的所有人，又稱交易對(duì)方）就標(biāo)的資產(chǎn)未來(lái)一段時(shí)期內(nèi)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、盈利水平、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)等所做出的保證，并約定在承諾目標(biāo)未實(shí)現(xiàn)時(shí)相應(yīng)的補(bǔ)償方案。業(yè)績(jī)承諾一般涉及承諾人、補(bǔ)償義務(wù)人、補(bǔ)償對(duì)象、承諾期限、承諾業(yè)績(jī)、實(shí)際經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)考核時(shí)點(diǎn)、補(bǔ)償方式以及獎(jiǎng)勵(lì)方式。一方面，業(yè)績(jī)承諾體現(xiàn)出標(biāo)的資產(chǎn)持有人對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)未來(lái)經(jīng)營(yíng)發(fā)展具有較強(qiáng)信心，能夠?yàn)樯鲜泄編?lái)良好預(yù)期，并消除股民和投資者心中的疑慮；另一方面，作為基于未來(lái)收益的支撐，能夠印證估值的合理性，促使交易雙方較為容易達(dá)成一致并通過(guò)監(jiān)管部門核準(zhǔn)。業(yè)績(jī)承諾本質(zhì)上是交易雙方為了彌補(bǔ)信息不對(duì)稱造成的估值偏差，而基于公平性考慮所采取的一種交易策略，本身是對(duì)交易定價(jià)公平性的一種法律約束。并購(gòu)重組中該制度設(shè)立的初衷就在于保護(hù)重組交易中的上市公司及廣大中小投資者利益，使估值及股價(jià)具有安全邊際。

一、文獻(xiàn)綜述

關(guān)于業(yè)績(jī)承諾制度，國(guó)內(nèi)外研究的側(cè)重頗有不同：國(guó)內(nèi)學(xué)界更多的關(guān)注業(yè)績(jī)承諾在并購(gòu)重組中的效果，關(guān)注點(diǎn)較為集中在合理性、風(fēng)險(xiǎn)性、實(shí)效性三個(gè)方面；而鑒于國(guó)外主要資本市場(chǎng)國(guó)家并無(wú)并購(gòu)重組審批體制，國(guó)外學(xué)界并無(wú)對(duì)業(yè)績(jī)承諾本身的研究，而是把研究的目光深入到業(yè)績(jī)承諾所反映的問(wèn)題本質(zhì)層面即對(duì)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)這一實(shí)質(zhì)性問(wèn)題的關(guān)注上。

（一）國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)綜述

關(guān)于并購(gòu)重組業(yè)績(jī)承諾的研究目前主要集中在以下幾個(gè)方面：

1.關(guān)于并購(gòu)重組中業(yè)績(jī)承諾制度合理性的研究。高闖、孫宏英等（2010）通過(guò)對(duì)比的方式，認(rèn)為只要有補(bǔ)償就可以形成對(duì)中小股東利益的保護(hù)作用，但更傾向于股份回購(gòu)方式，他們認(rèn)為該種方式對(duì)于制約高溢價(jià)及保護(hù)中小股東權(quán)益更有效。呂長(zhǎng)江、韓慧博等（2014）的研究發(fā)現(xiàn)，業(yè)績(jī)補(bǔ)償協(xié)議對(duì)交易雙方都有正面作用，既可能提升交易對(duì)價(jià)，但同時(shí)也會(huì)對(duì)收購(gòu)方帶來(lái)收益，若合理安排，則可以提高并購(gòu)效率，實(shí)現(xiàn)交易雙方的雙贏。陳瑤、楊小娟（2016）系統(tǒng)研究了業(yè)績(jī)承諾在我國(guó)上市公司重大資產(chǎn)重組中的實(shí)踐，發(fā)現(xiàn)可有效提高標(biāo)的資產(chǎn)的評(píng)估增值率，對(duì)管理層也能起到很好的激勵(lì)效應(yīng)，并且標(biāo)的資產(chǎn)在重組前的盈利能力與業(yè)績(jī)承諾呈反向變動(dòng)，關(guān)聯(lián)重組的承諾率亦較高。刁雅（2016）以藍(lán)色光標(biāo)并購(gòu)為例，采用案例研究的方法，分析了對(duì)賭協(xié)議對(duì)估值風(fēng)險(xiǎn)的影響，發(fā)現(xiàn)對(duì)賭協(xié)議能有效降低估值風(fēng)險(xiǎn)，并且對(duì)賭協(xié)議的條款設(shè)計(jì)會(huì)直接影響財(cái)務(wù)績(jī)效，建議企業(yè)要科學(xué)合理的設(shè)置對(duì)賭條款。方重、程揚(yáng)、肖媛（2016）分析了2011年至2015年上市公司并購(gòu)重組業(yè)績(jī)承諾情況，認(rèn)為應(yīng)當(dāng)優(yōu)化業(yè)績(jī)承諾的補(bǔ)償方式，并以風(fēng)險(xiǎn)揭示為導(dǎo)向，強(qiáng)化信息披露機(jī)制的實(shí)施，同時(shí)完善業(yè)績(jī)承諾補(bǔ)償?shù)闹贫拳h(huán)境。潘愛(ài)玲、邱金龍、楊洋（2017）通過(guò)對(duì)我國(guó)中小板和創(chuàng)業(yè)板上市公司的實(shí)證研究，認(rèn)為業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾對(duì)并購(gòu)后標(biāo)的企業(yè)業(yè)績(jī)的提升具有激勵(lì)效應(yīng)，且股份補(bǔ)償比現(xiàn)金補(bǔ)償?shù)募?lì)效應(yīng)更明顯。張婧昕、陳潔（2017）以盈方微電子股份有限公司為例，研究資產(chǎn)重組中收購(gòu)方的業(yè)績(jī)承諾行為及其對(duì)中小投資者利益的影響，認(rèn)為監(jiān)管部門在進(jìn)行并購(gòu)重組審核時(shí)，應(yīng)把重點(diǎn)聚焦在評(píng)估方法是否合理、資產(chǎn)定價(jià)是否公允、業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)是否切合實(shí)際等方面。

2.關(guān)于并購(gòu)重組中業(yè)績(jī)承諾制度風(fēng)險(xiǎn)性的研究。一方面是從宏觀層面探討并購(gòu)本身所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。邵建云（2000）提出，資產(chǎn)重組有利于優(yōu)化企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，對(duì)建立高效而又充滿競(jìng)爭(zhēng)力的資產(chǎn)組織體系具有積極作用。周正慶（2006）提出，并購(gòu)能夠擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，提升盈利水平。李志剛等（2008年）提出，隨著并購(gòu)年限的增加，并購(gòu)的績(jī)效影響力會(huì)越來(lái)越小。張新（2013）認(rèn)為，并購(gòu)活躍是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然結(jié)果之一，但需要制度進(jìn)行規(guī)制和約束。白雪潔、孫紅印、汪海鳳（2016）基于對(duì)我國(guó)A股市場(chǎng)的分析，認(rèn)為上市公司的并購(gòu)行為與企業(yè)市場(chǎng)勢(shì)力的形成和變化沒(méi)有顯著相關(guān)性，并購(gòu)不能顯著提升企業(yè)市場(chǎng)實(shí)力。劉勰、李元旭（2016）對(duì)滬深200家上市公司在1992—2012年達(dá)成的311筆并購(gòu)交易進(jìn)行了實(shí)證分析，認(rèn)為跨國(guó)并購(gòu)交易能為收購(gòu)方增加價(jià)值，并能短期內(nèi)提升企業(yè)績(jī)效。另一方面是具體到業(yè)績(jī)承諾層面，聚焦業(yè)績(jī)補(bǔ)償協(xié)議弊利關(guān)系的研究。王萍（2013）通過(guò)回歸分析，發(fā)現(xiàn)業(yè)績(jī)承諾對(duì)被并購(gòu)企業(yè)生產(chǎn)成本與費(fèi)用支出這兩方面的數(shù)值異常值影響較大，被并購(gòu)企業(yè)有通過(guò)生產(chǎn)或者費(fèi)用操控企業(yè)的利潤(rùn)，達(dá)到盈余管理的目的。劉建勇、董晴（2014）基于海潤(rùn)光伏并購(gòu)案例的研究發(fā)現(xiàn)，海潤(rùn)光伏沒(méi)有實(shí)現(xiàn)承諾的業(yè)績(jī)時(shí)，原股東成了并購(gòu)企業(yè)的大股東，出現(xiàn)了大股東掏空理論所闡述的情形。趙立新、姚又文（2014年）認(rèn)為重組盈利預(yù)測(cè)補(bǔ)償制度是上市公司并購(gòu)重組制度的重要內(nèi)容，但強(qiáng)制單邊對(duì)賭也產(chǎn)生了扭曲交易定價(jià)、妨礙交易公平等弊端，應(yīng)明細(xì)市場(chǎng)機(jī)制與行政監(jiān)管的邊界，構(gòu)建多元靈活的交易定價(jià)機(jī)制。唐曉佩（2014）利用多元回歸方程證實(shí)了存在業(yè)績(jī)補(bǔ)償協(xié)議的并購(gòu)交易，其并購(gòu)溢價(jià)率比不存在的要高。

3.關(guān)于并購(gòu)重組整合效果和實(shí)績(jī)的研究。陳共榮、艾志群（2002）提出，并購(gòu)是一項(xiàng)高風(fēng)險(xiǎn)活動(dòng)，而其中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)貫穿于全過(guò)程。朱艷萍（2016）認(rèn)為股份贈(zèng)送補(bǔ)償方式最有利于保護(hù)中小投資者的利益，承諾期限越長(zhǎng)越能保護(hù)中小股東利益，期滿后補(bǔ)償措施不能有效保護(hù)中小股東利益。肖永明（2017）認(rèn)為業(yè)績(jī)補(bǔ)償在一定程度上能夠保障上市公司及股東的短期利益，但不能保證其長(zhǎng)期盈利能力，未實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)需補(bǔ)償時(shí)會(huì)對(duì)上市公司股價(jià)產(chǎn)生顯著的負(fù)向信號(hào)傳遞效應(yīng)。王競(jìng)達(dá)、范慶泉（2017）認(rèn)為我國(guó)并購(gòu)重組中存在高業(yè)績(jī)承諾現(xiàn)象，一旦業(yè)績(jī)未完成，會(huì)嚴(yán)重?fù)p害中小投資者利益，嚴(yán)重打擊市場(chǎng)信心，建議加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)披露。

（二）國(guó)外文獻(xiàn)綜述

如上文所述，業(yè)績(jī)承諾制度是我國(guó)資本市場(chǎng)所獨(dú)有的制度，根源在于我國(guó)資本市場(chǎng)新興加轉(zhuǎn)軌的階段性特征。國(guó)外雖無(wú)業(yè)績(jī)承諾制度，但學(xué)界對(duì)該制度背后所蘊(yùn)含的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的研究并未停止。

1.關(guān)于并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的種類。Minris和Marks（1992）通過(guò)對(duì)已有并購(gòu)案例的研究發(fā)現(xiàn)，三分之二至四分之三的并購(gòu)是失敗的。Sudarsanam（1997）通過(guò)對(duì)并購(gòu)實(shí)證的統(tǒng)計(jì)分析，發(fā)現(xiàn)企業(yè)并購(gòu)的失敗率在一半左右。Healy（1992）以1979-1984年間美國(guó)市場(chǎng)前50大并購(gòu)案例為樣本，認(rèn)為并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)主要包括三部分：一是初始運(yùn)作成本收不回來(lái)，二是并購(gòu)后企業(yè)獲得的收益無(wú)法彌補(bǔ)交易費(fèi)用，三是整合不理想，被并購(gòu)企業(yè)無(wú)法適應(yīng)新企業(yè)導(dǎo)致管理失效。

2.關(guān)于并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的誘因。Philip H.Mirvis（1992）認(rèn)為，對(duì)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的忽視，以及并購(gòu)后協(xié)同配合機(jī)制的不彰，都可能導(dǎo)致并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。Dixit（2005）研究有關(guān)對(duì)賭協(xié)議風(fēng)險(xiǎn)，認(rèn)為交易雙方對(duì)標(biāo)的認(rèn)知程度不一，被收購(gòu)方可能利用存在的信息優(yōu)勢(shì)抬高標(biāo)的估值。Bruner（2006）對(duì)并購(gòu)失敗的情形進(jìn)行了分類，認(rèn)為包括市值下降、聲譽(yù)受損、核心競(jìng)爭(zhēng)力減弱、經(jīng)營(yíng)管理波動(dòng)等問(wèn)題。Albert Banal-Estanol（2011）提出博弈心態(tài)的存在、前期信息不對(duì)稱與后期不合作等，導(dǎo)致交易雙方往往過(guò)于期望對(duì)方的表現(xiàn)而忽視自身的努力，很難形成合力，會(huì)導(dǎo)致并購(gòu)失敗。

3.關(guān)于并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的防范。Sudarsanam（1997）明確提出，收購(gòu)后的整合是收購(gòu)是否成功的最重要決定因素。Telenbaum（1999）認(rèn)為應(yīng)該在并購(gòu)前就識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)并制定系列風(fēng)險(xiǎn)防范措施。Williams（2000）提出，可通過(guò)買賣雙方的風(fēng)險(xiǎn)避讓協(xié)議和對(duì)外購(gòu)買商業(yè)保險(xiǎn)的形式，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避和轉(zhuǎn)移。

此外，還有一些國(guó)外學(xué)者的研究集中在風(fēng)險(xiǎn)資本的合約設(shè)計(jì)及期權(quán)等方面。Kaplan（2007）經(jīng)過(guò)分析發(fā)現(xiàn)，美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)比較成熟，其對(duì)賭協(xié)議的設(shè)計(jì)較為完善和成功，值得別的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體學(xué)習(xí)。Yong Li（2008）利用實(shí)物期權(quán)的思想分階段計(jì)算出了投資選擇權(quán)的價(jià)值。Cadman.B，R.Carrizose，L.Faurel（2014）正反分析了對(duì)賭協(xié)議的作用，認(rèn)為要重視為眼前利益而忽視長(zhǎng)期戰(zhàn)略的情形。

二、對(duì)業(yè)績(jī)承諾研究的展望

通過(guò)對(duì)已有文獻(xiàn)的研究和分析，發(fā)現(xiàn)國(guó)內(nèi)絕大部分研究者主要聚焦在以下幾個(gè)方面：一是業(yè)績(jī)承諾制度的利弊分析，通過(guò)數(shù)據(jù)實(shí)證和案例分析，一部分學(xué)者充分肯定業(yè)績(jī)承諾制度在并購(gòu)市場(chǎng)中對(duì)保護(hù)中小股東權(quán)利、促成交易達(dá)成等所發(fā)揮的積極作用，另一些學(xué)者則重點(diǎn)揭示業(yè)績(jī)承諾增加并購(gòu)重組的高溢價(jià)率風(fēng)險(xiǎn)、引發(fā)盈余管理等。二是從并購(gòu)重組的估值方法、業(yè)績(jī)承諾的補(bǔ)償方式等多個(gè)角度分析我國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)存在的主要風(fēng)險(xiǎn)以及應(yīng)對(duì)措施。三是部分學(xué)者探討了業(yè)績(jī)承諾可能涉及的經(jīng)濟(jì)學(xué)、會(huì)計(jì)學(xué)、管理學(xué)原理以及法律問(wèn)題，從而進(jìn)一步探究其實(shí)施效果、影響因子等。國(guó)外學(xué)者對(duì)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的研究較多，主要聚焦于造成并購(gòu)失敗的風(fēng)險(xiǎn)因素分析，尋求規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的方法。此外還需注意一下幾個(gè)問(wèn)題：

（一）業(yè)績(jī)承諾制度的再研究

客觀來(lái)看，資本市場(chǎng)的并購(gòu)重組主渠道作用日益凸顯。作為中國(guó)特色并購(gòu)重組中的一項(xiàng)重要制度設(shè)計(jì)，業(yè)績(jī)承諾的監(jiān)管政策和制度規(guī)范也在發(fā)生變化。目前該領(lǐng)域的研究多集中在就制度論制度，鮮有結(jié)合案例分析驗(yàn)證業(yè)績(jī)承諾在并購(gòu)不同階段所起的作用。因此，對(duì)業(yè)績(jī)承諾在該項(xiàng)重組不同階段所發(fā)揮的作用及蘊(yùn)涵的經(jīng)濟(jì)學(xué)原理進(jìn)行分析，并揭示了并購(gòu)估值方法、補(bǔ)償方式、潛在風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)的危害性，以及當(dāng)前監(jiān)管政策存在的不足，以期在立足實(shí)際的基礎(chǔ)上通過(guò)分析論證，提出有針對(duì)性的政策建議，切實(shí)發(fā)揮業(yè)績(jī)承諾在并購(gòu)重組全流程中的積極的獨(dú)特效用。

（二）研究方法的多樣化

傳統(tǒng)的業(yè)績(jī)承諾研究方法，側(cè)重于經(jīng)濟(jì)學(xué)模型的分析研究，而業(yè)績(jī)承諾問(wèn)題屬于跨學(xué)科研究，需要多種研究方法并用，本文主要采用三種研究方法，分別為歷史研究法、邏輯推理法、案例分析法。

1.歷史研究法。本文通過(guò)對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)業(yè)績(jī)承諾的制度淵源進(jìn)行追溯，重點(diǎn)聚焦并購(gòu)重組業(yè)績(jī)承諾的監(jiān)管體系，集中梳理了我國(guó)并購(gòu)重組業(yè)績(jī)承諾監(jiān)管制度體系和主要內(nèi)容，為提出完善現(xiàn)有監(jiān)管制度的建議做了鋪墊。

2.邏輯推理法。本文中無(wú)法用計(jì)量分析進(jìn)行論證的分析，均通過(guò)歸納推理的方法進(jìn)行論證。

3.案例分析法。本文采用近幾年證監(jiān)會(huì)審核通過(guò)的、業(yè)績(jī)承諾期已滿的一個(gè)并購(gòu)重組案例，分析業(yè)績(jī)承諾在并購(gòu)重組全流程中的不同效用，歸納總結(jié)業(yè)績(jī)承諾未完成引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)及其產(chǎn)生原因，進(jìn)而提出進(jìn)一步完善相關(guān)制度的建議。

鑒于資本市場(chǎng)是一個(gè)較為透明和公開(kāi)的市場(chǎng)，相關(guān)數(shù)據(jù)信息能夠較為真實(shí)完整地得以呈現(xiàn)，本文數(shù)據(jù)來(lái)源主要為證監(jiān)會(huì)、滬深交易所官方數(shù)據(jù)、上市公司公告以及wind資訊相關(guān)數(shù)據(jù)信息和證監(jiān)會(huì)指定信息披露網(wǎng)站巨潮資訊網(wǎng)?；谏鲜鰯?shù)據(jù)得出的結(jié)論，其可靠性和真實(shí)性也較高，在發(fā)現(xiàn)問(wèn)題、分析問(wèn)題、解決問(wèn)題等方面起到的作用，相信能夠值得信賴。

（三）研究的主要特色

1.系統(tǒng)性研究并購(gòu)重組中業(yè)績(jī)承諾制度。理論和實(shí)務(wù)界對(duì)上市公司并購(gòu)重組研究較多，但由于業(yè)績(jī)承諾制度是2005年股權(quán)分置改革以后開(kāi)始出現(xiàn)，并且在2008年證監(jiān)會(huì)《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》出臺(tái)以后才快速發(fā)展的，仍屬于資本市場(chǎng)相關(guān)制度中較為新穎的部分，相關(guān)的成熟理論和案例研究較少。本文專門針對(duì)這一當(dāng)前資本市場(chǎng)發(fā)展中出現(xiàn)的新現(xiàn)象，并利用最近發(fā)生的案例和數(shù)據(jù)資料進(jìn)行系統(tǒng)性分析研究，具有一定的現(xiàn)實(shí)意義和學(xué)術(shù)價(jià)值。

2.將業(yè)績(jī)承諾作為貫穿并購(gòu)重組全流程中的一條主線進(jìn)行分析，在結(jié)合前人研究的基礎(chǔ)上，總結(jié)了并購(gòu)重組不同階段所涉及的四個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，并據(jù)此分析了業(yè)績(jī)承諾在并購(gòu)重組的不同階段分別發(fā)揮的效用。

三、結(jié)語(yǔ)

（一）業(yè)績(jī)承諾是我國(guó)資本市場(chǎng)特定階段的產(chǎn)物，其產(chǎn)生、發(fā)展、完善與我國(guó)資本市場(chǎng)的階段性特征密不可分。業(yè)績(jī)承諾的背后，反映了資產(chǎn)定價(jià)理論、信息不對(duì)稱理論、信號(hào)傳遞理論、委托代理理論和大股東掏空理論等經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，但這些理論在一個(gè)完整的并購(gòu)重組流程中并非始終貫穿全部過(guò)程，而是在不同的并購(gòu)重組實(shí)施階段起到不同的作用。

（二）業(yè)績(jī)承諾對(duì)一個(gè)完整的并購(gòu)重組項(xiàng)目的成功功不可沒(méi)。無(wú)論是交易雙方采用的估值方式、業(yè)績(jī)補(bǔ)償協(xié)議的具體內(nèi)容（包括承諾的業(yè)績(jī)指標(biāo)、業(yè)績(jī)補(bǔ)償方式、業(yè)績(jī)補(bǔ)償期限），還是對(duì)并購(gòu)?fù)瓿珊髽I(yè)績(jī)整合的效果，業(yè)績(jī)承諾的存在都具有正面意義。在一個(gè)上市公司完整的并購(gòu)重組交易中，業(yè)績(jī)承諾在不同階段分別起到了交易撮合和估值保障作用、信號(hào)傳遞和信息共享作用、約束雙方和促進(jìn)整合作用。一旦運(yùn)用得當(dāng)，無(wú)論是對(duì)交易雙方，還是對(duì)廣大外部投資者，都會(huì)產(chǎn)生利好效應(yīng)。

（三）業(yè)績(jī)承諾也會(huì)產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。既包括業(yè)績(jī)承諾未完成的風(fēng)險(xiǎn)，也有為了完成業(yè)績(jī)承諾而不惜弄虛作假、損害其他股東利益的風(fēng)險(xiǎn)。特別是業(yè)績(jī)承諾未完成的危害極大。對(duì)內(nèi)而言，會(huì)損害交易雙方的互信基礎(chǔ)，影響上市公司的發(fā)展，導(dǎo)致并購(gòu)雙方產(chǎn)生糾紛；對(duì)外而言，還破壞了證券市場(chǎng)誠(chéng)信、損害了中小股東利益，并對(duì)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展產(chǎn)生負(fù)面影響。需要指出的是，業(yè)績(jī)承諾能否完成還受多種外部因素影響。鑒于上述風(fēng)險(xiǎn)和危害，需要合理確定業(yè)績(jī)承諾的金額、期限及其補(bǔ)償條款，切實(shí)發(fā)揮其正面作用，避免負(fù)面影響。

（四）業(yè)績(jī)承諾效能的發(fā)揮與監(jiān)管密不可分。自引入業(yè)績(jī)承諾開(kāi)始，為保障其效用的發(fā)揮，監(jiān)管部門出臺(tái)了系列規(guī)定，在促進(jìn)公平與效率、維護(hù)投資者合法權(quán)益、推進(jìn)并購(gòu)重組順利進(jìn)行等方面，切實(shí)發(fā)揮了作用。但隨著資本市場(chǎng)的快速發(fā)展和并購(gòu)重組的多樣化、復(fù)雜化，現(xiàn)有業(yè)績(jī)承諾監(jiān)管體系也面臨不少問(wèn)題和挑戰(zhàn)，現(xiàn)有制度尚有不足和漏洞，還存在“碎片化”等問(wèn)題，不利于引導(dǎo)業(yè)績(jī)承諾發(fā)揮正面作用，要因時(shí)制宜、對(duì)癥下藥，在總結(jié)實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上對(duì)現(xiàn)有監(jiān)管制度進(jìn)行改進(jìn)完善，更好保障業(yè)績(jī)承諾效用的發(fā)揮。