敦煌種業(yè)蹉跎一年，重組選擇令人費(fèi)解

馬進(jìn)

為了改變多年來(lái)經(jīng)營(yíng)狀況不佳的局面，敦煌種業(yè)（SH 600354）近一年來(lái)不斷努力做出嘗試，但其間的反復(fù)變化，也不免令人產(chǎn)生困惑。從最開(kāi)始與首農(nóng)食品集團(tuán)及其子公司首農(nóng)股份達(dá)成初步意向，到后來(lái)方案的調(diào)整，再到如今合作對(duì)象變?yōu)楦拭C當(dāng)?shù)氐木其摷瘓F(tuán)，可以看出敦煌種業(yè)方面的掙扎與糾結(jié)。

2019年12月3日，敦煌種業(yè)發(fā)布公告稱：與首農(nóng)食品集團(tuán)等簽署了《關(guān)于發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的意向書(shū)》，約定公司以發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的方式收購(gòu)交易對(duì)方持有的首農(nóng)股份100%股權(quán)。由于首農(nóng)股份旗下不乏優(yōu)質(zhì)業(yè)務(wù)，外界對(duì)此消息普遍持謹(jǐn)慎看好的態(tài)度。但誰(shuí)承想，僅僅10天之后，敦煌種業(yè)又在12月14日公告稱：由于交易各方未能就本次重組預(yù)案相關(guān)交易協(xié)議的核心條款達(dá)成一致意見(jiàn)，經(jīng)過(guò)審慎決策，公司決定終止本次重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)。

幾個(gè)月之后（2020年4月15日），雙方再續(xù)前緣，對(duì)合作方式進(jìn)行了調(diào)整。首農(nóng)股份與敦煌種業(yè)簽署了《非公開(kāi)發(fā)行股份認(rèn)購(gòu)協(xié)議》，敦煌種業(yè)擬以2.92元/股的價(jià)格向首農(nóng)股份發(fā)行不超過(guò)1.58億股。此次發(fā)行后，首農(nóng)股份將持股約23.08%，成為敦煌種業(yè)第一大股東、控股股東，北京市國(guó)資委將成為實(shí)際控制人，而原控股股東酒泉地區(qū)現(xiàn)代農(nóng)業(yè)公司的持股比例將從12.92%下降到9.94%?？梢韵胍?jiàn)，首農(nóng)股份一旦成為大股東，對(duì)于敦煌種業(yè)的業(yè)務(wù)仍會(huì)進(jìn)行相應(yīng)的重組，與前述方案本質(zhì)上并沒(méi)有太大差異。

然而，又經(jīng)過(guò)了幾個(gè)月，敦煌種業(yè)于8月13日召開(kāi)的董事會(huì)會(huì)議得出結(jié)論：截至目前，公司未能與首農(nóng)股份成為公司第一大股東后的部分關(guān)鍵條款達(dá)成一致意見(jiàn)，結(jié)合公司目前的實(shí)際情況和未來(lái)發(fā)展規(guī)劃，公司經(jīng)與各方充分溝通，決定終止本次非公開(kāi)發(fā)行A股股票事項(xiàng)。也就是說(shuō)，雙方的合作幾經(jīng)折騰后，最終沒(méi)能落實(shí)。

就在市場(chǎng)普遍感到失望之際，敦煌種業(yè)僅僅在十幾天之后，拋出了新的非公開(kāi)發(fā)行方案：公司擬以3.41元/股的價(jià)格，向酒鋼集團(tuán)發(fā)行不超過(guò)1.58億股，募集資金總額不超過(guò)5.4億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后將用于補(bǔ)充運(yùn)營(yíng)資金和償還銀行貸款。合作對(duì)象從一家領(lǐng)先的農(nóng)業(yè)企業(yè)，變成一家以鋼鐵為主業(yè)的企業(yè)，敦煌種業(yè)在近一年的時(shí)間里做出選擇的核心考量因素究竟是什么？這家公司為何會(huì)走到今天這樣的局面？

主營(yíng)業(yè)務(wù)缺乏市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力

作為國(guó)家育繁推一體化企業(yè)之一，敦煌種業(yè)擁有國(guó)家品種審定綠色通道、省級(jí)品種審定綠色通道、國(guó)家玉米產(chǎn)業(yè)技術(shù)體系科企聯(lián)合體、國(guó)家玉米良種協(xié)作公關(guān)聯(lián)合體等品種審認(rèn)定通道，在政策方面具備一定優(yōu)勢(shì)。而地處甘肅，則讓敦煌種業(yè)有了明顯的地緣優(yōu)勢(shì)，在國(guó)家級(jí)雜交玉米制種基地——河西走廊的酒泉市、張掖市、武威市均設(shè)有公司，并有穩(wěn)定的玉米制種基地。

但客觀而言，從2004年上市至今，敦煌種業(yè)并無(wú)多少出彩之處，業(yè)績(jī)頗不穩(wěn)定。上市當(dāng)年，敦煌種業(yè)尚取得了3000多萬(wàn)元的凈利潤(rùn)，但2005年便出現(xiàn)了巨額虧損，超過(guò)億元。之后，敦煌種業(yè)在2010年一度達(dá)到業(yè)績(jī)的頂峰，凈利潤(rùn)超過(guò)8000萬(wàn)元；而營(yíng)收則在2012年達(dá)到了最高點(diǎn)，接近20億元。在此之后，營(yíng)收和凈利潤(rùn)這兩項(xiàng)主要指標(biāo)，基本都呈逐年下滑之勢(shì)。

今年3月23日，由于此前兩年（2018年—2019年）連續(xù)虧損，敦煌種業(yè)戴上了ST的帽子。而從2012年—2017年間，敦煌種業(yè)都在盈利和虧損之間徘徊，能夠?qū)崿F(xiàn)盈利的那幾年，則是依靠非經(jīng)常性損益，如果扣除之后，同樣是虧損的，這說(shuō)明其主營(yíng)業(yè)務(wù)已失去了盈利能力。敦煌種業(yè)最近一次依靠主營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)盈利，還是在2011年。今年上半年度，敦煌種業(yè)的營(yíng)收為4.99億元，同比增長(zhǎng)9.50%，仍虧損3185萬(wàn)元。照此趨勢(shì)發(fā)展下去，公司幾乎已到了退市的邊緣。

由此，便不難理解敦煌種業(yè)在近一年時(shí)間里尋求合作對(duì)象的努力。除了對(duì)外探討合作的可能性，敦煌種業(yè)也在清理原有資產(chǎn)，計(jì)劃轉(zhuǎn)讓六家子公司股權(quán)及出售寧夏種子分公司的資產(chǎn)。該交易如果順利完成，公司預(yù)計(jì)可取得收入1.96億元，收回子公司占用資金1億元，并減少有息債務(wù)約1.09億元，有利于公司聚焦種子主業(yè)，并明顯優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。

敦煌種業(yè)之所以盈利能力不強(qiáng)，與其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)有很大關(guān)系。雖然名為種業(yè)企業(yè)，但公司的種子業(yè)務(wù)對(duì)營(yíng)收的貢獻(xiàn)度一年不如一年：以2019年為例，種子產(chǎn)業(yè)貢獻(xiàn)的營(yíng)收只有3.38億元，占比僅28.58%，而占營(yíng)收大頭的果蔬業(yè)務(wù)（6.01億元），其毛利率僅為0.28%；相比之下，在2011年，公司的種子產(chǎn)業(yè)貢獻(xiàn)營(yíng)收還超過(guò)12億元。

具體再看敦煌種業(yè)的種子業(yè)務(wù)，以玉米種子為主，仍以自有知識(shí)產(chǎn)權(quán)品種經(jīng)營(yíng)和代繁制種相結(jié)合，而由于自有知識(shí)產(chǎn)權(quán)品種數(shù)量少、區(qū)域小，代繁制種業(yè)務(wù)仍在種子產(chǎn)業(yè)占有較大比重。這就相當(dāng)于消費(fèi)品行業(yè)里的代工，敦煌種業(yè)利用自己的育種基地和產(chǎn)能，為其他種業(yè)企業(yè)提供代繁服務(wù)，這種經(jīng)營(yíng)模式受制于人、在市場(chǎng)上缺乏競(jìng)爭(zhēng)力。

隨著玉米這一品種成為國(guó)內(nèi)種植面積最大的糧食作物，以及相關(guān)政策的持續(xù)調(diào)整，玉米種子市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)趨于白熱化。尤其是隆平高科（SZ 000998）、登海種業(yè)（SZ 002041）、墾豐種業(yè)等頭部企業(yè)，營(yíng)收都在6億元以上。像隆平高科的業(yè)務(wù)原本以雜交水稻種子為主，但前幾年通過(guò)收購(gòu)聯(lián)創(chuàng)種業(yè)，快速切入了玉米種子業(yè)務(wù)，并在2019年成為這一市場(chǎng)的老大。此外，轉(zhuǎn)基因品種推廣在玉米領(lǐng)域也有望很快取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，這種技術(shù)上的變革很可能帶來(lái)市場(chǎng)格局的巨大變化。

種種現(xiàn)實(shí)，都迫使敦煌種業(yè)必須進(jìn)行變革。

價(jià)格高低是選擇的核心因素？

其實(shí)，對(duì)于敦煌種業(yè)當(dāng)初與首農(nóng)食品集團(tuán)及其子公司首農(nóng)股份達(dá)成的合作意向，外界還是比較認(rèn)可的。畢竟，首農(nóng)股份旗下?lián)碛幸杂谇輼I(yè)等為代表的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，而且背后還有中信農(nóng)業(yè)這樣的資本方作為重要股東（中信農(nóng)業(yè)也是隆平高科的控股股東），后續(xù)存在較大的資產(chǎn)重組和資本運(yùn)作空間，敦煌種業(yè)借此實(shí)現(xiàn)質(zhì)變的可能性很高。

而在這一合作意向達(dá)成不久，更高層面的合作就開(kāi)始推進(jìn)了。2020年5月31日，敦煌種業(yè)大股東所在的酒泉市政府與首農(nóng)食品集團(tuán)簽訂了戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，雙方將在現(xiàn)代設(shè)施農(nóng)業(yè)、農(nóng)產(chǎn)品銷售、畜牧產(chǎn)業(yè)發(fā)展、農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等方面開(kāi)展深入合作。酒泉市委書(shū)記吳仰東，酒泉市委副書(shū)記、市長(zhǎng)王立奇，副市長(zhǎng)張毅、黃方平；首農(nóng)食品集團(tuán)黨委書(shū)記、董事長(zhǎng)王國(guó)豐，集團(tuán)董事兼首農(nóng)股份董事長(zhǎng)尹彥勛，黨委常委、副總經(jīng)理李少陵，副總經(jīng)理馬俊出席簽約儀式。從雙方出席的陣容可以看出，酒泉市政府與首農(nóng)食品集團(tuán)對(duì)于這次合作都是比較重視的。

首農(nóng)股份董事長(zhǎng)尹彥勛在儀式上介紹，首農(nóng)食品集團(tuán)將與酒泉市政府在資源配置和投資項(xiàng)目等方面展開(kāi)合作，一方面是圍繞種業(yè)開(kāi)展深入合作，打造西部有機(jī)農(nóng)畜產(chǎn)品基地、畜禽屠宰加工冷鏈項(xiàng)目；另一方面是聚焦特色優(yōu)勢(shì)農(nóng)產(chǎn)品合作，推進(jìn)特色種養(yǎng)殖業(yè)規(guī)模發(fā)展。他還透露，目前首農(nóng)股份已加快動(dòng)植物育種領(lǐng)域的投資布局，并將以此次簽約為契機(jī)，支持敦煌種業(yè)的戰(zhàn)略規(guī)劃，促進(jìn)其持續(xù)發(fā)展。可見(jiàn)，彼時(shí)敦煌種業(yè)仍是合作的重點(diǎn)之一。

但最終功敗垂成，由于雙方在“關(guān)鍵條款”上未能達(dá)成一致，敦煌種業(yè)方面遂又另尋酒鋼集團(tuán)。若對(duì)照前后兩個(gè)非公開(kāi)發(fā)行的方案，不難發(fā)現(xiàn)，所謂的關(guān)鍵條款至少包括交易價(jià)格：向酒鋼集團(tuán)發(fā)行股份的價(jià)格要比向首農(nóng)股份發(fā)行股份的價(jià)格高出16.78%，如果按計(jì)劃發(fā)行1.58億股，總計(jì)募集資金要多出近8000萬(wàn)元。

看起來(lái)，敦煌種業(yè)似乎找到了愿意出更高價(jià)格的交易對(duì)手。但問(wèn)題是，在敦煌種業(yè)急需改善主營(yíng)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)狀況之際，資金是否是最關(guān)鍵的決定性因素？這8000萬(wàn)元足以根本性地改變其生存狀況？與資金相比，產(chǎn)業(yè)資源匹配度顯然是更為重要的。從外界看來(lái)，甘肅本地的酒鋼集團(tuán)在鋼鐵主業(yè)之外，非鋼業(yè)務(wù)主要是圍繞鋼鐵和鋁產(chǎn)業(yè)的貿(mào)易、鋁板塊、電力板塊、房地產(chǎn)、金融等產(chǎn)業(yè)，在農(nóng)業(yè)相關(guān)領(lǐng)域的投資很少，也缺乏這方面的經(jīng)驗(yàn)，除了當(dāng)?shù)氐恼哔Y源外，很難帶給敦煌種業(yè)更多幫助。

其實(shí)，敦煌種業(yè)目前所面對(duì)的局面，與創(chuàng)業(yè)階段有融資需求的公司頗有類似之處：資金當(dāng)然是急需的，但并非最關(guān)鍵的決定性因素，潛在股東在相關(guān)產(chǎn)業(yè)方面的資源動(dòng)員能力，比單純的資金所能帶來(lái)的好處更多。

從這個(gè)角度看，敦煌種業(yè)做出的選擇確是令人費(fèi)解的。這也說(shuō)明，對(duì)于這類相對(duì)傳統(tǒng)的國(guó)企來(lái)說(shuō)，最應(yīng)該改變的是經(jīng)營(yíng)管理者的思維方式。否則，敦煌種業(yè)如何才能完成“三年止虧增盈”的任務(wù)目標(biāo)？又該怎樣在競(jìng)爭(zhēng)激烈的種業(yè)領(lǐng)域找到立足之本？