空氣污染會(huì)影響中國(guó)的股市收益率？

李桂梅 宋煦冉 廣吳天

【摘要】先前的研究表明，空氣污染會(huì)對(duì)情緒產(chǎn)生負(fù)面影響，進(jìn)而影響美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家的投資者行為和股票市場(chǎng)回報(bào)。我們使用中國(guó)一、二線城市的空氣質(zhì)量指數(shù)以及股票收益率探索中國(guó)股市中是否存在這種負(fù)相關(guān)關(guān)系。結(jié)果表明，控制其他變量不變，股票收益率與空氣污染呈負(fù)相關(guān)，尤其是污染行業(yè)和對(duì)健康敏感的行業(yè)。

【關(guān)鍵詞】空氣污染 股票收益

1、介紹

近年來(lái)，中國(guó)的空氣污染越來(lái)越嚴(yán)重。從2011年開(kāi)始，中國(guó)大部分一、二線城市都出現(xiàn)了嚴(yán)重的霧霾天氣。2013年1月，煙霾籠罩了30多個(gè)省，只有1%的中國(guó)城市達(dá)到了WHO制定的空氣質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)?？諝馕廴締?wèn)題已逐漸引起公眾關(guān)注，并已成為中國(guó)重大的健康和經(jīng)濟(jì)問(wèn)題。許多心理學(xué)研究表明，空氣質(zhì)量會(huì)影響人們的情緒和行為，一些行為金融文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)：在發(fā)達(dá)國(guó)家中，氣候因素例如空氣質(zhì)量，會(huì)影響投資者情緒，進(jìn)而影響股市收益?；谝延形墨I(xiàn)，本文主要研究：i）空氣質(zhì)量與中國(guó)股市收益之間是否存在關(guān)系？ii）哪些行業(yè)受到重大影響？

2、數(shù)據(jù)和樣本選擇

我們的樣本區(qū)間為2014年1月1日至2017年12月31日。樣本中的空氣質(zhì)量指數(shù)（AQI）的每日數(shù)據(jù)來(lái)自中華民國(guó)環(huán)境保護(hù)部（EPPRC）。由于中國(guó)幅員遼闊，許多城市的投資者都對(duì)股票收益產(chǎn)生影響，但影響最大的是相對(duì)發(fā)達(dá)的城市。為了查看空氣污染對(duì)投資者的總體影響，我們按照中國(guó)城市等級(jí)的分類，將重點(diǎn)放在36個(gè)相對(duì)發(fā)達(dá)的城市：一線城市（5個(gè)），二線發(fā)達(dá)城市（8個(gè)），二線中等發(fā)達(dá)城市（16個(gè)），二線發(fā)展較弱城市（7個(gè)）。

由于我們關(guān)注的是行業(yè)股票收益，深交所的行業(yè)分類與中國(guó)證監(jiān)會(huì)更加一致，因此我們的樣本選擇了深交所的股指收盤(pán)，數(shù)據(jù)來(lái)源于wind。

3、變量和模型

模型：

（1）

R代表股票收益率，Total_poor是空氣質(zhì)量較差的城市（AQI>50）數(shù)量占比。如果交易日為星期一，則為1，否則為0。由于一種稱為“周一效應(yīng)”的理論，我們預(yù)計(jì) 的符號(hào)為負(fù)：相較于一周的其他幾天，股市收益率在周一相對(duì)較低甚至為負(fù)。如果交易日為1月，則January為1，否則為0。由于美國(guó)股市的“1月效應(yīng)”理論，并在大多數(shù)國(guó)家得到證實(shí)，我們預(yù)計(jì) 的符號(hào)為正：金融市場(chǎng)存在季節(jié)性異常，1月的股票價(jià)格上漲幅度會(huì)超過(guò)其他月份。

4、實(shí)證結(jié)果

我們對(duì)深證A股指數(shù)，深證100指數(shù)和16個(gè)行業(yè)指數(shù)均進(jìn)行了回歸（1）。以下為這16個(gè)行業(yè)：農(nóng)林、采礦、制造、水電、建筑、批零、運(yùn)輸、餐飲、IT、金融（399240）地產(chǎn)、商務(wù)、科研、公共、文化、綜企。

如下表所示，實(shí)證結(jié)果顯示空氣污染嚴(yán)重程度與股票收益率之間確實(shí)是顯著負(fù)相關(guān)的，且分行業(yè)來(lái)看的話僅在四個(gè)行業(yè)中具有顯著性：農(nóng)林、采礦、制造和科研服務(wù)，而其他均不顯著。原因可能是這四個(gè)行業(yè)是空氣污染的主要來(lái)源（科研服務(wù)指數(shù)主要由生物制藥公司或基因公司組成），這會(huì)減少投資者持有這四個(gè)部門(mén)的股票的意愿。

幾乎所有January的系數(shù)都為負(fù)，違反了美國(guó)股票市場(chǎng)的“1月效應(yīng)”。這可能是由于一月的空氣污染嚴(yán)重到超出季節(jié)性影響，此外，資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不成熟也可能是一月效應(yīng)在中國(guó)不成立的原因。

空氣污染和股票指數(shù)收益率

5、結(jié)論

根據(jù)我們的探究，將一、二線城市的空氣質(zhì)量指數(shù)（AQI）構(gòu)建一個(gè)指標(biāo)指數(shù)，以代表中國(guó)的整體空氣質(zhì)量。結(jié)果表明，空氣污染確實(shí)在一定程度上影響了投資者的情緒，進(jìn)而影響股市回報(bào)。我們首先使用空氣污染指標(biāo)和深交所各類指數(shù)的每日收益，發(fā)現(xiàn)在控制其他變量時(shí)，總體空氣狀況確實(shí)與深交所的股票收益負(fù)相關(guān)。我們進(jìn)一步使用深交所不同行業(yè)的數(shù)據(jù)來(lái)調(diào)查哪些行業(yè)將受到重大影響，結(jié)果表明，只有污染和對(duì)健康敏感的行業(yè)（如農(nóng)林業(yè)，采礦，制造和研究）對(duì)惡劣的空氣質(zhì)量敏感。

參考文獻(xiàn)：

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