及時(shí)打破剛兌信仰

近來央行行長易綱和銀保監(jiān)會(huì)主席郭樹清都圍繞中國金融風(fēng)險(xiǎn)問題發(fā)表文章。易綱主要圍繞中國金融資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)進(jìn)行闡述，認(rèn)為金融資產(chǎn)過多與銀行貸款掛鉤不是一個(gè)合理的結(jié)構(gòu)，發(fā)展直接融資任重道遠(yuǎn)。郭樹清則認(rèn)為面對疫情帶來的新挑戰(zhàn)，應(yīng)在穩(wěn)增長的同時(shí)提高風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，抓緊處置金融風(fēng)險(xiǎn)。二人的表態(tài)，加之近來市場上頻頻出現(xiàn)企業(yè)債券違約的狀況，引發(fā)了人們不少思考和探討。

如何構(gòu)建真正意義上的對市場利率敏感的、真正反映市場需求的債券市場，從而為大規(guī)模發(fā)展直接融資夯實(shí)根基，已成為一個(gè)刻不容緩的命題。

市場人士普遍認(rèn)為，當(dāng)務(wù)之急是打破剛兌信仰，讓人們真正建立根據(jù)企業(yè)業(yè)績和市場評級來投資債券，而非根據(jù)市場整體資金面寬裕程度和企業(yè)的背景是否足夠深、會(huì)否有相關(guān)方面來兜底來進(jìn)行決策，從而真正發(fā)揮債券市場對風(fēng)險(xiǎn)的有效厘定、資金的有效投放等種種應(yīng)有的功能，并在此基礎(chǔ)上為尚欠臨門一腳的徹底的利率市場化改革的推進(jìn)提供基礎(chǔ)。

債券市場的錨定作用不僅體現(xiàn)在利率基準(zhǔn)和融資結(jié)構(gòu)上，金融的穩(wěn)步對外開放，也離不開有深度和廣度的債券市場。對于外資可能會(huì)在股票市場上大進(jìn)大出造成市場劇烈波動(dòng)的擔(dān)心，令中國資本市場對外開放呈現(xiàn)一定程度的謹(jǐn)小慎微之勢。如果能夠盡快構(gòu)建一個(gè)有足夠吸引力的債券市場，能夠吸引國外長期資金，則有助于形成針對外資的多層次、長時(shí)段投資市場，進(jìn)而分流分化可能的風(fēng)險(xiǎn)。

打破剛兌信仰說了這么多年，遺憾的是每每事到臨頭相關(guān)部門和各利益主體出于種種考量總是屢屢進(jìn)行兜底操作，讓市場總是虛驚一場，久而久之便對“狼來了”式的預(yù)警不再當(dāng)真，一次次放縱自己的投資尺度，讓風(fēng)險(xiǎn)不斷積累。而對于監(jiān)管層而言，出于短期維穩(wěn)考量讓相關(guān)主體一次次拿出所謂“妥善解決方案”，無形中也助長了問題解決的復(fù)雜性，甚至在一定程度上呈現(xiàn)積重難返之勢。

以前人們更多是從出清債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和資產(chǎn)泡沫，盡快從僵尸企業(yè)里把資源轉(zhuǎn)移出來才能更好再出發(fā)的角度來看待打破剛兌的好處，近年來人們?nèi)找姘l(fā)現(xiàn)，如不能真正打破剛兌信仰，則永遠(yuǎn)無法滿足市場的資金饑渴癥，因?yàn)橐惠嗇喌男庞脤捤煽偸菚?huì)被相關(guān)市場主體導(dǎo)向那些資金需求最為急迫，并因?yàn)轲嚳识涣哂陲孁c止渴敢于開出短期回報(bào)更高的部門和行業(yè)。房地產(chǎn)之所以虛火難退，很大程度上也是因?yàn)榕c其相關(guān)的債券類產(chǎn)品有剛兌信仰遲遲不能打破。因此只有盡快打破剛兌信仰，盡快出清資產(chǎn)泡沫，才能有效扭轉(zhuǎn)資金脫實(shí)向虛、自我循環(huán)的傾向，真正從根本上起到釜底抽薪的效果。

需要指出的是，企業(yè)乃至地方債券也是很多金融和類金融機(jī)構(gòu)的所發(fā)行產(chǎn)品的底層資產(chǎn)，如不盡快對問題產(chǎn)品進(jìn)行處置和消化，恐怕反而會(huì)引發(fā)連環(huán)風(fēng)險(xiǎn)。盡快積極穩(wěn)妥推進(jìn)處置工作，相當(dāng)于進(jìn)行一次全方位的壓力測試。這也將對市場上正在揣測和議論的本輪寬松政策何時(shí)退出提供一個(gè)參考標(biāo)準(zhǔn)。

此外，相關(guān)部門還應(yīng)抓住近期因?yàn)槊绹筮x塵埃落定和區(qū)域全面經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系（RCEP）協(xié)議簽署所提供的相對有利的時(shí)間窗口，抓緊處置相關(guān)金融風(fēng)險(xiǎn)，為“十四五”規(guī)劃的全面推進(jìn)構(gòu)建良好新局。

打破剛兌信仰所涉及的債務(wù)處置需要堅(jiān)持市場化處置方向，其中必然涉及的地方國資的介入及由此產(chǎn)生的地方國有資產(chǎn)的變現(xiàn)和劃轉(zhuǎn)等，將給接下來必然要進(jìn)行的地方債務(wù)處置從處置平臺(tái)、渠道和操作方式上提供寶貴的經(jīng)驗(yàn)。當(dāng)人們談及債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，總是喜歡從債務(wù)占GDP總量比重等存量思維出發(fā)進(jìn)行考量。其實(shí)單純從總量的總量思維出發(fā)考量債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)并無太大意義，應(yīng)從流量出發(fā)的當(dāng)期及未來資產(chǎn)變現(xiàn)、撥備和覆蓋風(fēng)險(xiǎn)的能力來考量可能的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及處置節(jié)奏和方式。從這個(gè)意義上講，與地方國企債務(wù)處置相關(guān)的地方國資變現(xiàn)能力更值得關(guān)注，也宜及早進(jìn)行摸底和預(yù)演。

長遠(yuǎn)而言，有效債券市場的構(gòu)建離不開加強(qiáng)財(cái)政紀(jì)律，真正讓市場進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評級等，從而讓企業(yè)和地方政府真正從自身實(shí)力出發(fā)發(fā)行相關(guān)債券，讓市場投資者真正形成硬約束。