央行發(fā)布2020年第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告

中信證券：三季度貨幣政策起到了良好的效果，幫助推動(dòng)了經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)復(fù)蘇。往后觀察，我們認(rèn)為后續(xù)貸款利率下行幅度將相對有限，貨幣政策總量層面也將逐步平穩(wěn)回歸常態(tài)。我們預(yù)期2021年社融增速大概率回落2個(gè)百分點(diǎn)左右，宏觀杠桿率保持穩(wěn)定，同時(shí)人民幣匯率在市場化因素驅(qū)動(dòng)下有望進(jìn)一步小幅升值。

中金公司：我們預(yù)計(jì)2021年總量政策或逐步回撤，M2增速或降至9.0%，信貸和社融增速或降至11.0%左右，而按照我們預(yù)測的全年名義GDP增速10.1%來計(jì)算，明年宏觀杠桿率或企穩(wěn)。雖然貨幣政策在總量上有所退出，但利率繼續(xù)上行的可能性和空間或不大。當(dāng)前長短端資金利率價(jià)格均接近疫情前水平，而央行在報(bào)告中指出，下一階段會(huì)繼續(xù)引導(dǎo)市場利率圍繞OMO和MLF利率平穩(wěn)運(yùn)行，并綜合施策推動(dòng)社會(huì)融資成本明顯下降，在這種政策引導(dǎo)下利率繼續(xù)上行的可能性和空間不大。

方正證券：報(bào)告顯示當(dāng)前經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)改善，央行同時(shí)密切關(guān)注經(jīng)濟(jì)向好過程中中國面臨的內(nèi)外不確定性。這就意味著當(dāng)前央行收緊信用概率較低。在經(jīng)濟(jì)增長逐步修復(fù)過程中，央行或?qū)ⅰ氨M可能長時(shí)間實(shí)施正常貨幣政策，保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定”。

廣發(fā)證券：本次貨幣政策執(zhí)行報(bào)告有四個(gè)專欄，其中專欄1比較微妙，強(qiáng)調(diào)不能通過央行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模的變動(dòng)來判斷貨幣政策松緊，比如今年縮表的降準(zhǔn)和擴(kuò)表的再貸款相互抵消;這樣M2作為廣義貨幣與基礎(chǔ)貨幣之間的一個(gè)事后恒等式，也是無效的。貨幣松緊關(guān)鍵還是看貨幣供應(yīng)量和社融;專欄3討論匯率，強(qiáng)調(diào)“堅(jiān)持更加市場化的人民幣匯率形成機(jī)制”、“繼續(xù)堅(jiān)持讓市場供求決定匯率水平，不進(jìn)行外匯市場常態(tài)化干預(yù)”，在人民幣匯率升值的背景下，這一表態(tài)亦比較重要。

浙商證券：報(bào)告摘要首次提出保持宏觀杠桿率穩(wěn)定，應(yīng)給予重視，預(yù)計(jì)后續(xù)穩(wěn)定宏觀杠桿率將逐漸成為政策重點(diǎn);市場利率圍繞政策利率波動(dòng)，意味著DR007圍繞2.2%寬幅波動(dòng)概率比較大;淡化M2與基礎(chǔ)貨幣關(guān)系，2021年一季度開始緊信用概率較大;結(jié)構(gòu)性貨幣政策最后退出，減少信用系統(tǒng)性收縮沖擊;市場化形成人民幣匯率，未來保持升值概率大。

海通證券：貨幣政策已轉(zhuǎn)向中性，且短期穩(wěn)定性仍將延續(xù)，但央行已逐步從階段性容忍杠桿提升向穩(wěn)杠桿回歸，防風(fēng)險(xiǎn)的重要性明顯提升。

圖說

10月工業(yè)企業(yè)利潤同比增長28.2%，增速比9月份加快18.1個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)年內(nèi)新高。工業(yè)企業(yè)利潤增速單月波動(dòng)較大，過去3個(gè)月平均增速19.1%，總體上延續(xù)上升趨勢。往前看，經(jīng)濟(jì)可能延續(xù)復(fù)蘇勢頭，企業(yè)盈利改善或?qū)⑦M(jìn)一步提振制造業(yè)投資。3季度以來，工業(yè)企業(yè)利潤大幅增長，帶動(dòng)制造業(yè)投資增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，10月份制造業(yè)投資同比增速加快至3.7%。但年初以來，制造業(yè)投資累計(jì)同比仍下降5.3%。往前看，受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和低基數(shù)，我們預(yù)計(jì)2021年制造業(yè)投資增速進(jìn)一步加快。

——摘自中金公司宏觀經(jīng)濟(jì)研究報(bào)告