五大發(fā)電資產(chǎn)證券化率持續(xù)低位，資產(chǎn)配置待優(yōu)化

文 | 王秀強(qiáng)

發(fā)電資產(chǎn)有穩(wěn)定的現(xiàn)金流，是探索REITs的良好基礎(chǔ)。

資產(chǎn)證券化率（資產(chǎn)證券化資產(chǎn)/資產(chǎn)總額）是衡量一個(gè)地區(qū)或企業(yè)資產(chǎn)金融化水平的核心指標(biāo)。高資產(chǎn)證券化水平可以提高改善企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，拓寬融資渠道，優(yōu)化資源配置。

在國(guó)有企業(yè)從“管資產(chǎn)”向“管資本”的轉(zhuǎn)變過程中，提高資產(chǎn)證券化水平是改革的重要內(nèi)容。在國(guó)企改革三年行動(dòng)方案中，國(guó)資委提出多項(xiàng)推動(dòng)國(guó)有企業(yè)上市、以及圍繞上市進(jìn)行的各種改革。

當(dāng)前，能源央企資產(chǎn)證券化水平普遍偏低。近期，領(lǐng)航智庫(kù)系統(tǒng)研究了以五大電力集團(tuán)為代表的發(fā)電企業(yè)資產(chǎn)證券化狀況，并提出相關(guān)建議。研究發(fā)現(xiàn)，除國(guó)家能源集團(tuán)外，其他發(fā)電集團(tuán)資產(chǎn)證券化率均在6%以下。

五大發(fā)電資產(chǎn)證券化水平普遍偏低，華電墊底

目前，包括A/H股、新三板在內(nèi)五大電力旗下上市公司合計(jì)32家，涵蓋火電、新能源發(fā)電、環(huán)保、金融、綜合能源服務(wù)、煤炭、電解鋁、裝備制造等多種產(chǎn)業(yè)，覆蓋業(yè)務(wù)范圍廣泛，且存在一定同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。

另一個(gè)顯著特點(diǎn)是，五大電力所屬上市公司之間市值差異較大，國(guó)家能源集團(tuán)所屬中國(guó)神華市值3297億元，國(guó)家電投所屬先融期貨市值只有15億元。

以2020年8月28日為基準(zhǔn)，根據(jù)五大電力所屬上市公司市值，以及持股比例測(cè)算，國(guó)家能源集團(tuán)資產(chǎn)證券化規(guī)模最高，為2748億元；華能集團(tuán)、國(guó)家電投集團(tuán)緊隨其后，分別為560億元、515億元，大唐集團(tuán)資產(chǎn)證券化規(guī)模次之，為426億元；華電資產(chǎn)證券化規(guī)模最低，為249億元。

從資產(chǎn)證券化率水平看，根據(jù)各發(fā)電集團(tuán)總資產(chǎn)規(guī)模，以及資產(chǎn)證券化規(guī)模測(cè)算，華電集團(tuán)、國(guó)家電投、華能集團(tuán)、大唐集團(tuán)、國(guó)家能源集團(tuán)資產(chǎn)證券化率分別為3.03%、4.37%、4.98%、5.41%、15.27%。

相比之下，國(guó)家能源集團(tuán)證券化水平最高，華電集團(tuán)、國(guó)家電投、華能集團(tuán)資產(chǎn)證券化率均在5%以下。

國(guó)家能源集團(tuán)下轄8家上市公司——國(guó)電電力、中國(guó)神華、龍?jiān)措娏?、長(zhǎng)源電力、國(guó)電科環(huán)、英力特、龍?jiān)醇夹g(shù)、＊ST平能，其中中國(guó)神華憑借優(yōu)質(zhì)的煤炭、發(fā)電、鐵路、港口、航運(yùn)、煤化工產(chǎn)業(yè)資源，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)定、財(cái)務(wù)狀況健康，國(guó)家能源集團(tuán)對(duì)應(yīng)資產(chǎn)證券化規(guī)模為2290.3億元，推高了其資產(chǎn)證券化水平。

我們從不同維度進(jìn)行分析比較，以更直觀了解當(dāng)前五大發(fā)電集團(tuán)資產(chǎn)證券化率水平。

（1）2019年全國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值99.09萬億元，2019年底A股上市公司總市值為64.2萬億元。不考慮港股中概股、美股中概股市值，測(cè)算2019年國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化率為64.8%。

（2）根據(jù)工銀國(guó)際統(tǒng)計(jì)，2019年底我國(guó)國(guó)企資產(chǎn)證券化率為21.3%，其中央企資產(chǎn)證券化率約33.5%，地方國(guó)企資產(chǎn)證券化率為13.7%，非國(guó)企資產(chǎn)證券化率約15.4%。

（3）與不同領(lǐng)域中央企業(yè)相比，五大發(fā)電資產(chǎn)證券化水平嚴(yán)重偏低。目前，中國(guó)航空工業(yè)集團(tuán)資產(chǎn)證券化率已達(dá)到66%以上，2020年預(yù)計(jì)資產(chǎn)證券化率達(dá)到70%。

（4）從國(guó)內(nèi)不同區(qū)域資產(chǎn)證券化情況看，截至11月15日，北京資產(chǎn)證券化率高達(dá)703%，在國(guó)內(nèi)GDP前十大城市中排名第一，深圳593%、杭州561%、上海302%緊隨其后。資本運(yùn)作是國(guó)內(nèi)城市治理的主要路徑，也與城市發(fā)展的活力和潛力成正比。

建議明確資產(chǎn)證券化戰(zhàn)略，加快優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)上市

建議五大發(fā)電集團(tuán)從戰(zhàn)略上制定提高資產(chǎn)證券化水平的規(guī)劃，培育發(fā)展綜合能源服務(wù)等新業(yè)態(tài)，并推進(jìn)新業(yè)態(tài)資產(chǎn)重組上市，借助資本市場(chǎng)撬動(dòng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

2020年6月30日，中央全面深化改革委員會(huì)第十四次會(huì)議已經(jīng)審議通過了《國(guó)企改革三年行動(dòng)方案(2020-2022年)》。三年行動(dòng)方案正式發(fā)布后，未來3年資產(chǎn)證券化、混改、股權(quán)激勵(lì)等將是國(guó)企改革看點(diǎn)。國(guó)家也將引導(dǎo)、鼓勵(lì)國(guó)有資本更多投向戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，在聚焦實(shí)體經(jīng)濟(jì)做強(qiáng)做精主業(yè)基礎(chǔ)上，大力推動(dòng)裝備制造、電力、環(huán)保等領(lǐng)域的戰(zhàn)略性重組或?qū)I(yè)化整合。

在這一背景下，發(fā)電企業(yè)需要提前做好頂層設(shè)計(jì)，推進(jìn)公司資產(chǎn)證券化進(jìn)程提速。此外，包括綜合能源服務(wù)在內(nèi)的新業(yè)態(tài)正成為五大電力新的工作重心，如南方電網(wǎng)綜合能源服務(wù)板塊正在申請(qǐng)IPO，申請(qǐng)材料已獲證監(jiān)會(huì)接收；國(guó)家電網(wǎng)綜合能源服務(wù)集團(tuán)以涪陵電力為平臺(tái)，正在積極推進(jìn)綜合能源服務(wù)業(yè)務(wù)發(fā)展。

積極探索發(fā)電資產(chǎn)投資信托基金（REITs），拓寬企業(yè)融資渠道

REITs產(chǎn)生于20世紀(jì)60年代的美國(guó)，通過公司、信托或其他組織形式募集資金并投資于具有穩(wěn)定收入的房地產(chǎn)、不動(dòng)產(chǎn)及基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)，由專業(yè)的機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理，并將大部分收益分配給投資者，使得中小投資者有機(jī)會(huì)參與大規(guī)模不動(dòng)產(chǎn)投資，將不動(dòng)產(chǎn)市場(chǎng)與資本市場(chǎng)有效結(jié)合。

基礎(chǔ)設(shè)施REITs是國(guó)際通行的配置資產(chǎn)，具有流動(dòng)性較高、收益相對(duì)穩(wěn)定、安全性較強(qiáng)等特點(diǎn)，能有效盤活企業(yè)存量資產(chǎn)，拓寬社會(huì)資本投資渠道，提升直接融資比重，增強(qiáng)資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)質(zhì)效。

2020年4月30日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)與國(guó)家發(fā)展改革委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金（REITs）試點(diǎn)相關(guān)工作的通知》（證監(jiān)發(fā)〔2020〕40號(hào)）（下稱《通知》）；8月6日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《公開募集基礎(chǔ)設(shè)施證券投資基金指引》，標(biāo)志著基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs試點(diǎn)的落地推行。截至目前，首創(chuàng)股份、渤海股份、東湖高新已在上交所或深交所進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs的申報(bào)發(fā)行工作。

發(fā)電資產(chǎn)具有基礎(chǔ)設(shè)施的屬性，具有現(xiàn)金流穩(wěn)定可預(yù)測(cè)，盈利性好且實(shí)現(xiàn)使用者付費(fèi)的特征，符合政策要求。建議發(fā)電集團(tuán)在當(dāng)前的政策背景下探索發(fā)電資產(chǎn)REITs申報(bào)發(fā)行，一方面降低企業(yè)融資成本，盤活存量資產(chǎn)，提高企業(yè)投融資能力，緩解現(xiàn)金流壓力；另一方面能夠更好地吸引機(jī)構(gòu)投資者及公眾投資者參與基礎(chǔ)設(shè)施投資，提高社會(huì)資源的配置效率。

與此同時(shí)，隨著五大電力新能源資產(chǎn)規(guī)模提高，新能源補(bǔ)貼應(yīng)收賬款規(guī)模不斷攀高，建議發(fā)電企業(yè)將應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化提上議程。