淺談公司PPP資產證券化項目風險應對

苗森

（河南地礦職業(yè)學院，河南 鄭州 450000）

為了應對PPP證券化融資過程中的風險，文章根據(jù)公司型企業(yè)PPP資產證券化項目風險評估可能出現(xiàn)的結果，結合風險規(guī)避、風險降低、風險接受以及風險分擔四種方式來應對PPP資產證券化融資中的風險，其中對于公司風險評估可能出現(xiàn)風險較高的風險因素采取風險規(guī)避、風險分擔的應對措施，對于風險一般、風險較低以及風險很低的風險因素采取風險降低、風險接受的應對措施，供我國公司型企業(yè)和其他PPP項目公司參考。

一、宏觀環(huán)境層面風險應對

（一）明確權責，分擔法律和政策風險

由于在中國現(xiàn)階段關于PPP資產證券化項目的法制環(huán)境很不完善，其變動性以及不明確性加大了公司在PPP證券化融資過程中的風險，因此針對法律和政策風險主要采用風險分擔的策略。一是通過合同分擔的方式，公司可通過協(xié)議的方式對政府與社會資本方之間的權力義務進行明確，明確此類風險的承擔主體和雙方職責，當法律法規(guī)變更對基礎資產未來現(xiàn)金流造成負面影響時，政府將承擔相應違約責任并賠償相應損失，將風險向政府方轉移；二是及時關注法律政策信息，公司應當及時關注政策信息，對宏觀政策、市場政策都要有熟悉的掌握與分析才能有效地防范法律和政策風險。

（二）做好產業(yè)環(huán)境分析，規(guī)避產業(yè)環(huán)境風險

由于在PPP資產證券化項目長周期導致產業(yè)環(huán)境風險發(fā)生的概率較高，因此對于產業(yè)環(huán)境風險公司應采取風險規(guī)避的策略。面對國家政策的嚴格要求，公司可通過成立專門的政策研究部門對相關國家政策以及項目所在地的地方政策進行研究，在項目建設、施工初期嚴格按照政策要求進行建設，在專項計劃存續(xù)期根據(jù)政策變化加大對相關設備的投入，規(guī)避因產業(yè)環(huán)境變動引起的風險。

（三）設置調價機制，降低通貨膨脹風險

對于通貨膨脹風險公司應采取風險降低和風險接受策略。具體來說，公司可在PPP項目特許經(jīng)營協(xié)議中設立合理的調價機制，在PPP項目合同中加入可能影響項目計價的因素在合同中進行約定的條款，為項目資金投入提供依據(jù)。在設立調價條款時應將物價上漲和價格調整的風險因素具體化，如當國內通貨膨脹率達到5%時，對商品價格通過協(xié)議方式調高一定比率，以此降低通貨膨脹風險帶來的損失。

二、PPP項目層面風險應對

（一）雙SPV結構，規(guī)避原始權益人破產風險

原始權益人破產風險主要是由于PPP資產證券化項目中基礎資產的所有權、經(jīng)營權、收益權等權利歸屬不同的主體，這一特點決定了破產風險無法得到有效隔離，一旦原始權益人發(fā)生破產清算，專項計劃的未來收益將受到重大影響。因此針對原始權益人破產風險主要從兩個方面加以應對。

1．最低保障合同，保證原始權益人的持續(xù)經(jīng)營。公司可通過簽訂的最低保障合同，約定原始權益人擁有在特許經(jīng)營期內、在特定區(qū)域內享有運營、維護和管理項目設施的獨占性權利。并對商品質量、費用的支付、調整有相應約定，一定程度上降低了原始權益人破產風險。

2．雙SPV結構設計，規(guī)避原始權益人破產風險。利用PPP項目未來收益設立PPP項目信托計劃，利通過信托計劃的資產證券化實現(xiàn)收益權向債權的轉化，可以實現(xiàn)PPP資產證券化項目基礎資產的破產隔離，在最大程度上規(guī)避了原始權益人的破產風險。

（二）加強運營管理，降低項目運營風險

針對PPP證券化融資過程中的項目運營風險應采用風險降低的應對策略。項目運營風險產生的原因是項目公司內部管理失效、業(yè)務流程管理、認為操作或系統(tǒng)失誤造成項目運營過程中的損失。因此公司可以通過以下幾種方式降低項目運營風險：

1．建立風險管理責任制，在項目公司組織內部建立運營控制單元，確定每一個運營控制單元風險管理責任人，負責監(jiān)控項目公司日常運營過程，發(fā)現(xiàn)風險及時將信息反饋給管理層，然后對發(fā)現(xiàn)的風險進行控制，在公司內部形成動態(tài)、循環(huán)的管理過程；

2．建立風險管理培訓機制，提高管理人員風險控制意識，制定風險管理手冊針對性的制定風險應對措施；

3．建立運營風險管理信息系統(tǒng)，及時反饋確保運營風險管理體系的正常運轉，提高運營風險管理效率，最大程度上降低運營風險造成的損失。

（三）多維度分析，降低財務風險

針對PPP證券化融資過程中的財務風險應采用風險降低和風險自留的應對策略。公司應培育良好的企業(yè)風險管理文化，加強企業(yè)網(wǎng)絡建設，通過行業(yè)數(shù)據(jù)對比及時發(fā)現(xiàn)自身財務風險，具體可以通過以下兩種方式應對財務風險。

1．建立健全財務風險預警機制，公司應構建完善合理的財務風險預警機制提高對財務風險的反應以及風險防控措施；

2．合理負債，增加償債能力。公司要充分了解財務情況制定合理可行的資產結構，根據(jù)自身情況采取合理的融資結構與期限，從而將財務風險降低到可接受范圍內。

三、資產證券化結構層面風險應對

（一）控制證券化規(guī)模，規(guī)避現(xiàn)金流預測風險

PPP資產證券化項目的現(xiàn)金流預測主要依據(jù)歷史現(xiàn)金流、行業(yè)發(fā)展狀況及公司PPP項目運營情況，項目的存續(xù)周期，行業(yè)發(fā)展以及運營情況的變化將可能導致預測現(xiàn)金流與實際情況存在差距，因此對于現(xiàn)金流預測風險主要采用風險規(guī)避策略。謹慎和保守評估基礎資產未來現(xiàn)金流，控制證券化規(guī)模。進行嚴格的現(xiàn)金流情景模擬和敏感性分析，控制資產證券化規(guī)模，一定程度上規(guī)避現(xiàn)金流預測風險。

（二）謹慎選擇增信措施，規(guī)避增信措施失效風險

增信措施失效風險應采用風險規(guī)避策略。為了緩釋專項計劃的違約風險，保障資產支持證券能夠按時足額地向資產支持證券持有人兌付預期收益及本金，資產證券化通常會在交易結構中納入多種增信措施，合理的增信措施一方面有助于彌補信息不對稱造成的信用風險，另一方面可以有效提升資產支持證券的信用級別，降低原始權益人的融資成本。然而，當增信措施一旦失效將導致專項計劃的違約，因此在PPP資產證券化項目中需謹慎選擇增信措施。對于超額現(xiàn)金覆蓋這一增信措施來說，其覆蓋倍數(shù)的計算以現(xiàn)金流預測為基礎，但是現(xiàn)金流預測本身的不確定性導致現(xiàn)金流覆蓋倍數(shù)的可靠度也是值得懷疑的；對于差額支付的外部增信來說，專項計劃的差額支付人為原始權益人股東，股東單位的經(jīng)營狀況是外部增信措施有效的重要因素。因此主要從兩個方面應對增信措施失效風險：

1．謹慎選擇增信措施，全面分析擔保人和差額支付人是否具有充足的履約能力；

2．對增信措施有效性實施必要的監(jiān)控，如定期分析擔保人的資本充足性、行業(yè)風險、經(jīng)營狀況以及評級變動。

（三）設置專項監(jiān)管賬戶，降低資金挪用及混同風險

資金挪用及混同風險產生的原因主要是在專項計劃存續(xù)期中資產管理機構為原始權益人母公司在對基礎資產的現(xiàn)金流進行歸集的過程中，可能產生現(xiàn)金流挪用、混同的風險。因此應對此類風險采用風險降低的策略。設置專項監(jiān)管賬戶，獨立于資產管理人、托管人的自有資產和其他受托管理資產，專項賬戶除進行收益分配和約定的投資行為外，不允許轉出，同時定期審查監(jiān)管賬戶的明細記賬、原始憑證和銀行對賬單等相關文件，按時監(jiān)控專項計劃資金情況，監(jiān)管賬戶的設立一定程度上降低了資金挪用及混同風險。

（四）充分與投資者溝通，降低回售風險

回售風險產生的原因是當專項計劃出現(xiàn)不利變化或市場利率調整，可能導致投資者的集中回售的風險，因此針對此類風險應采用風險降低和風險接受的策略。

1．建立與投資者的溝通機制，在回售期來臨前與投資者溝通，掌握投資者的回售意愿，提前準備資金；

2．根據(jù)溝通情況，一定程度上上調票面利率。當投資者由于市場利率調整選擇回售時，可以適當上調票面利率降低未來回售總量，從而降低回售風險。