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    財經(jīng)視野

    2020-11-26 12:08:11
    中國外匯 2020年5期
    關(guān)鍵詞:貨幣政策匯率貿(mào)易

    2月19日,中國人民銀行發(fā)布了2019年第四季度《中國貨幣政策執(zhí)行報告》,總結(jié)了過去一年的貨幣政策主要工作,提出了下一階段工作的主要思路和安排。根據(jù)《報告》內(nèi)容,2019年,人民銀行按照金融服務(wù)實體經(jīng)濟的根本要求,堅持實施了穩(wěn)健的貨幣政策。2020年,人民銀行將科學(xué)穩(wěn)健地把握好逆周期調(diào)節(jié)力度,貨幣政策在穩(wěn)健的基礎(chǔ)上要靈活適度,妥善應(yīng)對因新冠肺炎疫情導(dǎo)致的經(jīng)濟短期下行壓力。

    興業(yè)研究

    本次貨幣政策執(zhí)行報告在下一階段主要政策思路部分增加了“緊扣全面建成小康社會目標(biāo)任務(wù)”的措辭,反映出對于穩(wěn)增長的重視;但同時也強調(diào),堅決不搞“大水漫灌”。這就需要把握好逆周期調(diào)節(jié)的度。報告以專欄的形式提出了逆周期調(diào)節(jié)的三個“度”:總量的度,即廣義貨幣和社融增速與名義GDP增速基本匹配;結(jié)構(gòu)的度,即大力支持疫情防控,繼續(xù)優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu);改革的度,即深化利率與匯率市場化改革。

    平安證券

    受新冠肺炎疫情的影響,我國經(jīng)濟短期內(nèi)下行壓力較大,貨幣政策仍將保持穩(wěn)健偏寬松的態(tài)勢。但在科學(xué)穩(wěn)健逆周期調(diào)節(jié)力度的基調(diào)下,貨幣政策不會出現(xiàn)“大水漫灌”的情形。未來貨幣政策仍將在穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、防風(fēng)險之間保持動態(tài)平衡。不過,通過LPR報價的持續(xù)下行來引導(dǎo)貸款利率下降,以降低實體經(jīng)濟融資成本,仍是貨幣政策的重要任務(wù)。

    中金固定收益研究

    與2019年三季度貨幣政策執(zhí)行報告一樣,四季度的貨幣政策執(zhí)行報告中,依然沒有出現(xiàn)“流動性閘門”的字眼,表明貨幣政策目前是偏松格局。而且這次貨幣政策報告也明確提到“將疫情防控作為當(dāng)前最重要的工作來抓”,“穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度,守正創(chuàng)新、勇于擔(dān)當(dāng),妥善應(yīng)對經(jīng)濟短期下行壓力”。這些都表明,至少在疫情沒有完全消除之前,貨幣政策為了緩沖經(jīng)濟的沖擊,總體會偏寬松。

    2月21日,中共中央政治局召開會議,研究新冠肺炎疫情防控工作,部署統(tǒng)籌做好疫情防控和經(jīng)濟社會發(fā)展工作。會議在強調(diào)“毫不放松抓好疫情防控工作”的基礎(chǔ)上,也再次強調(diào)并部署全面做好“六穩(wěn)”工作,提出有序推動復(fù)工復(fù)產(chǎn)、加強宏觀政策調(diào)控、積極擴大有效需求等舉措。

    中銀國際證券

    隨著疫情的好轉(zhuǎn),政策重心轉(zhuǎn)向經(jīng)濟社會秩序的恢復(fù)。本次會議明確強調(diào),“把疫情影響降到最低,努力實現(xiàn)全年經(jīng)濟社會發(fā)展目標(biāo)任務(wù),實現(xiàn)決勝全面建成小康社會、決戰(zhàn)脫貧攻堅目標(biāo)任務(wù),完成‘十三五’規(guī)劃”。會議繼續(xù)強調(diào)了打贏脫貧攻堅、污染防治、防范化解重大風(fēng)險三大攻堅戰(zhàn),表明政策重心正在從疫情的短期沖擊中逐步轉(zhuǎn)回年度目標(biāo)的實現(xiàn)。

    光大證券

    會議指出“積極的財政政策要更加積極有為,發(fā)揮好政策性金融作用。穩(wěn)健的貨幣政策要更加靈活適度”。我們預(yù)計,相關(guān)政策將主要體現(xiàn)在:①減稅降費。預(yù)計今年減稅降費規(guī)模將超過1萬億元,赤字率則有望提高至3%甚至破3%。②不排除基建類專項債發(fā)行規(guī)模加大,交運、公共衛(wèi)生基礎(chǔ)設(shè)施、環(huán)保等領(lǐng)域可能成為發(fā)力點。③政策性金融準(zhǔn)財政功能將發(fā)揮更大作用。④在疫情窗口期流動性或邊際趨松,同時更加重視結(jié)構(gòu)性貨幣政策,通過定向再貸款、擔(dān)?;鸾祿?dān)保費等方式,扶持疫情防控企業(yè)和受疫情影響較大的企業(yè)。

    楊禹

    央視新聞特約評論員

    這次召開的中央政治局會議,提出了很多重要判斷,傳遞的信息量很大,可以概括為一句話:“防控繃住勁,經(jīng)濟用準(zhǔn)勁?!狈揽乜囎?,關(guān)鍵詞是“繃住”: 既要看到防控已取得階段性成效,又要看到拐點尚未到來,疫情防控工作仍要“毫不放松”,這股勁還得繃住了。經(jīng)濟用準(zhǔn)勁,關(guān)鍵詞是“用準(zhǔn)”: 復(fù)工復(fù)產(chǎn)要有序推動,經(jīng)濟社會運行秩序要與疫情防控相適應(yīng)。在統(tǒng)籌做好疫情防控與經(jīng)濟社會發(fā)展之際,這股勁,關(guān)鍵不在于大小,而在于準(zhǔn)。

    2月10日,美國貿(mào)易代表辦公室(USTR)宣布修訂《反補貼法》中有關(guān)發(fā)展中國家和地區(qū)的認定標(biāo)準(zhǔn),即日起生效。根據(jù)該標(biāo)準(zhǔn),美國仍將人均國民總收入低于12375美元的WTO成員國認定為發(fā)展中國家,但要求該國在世界貿(mào)易中的份額占比由2%調(diào)低至0.5%,也不得為歐盟、OECD和G20成員國。根據(jù)新標(biāo)準(zhǔn),中國不屬于發(fā)展中國家,韓國、巴西、印度等20多個國家也被排除在外。

    任清

    北京市環(huán)球律師事務(wù)所合伙人

    USTR所修訂的“發(fā)展中國家名單”僅適用于反補貼調(diào)查中的兩個特定方面,即補貼金額是否屬于微量的標(biāo)準(zhǔn)(1%還是2%)以及補貼進口數(shù)量是否可以忽略不計的標(biāo)準(zhǔn)(3%還是4%),不涉及任何其他方面。就美國反補貼調(diào)查的上述兩個特定方面而言,中國從未享受過優(yōu)惠待遇,一直是像歐盟、日本、韓國等一樣適用1%和3%標(biāo)準(zhǔn)。因此,USTR此次修訂名單后,中國的待遇既未改善、也未惡化。受到實際影響是被移除出“發(fā)展中國家名單”的印度、巴西、南非等國。

    申萬宏源證券

    中國從該清單中被“取消”是一種誤讀。事實是,根據(jù)USTR制定的新老兩版規(guī)則,我國(含中國香港地區(qū))均從未被認定為清單所列“發(fā)展中經(jīng)濟體”,因而從未享受過其對應(yīng)的進口反補貼調(diào)查優(yōu)惠政策。這就意味著,此次清單的變化,對我國的直接影響非常小。同時這一清單僅針對進口反補貼調(diào)查領(lǐng)域的兩項優(yōu)惠政策,與“最惠國待遇”概念無關(guān)。

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    在貿(mào)易領(lǐng)域中,“發(fā)展中國家”的概念有兩層含義需要區(qū)分:一層是在WTO的框架下。WTO官方并未對發(fā)展中國家做出明確定義,而是采取國家自主申報制,申報為發(fā)展中國家的經(jīng)濟體原則上可以享受WTO設(shè)置的特殊和差別待遇(S&D)。另一層是在國家間實際貿(mào)易政策下。一國是否能在雙邊貿(mào)易往來中享受發(fā)展中國家待遇,完全取決于優(yōu)惠待遇提供國的認可。因此,美國未將中國等國家列入可享受優(yōu)惠貿(mào)易政策的發(fā)展中國家清單中,僅意味著中美之間的部分貿(mào)易規(guī)則不享受特殊和差別待遇(S&D),但并不會影響中國在WTO框架下的發(fā)展中國家地位。不過,這一調(diào)整帶可能隱含著美國在貿(mào)易領(lǐng)域?qū)θA態(tài)度的轉(zhuǎn)變,暗示美國可能會在后續(xù)其他的貿(mào)易規(guī)則調(diào)整中繼續(xù)不認可中國的發(fā)展中國家地位,從而對中國產(chǎn)生實質(zhì)性影響。

    國際研究動態(tài)

    東亞價值鏈、匯率和區(qū)域匯率安排

    日本經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)研究所高級研究員Willem Thorbecke于2019年11月6日在voxeu.org發(fā)表文章,對東亞地區(qū)的匯率安排提出了自己的見解。文章通過分析上游國家的匯率對中國出口的影響,指出東亞國家貿(mào)易順差仍然存在于區(qū)域價值鏈中,這些經(jīng)濟體可以使用的一個可能的工具是貨幣升值。作者認為,沒有哪個經(jīng)濟體會單獨對美元升值,但是共同優(yōu)先考慮這一地區(qū)的貨幣安排會對整個地區(qū)有利?,F(xiàn)將文章內(nèi)容摘譯如下,供參考。

    一、匯率和中國的加工出口

    中國的貿(mào)易順差主要是加工貿(mào)易順差。中國的加工貿(mào)易順差在2010年至2018年之間每年超過3000億美元。用于加工的進口主要來自東亞,中國在加工貿(mào)易方面與韓國和中國臺灣等主要供應(yīng)者保持逆差。這意味著中國加工貿(mào)易的順差實際上是亞洲的順差。

    Cheung(2012)在對1994年第三季度至2010年第四季度的數(shù)據(jù)進行分析后得出如下結(jié)論:人民幣升值10%會造成中國的加工出口減少9%—12%。Thorbecke(2019)對上游國家匯率對中國出口的影響進行的研究顯示,人民幣升值1%會減少1.3%的加工出口量;而供應(yīng)鏈國家貨幣升值1%,則會減少2.7%的加工出口量。

    二、匯率和中國電子產(chǎn)品的出口

    自2011年以來,中國在電子產(chǎn)品方面的順差年均為3300億美元,占到中國順差總量的一半多。中國的電子產(chǎn)品出口使用的是上游國家和地區(qū)的零部件,其中90%來自中國臺灣、韓國、馬來西亞、日本、新加坡、菲律賓、美國、泰國和德國。

    為了研究這些上游國家和地區(qū)匯率對中國電子產(chǎn)品出口競爭力的影響,Thorbecke構(gòu)造了一個主要供應(yīng)者的加權(quán)平均匯率。把這一匯率和進口國家的GDP加入到DOLS回歸中,結(jié)果顯示,提供零部件的國家和地區(qū)的貨幣升值1%,會導(dǎo)致中國出口減少1.4%;而人民幣升值1%則會導(dǎo)致中國出口減少1.19%。這一結(jié)果和前面對整個加工出口的分析結(jié)果均表明,供應(yīng)鏈國家和地區(qū)貨幣的升值較人民幣的升值,對中國出口的影響更大。

    三、匯率與關(guān)稅

    對于韓國、中國臺灣、日本和其他亞洲經(jīng)濟體來說,讓貨幣升值是困難的,但是升值對貿(mào)易的破壞程度遠遠小于關(guān)稅。Benassy-Queré(2018)在研究了110個國家的雙邊貿(mào)易后發(fā)現(xiàn),關(guān)稅提高10%會減少1.3%的出口,而貨幣升值10%僅減少0.5%的出口。如果考慮到貿(mào)易戰(zhàn)和保護主義帶來的不確定性,關(guān)稅的負面效應(yīng)會更大。

    貨幣升值不僅沒有關(guān)稅的破壞力大,而且還會通過增加消費者的購買力而對這一地區(qū)的國家有利。Cheung(2015)通過研究2001年第一季度至2012年第四季度的數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn),中國從美國進口的90%是一般貿(mào)易,而人民幣升值10%會增加17%的一般貿(mào)易進口。Thorbecke(2011)用1979年至2007年的數(shù)據(jù)進行的分析,也得出貨幣升值會增加?xùn)|亞國家的進口;即使更新至2017的數(shù)據(jù),同樣也確認了貨幣升值會增加進口。這些結(jié)果意味著,走強的匯率會讓亞洲的消費者取代美國的消費者成為這一地區(qū)出口的需求來源。

    沒有一個國家會讓自己的貨幣對美元單獨升值。政策制定者應(yīng)將匯率作為一個區(qū)域性的問題來看待,并深入商討匯率政策。他們可以和美國達成一個像廣場協(xié)議一樣的協(xié)議,來確保自由貿(mào)易和減少美國的財政赤字。

    (編譯/國家外匯管理局外匯研究中心)

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