并購(gòu)公司資產(chǎn)價(jià)值對(duì)股票價(jià)格波動(dòng)的影響研究

王彥逢

（北京大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院，北京 100871）

1 公司價(jià)值的評(píng)估理論

1.1 資產(chǎn)價(jià)格評(píng)估的類型

資產(chǎn)評(píng)估存在的價(jià)值屬性取決于其本質(zhì)特征，屬于資產(chǎn)評(píng)估的價(jià)值內(nèi)涵，也是資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值形式的具體化。資產(chǎn)評(píng)估方法的選擇必須與資產(chǎn)評(píng)估的價(jià)值類型相匹配，并適合于具體的評(píng)估對(duì)象。本文從以下4個(gè)概念來(lái)認(rèn)識(shí)和評(píng)估公司的價(jià)值。

1.1.1 賬面價(jià)值

賬面價(jià)值又稱凈值，將最初的成本作為前提進(jìn)而進(jìn)一步比對(duì)和校準(zhǔn)。因?yàn)橘Y產(chǎn)負(fù)債表顯示出來(lái)的資產(chǎn)價(jià)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于最初的成本，所以該價(jià)值可能無(wú)法和現(xiàn)階段的市面價(jià)值相比。況且大部分決定公司獲利能力的資產(chǎn)，如品牌知名度、高素質(zhì)的管理團(tuán)隊(duì)、營(yíng)銷渠道等根本不出現(xiàn)在資產(chǎn)負(fù)債表上，難以確定其價(jià)值。所以，賬面價(jià)值與公司的真實(shí)價(jià)值相差甚遠(yuǎn)。

1.1.2 市場(chǎng)價(jià)值

市場(chǎng)價(jià)值又稱為完全市場(chǎng)價(jià)值，是特定日期產(chǎn)生的評(píng)估價(jià)值。依照國(guó)際方面的規(guī)定，市場(chǎng)價(jià)值要在買賣雙方不受任何脅迫的情況下建立，在通過(guò)不存在異常狀況的買賣后進(jìn)行的以貨幣為基礎(chǔ)的等價(jià)交換，對(duì)其中存在的資金進(jìn)行數(shù)據(jù)上的估測(cè)，買方和賣方進(jìn)行交易建立在平等自愿的前提下，不存在任何脅迫行為。

依照國(guó)際上對(duì)資產(chǎn)評(píng)估方面的規(guī)定，上面概念中出現(xiàn)的數(shù)據(jù)上的估測(cè)，指在雙方平等進(jìn)行等價(jià)值交換的前提下，使用錢幣為交易資產(chǎn)定價(jià)并支付。市場(chǎng)價(jià)值需要以產(chǎn)生公允價(jià)值的當(dāng)日價(jià)格為基準(zhǔn)，然后給出在市面上可以正常生成的價(jià)格。

1.2 資產(chǎn)估測(cè)評(píng)議的重要性

1.2.1 是產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓的基礎(chǔ)工作

實(shí)踐表明，一個(gè)公司要迅速發(fā)展，或者想要成功進(jìn)入一個(gè)新市場(chǎng)，僅靠自身的積累往往是不夠的，并購(gòu)是實(shí)現(xiàn)企業(yè)低成本高速度發(fā)展的一個(gè)有效途徑，世界500強(qiáng)企業(yè)中沒(méi)有一家未進(jìn)行并購(gòu)活動(dòng)。而對(duì)作為并購(gòu)目標(biāo)的企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估可以為被并購(gòu)企業(yè)商討價(jià)格提供一個(gè)重要參考，也可以為實(shí)施并購(gòu)的企業(yè)決策提供依據(jù)，以降低并購(gòu)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。

1.2.2 在公司價(jià)值管理中發(fā)揮著重要作用

目前，價(jià)值管理的關(guān)鍵目標(biāo)是為了更好地為企業(yè)服務(wù)，幫助企業(yè)創(chuàng)造出更多的價(jià)值，這也是目前企業(yè)為了跟上時(shí)代的步伐進(jìn)行價(jià)值管理必須做到的。管理負(fù)責(zé)人產(chǎn)生的成就是由其為企業(yè)做出的貢獻(xiàn)決定的。企業(yè)實(shí)行價(jià)值管理就是希望企業(yè)中的管理工作者不再僅僅依靠財(cái)務(wù)統(tǒng)計(jì)數(shù)字來(lái)傳達(dá)企業(yè)的信息，促使其為企業(yè)進(jìn)行價(jià)值估測(cè)，以此來(lái)科學(xué)反映企業(yè)的現(xiàn)狀，推測(cè)企業(yè)日后的發(fā)展情況，并且可以幫助企業(yè)利用現(xiàn)階段擁有的資金創(chuàng)造出更多的企業(yè)價(jià)值。

2 海克斯康集團(tuán)并購(gòu)歷程及其對(duì)股票價(jià)格波動(dòng)的影響

2.1 ?？怂箍导瘓F(tuán)概述

海克斯康集團(tuán)在世界范圍內(nèi)屬于頂級(jí)的企業(yè)，其專營(yíng)內(nèi)容是幫助客戶進(jìn)行計(jì)劃、勘測(cè)和為其確定發(fā)展目標(biāo)，完成對(duì)數(shù)據(jù)的進(jìn)一步完善。?？怂箍导瘓F(tuán)給從事工業(yè)計(jì)量的企業(yè)帶來(lái)的是高品質(zhì)的產(chǎn)品和優(yōu)良的服務(wù)，其擁有的客源來(lái)自汽車行業(yè)、航天行業(yè)、醫(yī)療行業(yè)、能源服務(wù)等領(lǐng)域。從一開始的產(chǎn)品研發(fā)到最后的完成驗(yàn)收，海克斯康可以為客戶提供終身服務(wù)。該企業(yè)在世界范圍內(nèi)擁有超過(guò)20家生產(chǎn)企業(yè)，超過(guò)70個(gè)部門可以為用戶進(jìn)行規(guī)劃和提供技術(shù)上的幫助，還有遍及世界范圍的超過(guò)100家合作商共同組成服務(wù)網(wǎng)，海克斯康可以保障用戶熟悉流程，幫助提高產(chǎn)品。

2.2 并購(gòu)歷程

?？怂箍导瘓F(tuán)自2000年至今，前后共計(jì)并購(gòu)185家高科技公司。在并購(gòu)的歷程中，?？怂箍低ㄟ^(guò)擴(kuò)充產(chǎn)品線逐漸成為行業(yè)龍頭。海克斯康集團(tuán)在2000年前，主要利用坐標(biāo)測(cè)量系統(tǒng)針對(duì)實(shí)驗(yàn)室高精度產(chǎn)品進(jìn)行形位公差檢測(cè)，隨著檢測(cè)領(lǐng)域的不斷發(fā)展，?？怂箍导瘓F(tuán)總裁OLA先生敏銳地察覺(jué)到測(cè)量過(guò)程控制是質(zhì)量檢驗(yàn)發(fā)展趨勢(shì)，2002-2004年，海克斯康集團(tuán)先后收購(gòu)針對(duì)在線檢測(cè)產(chǎn)品的企業(yè)18家，形成了便攜式現(xiàn)場(chǎng)檢測(cè)產(chǎn)品事業(yè)部。2005-2011年，?？怂箍颠M(jìn)一步豐富了產(chǎn)品尺寸的檢測(cè)要求，先后并購(gòu)了LEICA GEO SYSTEM和拍照時(shí)測(cè)量系統(tǒng)CONTIGENS，形成了大尺寸測(cè)量事業(yè)部。2012-2016年，?？怂箍导瘓F(tuán)察覺(jué)到3C消費(fèi)電子尺寸類檢測(cè)需求將迎來(lái)爆炸性增長(zhǎng)，在此期間接連并購(gòu)MAHR MICVU和M&H公司，實(shí)現(xiàn)了光學(xué)快速測(cè)量，成立了光學(xué)影像測(cè)量事業(yè)部。

2012-2016年，?？怂箍导瘓F(tuán)發(fā)現(xiàn)，針對(duì)尺寸類形位公差的檢測(cè)能力已經(jīng)完全具備，不論是測(cè)量尺寸的大小，還是測(cè)量精度的范圍和測(cè)量方式的種類，?？怂箍诞a(chǎn)品完全能夠匹配客戶的各種測(cè)量需求。但是在這種情況下，設(shè)備本身測(cè)量只能提供測(cè)量結(jié)果，對(duì)于檢測(cè)的海量數(shù)據(jù)，卻無(wú)法做進(jìn)一步分析。面對(duì)此問(wèn)題，海克斯康集團(tuán)先后并購(gòu)了Q-DAS統(tǒng)計(jì)分析軟件和鷹圖數(shù)字化管理平臺(tái)，打造了全方位的質(zhì)量數(shù)據(jù)平臺(tái)。

2017年至今，?？怂箍导瘓F(tuán)進(jìn)行歷史上第二大規(guī)模并購(gòu)，全資收購(gòu)MSC原創(chuàng)模擬仿真軟件和SIMUFACT工藝CAD/CAM軟件。2000-2018年，海克斯康集團(tuán)在縱向并購(gòu)的同時(shí)，堅(jiān)持以價(jià)值管理引導(dǎo)公司發(fā)展，不斷擴(kuò)充產(chǎn)品線，整合產(chǎn)業(yè)鏈，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品生命周期的全過(guò)程質(zhì)量控制，使公司從單一設(shè)備供應(yīng)商成長(zhǎng)為能夠提供全面的計(jì)量解決方案的供應(yīng)商。在此期間，海克斯康股票從2001年的4.8元/股飆升至2018年的355元/股，幾乎上漲了80倍。?？怂箍导瘓F(tuán)總裁OLA先生在2017年也被評(píng)為全球最杰出CEO之一。

2.3 ?？怂箍倒蓛r(jià)上漲的因素

第一，堅(jiān)持價(jià)值管理。海克斯康集團(tuán)管理者能夠洞悉行業(yè)未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)，堅(jiān)持運(yùn)用企業(yè)價(jià)值評(píng)估的內(nèi)容來(lái)展示企業(yè)的日后發(fā)展?fàn)顩r，并進(jìn)一步利用企業(yè)現(xiàn)有的資產(chǎn)為企業(yè)帶來(lái)更高的價(jià)值。第二，并購(gòu)公司質(zhì)地優(yōu)良。?？怂箍挡①?gòu)的企業(yè)均是在各自領(lǐng)域排名第一、第二的優(yōu)秀企業(yè)，企業(yè)資產(chǎn)優(yōu)良，發(fā)展穩(wěn)健，并購(gòu)后能夠充分發(fā)揮資源的效用。第三，成本有效降低。成本降低主要是規(guī)模經(jīng)濟(jì)的作用，降低了單位產(chǎn)品的成本，同時(shí)由企業(yè)橫向合并所產(chǎn)生的規(guī)模經(jīng)濟(jì)也降低了企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本，產(chǎn)生了協(xié)同效應(yīng)。第四，減少融資投入。一般情況下，具有一定實(shí)力的企業(yè)可自行發(fā)售股票等產(chǎn)品，因?yàn)榘l(fā)行量很多，因此需要的投入隨著發(fā)行量的增加而減少。企業(yè)合并和收購(gòu)之后能夠減少企業(yè)在運(yùn)營(yíng)中的利潤(rùn)，因而可以減輕企業(yè)在資金方面受威脅的程度，使企業(yè)以較低的資本成本獲得再融資。

3 中國(guó)企業(yè)并購(gòu)的建議

在合并收購(gòu)后能否帶來(lái)更高的收益，是企業(yè)在合并收購(gòu)?fù)瓿珊蟪蓴〉闹饕獦?biāo)準(zhǔn)。在這里需要引起關(guān)注的是，企業(yè)逐漸吞并小企業(yè)，擴(kuò)大自己的經(jīng)營(yíng)范圍，企業(yè)牽扯到的范圍將逐漸加大，企業(yè)合并收購(gòu)并進(jìn)行重新組合存在的威脅和困難程度也在逐漸加大，因此容易造成企業(yè)進(jìn)展速度無(wú)法滿足擴(kuò)展的需求，致使企業(yè)在運(yùn)營(yíng)方面出現(xiàn)問(wèn)題。這是一直困擾中國(guó)企業(yè)做大做強(qiáng)最為突出的問(wèn)題。

3.1 提高并購(gòu)團(tuán)隊(duì)的專業(yè)性

對(duì)被收購(gòu)公司進(jìn)行價(jià)值評(píng)估不是一件簡(jiǎn)單的事情，需要擁有一定的技術(shù)能力和很長(zhǎng)的時(shí)間。在合并收購(gòu)中，涉及多種資產(chǎn)，且這些資產(chǎn)又是互相作用的，本身就是一個(gè)資產(chǎn)體系。因此，必須不斷提高并購(gòu)團(tuán)隊(duì)的專業(yè)性。在估測(cè)時(shí)，并購(gòu)團(tuán)隊(duì)要精準(zhǔn)地剖析各種類別的資產(chǎn)所發(fā)揮的價(jià)值以及這些資產(chǎn)之間的關(guān)系，尋找其中的價(jià)值所在，為最終并購(gòu)提供專業(yè)的技術(shù)考量。

3.2 并購(gòu)公司的戰(zhàn)略性考量

企業(yè)合并和收購(gòu)中存在的價(jià)值主要表現(xiàn)在以下3個(gè)方面。第一，依照本身可以帶來(lái)和轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的價(jià)值內(nèi)容，這種價(jià)值源一般情況下都是以明顯的形式存在的，可以認(rèn)作資產(chǎn)型。第二，因?yàn)楹喜⒑褪召?gòu)后的協(xié)作共享帶來(lái)的增效作用，這種價(jià)值源屬于價(jià)值源的潛力內(nèi)容，可以認(rèn)作協(xié)調(diào)效應(yīng)類型。第三，因?yàn)楹喜⒑褪召?gòu)使企業(yè)得到了大部分的資產(chǎn)和權(quán)利，這些可以靠企業(yè)的審時(shí)度勢(shì)給企業(yè)帶來(lái)收益。這種類型屬于在合并和收購(gòu)后給企業(yè)帶來(lái)效益的，屬于實(shí)物期權(quán)型。

所以中國(guó)企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中要避免戰(zhàn)略性兼并，大而不強(qiáng)，會(huì)造成資源重疊和浪費(fèi)，如果經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)生變化，很難應(yīng)變，短期內(nèi)會(huì)形成巨大的外部風(fēng)險(xiǎn)，從而造成公司面對(duì)巨大危機(jī)。在戰(zhàn)略性考量上，需要結(jié)合自身發(fā)展特點(diǎn)及面向客戶所提供的方案上進(jìn)行縱向和橫向的拓展并購(gòu)，充分形成全產(chǎn)品生命周期的解決方案和復(fù)合式功能產(chǎn)品，同時(shí)針對(duì)所處行業(yè)，進(jìn)行發(fā)展戰(zhàn)略性預(yù)測(cè)，鎖定并購(gòu)公司，制訂快速有效的并購(gòu)方案。

3.3 目標(biāo)公司的戰(zhàn)略決策

針對(duì)并購(gòu)公司，需要充分了解該公司的隱性價(jià)值，例如品牌價(jià)值、產(chǎn)品質(zhì)量、消費(fèi)者滿意度、所處行業(yè)市場(chǎng)占有率、行業(yè)發(fā)展前景等因素，形成隱性價(jià)值的快速甄別，并根據(jù)公司自身發(fā)展現(xiàn)狀果斷出手。此外，上市公司要避免針對(duì)目標(biāo)并購(gòu)公司做過(guò)多的第三方評(píng)估。

3.4 對(duì)公司資產(chǎn)進(jìn)行全面評(píng)估

為迎接外資的挑戰(zhàn)，提高經(jīng)營(yíng)的效率，我國(guó)企業(yè)應(yīng)在并購(gòu)決策中完善企業(yè)的價(jià)值評(píng)估理念，對(duì)公司資產(chǎn)進(jìn)行全面評(píng)估。同時(shí)，企業(yè)應(yīng)積極借鑒西方企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法中的財(cái)務(wù)觀點(diǎn)和管理觀點(diǎn)，把創(chuàng)造出更多的價(jià)值作為企業(yè)進(jìn)行運(yùn)營(yíng)活動(dòng)的最終目的，使企業(yè)不斷創(chuàng)造出實(shí)實(shí)在在的價(jià)值，確保始終都處于盈利的狀態(tài)。此外，我國(guó)應(yīng)進(jìn)一步強(qiáng)化資產(chǎn)評(píng)估業(yè)的地位與作用，促進(jìn)中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估業(yè)的健康和有序發(fā)展。