企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響分析
——以我國(guó)醫(yī)藥類上市公司為例

羅林雯 四川大學(xué)

一、選題背景

對(duì)比中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)比國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的增長(zhǎng)速度，中國(guó)目前是世界上增長(zhǎng)最快的醫(yī)藥市場(chǎng)之一。與傳統(tǒng)文化行業(yè)和其他相關(guān)行業(yè)發(fā)展相比，生物制藥企業(yè)行業(yè)的特點(diǎn)是高風(fēng)險(xiǎn)，高投資和長(zhǎng)時(shí)間。選擇適當(dāng)?shù)娜谫Y是對(duì)制藥企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展至關(guān)重要。通常，制藥業(yè)發(fā)展提供資金的主要組成部分內(nèi)容包括自有資金和銀行貸款。 由于自有資金不能滿足自身發(fā)展需求，在很大程度上依賴債務(wù)工具，尤其是銀行信貸資金。最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)和股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)績(jī)效的提高具有重要影響。最佳資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)便是使股東財(cái)富最大或股價(jià)最大的資本經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。對(duì)于經(jīng)營(yíng)績(jī)效而言，本文選取財(cái)務(wù)指標(biāo)中股東權(quán)益報(bào)酬率，計(jì)算公式為: 股東權(quán)益報(bào)酬率= 凈利潤(rùn)/股東權(quán)益平均總額，其中股東權(quán)益平均總額 = ( 期初股東權(quán)益總額 + 期末股東權(quán)益總額) /2。

二、資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效的實(shí)證分析

為確保樣本公司財(cái)務(wù)行為相對(duì)成熟，選取我國(guó)滬深股市 36 家醫(yī)藥上市公司作為樣本，以 2018-2019 年為考察期，數(shù)據(jù)來(lái)源于 wind數(shù)據(jù)庫(kù)。本文對(duì)相關(guān)變量的選擇參考相關(guān)文獻(xiàn)。

為考察影響系數(shù)，建立如下多元線性回歸分析模型為:

ROEit= α + β1CRit+ β2ALRit+ β3TOP1it+β4TOP10it+β5ln(SIZEit) +ε， 其中 ε為隨機(jī)誤差項(xiàng)。在本文對(duì)各變量進(jìn)行的相關(guān)性分析中，各變量之間沒(méi)有非常顯著的相關(guān)關(guān)系。本文的回歸結(jié)果如下：

表 2-1 2018年回歸結(jié)果

表 2-2 2019年回歸結(jié)果

流動(dòng)比率的系數(shù)全部為負(fù)數(shù)，資產(chǎn)負(fù)債率的系數(shù)為負(fù)值。另外，公司第一大股東持股比率的系數(shù)與公司績(jī)效相關(guān)性不強(qiáng); 公司前十大股東持股比率系數(shù)為正數(shù)。公司規(guī)模系數(shù)在 2018年為正數(shù)，但是 2019年系數(shù)為負(fù)，結(jié)合 2019 年醫(yī)藥股大張的行情來(lái)看，大規(guī)模醫(yī)藥公司已經(jīng)達(dá)到了規(guī)模效應(yīng)的邊際程度，小規(guī)模企業(yè)開(kāi)始業(yè)績(jī)發(fā)力。從2018 年和 2019 年縱向關(guān)系來(lái)看，負(fù)債情況和第一大股東持股比例對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響有所下降，而前十大股東持股比例和公司規(guī)模的影響有所增加。

三、對(duì)醫(yī)藥類企業(yè)的建議

醫(yī)藥企業(yè)可以進(jìn)行所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離模式，以現(xiàn)股、期股等形式授予高管股權(quán)，對(duì)于普通員工，可以通過(guò)技術(shù)直接入股等方式，這種方法可以吸收更多資產(chǎn)，增加員工的工作激勵(lì)，提高醫(yī)藥企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效。對(duì)于一定規(guī)模的企業(yè)來(lái)說(shuō)，大股東持股對(duì)公司績(jī)效有正向影響股權(quán)比較集中，股權(quán)之間能夠形成相互制衡的關(guān)系，對(duì)代理人的監(jiān)督比較到位。因此，該部分制藥企業(yè)應(yīng)適當(dāng)提高大股東的持股比例，加強(qiáng)制衡關(guān)系。對(duì)于未形成規(guī)模效應(yīng)的醫(yī)藥企業(yè)來(lái)說(shuō)，應(yīng)該明確戰(zhàn)略擴(kuò)展的方向，適當(dāng)擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，同時(shí)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)和股權(quán)結(jié)構(gòu)，提高資金的利用效率。對(duì)于已經(jīng)具備規(guī)模的企業(yè)來(lái)說(shuō)，控制規(guī)模，避免盲目擴(kuò)張，避免規(guī)模增加導(dǎo)致內(nèi)部管理效率降低非常有必要。