豪悅護理：募投產(chǎn)能穩(wěn)步拓展

王柄根

《動態(tài)》：豪悅護理于10月27日披露2020年第三季度報告，您可否為我們介紹公司近期的經(jīng)營情況？

孔銘：2020年前三季度實現(xiàn)收入20.38億，同增46.7%;歸母凈利潤4.92億，同增139.9%;歸母扣非凈利潤4.81億，同增141.2%。其中單Q3實現(xiàn)收入6.52億，同增18.9%;歸母凈利潤1.17億，同增54.7%;歸母扣非凈利潤1.15億。其中20年Q1/Q2/Q3分別實現(xiàn)收入4.91/8.94/6.52億，同增28%/96%/19%，單Q3收入增速放緩，主要由于三季度天氣轉(zhuǎn)熱紙尿褲使用頻次降低，且無電商促銷活動，為紙尿褲銷售淡季。

《動態(tài)》：請問公司的利潤率有所提升的原因有哪些？

孔銘：前三季度實現(xiàn)期間費用率9.97%，同減1.4pct。其中銷售費用率4.32%，同減0.6pct;管理費用率2.10%，同減0.5pct;研發(fā)費用率3.21%，同比基本持平;財務費用率0.34%，同減0.3pct。單Q3來看，實現(xiàn)期間費用率11.9%，同比下降0.6pct。

Q3實現(xiàn)毛利率32.7%，同增3.7pct的主要原因有：1）客戶結(jié)構(gòu)變化：公司2016年開拓凱兒得樂，2017年開拓Beaba、蜜芽，2018年開拓Babycare、Eleser，2019年開拓寶潔，2016-2019年CR5分別為16.66%、45.59%、51.55%、55.92%，客戶結(jié)構(gòu)中新零售客戶占比持續(xù)提高。此外，考慮到凱兒得樂自建工廠及自身增速下滑，收入貢獻下降;而Babycare、Beaba及中小型新零售客戶收入貢獻高增帶動毛利率上行（預期中小型新零售客戶毛利率35%+，凱兒得樂約30%）;2）成本管控能力優(yōu)異：公司主要原材料多為石油衍生品，20Q3石油均價為43.35美元/桶，環(huán)比20Q2均價上漲29.8%，但公司通過原材料備貨及向下游傳導消化原材料價格波動，顯現(xiàn)公司成本管控能力。

《動態(tài)》：目前公司的經(jīng)營效率如何？

孔銘：公司Q3末預收賬款（合同負債）為0.71億元，較期初增加0.33億元，保障Q4業(yè)績釋放;公司應收帳款1.44億元（較期初增加0.56億元）;周轉(zhuǎn)天數(shù)較期初增加0.12天至15.39天;存貨2.49億元（較期初增加0.50億元），周轉(zhuǎn)天數(shù)較期初減少3.94天至48.58天;應付票據(jù)及帳款合計3.28億元（較期初增加0.59億元），周轉(zhuǎn)天數(shù)增加4.21天至58.45天;綜合來看，營運效率穩(wěn)定。

《動態(tài)》：近來公司股價持續(xù)高位震蕩，對于后續(xù)的走勢您怎么看？

孔銘：在基本面上，公司為國內(nèi)衛(wèi)生護理用品領(lǐng)域頭部企業(yè)，品牌客戶優(yōu)質(zhì)。此次上市募資用途擬新增年產(chǎn)6億片吸收性衛(wèi)生用品技改項目，年產(chǎn)12億片吸收性衛(wèi)生用品建設項目，有效突破產(chǎn)能瓶頸;未來自有品牌拓展&海外市場進軍成長路徑清晰。

在二級市場方面，公司的市盈率TTM為29倍，凈資產(chǎn)收益率ROE高達55%，股價自9月份高位有所回落，投資者可適當觀望。