“轉(zhuǎn)型?！背掷m(xù)演繹行業(yè)利潤(rùn)向龍頭流動(dòng)

王飛

當(dāng)美國(guó)大選變?yōu)椤澳甓却髴颉?，歐美二次疫情繼續(xù)沖擊全球經(jīng)濟(jì)之際，世界的恐慌反而不再像年初那么強(qiáng)烈。開(kāi)源證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙偉在接受《紅周刊》專(zhuān)訪(fǎng)時(shí)表示，歐美二次疫情對(duì)當(dāng)?shù)氐挠绊憰?huì)有所不同，美國(guó)的庫(kù)存周期已經(jīng)明顯啟動(dòng)了。

趙偉預(yù)計(jì)，“受益”今年的低基數(shù)，明年中國(guó)GDP增速可能達(dá)到9%。同時(shí)，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型正走進(jìn)中后期，在行業(yè)層面就是龍頭逾發(fā)鞏固優(yōu)勢(shì)的過(guò)程，在市場(chǎng)中就表現(xiàn)為“結(jié)構(gòu)?！?。

即便拜登當(dāng)選對(duì)中科技政策難轉(zhuǎn)向

《紅周刊》：今年的美國(guó)大選要比往屆復(fù)雜，您覺(jué)得誰(shuí)會(huì)勝出？

趙偉：美國(guó)大選采用的是選舉人團(tuán)制度，總共538張票，換而言之能拿到270張以上者贏得大選。從最新的選票情況來(lái)看，拜登拿到的選票超過(guò)了270張，達(dá)到279張，而特朗普為232張。我們可以看到，最近一段時(shí)間一些政府首腦已經(jīng)給拜登發(fā)了賀電。但還是有些不確定性存在的，比如特朗普不是太愿意認(rèn)輸?shù)?，正發(fā)起各種訴訟。

《紅周刊》：若拜登勝出，對(duì)中國(guó)有哪些影響？中國(guó)又該如何去做？

趙偉：我覺(jué)得需要客觀(guān)看待這一問(wèn)題，拜登是一個(gè)非常職業(yè)的政客，擔(dān)任了18年的參議院外交委員會(huì)主席，同時(shí)又是美國(guó)歷史上最年輕的參議員之一（當(dāng)了36年的參議員），并當(dāng)了8年的副總統(tǒng)。從目前公開(kāi)信息來(lái)看，他可能會(huì)首先修復(fù)特朗普?qǐng)?zhí)政期間“傷害”的同盟國(guó)關(guān)系。他可能會(huì)聯(lián)合同盟國(guó)去構(gòu)建一些新的規(guī)則，再用這些規(guī)則去實(shí)現(xiàn)他的一些想法，如拉攏同盟國(guó)、打擊對(duì)手國(guó)等，拜登喜歡在意識(shí)形態(tài)方面做文章。

對(duì)中國(guó)而言，我認(rèn)為比較可行的做法有三，一是不要被外部因素帶節(jié)奏，堅(jiān)持自己的方向，加快結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。時(shí)間是站在中國(guó)這方的;二是中國(guó)需要加快突圍，就是把自主創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級(jí)等作為重要的施政方向。自主創(chuàng)新是中國(guó)發(fā)展的必經(jīng)之路，而只有技術(shù)層面或者生產(chǎn)環(huán)節(jié)都非常強(qiáng)大的時(shí)候，中國(guó)才能真正意義上突圍出去;三是用開(kāi)放的心態(tài)對(duì)外合作。

《紅周刊》：拜登當(dāng)選是不是給中美科技界的合作帶來(lái)契機(jī)？

趙偉：拜登上臺(tái)后的政策方向，會(huì)服務(wù)于美國(guó)的利益最大化，會(huì)否促進(jìn)中國(guó)科技企業(yè)的發(fā)展還需辯證地看。以電子產(chǎn)業(yè)為例，這是一個(gè)全球化分工程度最好的產(chǎn)業(yè)之一。上周五高通獲得了美國(guó)政府允許向華為出售4G手機(jī)芯片的許可證，但是并非5G。站在美方的角度看，他們還是希望中國(guó)按照原來(lái)的路徑發(fā)展，即按照產(chǎn)業(yè)鏈分工，去做一個(gè)相對(duì)低附加值的加工環(huán)節(jié)。這類(lèi)政策發(fā)生大轉(zhuǎn)向的可能性會(huì)比較低。

歐美二次疫情影響差別巨大中國(guó)明年GDP增速可能到“9”

《紅周刊》：您怎么看歐美新冠疫情二次反彈的影響？

趙偉：對(duì)美國(guó)而言，第三波疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響會(huì)小于前兩波。這從死亡率可以看出來(lái)，如前兩波的死亡率在高點(diǎn)的時(shí)候大概在3.5%以上，現(xiàn)在大概在1%左右。而且美國(guó)的庫(kù)存周期明顯是已經(jīng)在啟動(dòng)了，它的生產(chǎn)活動(dòng)在逐步的修復(fù)。

對(duì)歐洲而言，這確實(shí)屬于第二波，并且疫情的影響要比第一波嚴(yán)重，死亡率已經(jīng)直追前期的高點(diǎn)。由于“申根協(xié)定”（其宗旨意在取消各成員國(guó)之間邊境，自由通行，無(wú)限期居住）的存在，跨境活動(dòng)管理上是有困難的，某個(gè)經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)了疫情，很容易就傳到其他經(jīng)濟(jì)體上。另外，歐洲的老齡化程度更高一些，得病以后的死亡率會(huì)相對(duì)更高一些。當(dāng)然，這與歐洲群體性活動(dòng)較多也有關(guān)系，比如各種游行。

《紅周刊》：許多投資人都擔(dān)心美國(guó)為應(yīng)對(duì)疫情而使出的流動(dòng)性寬松的影響，因?yàn)閭偸且€的。您對(duì)此的分析是怎樣的？

趙偉：疫情下，全球的主要經(jīng)濟(jì)體在今年都進(jìn)行了一個(gè)“大放水”的操作，但這種操作本身是一個(gè)應(yīng)急的反應(yīng)，難免會(huì)有以下“后遺癥”。第一，當(dāng)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始修復(fù)的時(shí)候，通脹壓力可能會(huì)快速上升;第二，在“大放水”的過(guò)程中，社會(huì)的一些矛盾會(huì)擴(kuò)大，如貧富差距是在拉大的，這在美國(guó)大選的過(guò)程中可以看出一些信息，特朗普的支持票數(shù)比2016年時(shí)還要高;第三，“大放水”過(guò)后如何退出也是問(wèn)題，以比較典型的美國(guó)為例，其部分貧困地區(qū)拿到的補(bǔ)貼是比之前工作的時(shí)候獲得的工資收入水平還要高，突然“不放水”也會(huì)激發(fā)很多矛盾。

相較而言，中國(guó)的托底政策還是更克制一些，如今年的財(cái)政支出多撒出去的錢(qián)在去年的財(cái)政支出中占比，在全世界都是偏低的。這與中國(guó)的政策重心始終放在調(diào)結(jié)構(gòu)上有一定關(guān)系。當(dāng)然，這也有一個(gè)大前提，就是中國(guó)的疫情防控措施確實(shí)要更有效。

《紅周刊》：當(dāng)下，債券和股票等大類(lèi)資產(chǎn)哪種收益更高？

趙偉：這個(gè)也需要客觀(guān)的看待，因?yàn)閭顿Y方面，其收益率波動(dòng)區(qū)間會(huì)越來(lái)越小。而股票投資的“結(jié)構(gòu)性”行情的特征一致比較顯著，個(gè)股挖掘能力要求在變高。大類(lèi)資產(chǎn)配置的角度看，股債之間的定位與傳統(tǒng)周期發(fā)生了巨大變化。

《紅周刊》：您對(duì)中國(guó)接下來(lái)的GDP增速有怎樣的預(yù)期，怎樣的增速是“合適”的？

趙偉：因?yàn)槊髂暧薪衲昊鶖?shù)的支持（今年基數(shù)特別低），中國(guó)的GDP增速可能在9%左右。在疫情結(jié)束之后，我們判斷新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中樞可能在5.5%左右或者略低于5.5的水平。

但整個(gè)經(jīng)濟(jì)增速的下降并不能說(shuō)明什么，因?yàn)樵谶@個(gè)過(guò)程中，中國(guó)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)等各方面都是在不斷優(yōu)化。在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的過(guò)程當(dāng)中，經(jīng)濟(jì)增速與經(jīng)濟(jì)質(zhì)量?jī)蓚€(gè)指標(biāo)之間是脫鉤的，即經(jīng)濟(jì)增速低不代表經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的質(zhì)量差。

“轉(zhuǎn)型?！毕露嘟Y(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)十四五規(guī)劃“點(diǎn)出”許多方向

《紅周刊》：GDP的規(guī)模和質(zhì)量實(shí)質(zhì)是公司的規(guī)模和質(zhì)量的反映，您會(huì)贊同這個(gè)觀(guān)點(diǎn)嗎？

趙偉：宏觀(guān)不等于微觀(guān)的簡(jiǎn)單加權(quán)，但是拉長(zhǎng)來(lái)看，它們是辯證統(tǒng)一的。以綠色GDP為例，實(shí)施綠色GDP就意味著經(jīng)濟(jì)活動(dòng)必須重視環(huán)保等各個(gè)因素的影響，那么，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)肯定會(huì)受到拖累，但增長(zhǎng)的質(zhì)量卻是在上升的。站在企業(yè)的角度來(lái)看，會(huì)發(fā)現(xiàn)環(huán)保成本、原料成本、勞動(dòng)力成本等都會(huì)明顯抬升，同時(shí)需求的減弱會(huì)從另外角度影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)，似乎成本和需求兩端都是受損的。但是研究發(fā)現(xiàn)，長(zhǎng)期來(lái)看，遵循“ESG規(guī)則”（關(guān)注企業(yè)環(huán)境、社會(huì)和治理績(jī)效）的公司經(jīng)營(yíng)狀況、業(yè)績(jī)表現(xiàn)會(huì)更加穩(wěn)健。

《紅周刊》：結(jié)合第十四個(gè)五年規(guī)劃圈定的主要目標(biāo)和重點(diǎn)發(fā)展方向，您認(rèn)為這之中將會(huì)衍生出哪些新的投資機(jī)遇？

趙偉：主要有三個(gè)大方向，分別是擴(kuò)大內(nèi)需、結(jié)構(gòu)優(yōu)化（高效率部門(mén)的占比要大幅提升，低效率的部門(mén)要加快出清）和產(chǎn)業(yè)技術(shù)升級(jí)（如自主創(chuàng)新）。另外，統(tǒng)籌發(fā)展與安全方面也是需要關(guān)注的。

借鑒其他發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)，代表未來(lái)方向的產(chǎn)業(yè)的市場(chǎng)表現(xiàn)往往會(huì)更好。

《紅周刊》：您在《轉(zhuǎn)型之機(jī)》一書(shū)中提到A股“后段會(huì)出現(xiàn)‘指數(shù)?！薄Ｄ腔谠鯓拥倪壿嬘写伺袛?？

趙偉：經(jīng)濟(jì)體發(fā)展到一定階段以后，就要跟相應(yīng)發(fā)展階段的要求相匹配。一般情況下，一個(gè)經(jīng)濟(jì)體只要進(jìn)入到了中高收入階段，對(duì)應(yīng)的就是一個(gè)轉(zhuǎn)型階段，而只有整個(gè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化之后才能跨過(guò)這個(gè)階段，如果實(shí)現(xiàn)不了的話(huà)，就很容易掉到中等收入陷阱。我們可以看到，大概是在2011年前后，中國(guó)就進(jìn)入到了中高收入階段，它整個(gè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型開(kāi)始加快。而加快轉(zhuǎn)型相當(dāng)于經(jīng)濟(jì)自身的規(guī)律，它也會(huì)推著自己要往轉(zhuǎn)型的方向去演化。在政策層面，我認(rèn)為一直也是比較冷靜的，都在推動(dòng)著整個(gè)產(chǎn)業(yè)加快轉(zhuǎn)型升級(jí)，尤其是到了2015年、2016年之后。

在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的過(guò)程當(dāng)中，資本市場(chǎng)也要對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化進(jìn)行定價(jià)?，F(xiàn)大型經(jīng)濟(jì)體大都經(jīng)歷過(guò)類(lèi)似的階段。在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中后期，有一段時(shí)期是以“結(jié)構(gòu)牛”為主。即將完成整個(gè)轉(zhuǎn)型過(guò)程時(shí)，資本市場(chǎng)往往會(huì)出現(xiàn)一波波瀾壯闊的“指數(shù)?！毙星?。所謂的“指數(shù)?！本褪瞧諠q，反應(yīng)的是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式向更高效率、更高附加值的增長(zhǎng)模式的過(guò)渡。

我把“結(jié)構(gòu)?！焙汀爸笖?shù)牛”共稱(chēng)為“轉(zhuǎn)型?！?。實(shí)質(zhì)上，都是在轉(zhuǎn)型中后段，轉(zhuǎn)型邏輯在資本市場(chǎng)的映射。