避險情緒下重估“順周期”概念股

玄鐵

最近，個別信用債和大市值龍頭股票上演高臺跳水，似乎是股債雙殺的微縮版再現(xiàn)，根子上都是政策微調(diào)導(dǎo)致避險情緒急升，引發(fā)殺估值行情。站在監(jiān)管層倡導(dǎo)的慢牛論角度看，滬綜指年內(nèi)10%的漲幅，并未超越7月份嚴(yán)查場外配資時對應(yīng)的指數(shù)點(diǎn)位，或給明年留下了多頭博弈空間。

政策微調(diào)投資主題轉(zhuǎn)向

自7月13日摸高3458點(diǎn)以來，滬綜指在高位箱體振蕩已逾4個月，銀行板塊指數(shù)（880471）進(jìn)入四季度以來大漲7.69%，未能改變存量博弈的縮量調(diào)整格局。醫(yī)藥板塊指數(shù)（880400）在8月6日已觸及峰值，對應(yīng)年內(nèi)最大漲幅達(dá)64%，目前已回落至34%。權(quán)重醫(yī)藥股藥明康德、智飛生物本周高位放量大跌，二者動態(tài)市盈率分別是83倍和58倍。

若說滬綜指牛市在7月13日已見頂，這并非市場主流觀點(diǎn)。大盤并未脫離3458至3174（7月27日最低點(diǎn)）點(diǎn)的箱體，逾4個月的高位調(diào)整期亦并非歷史孤例。在2009年8月至2010年4月，滬綜指高位振蕩8個月后，在2010年4月19日以一根跌幅為4.79%的大陰線，宣告反彈牛市的終結(jié)。其政策背景是央行信貸政策轉(zhuǎn)向，流動性由過松到過緊的回收期令滬市熊了五年。

7月上旬，證監(jiān)會嚴(yán)查違規(guī)場外配資，是股市監(jiān)管轉(zhuǎn)向的信號。本月螞蟻集團(tuán)暫緩上市，則是金融因“疫”救市進(jìn)入尾聲。當(dāng)科技型金融巨頭回歸傳統(tǒng)金融監(jiān)管，對傳統(tǒng)銀行業(yè)是利好，是本月銀行板塊指數(shù)大漲4.87%的主因之一。

全球疫情沖擊仍在擴(kuò)大，中國貨幣政策是否轉(zhuǎn)向，是市場關(guān)注焦點(diǎn)。更可能的路徑是打左燈向右轉(zhuǎn)，窗口指導(dǎo)明松暗緊。上周，前財政部部長樓繼偉建言，“中國已經(jīng)到了研究寬松貨幣政策有序退出的時候了”。當(dāng)時的債市背景是永煤等部分國企信用債出現(xiàn)違約，30萬億級別的信用債市場頓起漣漪。

預(yù)期信貸政策將穩(wěn)步退出

市場主流觀點(diǎn)是，信用債違約只是個案，不會出現(xiàn)失控式蔓延，更像是強(qiáng)監(jiān)管下的有序釋放風(fēng)險。這有如A股退市機(jī)制的啟動效應(yīng)，僅影響低層或劣質(zhì)債券估值，對市場整體影響有限。中國財政科學(xué)研究院院長劉尚希本周表示，“從當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢以及全球發(fā)展的不確定性、不穩(wěn)定性來看，當(dāng)前宏觀政策不能輕言退出，重點(diǎn)在穩(wěn)”。由此推斷，信貸政策不會發(fā)生夾彎式轉(zhuǎn)變，2009至2014年的貨幣緊縮型熊市或能避免。

永煤AAA級國企債違約事件，被視為打破國企信用債券剛性兌付的又一政策信號，債市或重走A股結(jié)構(gòu)性行情之路，對金融股中長期沖擊不可小覷。19日，海通證券因涉及永煤債而發(fā)布啟動自律調(diào)查的公告，當(dāng)日股價大跌6.35%。類似事件直接影響低層次信用債的“借新還舊”策略。本月10日至19日之間，共有52只債券取消或推遲發(fā)行，涉及規(guī)模達(dá)398.8億元。

當(dāng)債市融資渠道變窄或成本上升，股市IPO融資和大小非減持壓力將提高。螞蟻上市被暫緩后，A股IPO重新回歸每周10家至15家的水平，明年IPO融資總量提速是大概率事件。隨著股市估值上升速度遠(yuǎn)高于企業(yè)盈利增速，大小非減持意愿上升。

市場重估“順周期”概念股

作為深滬兩市牛股風(fēng)向標(biāo)，貴州茅臺是最多機(jī)構(gòu)的抱團(tuán)概念，第三季度遭遇股東貴州省國有資本運(yùn)營有限責(zé)任公司減持1675.26萬股。茅臺股價第四季度以來僅上漲3.1%，同期釀酒板塊指數(shù)上漲12.85%。茅臺高位滯漲，是“漂亮50”前期股票高估值、歷史高漲幅和機(jī)構(gòu)高配置的三高現(xiàn)象下的常態(tài)。四季度以來，中國人壽、海天味業(yè)、恒瑞醫(yī)藥、邁瑞醫(yī)療漲幅分別是-2.75%、0.56%、-2.8%、-1.2%，同期滬綜指則上漲4.51%。

此外，深滬總市值指數(shù)（880001）本季度大漲6.49%，年內(nèi)漲幅達(dá)29.58%，遠(yuǎn)勝同期滬綜指。股指漲幅跟不上滬市體量擴(kuò)張的失衡在深化，顯示A股主要定位仍是長胖不長高的“融資市”。

站在監(jiān)管層倡導(dǎo)的慢牛論角度看，滬綜指年內(nèi)10%的漲幅，并未超越7月份嚴(yán)查場外配資時對應(yīng)的指數(shù)點(diǎn)位，或給明年留下了多頭博弈空間。創(chuàng)業(yè)板指在去年大漲近44%的基礎(chǔ)上，今年以來繼續(xù)攀升47%，再加上61倍的整體市盈率，已透支未來的上漲潛力。

本周前四個交易日里，上證50和創(chuàng)業(yè)板指的漲幅分別是2.15%和-2.28%，一漲一跌之間，預(yù)示著機(jī)構(gòu)在調(diào)倉，減持三高白馬股，增持低漲幅、低估值和機(jī)構(gòu)低配置概念，講述的故事則是重估“順周期”概念，更深的邏輯是在金融去杠桿升級預(yù)期下的市場避險情緒上漲。與其說是看多經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來的盈利增長，不如說是空頭回補(bǔ)，瞄準(zhǔn)的是短線差價。

（文中個股僅做舉例，不做買入推薦）