研發(fā)投資、公益性捐贈(zèng)與高管變更

周 媛，楊 露，趙慧慧，吳良海

(安徽工業(yè)大學(xué) 商學(xué)院，安徽 馬鞍山 243032)

一、引言

高管是企業(yè)戰(zhàn)略決策的核心，其行為直接決定了企業(yè)的存續(xù)與價(jià)值創(chuàng)造，進(jìn)而影響到社會(huì)人文和諧與健康發(fā)展。為減少、避免現(xiàn)代企業(yè)兩職分離體系下衍生出的逆向選擇與道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，企業(yè)內(nèi)部制定了相關(guān)激勵(lì)機(jī)制與制度安排，高管變更就是其中主要有效手段之一。所謂高管變更，就是當(dāng)在位高管沒(méi)有完成契約中約定的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)時(shí)，將會(huì)受到降職甚至解聘的懲罰。受這一制度制約，高管做投資決策時(shí)往往會(huì)將該決策能否得到利益相關(guān)者認(rèn)可置于首位。然而，各企業(yè)經(jīng)營(yíng)者與管理者之間存在著不同程度的信息不對(duì)稱，迫于短期業(yè)績(jī)考核的壓力，一些高管放棄了實(shí)質(zhì)上有益于利益相關(guān)者卻有可能被視為“違約”的長(zhǎng)期投資項(xiàng)目。

黨的十九大報(bào)告指出，創(chuàng)新是引領(lǐng)發(fā)展的第一動(dòng)力。作為國(guó)家創(chuàng)新活動(dòng)的主體之一，企業(yè)的創(chuàng)新能力不僅決定了自身是否能長(zhǎng)久立足于競(jìng)爭(zhēng)激烈的資本市場(chǎng)，更關(guān)乎一個(gè)國(guó)家的整體創(chuàng)新能力水平。企業(yè)自主創(chuàng)新帶來(lái)的優(yōu)質(zhì)資源，能夠幫助企業(yè)降低成本，提高產(chǎn)品口碑，穩(wěn)定營(yíng)業(yè)收入，同時(shí)形成“技術(shù)壁壘”，防止同行輕易模仿，提高核心競(jìng)爭(zhēng)力。然而企業(yè)創(chuàng)新力的最終形成需要源源不斷的研發(fā)投資，研發(fā)支出通常數(shù)額較大且回報(bào)期較長(zhǎng)，長(zhǎng)期占用了企業(yè)較大規(guī)模的資金且投資風(fēng)險(xiǎn)較高，那么，研發(fā)投資最終究竟是會(huì)提高還是降低企業(yè)績(jī)效呢？實(shí)證研究表明[1-6]，企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效越差，當(dāng)期發(fā)生高管變更的可能性越大，良好的公司治理機(jī)制能夠及時(shí)對(duì)經(jīng)營(yíng)不善的高管做出降職或解聘的懲罰，如此，高管進(jìn)行研發(fā)投資的行為在利益相關(guān)者看來(lái)是能夠提高企業(yè)績(jī)效還是盲目投資呢？其地位是否會(huì)因研發(fā)投入的增加而受影響呢？這一問(wèn)題有待深入探討。

隨著經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，企業(yè)“唯利是圖”的短期行為引發(fā)的社會(huì)矛盾接踵而至，嚴(yán)重阻礙了我國(guó)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展與社會(huì)和諧穩(wěn)定。在2020年新冠肺炎襲來(lái)時(shí)，微博、知乎等社交論壇上，眾網(wǎng)友除關(guān)乎疫情本身外，對(duì)于某企業(yè)捐款、捐物的關(guān)注度也不低，可見(jiàn)，企業(yè)社會(huì)責(zé)任已經(jīng)引起了國(guó)人的關(guān)注。目前，已有學(xué)者對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期以來(lái)堅(jiān)持的“唯利論”目標(biāo)提出了質(zhì)疑，具有“經(jīng)濟(jì)人”本質(zhì)的企業(yè)難道不應(yīng)該承擔(dān)相應(yīng)的社會(huì)責(zé)任嗎？公益性捐贈(zèng)作為企業(yè)社會(huì)責(zé)任承擔(dān)的重要體現(xiàn)之一，也已成為學(xué)術(shù)界的研究熱點(diǎn)。從理論上講，公益性捐贈(zèng)能夠在一定程度上緩解企業(yè)融資約束[7]，并吸引優(yōu)秀人才，提高員工綜合素質(zhì)，為企業(yè)帶來(lái)優(yōu)質(zhì)的研發(fā)項(xiàng)目，提高創(chuàng)新能力，促進(jìn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展[8]，最終穩(wěn)定高管的地位。然而，企業(yè)的資源是有限的，捐贈(zèng)在給企業(yè)帶來(lái)聲譽(yù)資本的同時(shí)，也耗用了企業(yè)有限的資源，委托代理關(guān)系產(chǎn)生的逆向選擇問(wèn)題，也不禁令人質(zhì)疑高管的捐贈(zèng)行為是否為了追求個(gè)人名利而損害股東利益，若企業(yè)在進(jìn)行研發(fā)投入的同時(shí)又“慷慨解囊”，積極承擔(dān)社會(huì)責(zé)任，兩者間是相輔相成，還是互相矛盾呢？作為企業(yè)戰(zhàn)略決策與執(zhí)行的核心，企業(yè)高管又該如何協(xié)調(diào)二者關(guān)系呢？針對(duì)上述問(wèn)題，本文選取2008—2018年滬深A(yù)股上市公司為研究樣本，實(shí)證研究了研發(fā)投資是否能夠降低當(dāng)期高管變更的可能性，以及公益性捐贈(zèng)對(duì)研發(fā)投資影響高管變更的調(diào)節(jié)機(jī)制是否存在。

本文可能的研究意義有以下幾點(diǎn)：(1)分析并檢驗(yàn)了研發(fā)投資影響高管變更的機(jī)理與效應(yīng)，提供了中國(guó)本土的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)，拓展了高管變更影響因素的理論研究，并結(jié)合企業(yè)社會(huì)責(zé)任，融入公益性捐贈(zèng)這一變量，證實(shí)了公益性捐贈(zèng)對(duì)研發(fā)投資所產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)后果的抑制作用，并基于高管變更類型、規(guī)模效應(yīng)與捐贈(zèng)動(dòng)機(jī)進(jìn)一步拓展了相關(guān)研究。(2)說(shuō)明了持續(xù)推動(dòng)我國(guó)企業(yè)樹(shù)立創(chuàng)新意識(shí)，提高國(guó)家整體創(chuàng)新能力水平的可行性與必要性，能夠?yàn)橥晟莆覈?guó)企業(yè)慈善立法、優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)與現(xiàn)代企業(yè)制度、引導(dǎo)我國(guó)企業(yè)積極制定、實(shí)施戰(zhàn)略性捐贈(zèng)計(jì)劃提供微薄建議。

二、文獻(xiàn)綜述

(一)關(guān)于研發(fā)投資的經(jīng)濟(jì)后果

企業(yè)的創(chuàng)新能力能夠提升生產(chǎn)力，在一定程度上保障企業(yè)持續(xù)的價(jià)值創(chuàng)造，而研發(fā)投資是一種會(huì)導(dǎo)致知識(shí)產(chǎn)權(quán)增加的投資形式，這種投資將會(huì)使得企業(yè)產(chǎn)生和擁有創(chuàng)新能力[9]。國(guó)內(nèi)外關(guān)于研發(fā)投資經(jīng)濟(jì)后果的研究尚無(wú)統(tǒng)一定論，部分學(xué)者肯定了研發(fā)投資的積極作用，也有學(xué)者對(duì)研發(fā)投資可能存在的消極反應(yīng)表示擔(dān)憂。Ben-Zion[10], Klette 和Griliches[11]研究發(fā)現(xiàn)研發(fā)投資與企業(yè)發(fā)展、財(cái)務(wù)績(jī)效間存在顯著正相關(guān)關(guān)系，這表明研發(fā)投資具有一定的價(jià)值性，國(guó)內(nèi)學(xué)者張濟(jì)建等[12]、朱乃平等[13]也有類似觀點(diǎn)。

然而，研發(fā)投資作為企業(yè)的一項(xiàng)不定性投資，其本身具有回收期長(zhǎng)，收益不確定性程度高及風(fēng)險(xiǎn)巨大的特點(diǎn)，一些學(xué)者認(rèn)為其能否提高企業(yè)盈利能力尚存較大的不確定性。梁萊歆和張煥鳳[14]認(rèn)為研發(fā)投入強(qiáng)度與主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率雖然有著較強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系，但研發(fā)投入的產(chǎn)出效應(yīng)具有明顯的滯后性。馬廣奇和張保平[15]指出研發(fā)投資強(qiáng)度降低了企業(yè)短期盈利能力，增加了企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境的風(fēng)險(xiǎn)，使得面臨業(yè)績(jī)考核壓力的代理人更傾向于選擇財(cái)務(wù)舞弊。Yang和Chiao[16]等發(fā)現(xiàn)只有研發(fā)投資保持在中等水平時(shí)才能促進(jìn)盈利能力的提升。Wang和Souza[17]、Markarian和Pozza[18]等認(rèn)為，研發(fā)費(fèi)用資本化可能成為企業(yè)的盈余管理策略或操縱利潤(rùn)的手段之一。

(二)關(guān)于高管變更的影響因素

現(xiàn)有研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效是度量高管管理能力與投資眼光的重要指標(biāo)之一[19]，現(xiàn)代企業(yè)主要以此指標(biāo)作為更換高管的主要依據(jù)。良好的公司治理機(jī)制能夠及時(shí)對(duì)業(yè)績(jī)低劣或經(jīng)營(yíng)不善的經(jīng)理人做出懲罰[20]，經(jīng)營(yíng)績(jī)效不佳會(huì)增加高管被迫離職的可能性[21]。無(wú)論正常變更還是非正常變更，高管變更行為均與其任期內(nèi)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)好壞有著密切聯(lián)系[1]。馮旭南和李心愉[2]、Conyon等[3]、許維[4]、馬磊和辛立國(guó)[5]、龔玉池[6]等學(xué)者也有相同見(jiàn)解。在有效的資本市場(chǎng)中，上市公司的股價(jià)能夠反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效，因此，高管變更的概率在一定程度上取決于公司股價(jià)的變化。Coughlan和Schmidt[22]、Puffer和Weintrop[23]證實(shí)了股價(jià)與高管變更間的負(fù)相關(guān)關(guān)系。

(三)關(guān)于公益性捐贈(zèng)的經(jīng)濟(jì)后果

現(xiàn)有文獻(xiàn)中對(duì)公益性捐贈(zèng)經(jīng)濟(jì)后果的研究主要集中在聲譽(yù)資本、廣告效應(yīng)及實(shí)現(xiàn)企業(yè)戰(zhàn)略安排等方面。公益性捐贈(zèng)在帶來(lái)廣告效應(yīng)的同時(shí)能夠提高企業(yè)聲譽(yù)和業(yè)績(jī)，與會(huì)計(jì)業(yè)績(jī)與市場(chǎng)績(jī)效之間存在明顯正向關(guān)系[24]。捐贈(zèng)能夠幫助企業(yè)與政府建立聯(lián)系獲取政府補(bǔ)助、融資便利等特定資源[25-26]，緩解企業(yè)融資約束[27]。山立威等[28]、沈艷和蔡劍[29]也有相同觀點(diǎn)。公益性捐贈(zèng)能夠向外界傳遞自身財(cái)務(wù)狀況良好的信號(hào)，進(jìn)而獲取捐贈(zèng)帶來(lái)的聲譽(yù)效應(yīng)、積累社會(huì)資本[30]。盧現(xiàn)祥和李曉敏[31]發(fā)現(xiàn)企業(yè)的捐贈(zèng)行為除了考慮自身現(xiàn)金足余量外，同時(shí)也會(huì)受到一定程度的“攀比心理”影響。李詩(shī)田和宋獻(xiàn)中認(rèn)為越重視聲譽(yù)的企業(yè)，捐贈(zèng)數(shù)額越大[32]。還有學(xué)者發(fā)現(xiàn)捐贈(zèng)能通過(guò)改善“要素條件”、創(chuàng)造“需求條件”、營(yíng)造“戰(zhàn)略競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境”、改善“相關(guān)行業(yè)水平”四個(gè)方面幫助企業(yè)獲取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)[7]。

(四)文獻(xiàn)評(píng)述

關(guān)于研發(fā)投資經(jīng)濟(jì)后果的研究，學(xué)術(shù)界目前尚無(wú)統(tǒng)一定論，多數(shù)學(xué)者將其與企業(yè)績(jī)效聯(lián)系起來(lái)，一種觀點(diǎn)是研發(fā)投資與企業(yè)績(jī)效正相關(guān)，另一種觀點(diǎn)則對(duì)研發(fā)投資持消極態(tài)度，認(rèn)為其可能會(huì)降低企業(yè)盈利能力，研發(fā)支出資本化或淪為企業(yè)盈余管理的工具。現(xiàn)有文獻(xiàn)對(duì)高管變更的研究多集中在經(jīng)濟(jì)后果角度，將高管變更作為結(jié)果進(jìn)行研究的文獻(xiàn)鳳毛麟角，本文從創(chuàng)新能力角度出發(fā)，將研發(fā)投資作為高管變更的影響因素深入探究，分析其作用機(jī)理。如今企業(yè)社會(huì)責(zé)任已經(jīng)引起了各界關(guān)注，關(guān)于研究公益性捐贈(zèng)經(jīng)濟(jì)后果的文獻(xiàn)已不在少數(shù)，現(xiàn)已有基于聲譽(yù)資本、戰(zhàn)略安排與競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)角度的研究文獻(xiàn)但鮮有文獻(xiàn)將其與研發(fā)投資與高管變更聯(lián)系起來(lái)。

三、理論分析與研究假設(shè)

(一)研發(fā)投資對(duì)高管變更的作用機(jī)理分析

契約理論認(rèn)為，企業(yè)是各個(gè)利益相關(guān)者締結(jié)的一組“契約”[33]，向企業(yè)供給資本的利益相關(guān)者的契約訴求就是追求財(cái)富最大化。但是，委托人與代理人之間存在利益分歧，代理人在追求自身利益最大化的過(guò)程中很可能侵害到委托人的利益，當(dāng)利益相關(guān)者認(rèn)為自身契約訴求得不到滿足時(shí)，會(huì)選擇撤出資源來(lái)維護(hù)自身利益。然而，這種撤資行為很可能會(huì)損害自身利益，形成兩敗俱傷的局面，得不償失，尤其是某些專有資源，即便撤出也于事無(wú)補(bǔ)。此時(shí)，公司治理機(jī)制中便誕生了多種監(jiān)督、激勵(lì)機(jī)制，高管變更便是其中的懲罰機(jī)制之一。利益相關(guān)者通過(guò)撤換高級(jí)管理人員來(lái)調(diào)整“契約關(guān)系”中利益相關(guān)者的資源配置或重塑結(jié)構(gòu)關(guān)系，保障自身的契約訴求。在這種監(jiān)督激勵(lì)管理機(jī)制下，高管為了降低自己被替換的可能性，不但要從實(shí)質(zhì)上維護(hù)利益相關(guān)者的契約訴求，也要避免被誤認(rèn)為“違約”的情況。

首先，資源基礎(chǔ)觀認(rèn)為，企業(yè)異質(zhì)的、難以模仿和替代的核心資源是企業(yè)獲取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的來(lái)源[34]，擅用效率差異也能令企業(yè)在行業(yè)內(nèi)處于優(yōu)勢(shì)地位。研發(fā)投資的最終目的在于保持競(jìng)爭(zhēng)力，從而提高企業(yè)績(jī)效，實(shí)現(xiàn)資本的保值、增值。研發(fā)活動(dòng)形成的專利技術(shù)可以應(yīng)用于改良生產(chǎn)線，獲取效率差異，降低生產(chǎn)成本或提高產(chǎn)品質(zhì)量、研發(fā)出性能更加優(yōu)越的新產(chǎn)品，穩(wěn)定營(yíng)業(yè)收入。技術(shù)創(chuàng)新也壘砌了一道“技術(shù)壁壘”，避免被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手惡意模仿、抄襲，甚至被超越。因此，領(lǐng)先于行業(yè)的創(chuàng)新技術(shù)能夠使企業(yè)利用現(xiàn)有資源制造差異化產(chǎn)品，帶來(lái)一段時(shí)期的持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和收益[35]，提高經(jīng)營(yíng)績(jī)效。其次，根據(jù)信號(hào)傳遞理論，企業(yè)作為信號(hào)傳遞者，其通過(guò)財(cái)務(wù)報(bào)表或其他途徑披露的研發(fā)投入信息能夠向外部利益相關(guān)者傳遞利好消息，展現(xiàn)了其與時(shí)俱進(jìn)的長(zhǎng)遠(yuǎn)戰(zhàn)略，不同于“拿來(lái)主義”的其他企業(yè)，他們能夠通過(guò)創(chuàng)新成果保障企業(yè)長(zhǎng)期的可持續(xù)發(fā)展。外部利益相關(guān)者往往會(huì)被此類利好信息吸引，加大對(duì)企業(yè)的資本供給，企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力便會(huì)提高，為企業(yè)長(zhǎng)期的盈利目標(biāo)提供保障。最后，高管進(jìn)行研發(fā)投資不僅是基于提高企業(yè)自身競(jìng)爭(zhēng)力的考慮，同時(shí)也符合我國(guó)現(xiàn)階段經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)型的需求與國(guó)家重點(diǎn)發(fā)展科學(xué)技術(shù)的指導(dǎo)方針，在委托人能夠獲取相關(guān)信息的條件下，研發(fā)投資這種注重企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略的投資行為易被利益相關(guān)者接受，進(jìn)一步穩(wěn)固其地位。

然而，從實(shí)踐角度而言，研發(fā)投資與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系并不總呈現(xiàn)正相關(guān)，實(shí)際上，企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)對(duì)企業(yè)績(jī)效正向作用的實(shí)現(xiàn)，在一定程度上離不開(kāi)公司其他資源的有效協(xié)同[15]。研發(fā)投資作為企業(yè)的一項(xiàng)非定性投資，其本身具有回收期長(zhǎng)，收益不確定性程度高及風(fēng)險(xiǎn)巨大的特點(diǎn)。研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)面臨的經(jīng)營(yíng)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、無(wú)法可靠估計(jì)的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致企業(yè)自研發(fā)活動(dòng)開(kāi)始時(shí)投入的沉沒(méi)成本及后續(xù)研發(fā)階段需要不斷投入的人力、物力、財(cái)力在經(jīng)歷漫長(zhǎng)的研發(fā)周期后，能否轉(zhuǎn)化為目標(biāo)資產(chǎn)無(wú)法可靠估計(jì)。有限理性假設(shè)理論認(rèn)為，企業(yè)管理層在制定戰(zhàn)略決策時(shí)，存在有限理性行為，比如過(guò)度自信、自身知識(shí)的偏差等因素很可能導(dǎo)致其低估，甚至忽略項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，做出非理性的投資行為。在委托代理關(guān)系中，過(guò)高的創(chuàng)新期望產(chǎn)出與巨額的沉沒(méi)成本之間的信息不對(duì)稱使得具有“經(jīng)濟(jì)人”一般屬性的企業(yè)委托人往往無(wú)法理解此類高風(fēng)險(xiǎn)的投資行為，在這種情況下，一旦研發(fā)投資超出他們的承受范圍，所有者更傾向于認(rèn)為管理層的投資行為是非理性的，其自身的契約訴求將無(wú)法得到保障，作出這一投資行為的高管將面臨被替換的風(fēng)險(xiǎn)。此外，依據(jù)我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)定，企業(yè)研究階段的支出應(yīng)當(dāng)全部費(fèi)用化計(jì)入當(dāng)期損益，就財(cái)務(wù)角度而言，若研發(fā)投資宣告失敗，所有支出全部費(fèi)用化，利益相關(guān)者從報(bào)表中直接獲取的信息只有利潤(rùn)的減少，巨額的現(xiàn)金損失也加劇了企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，高管又將面臨“違約”困境。

綜上所述，研發(fā)投資是穩(wěn)定還是動(dòng)搖高管地位尚存理論分歧，基于以上分析，本文提出競(jìng)爭(zhēng)性假設(shè)1a和假設(shè)1b。

假設(shè)1a：在其他條件不變的情況下，上市公司研發(fā)投資規(guī)模越大，其當(dāng)期高管變更的可能性越低。

假設(shè)1b：在其他條件不變的情況下，上市公司研發(fā)投資規(guī)模越大，其當(dāng)期高管變更的可能性越高。

(二)公益性捐贈(zèng)對(duì)研發(fā)投資與高管變更關(guān)系的調(diào)節(jié)作用

目前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式正處于由“要素驅(qū)動(dòng)”向“創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)”轉(zhuǎn)變的關(guān)鍵時(shí)期，而研發(fā)投資的短缺卻嚴(yán)重阻礙著經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。眾多學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)存在研發(fā)不足的原因主要有兩點(diǎn)：首先是資金短缺，由于研發(fā)投資本身具有的回收期長(zhǎng)、不確定性高以及風(fēng)險(xiǎn)巨大的特點(diǎn)，企業(yè)的研發(fā)項(xiàng)目面臨著長(zhǎng)期融資約束的困擾，而過(guò)于“精打細(xì)算”很可能使處于關(guān)鍵時(shí)期的研發(fā)項(xiàng)目被迫中止，增加了投資失敗的風(fēng)險(xiǎn)。第二，是企業(yè)缺乏可行性的創(chuàng)新項(xiàng)目。企業(yè)擁有充足的資源卻不能提供良好的創(chuàng)新環(huán)境或現(xiàn)有員工創(chuàng)新力不足導(dǎo)致企業(yè)缺乏可行性的投資項(xiàng)目?，F(xiàn)金流與可行性項(xiàng)目是制約企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新的關(guān)鍵因素。

公益性捐贈(zèng)能夠從三個(gè)方面緩解企業(yè)融資約束，并且通過(guò)提高員工綜合素質(zhì)為企業(yè)帶來(lái)可行性項(xiàng)目。首先，根據(jù)信號(hào)傳遞理論，企業(yè)的捐贈(zèng)行為能夠向投資者、金融機(jī)構(gòu)傳遞企業(yè)經(jīng)營(yíng)良好、現(xiàn)金流充足的信號(hào)，投資者傾向于認(rèn)為這類企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較低，更加愿意投資捐贈(zèng)的企業(yè)。其次，媒體為了響應(yīng)政府“傳播正能量”的號(hào)召，往往會(huì)對(duì)捐贈(zèng)企業(yè)提高關(guān)注。通過(guò)媒體的宣傳，企業(yè)在消費(fèi)者心中樹(shù)立了良好的形象，形成公益性捐贈(zèng)的“廣告效應(yīng)”，這種效應(yīng)能夠提高消費(fèi)者對(duì)捐贈(zèng)企業(yè)產(chǎn)品的信賴程度，從而獲取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，保證穩(wěn)定的營(yíng)業(yè)收入。最后，基于尋租理論，在競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)環(huán)境中，企業(yè)傾向于使用各類短期行為介入政治環(huán)境從而獲取“租金”。其原因在于，如果資本市場(chǎng)完全有效，市場(chǎng)決定所有的資源分配，并且自主運(yùn)行，最終形成帕累托最優(yōu)。然而，我國(guó)資本市場(chǎng)尚不能達(dá)到完全有效，往往需要政府的介入來(lái)維持其功能不受干擾，此時(shí)，聰明的企業(yè)家能夠巧妙地通過(guò)短期行為博取政府的好感，以此“尋租”。相應(yīng)的，基于政府的視角，企業(yè)的捐贈(zèng)行為是為了重新調(diào)整分配不均的社會(huì)資源，幫助政府排憂解難。于是，企業(yè)與政府間的“橋梁”悄然建立，企業(yè)如愿獲取“租金”，即政策優(yōu)惠與更多的政府補(bǔ)助。綜上，公益性捐贈(zèng)有利于企業(yè)更加有效地獲取資金，緩解企業(yè)的融資約束問(wèn)題，促進(jìn)企業(yè)研發(fā)投資，能夠在一定程度上降低研發(fā)投資失敗的風(fēng)險(xiǎn)。

企業(yè)缺少可行性創(chuàng)新項(xiàng)目，也會(huì)使研發(fā)投資不足，難以取得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。晁罡等[36]的研究證實(shí)，作為承擔(dān)社會(huì)責(zé)任最直接的表現(xiàn)形式，公益性捐贈(zèng)通過(guò)獲取員工認(rèn)同度，增強(qiáng)了企業(yè)凝聚力，提高在職員工的敬業(yè)程度。其次，捐贈(zèng)能夠幫助企業(yè)積累聲譽(yù)資本，提高知名度，廣泛招賢納士。個(gè)體擁有創(chuàng)新能力，但未必能實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新，創(chuàng)新成果的獲取需要團(tuán)隊(duì)的協(xié)作與組織營(yíng)造的優(yōu)良氛圍。顏愛(ài)民等[37]發(fā)現(xiàn)，企業(yè)積極承擔(dān)外部企業(yè)社會(huì)責(zé)任營(yíng)造的倫理氛圍能夠讓員工處于自由、不受約束的工作環(huán)境中，這可能會(huì)激勵(lì)員工選擇創(chuàng)新的工作方式，表現(xiàn)出創(chuàng)新行為。公益性捐贈(zèng)正是一種常見(jiàn)的履行外部社會(huì)責(zé)任的形式，因此，企業(yè)的捐贈(zèng)行為能夠增強(qiáng)員工工作使命感和道德認(rèn)同，營(yíng)造良好的創(chuàng)新氛圍，激勵(lì)員工創(chuàng)新的積極性，產(chǎn)生可行性創(chuàng)新項(xiàng)目。

另外，已有文獻(xiàn)證明捐贈(zèng)能夠幫助企業(yè)獲取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)[7]，繼而對(duì)企業(yè)研發(fā)投資產(chǎn)生積極作用。競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的提升對(duì)于研發(fā)活動(dòng)會(huì)產(chǎn)生以下影響：首先，企業(yè)如果能始終擁有一定的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，便能獲取處于行業(yè)優(yōu)勢(shì)地位的利潤(rùn)水平和現(xiàn)金流量，為研發(fā)活動(dòng)持續(xù)的資金需求提供強(qiáng)有力的支持；其次，為防止被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手搶占市場(chǎng)份額，企業(yè)必須始終掌握技術(shù)優(yōu)勢(shì)，不斷改良產(chǎn)品性能，升級(jí)新產(chǎn)品，保持產(chǎn)品的異質(zhì)性，這就形成了良性循環(huán)，利于打造行業(yè)內(nèi)研發(fā)創(chuàng)新一路向好的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，推動(dòng)技術(shù)革新；最后，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)能夠促進(jìn)企業(yè)持續(xù)優(yōu)化現(xiàn)有的公司治理機(jī)制，為企業(yè)研發(fā)活動(dòng)的有序進(jìn)行創(chuàng)造條件，進(jìn)一步降低研發(fā)投資失敗的風(fēng)險(xiǎn)。

綜上所述，公益性捐贈(zèng)能夠在一定程度上緩解企業(yè)融資約束，增加可行性項(xiàng)目以及提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，促進(jìn)企業(yè)研發(fā)投資，也能夠提高企業(yè)的研發(fā)投資成功率，進(jìn)一步維護(hù)利益相關(guān)者的契約訴求。鑒于以上分析，本文提出假設(shè)2。

假設(shè)2：上市公司公益性捐贈(zèng)在一定程度上強(qiáng)化了研發(fā)投資對(duì)降低(提高)高管變更可能性的影響。

四、研究設(shè)計(jì)

(一)樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文以2008—2018年中國(guó)滬深A(yù)股全部上市公司為研究樣本，為確保研究數(shù)據(jù)的可靠性與相關(guān)性，按照以下規(guī)則對(duì)其進(jìn)行了篩選處理：(1)剔除了金融保險(xiǎn)業(yè)公司樣本，考慮到金融保險(xiǎn)業(yè)的特殊盈利方式與財(cái)務(wù)處理特點(diǎn)，其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)與其他行業(yè)并不具備可比性，且金融保險(xiǎn)業(yè)對(duì)研發(fā)投資的要求相對(duì)較弱，可能影響本文的研究結(jié)論；(2)剔除了ST、*ST類企業(yè)樣本，這類企業(yè)連年虧損，管理層迫于經(jīng)營(yíng)壓力與董事會(huì)的績(jī)效考評(píng)，可能對(duì)報(bào)表進(jìn)行了特別的盈余管理或粉飾處理，不具備可靠性，可能使實(shí)證分析存在偏差；經(jīng)過(guò)上述篩選處理后，最終選取了11 705個(gè)中國(guó)A股上市公司年度樣本，為避免極端值的影響，對(duì)回歸分析中的連續(xù)變量在1%水平上進(jìn)行了縮尾(Winsorize)處理。

以上數(shù)據(jù)均來(lái)源于國(guó)泰安(CSMAR)數(shù)據(jù)庫(kù)，其中，研發(fā)投資數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰安(CSMAR)上市公司研發(fā)創(chuàng)新數(shù)據(jù)庫(kù)，捐贈(zèng)數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰安(CSMAR)數(shù)據(jù)庫(kù)中財(cái)務(wù)報(bào)表附注“營(yíng)業(yè)外支出——公益性捐贈(zèng)、救援性捐贈(zèng)等”項(xiàng)目。運(yùn)用STATA13.0軟件與Excel2010對(duì)本文原始數(shù)據(jù)進(jìn)行處理和分析。

(二)變量定義與模型設(shè)計(jì)

(1)被解釋變量——高管變更(CT)。若公司董事長(zhǎng)或總經(jīng)理發(fā)生變更，賦值為1，否則賦值為0。

(2)解釋變量——研發(fā)投資(RDI)與企業(yè)捐贈(zèng)(lndon)。研發(fā)投資(RDI)取研發(fā)投入與營(yíng)業(yè)收入的比值。企業(yè)捐贈(zèng)(lndon)為捐贈(zèng)額的自然對(duì)數(shù)，由于公益性捐贈(zèng)存在一定的滯后效應(yīng)，本文將捐贈(zèng)數(shù)據(jù)滯后一期，為研究公益性捐贈(zèng)的調(diào)節(jié)效應(yīng)，加入研發(fā)投資與企業(yè)捐贈(zèng)的交乘項(xiàng)(RDI_lndon)。

(3)控制變量。本文通過(guò)閱讀大量文獻(xiàn)[6,38-44]，總結(jié)歸納了可能影響高管變更的幾個(gè)因素作為控制變量，分別有企業(yè)業(yè)績(jī)(Roa)、企業(yè)規(guī)模(Size)、資本結(jié)構(gòu)(Lev)、股權(quán)集中度(Fsr)、董事會(huì)規(guī)模(BS)、獨(dú)立董事比例(DD)、監(jiān)事會(huì)規(guī)模(SS)與兩職合一(Dual)。

詳細(xì)變量測(cè)度及定義見(jiàn)表1。

本文為研究研發(fā)投資與高管變更的關(guān)系，以及公益性捐贈(zèng)是否強(qiáng)化了二者的聯(lián)系，采用Logit回歸構(gòu)建以下模型來(lái)驗(yàn)證前文提出的假設(shè)。

(1)模型一

CT=α0+α1RDI+α2Size+α3Roa+α4Lev+α5Fsr+α6BS+α7DD+α8SS+α9Dual+∑Year+∑Ind+ε

(1)

(2)模型二

CT=λ0+λ1RDI+λ2RDI_lndon+λ3lndon+λ4Size+λ5Roa+λ6Lev+λ7Fsr+λ8BS+λ9DD+λ10SS+λ11Dual+∑Year+∑Ind+η

(2)

設(shè)計(jì)模型一用于觀測(cè)研發(fā)投資與高管變更的關(guān)系，檢驗(yàn)假設(shè)1a與假設(shè)1b，即在其他條件不變的情況下，上市公司研發(fā)投資規(guī)模越大，其當(dāng)期高管變更的可能性越小(大)。模型二用于觀測(cè)公益性捐贈(zèng)對(duì)研發(fā)投資與高管變更關(guān)系的影響，檢驗(yàn)假設(shè)2。

表1 變量定義表

五、實(shí)證分析與穩(wěn)健性檢驗(yàn)

(一)回歸變量描述性統(tǒng)計(jì)

表2報(bào)告了回歸變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。高管變更(CT)平均值為0.221，說(shuō)明樣本總體發(fā)生高管變更的概率為22.1%，公司治理中的高管變更問(wèn)題值得重視。研發(fā)投資強(qiáng)度(RDI)平均值為3.620(%)，最大值為19.17(%)，最小值為0，標(biāo)準(zhǔn)差為3.109，表明樣本間研發(fā)投入差異較大，樣本總體研發(fā)投入不足。lndon均值為11.02，最大值為17.95，最小值為0，標(biāo)準(zhǔn)差為4.409，說(shuō)明我國(guó)企業(yè)間公益性捐贈(zèng)數(shù)額差距較大，部分企業(yè)的捐贈(zèng)意愿較為薄弱，缺乏社會(huì)責(zé)任承擔(dān)意識(shí)。總體可見(jiàn)，本文的解釋變量均存在顯著差異。就控制變量來(lái)看，企業(yè)業(yè)績(jī)(Roa)平均值僅為0.0449，這表明我國(guó)上市公司盈利能力整體較差，有待提高。

表2 回歸變量描述性統(tǒng)計(jì)

(二)多元回歸及分析

表3第二及第三列報(bào)告了模型一與模型二的全樣本Logit分組回歸結(jié)果，模型一用于檢驗(yàn)研發(fā)投資(RDI)與高管變更(CT)之間的關(guān)系，模型二檢驗(yàn)了公益性捐贈(zèng)(Indon)對(duì)研發(fā)投資與高管變更間關(guān)系的影響。觀察結(jié)果可以看出，在全樣本模型一中，研發(fā)投資(RDI)與高管變更(CT)在1%的顯著性水平上呈負(fù)相關(guān)，系數(shù)為-0.257(t值為-3.57)，驗(yàn)證了本文提出的假設(shè)1a，即在其他條件一定的情況下，研發(fā)投資規(guī)模越大的企業(yè)，其當(dāng)期發(fā)生高管變更的可能性越小，而假設(shè)1b不成立。加入捐贈(zèng)的模型二回歸結(jié)果顯示，研發(fā)投資依舊與高管變更呈顯著負(fù)相關(guān)，同時(shí)，研發(fā)投資與公益性捐贈(zèng)的交乘項(xiàng)(RDI_lndon)系數(shù)為0.167，并在5%的統(tǒng)計(jì)水平上通過(guò)了的顯著性檢驗(yàn)(t值為2.08)，這說(shuō)明本文提出的假設(shè)2不成立，即上市公司公益性捐贈(zèng)顯著強(qiáng)化了研發(fā)投資對(duì)降低高管變更可能性的影響，實(shí)證結(jié)果顯示公益性捐贈(zèng)顯著抑制了研發(fā)投資對(duì)降低高管變更可能性的影響。

這一結(jié)果與前文提出的假設(shè)2恰恰相反，我們推測(cè)，原因有以下幾點(diǎn)：首先，由于企業(yè)內(nèi)部資源緊缺，加上時(shí)滯效應(yīng)的存在，公益性捐贈(zèng)緩解融資約束的作用機(jī)制實(shí)現(xiàn)較緩，使得公益性捐贈(zèng)對(duì)研發(fā)投資產(chǎn)生了“擠占效應(yīng)”，在一定程度上減少了研發(fā)活動(dòng)的資金，一項(xiàng)高風(fēng)險(xiǎn)投資加上慷慨的慈善行為，無(wú)疑加大了高管“違約”的風(fēng)險(xiǎn)。其次，所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)相分離的現(xiàn)代公司治理機(jī)制引發(fā)的委托代理問(wèn)題日益嚴(yán)重，有研究表明，公益性捐贈(zèng)會(huì)在一定程度上提升代理成本[45],而現(xiàn)階段，我國(guó)企業(yè)公司治理機(jī)制尚不完善，相比經(jīng)營(yíng)者，股東對(duì)公司經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的熟知程度較低，進(jìn)一步加劇了委托人與代理人之間的矛盾。最后，信息不對(duì)稱情況下委托代理產(chǎn)生的道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題也不容忽視，相對(duì)于捐贈(zèng)可能為企業(yè)帶來(lái)的聲譽(yù)資本，在多數(shù)情況下，管理層的捐贈(zèng)行為只是出于自身名利的考慮。另外，從某種意義上講，現(xiàn)代社會(huì)復(fù)雜的“關(guān)系網(wǎng)”也可能驅(qū)使高管利用職務(wù)之便為“關(guān)系戶”謀求利益，做出有損利益相關(guān)者權(quán)益的捐贈(zèng)行為，如此，公益性捐贈(zèng)只能帶來(lái)有限的正面效應(yīng)，而資金的無(wú)端外流卻損害了所有者的利益。高管不良的捐贈(zèng)動(dòng)機(jī)會(huì)引起利益相關(guān)者的質(zhì)疑，在這種情況下，高管因?qū)嵸|(zhì)上“違約”而受到被替換的懲罰。

表3 Logit多元回歸結(jié)果

(三)穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為保證研究結(jié)論的可靠性，本文分別進(jìn)行了以下穩(wěn)健性檢驗(yàn)：(1)使用研發(fā)投入額的自然對(duì)數(shù)(lnrd)替代前文使用的研發(fā)投入金額與營(yíng)業(yè)收入的比值(RDI)；(2)基于面板模型的穩(wěn)健性檢驗(yàn)；(3)2008年至2011年間，我國(guó)上市公司有研發(fā)投入的或披露研發(fā)投資數(shù)據(jù)的企業(yè)較少，可能受到2008年的金融危機(jī)影響，且2008年發(fā)生了震驚中外的汶川大地震，捐贈(zèng)數(shù)額可能高于常年，考慮到其對(duì)研究結(jié)果的影響，本文剔除了2008年至2011年的數(shù)據(jù)，重新進(jìn)行了Logit多元回歸；(4)考慮到樣本選擇偏差、遺漏變量以及測(cè)量誤差，本文選擇Heckman模型來(lái)緩解可能存在的內(nèi)生性問(wèn)題。選取研發(fā)投資強(qiáng)度的行業(yè)均值(mRDI)作為工具變量，在第一階段回歸過(guò)程中，構(gòu)建影響研發(fā)投資規(guī)模的probit模型，并代入工具變量(mRDI)，通過(guò)回歸預(yù)測(cè)逆米爾斯比率(IMR)，繼而將逆米爾斯比率(IMR)作為控制變量代入第二階段的回歸模型中進(jìn)行檢驗(yàn)，從而控制樣本選擇偏差。

構(gòu)建影響研發(fā)投資規(guī)模的probit模型如下：

(3)模型三

RDI=ω0+ω1Size+ω2Lev+ω3BS+ω4DD+ω5mRDI+k

(3)

基于上述第一階段的回歸結(jié)果計(jì)算逆米爾斯比率，同時(shí)將逆米爾斯比率作為控制變量代入第二階段的回歸模型中檢驗(yàn)，模型如下：

(4)模型四

CT=β0+β1RDI+β2Size+β3SS+β4Roa+β5Lev+β6Fsr+β7BS+β8DD+β9Dual+β10IMR+∑Year+∑Ind+μ

(4)

(5)模型五

CT=χ0+χ1RDI+χ2RDI_lndol+χ3lndon+χ4Size+χ5SS+χ6Roa+χ7Lev+χ8Fsr+χ9BS+χ10DD+χ11Dual+χ12IMR+∑Year+∑Ind+φ

(5)

(穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果表格略)

穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果表明，均與主檢驗(yàn)無(wú)實(shí)質(zhì)性差異，因此，本文的研究結(jié)論具有一定的穩(wěn)健性。

六、進(jìn)一步研究

(一)基于高管變更類型

高管變更作為公司治理機(jī)制中一種監(jiān)督激勵(lì)或懲罰的手段，其對(duì)高管的約束作用主要體現(xiàn)在非常規(guī)變更過(guò)程中[46]。高管進(jìn)行研發(fā)投資，提高企業(yè)創(chuàng)新能力的動(dòng)機(jī)主要是契合委托人財(cái)富最大化的目標(biāo)，鞏固自身職位，避免被非常規(guī)更換，而無(wú)法避免年齡、健康、完善公司治理結(jié)構(gòu)等原因造成的常規(guī)變更。因此，本文參照文獻(xiàn)[47]，依據(jù)變更原因，將高管變更分類為常規(guī)變更與非常規(guī)變更，若變更原因?yàn)榻】怠⑼诵?、完善公司治理結(jié)構(gòu)、涉案等則為常規(guī)變更，否則為非常規(guī)變更。本文從全樣本中分別剔除了常規(guī)變更與非常規(guī)變更類型，依次進(jìn)行了Logit回歸分析，回歸結(jié)果如表3第四到第七列所示。剔除常規(guī)變更的模型一結(jié)果顯示研發(fā)投資與高管變更呈負(fù)相關(guān)，并在1%的統(tǒng)計(jì)水平上通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，而剔除非常規(guī)變更組模型一結(jié)果顯示研發(fā)投資與高管變更不相關(guān)，驗(yàn)證了以上分析，即在其他條件不變的情況下，上市公司研發(fā)投資規(guī)模越大，其當(dāng)期發(fā)生非常規(guī)高管變更的可能性低于常規(guī)高管變更。

(二)基于規(guī)模效應(yīng)

公益性捐贈(zèng)產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)后果往往具有不一致性，因此，不同規(guī)模的企業(yè)間公益性捐贈(zèng)產(chǎn)生的抑制程度也存在差異。首先，相對(duì)資金較為寬松的大規(guī)模企業(yè)而言，小規(guī)模企業(yè)資源有限，較大數(shù)額的捐贈(zèng)支出很有可能占用企業(yè)研發(fā)投資的資金，產(chǎn)生“擠出效應(yīng)”，提高了研發(fā)失敗的風(fēng)險(xiǎn)。其次，小規(guī)模企業(yè)受到的關(guān)注度以及媒體曝光度遠(yuǎn)低于大規(guī)模企業(yè)，公益性捐贈(zèng)的“廣告效應(yīng)”無(wú)法發(fā)揮很大的作用，因此，公益性捐贈(zèng)對(duì)企業(yè)融資約束的緩解作用在給小規(guī)模企業(yè)帶來(lái)的影響是有限的。最后，公益性捐贈(zèng)會(huì)在一定程度上提升代理成本，而小企業(yè)治理結(jié)構(gòu)尚不完善，逆向選擇風(fēng)險(xiǎn)更為突出，企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營(yíng)者與所有者之間的委托代理問(wèn)題更為嚴(yán)重，因此，公益性捐贈(zèng)這種“利他”行為可能更多地被所有者視為經(jīng)營(yíng)者為追求個(gè)人名利而罔顧股東利益的行為。此外，在資源有限的情況下，股東傾向于將有限的資金用于分紅或投資收益較高的項(xiàng)目上，當(dāng)小規(guī)模企業(yè)高管在進(jìn)行研發(fā)投資的同時(shí)也“慷慨解囊”，股東便會(huì)認(rèn)為自身利益受損而更換公司高管。對(duì)于治理結(jié)構(gòu)較為完善的大規(guī)模企業(yè)來(lái)說(shuō)，公益性捐贈(zèng)對(duì)研發(fā)投資影響高管變更的抑制作用不明顯。

基于以上分析，本文將企業(yè)規(guī)模(Size)高于平均值的企業(yè)分類為大規(guī)模企業(yè)，將低于平均數(shù)的分類為小規(guī)模企業(yè)，分別進(jìn)行了Logit回歸分析。結(jié)果如表4所示。模型一結(jié)果顯示無(wú)論規(guī)模大小，研發(fā)投資均與高管變更呈顯著負(fù)相關(guān)，加入變量公益性捐贈(zèng)的模型二回歸結(jié)果顯示，大規(guī)模企業(yè)研發(fā)投資與公益性捐贈(zèng)交乘項(xiàng)(RDI_lndon)系數(shù)為負(fù)，但未通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，小規(guī)模企業(yè)交乘項(xiàng)系數(shù)為0.214，并在10%的統(tǒng)計(jì)水平上顯著。回歸結(jié)果驗(yàn)證了上述推斷，即相對(duì)于資源受到限制的小規(guī)模企業(yè)來(lái)說(shuō)，大規(guī)模企業(yè)公益性捐贈(zèng)對(duì)研發(fā)投資降低高管變更可能性的抑制作用不明顯。

表4 按規(guī)模分組的Logit回歸結(jié)果

(三)基于捐贈(zèng)動(dòng)機(jī)

基于不同的動(dòng)機(jī)，公益性捐贈(zèng)可以分為戰(zhàn)略性捐贈(zèng)和戰(zhàn)術(shù)性捐贈(zèng)。戰(zhàn)略性捐贈(zèng)以企業(yè)長(zhǎng)期戰(zhàn)略為基準(zhǔn)，通過(guò)捐贈(zèng)獲取社會(huì)公眾的認(rèn)同，以此獲取超額收益，實(shí)現(xiàn)企業(yè)與社會(huì)的共同發(fā)展。而戰(zhàn)術(shù)性捐贈(zèng)則是企業(yè)將捐贈(zèng)作為短期獲利的一種手段，只能在短期內(nèi)取得超額收益。吳良海[48]將戰(zhàn)略性捐贈(zèng)的實(shí)質(zhì)性內(nèi)涵界定為強(qiáng)調(diào)“戰(zhàn)略”思維、強(qiáng)調(diào)“捐贈(zèng)”的一種營(yíng)銷手段，認(rèn)為戰(zhàn)略性捐贈(zèng)有以下特征：(1)戰(zhàn)略性，具有戰(zhàn)略思維導(dǎo)向；(2)計(jì)劃性，是公司預(yù)先計(jì)劃的，積極主動(dòng)捐贈(zèng)的一種營(yíng)銷活動(dòng)；(3)目的性，為獲得經(jīng)濟(jì)利益與社會(huì)效益的雙贏。高管制定戰(zhàn)略性捐贈(zèng)策略，是出于企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)利益考慮，分擔(dān)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)高管執(zhí)行該類戰(zhàn)略決策且同時(shí)伴有企業(yè)其他資源的有效協(xié)同，將會(huì)得到超額回報(bào)。因此，戰(zhàn)略性捐贈(zèng)更加容易被委托人接受。而戰(zhàn)術(shù)性捐贈(zèng)目的在于獲得短期回報(bào)，不利于獲得利益相關(guān)者認(rèn)可，短期內(nèi)“違約”風(fēng)險(xiǎn)更高。綜上，本文推測(cè)，相對(duì)于戰(zhàn)略性捐贈(zèng)，戰(zhàn)術(shù)性捐贈(zèng)對(duì)于研發(fā)投資降低高管變更可能性的抑制作用更加明顯。

表5 按捐贈(zèng)動(dòng)機(jī)分組的模型二Logit回歸結(jié)果

本文將全樣本分為戰(zhàn)略性捐贈(zèng)與戰(zhàn)術(shù)性捐贈(zèng)兩組，經(jīng)營(yíng)績(jī)效(Roa)高于行業(yè)平均收益且當(dāng)年又進(jìn)行了捐贈(zèng)的企業(yè)，為戰(zhàn)略性捐贈(zèng)，否則為戰(zhàn)術(shù)性捐贈(zèng)。模型二回歸結(jié)果如表5第三、第四列所示(為方便對(duì)比，表第二列同時(shí)報(bào)告了全樣本的回歸結(jié)果)，戰(zhàn)略性捐贈(zèng)一組中，研發(fā)投資與公益性捐贈(zèng)的交乘項(xiàng)(RDI_lndon)系數(shù)為0.114，但未通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，在戰(zhàn)術(shù)性捐贈(zèng)組中，研發(fā)投資與捐贈(zèng)交乘項(xiàng)回歸系數(shù)為0.195，且在10%的統(tǒng)計(jì)水平顯著(t值為1.8)，這說(shuō)明前文的推測(cè)成立，即相對(duì)于戰(zhàn)略性捐贈(zèng)，戰(zhàn)術(shù)性捐贈(zèng)對(duì)于研發(fā)投資降低高管變更可能性的抑制作用更加明顯。

七、結(jié)論與建議

本文選取2008年至2018年間滬深A(yù)股上市公司數(shù)據(jù)作為樣本，研究了研發(fā)投資對(duì)高管變更的作用機(jī)理，以及公益性捐贈(zèng)是否強(qiáng)化了二者間的聯(lián)系，并基于高管變更類型、規(guī)模效應(yīng)以及捐贈(zèng)動(dòng)機(jī)做進(jìn)一步研究，結(jié)果表明：在其他條件不變的情況下，研發(fā)投資顯著降低了高管變更的可能性；公益性捐贈(zèng)并未強(qiáng)化研發(fā)投資降低高管變更概率的效應(yīng)，反而抑制了這種效應(yīng)。進(jìn)一步研究表明，研發(fā)投資降低高管變更的作用機(jī)制主要作用于非常規(guī)變更；相對(duì)于大規(guī)模企業(yè)來(lái)說(shuō)，該抑制作用在小規(guī)模企業(yè)中更為明顯；相對(duì)于戰(zhàn)略性捐贈(zèng)，戰(zhàn)術(shù)性捐贈(zèng)對(duì)于研發(fā)投資降低高管變更可能性的抑制作用更加明顯。

結(jié)合現(xiàn)階段我國(guó)企業(yè)創(chuàng)新水平與經(jīng)濟(jì)狀況，本文得出幾點(diǎn)啟示并提出政策建議如下：

(一)政府層面

相關(guān)部門應(yīng)持續(xù)發(fā)揮引導(dǎo)與監(jiān)管作用。如，加大企業(yè)研發(fā)支出減稅力度，盡快落實(shí)財(cái)政補(bǔ)助政策，進(jìn)一步擴(kuò)大享受研發(fā)補(bǔ)助的企業(yè)范圍，建立健全政府對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的補(bǔ)貼機(jī)制以引導(dǎo)我國(guó)企業(yè)自主研發(fā)創(chuàng)新，樹(shù)立創(chuàng)新意識(shí)。政府相關(guān)部門在發(fā)揮引導(dǎo)作用的同時(shí)，也應(yīng)當(dāng)盡快完善研發(fā)信息披露規(guī)則，統(tǒng)一社會(huì)責(zé)任報(bào)告編撰標(biāo)準(zhǔn)，鼓勵(lì)企業(yè)積極并實(shí)事求是地披露相關(guān)信息，做好監(jiān)督工作，嚴(yán)格取締強(qiáng)制攤派的逼捐行為，引導(dǎo)企業(yè)結(jié)合自身業(yè)務(wù)發(fā)展情況合理捐贈(zèng)。

(二)企業(yè)層面

企業(yè)應(yīng)首先建立良好的公司治理機(jī)制，監(jiān)督管理層權(quán)力，有效預(yù)防道德風(fēng)險(xiǎn)衍生的一系列問(wèn)題。建立針對(duì)研發(fā)投資項(xiàng)目的考核指標(biāo)，考核指標(biāo)中應(yīng)當(dāng)同時(shí)包括財(cái)務(wù)指標(biāo)與非財(cái)務(wù)指標(biāo)(如學(xué)習(xí)與成長(zhǎng)等)，并且實(shí)施長(zhǎng)時(shí)間的動(dòng)態(tài)考核，以提高投資效率同時(shí)避免信息不對(duì)稱造成的高管“違約”。其次，應(yīng)積極響應(yīng)國(guó)家政策號(hào)召，戰(zhàn)略制定上保持研發(fā)投資優(yōu)先的原則，持續(xù)提高研發(fā)投資所占比例，避免象征性投資或投資不足導(dǎo)致的研發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)。

窮則獨(dú)善其身，達(dá)則兼濟(jì)天下，擁有“經(jīng)濟(jì)人”本質(zhì)的企業(yè)所有者同時(shí)也是“社會(huì)人”，理應(yīng)承擔(dān)相應(yīng)的社會(huì)責(zé)任，“兼濟(jì)”天下人。企業(yè)應(yīng)以長(zhǎng)期發(fā)展目標(biāo)為導(dǎo)向，將社會(huì)公眾利益與政府意愿融入自身經(jīng)營(yíng)計(jì)劃，制定長(zhǎng)期戰(zhàn)略性社會(huì)責(zé)任計(jì)劃，理性履行社會(huì)責(zé)任。面對(duì)有限資源的束縛，企業(yè)在斟酌確定內(nèi)部?jī)r(jià)值鏈框架時(shí)應(yīng)當(dāng)考慮外部競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的關(guān)聯(lián)，將外部環(huán)境中亟待解決的社會(huì)問(wèn)題或投資機(jī)遇納入企業(yè)制定長(zhǎng)期戰(zhàn)略的范疇，實(shí)現(xiàn)企業(yè)與社會(huì)的共同發(fā)展。

(三)媒體層面

新聞媒體應(yīng)積極發(fā)揮宣傳及監(jiān)督作用，加大對(duì)創(chuàng)新企業(yè)的宣傳力度，評(píng)價(jià)企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露的及時(shí)性與真實(shí)性。引導(dǎo)社會(huì)公眾關(guān)注企業(yè)戰(zhàn)略性社會(huì)責(zé)任規(guī)劃，對(duì)從戰(zhàn)略角度規(guī)劃社會(huì)責(zé)任活動(dòng)的企業(yè)多加宣揚(yáng)；曝光、譴責(zé)利用社會(huì)責(zé)任洗白、弄虛作假的虛偽行為，為社會(huì)提供一個(gè)良好的捐贈(zèng)氛圍。在企業(yè)眾多利益相關(guān)者中，投資者處于無(wú)法撼動(dòng)的關(guān)鍵地位，可以說(shuō)投資人對(duì)高管決策的干預(yù)是最有效的，在國(guó)際上，企業(yè)與社會(huì)和諧發(fā)展的綠色投資理念被視為企業(yè)的終極目標(biāo)，是為最佳投資方案，而我國(guó)社會(huì)公眾對(duì)社會(huì)責(zé)任投資的關(guān)注度較低，因此，新聞媒體應(yīng)當(dāng)著重引導(dǎo)企業(yè)投資人樹(shù)立社會(huì)責(zé)任投資意識(shí)，支持高管的戰(zhàn)略性捐贈(zèng)決策，推動(dòng)企業(yè)更好地履行社會(huì)責(zé)任。