新證券法優(yōu)勝劣汰誰先出局

宋誼青

2020年不僅是新證券法施行的開局之年，也是中國資本市場建立三十周年。從1990年滬深交易所開市到今天，中國資本市場短短三十年成長為全球第二大資本市場。隨著新證券法施行，中國資本市場將進(jìn)入歷史發(fā)展新時期。

歷經(jīng)四年四輪審議之后，新《證券法》已于3月1日起施行，中國資本市場進(jìn)入新證券法時代。

21年前，也就是1 998年年末，第九屆人大常委會第六次會議通過了證券法，此后經(jīng)歷了2004年、2013年、2014年的三次修正以及2005年的一次修訂。從2015年4月初次審議至今，第二輪證券法的修訂經(jīng)歷了四個年頭，四輪審議，最終在2019年12月28日表決通過。

修訂歷時之長也暗示著，《新證券法》的正式實(shí)施，標(biāo)志我國資本市場法制化、市場化程度進(jìn)入新階段，資本市場生態(tài)與市場秩序或?qū)l(fā)生重構(gòu)。

上市公司整體“提質(zhì)”

資本市場不僅是資金場，也是名利場。

2月17日，中國結(jié)算更新市場統(tǒng)計月報。報告顯示，1月份新增投資者80.07萬。截至2020年1月末，投資者數(shù)量合計1.61億。而且，這個數(shù)據(jù)是在A股市場1月份受疫情和春節(jié)交易日大幅減少的背景下實(shí)現(xiàn)的。

對于A股市場而言，表面上來看，吸引新投資者入場和交易的是賺錢效應(yīng)，實(shí)則應(yīng)該是上市公司質(zhì)量提升、規(guī)則完善帶來的賺錢預(yù)期，是對市場健康發(fā)展的信心。

隨著全球經(jīng)濟(jì)增長的重心日益轉(zhuǎn)向新興經(jīng)濟(jì)體。中國作為一個影響力越來越大的新興經(jīng)濟(jì)體，目前正吸引世界各國的關(guān)注?！缎伦C券法》的正式實(shí)施也有利于提升中國上市公司影響力和關(guān)注度。

興業(yè)首席策略分析師、策略研究中心總經(jīng)理王德倫表示： “新證券法的推出，有望為市場引入新鮮血液，有助于優(yōu)質(zhì)的創(chuàng)新型企業(yè)留在國內(nèi)資本市場，并且突出市場的優(yōu)勝劣汰功能。隨著這些優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展壯大，國內(nèi)投資者也有望充分、便捷地享受到這些優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新型企業(yè)的發(fā)展紅利，對市場形成正反饋，幫助資本市場實(shí)現(xiàn)長期健康發(fā)展?！?/p>

眾所周知，新證券法進(jìn)一步完善了證券市場基礎(chǔ)制度，體現(xiàn)了市場化、法治化、國際化方向，有效防控市場風(fēng)險，提高上市公司質(zhì)量，切實(shí)維護(hù)投資者合法權(quán)益。在某種意義上，行為完全對標(biāo)證券法的優(yōu)質(zhì)上市公司，獲得了誠信背書，而這在市場中有望轉(zhuǎn)化為“誠信估值”進(jìn)行加分。

據(jù)《中國品牌》記者了解，2019年我國A股分紅派發(fā)金額首次超過萬億，分紅規(guī)模每年穩(wěn)步增長。上市公司整體現(xiàn)金分紅派息率達(dá)到36%，達(dá)到近十年的新高。

績差公司將要“涼涼”了

2019年一整年，上市公司層出不窮的“爆雷”事件給投資者們留下了“最驚悚的一年”。

對此，新《證券法》在多個熱點(diǎn)問題上取得了重大突破，其中，強(qiáng)化退市制度、集體訴訟制度以及造假上市入刑等最為熱議。

前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍表示：“今后，A股市場是‘業(yè)績?yōu)橥醯氖袌?，只有好的業(yè)績才能夠獲得持續(xù)表現(xiàn)的股價，而績差股和題材股則無人問津?！?/p>

事實(shí)上，對新證券法實(shí)施，市場早已有所預(yù)期，ST股票動輒十個跌停板起步，毫不猶豫地被投資者打入了冷宮。證監(jiān)會主席易會滿此前也表示，要積極探索多種退市方法，讓績差股、垃圾股或者一些害群之馬公司該退市的就堅決退市。

據(jù)《中國品牌》記者了解，新法實(shí)施之前，一些因為連續(xù)兩年歸屬于上市公司股東凈利潤為負(fù)值的公司，從退市風(fēng)險警示到正式退市期間，還會給上市公司扭轉(zhuǎn)業(yè)績或是破產(chǎn)重整等機(jī)會，但新證券法刪除了暫停上市和終止上市的相應(yīng)表述，并將股票終止上市情形交由交易所的業(yè)務(wù)規(guī)則來規(guī)定，使得陷入退市窘境的上市公司面臨時間危機(jī)和制度危機(jī)的雙重危機(jī)。

武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新認(rèn)為，新證券法刪除了暫停上市的條款規(guī)定后，上市公司在退市期間的騰挪時間也被大幅減少了，沒有暫停上市半年的機(jī)會，一些上市公司將面臨直接退市的局面。

北京市征信律師事務(wù)所合伙人趙焱律師也表示，不可否認(rèn)，部分上市公司在“暫停上市”期間，通過調(diào)節(jié)財務(wù)報表、“殼交易”等炒作行為，人為拖長了退市進(jìn)度，但確實(shí)也有上市公司通過這個緩沖期限，達(dá)到了引入重組方、恢復(fù)上市的目標(biāo)。

據(jù)《中國品牌》記者了解，目前A股市場上，業(yè)績發(fā)生嚴(yán)重問題，為了避免連續(xù)三年虧損退市的上市公司，正在研究出多種應(yīng)對措施，例如通過賣房提高主營收入扭虧為盈等。

2月13日，恒大打響地產(chǎn)行業(yè)線上營銷“第一槍”，3天內(nèi)，客戶認(rèn)購房屋4.75萬套，總價值580億元。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，恒大大力度促銷甚至打75折和允許首付分期，體現(xiàn)其資金面臨的壓力。

對此，川財證券首席投資顧問李松澤指出，一旦上市公司面臨退市的可能性，不管是ST股還是非ST股，都有可能被投資者“用腳投票”。因此，新證券法的實(shí)施，更加有利于投資者去尋找真正有投資價值的股票，不再追逐垃圾股。

強(qiáng)者恒強(qiáng)更明顯

正當(dāng)投資者忙著學(xué)習(xí)《新證券法》中時，上市公司201 9年年報也拉開了序幕。縱觀1753家上市公司的業(yè)績快報，兩極分化、強(qiáng)者恒強(qiáng)現(xiàn)象明顯。

比如，萬達(dá)電影公告稱，預(yù)計虧損約47.2億元;眾泰汽車2019年業(yè)績預(yù)告稱，或虧損最高達(dá)90億元……

對此，中信證券河南分公司投行人士認(rèn)為，影視行業(yè)如萬達(dá)電影、華誼兄弟、華策影視等一些影視公司，近年一直在遭遇股價與業(yè)績下滑以及資產(chǎn)減值等。其實(shí)，這與行業(yè)本身存在著陰陽合同、天價片酬等亂象有一定關(guān)聯(lián)，如馮小剛與華誼對賭事件。

“但新證券法對政策資本市場有正本清源的作用，會讓A股上市公司整強(qiáng)者恒強(qiáng)。比如金融、資源品和制造業(yè)等行業(yè)的藍(lán)籌股，都取得了不錯的業(yè)績，而且還成為了外資全球配置的首選?！碑a(chǎn)融浙鑫財富首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家周榮華認(rèn)為，經(jīng)營業(yè)績持續(xù)向好的上市公司往往具備獨(dú)特的核心競爭力，例如強(qiáng)大的品牌效應(yīng)、穩(wěn)固或持續(xù)擴(kuò)張的市場占有率、規(guī)模效應(yīng)所帶來的低成本優(yōu)勢，從而擁有穩(wěn)健的營收和凈利潤增速。相反，近兩年被A股逐步邊緣化的虧損公司，大多是經(jīng)營不善、轉(zhuǎn)型遇阻、無法再靠“講故事”生存的公司。

值得一提的是，從新證券法的內(nèi)容顯示，最引人關(guān)注的，莫過于全面推行證券發(fā)行注冊制度。實(shí)際上，對于注冊制的改革，具體而言，不僅僅體現(xiàn)在精簡優(yōu)化證券發(fā)行條件、放寬準(zhǔn)入門檻等方面，而且還會一舉改變以往核準(zhǔn)制模式的運(yùn)作模式，未來的股票發(fā)行也將會更尊重市場、更充分利用市場的自我選擇來決定企業(yè)的發(fā)行成敗。

品牌活力、潛力將得到充分體現(xiàn)

上市公司一直是觀察我國品牌發(fā)展最佳窗口。經(jīng)營規(guī)范、業(yè)績“驕人”的上市公司在取得好的股價同時，其發(fā)展的韌性、活力、潛力也得到了充分體現(xiàn)。

武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新認(rèn)為，無論是以科創(chuàng)板和注冊制試點(diǎn)為代表的增量改革，還是不斷提升上市公司質(zhì)量、完善退市制度等存量改革，都在督促上市公司提高治理效率、引導(dǎo)投資者更加理性，從而形成影響力不斷加強(qiáng)的市場環(huán)境。

目前市場估值體系中股價表現(xiàn)好的主要是兩種類型的企業(yè)，一種是有良好業(yè)績和強(qiáng)大盈利能力為后盾的企業(yè)，這些企業(yè)一般在本行業(yè)的轉(zhuǎn)型升級中處在領(lǐng)先地位。另一種是有高成長潛力的科創(chuàng)類企業(yè)，它們往往引領(lǐng)著科技發(fā)展的未來。

“反映在A股市場上，流動性將持續(xù)向頭部的優(yōu)質(zhì)公司集中，進(jìn)而呈現(xiàn)出強(qiáng)者恒強(qiáng)、尾部公司逐步邊緣化的分化局面?！蔽錆h科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新說： “這正是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級的兩種方向的體現(xiàn)，存量的優(yōu)化和增量的開拓?！?/p>