電力運(yùn)營(yíng)類企業(yè)資產(chǎn)支持證券運(yùn)作模式控制要點(diǎn)簡(jiǎn)析

【摘? 要】資產(chǎn)池管理是基于資產(chǎn)支持證券獨(dú)特運(yùn)作模式而出現(xiàn)的，貫穿于證券整個(gè)存續(xù)期，是資產(chǎn)支持證券特性的重要體現(xiàn)。電力運(yùn)營(yíng)類公司資產(chǎn)支持證券的交易結(jié)構(gòu)中SPV的構(gòu)建是風(fēng)險(xiǎn)控制的關(guān)鍵所在，要以務(wù)實(shí)的態(tài)度進(jìn)行相關(guān)的選擇與設(shè)定，避免出現(xiàn)盲目構(gòu)建復(fù)雜的SPV，以及SPV的運(yùn)作模式。

【關(guān)鍵詞】資產(chǎn)支持證券;SPV;電力企業(yè)

電力運(yùn)營(yíng)類公司資產(chǎn)支持證券的運(yùn)作流程，是指電力資產(chǎn)支持證券發(fā)行準(zhǔn)備、承銷發(fā)行、市場(chǎng)流通、停止交易以及最終兌付完畢的整個(gè)過(guò)程。以承銷發(fā)行為界大致可以分為兩個(gè)主要的階段，即主導(dǎo)階段和輔助階段。

其中比較特殊的是資產(chǎn)池管理功能，正是基于資產(chǎn)支持證券獨(dú)特運(yùn)作模式而出現(xiàn)的。由此可見(jiàn)，資產(chǎn)支持證券運(yùn)作模式貫穿于證券整個(gè)存續(xù)期，是資產(chǎn)支持證券特性的重要體現(xiàn)。其中，從電力運(yùn)營(yíng)類公司資產(chǎn)支持證券的交易結(jié)構(gòu)來(lái)看，信用增級(jí)機(jī)構(gòu)和特殊目的機(jī)構(gòu)（即SPV）是其他類別債券所沒(méi)有的參與主體，而SPV的構(gòu)建更是充分顯示出資產(chǎn)支持證券運(yùn)作模式的特殊之處，同時(shí)亦是風(fēng)險(xiǎn)控制的關(guān)鍵所在。

電力運(yùn)營(yíng)類公司資產(chǎn)支持證券SPV的構(gòu)建所涵蓋的范疇較廣，主要包括有SPV主體性質(zhì)、SPV的交易結(jié)構(gòu)、SPV資產(chǎn)池模式以及SPV現(xiàn)金流支付架構(gòu)等方面的內(nèi)容。

（1）電力運(yùn)營(yíng)類公司SPV主體性質(zhì)。通常，SPV的主體性質(zhì)主要分為SPT（special purpose trust，SPT）和SPC（special purpose company，SPC）兩種形式。前者是指發(fā)起人將基礎(chǔ)資產(chǎn)以信托的方式，交由SPV進(jìn)行信托收益憑證的發(fā)行。后者是指發(fā)起人將基礎(chǔ)資產(chǎn)以出售的方式，交由SPV進(jìn)行收益憑證的發(fā)行。其中，SPC按照SPV基本法律形態(tài)來(lái)分，可以分為股份有限公司、有限責(zé)任公司和合伙制公司。而SPC按設(shè)置的方式，又可以分為內(nèi)部模式和外部模式，外部模式中通常有三種主要的類型，即政府主導(dǎo)型、中介機(jī)構(gòu)型和基金型。

電力運(yùn)營(yíng)類公司在選擇SPV主體性質(zhì)時(shí)，一方面，由于各國(guó)在SPV的有關(guān)法律法規(guī)上存在差異，電力運(yùn)營(yíng)類公司在選擇SPV主體性質(zhì)時(shí)，要充分考慮到這種差異性。另一方面，資產(chǎn)支持證券在不同市場(chǎng)發(fā)行時(shí)，該市場(chǎng)的投資者比較易于接受的SPV主體性質(zhì)也不盡相同。此外，不同SPV的信用水平也不一樣，應(yīng)根據(jù)實(shí)際狀況加以選擇。

（2）電力運(yùn)營(yíng)類公司SPV的交易結(jié)構(gòu)。從嚴(yán)格意義上說(shuō)，被證券化的資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)以“真實(shí)出售”的方式轉(zhuǎn)讓于SPV。但在實(shí)際操作中，由于各國(guó)立法對(duì)于SPV交易結(jié)構(gòu)的認(rèn)識(shí)尚未統(tǒng)一，依照基礎(chǔ)資產(chǎn)和發(fā)行人方面的異同，大致可以分為三種交易結(jié)構(gòu)，分別是表內(nèi)結(jié)構(gòu)、表外結(jié)構(gòu)和準(zhǔn)表外結(jié)構(gòu)。下表顯示了電力運(yùn)營(yíng)類公司在這三種交易結(jié)構(gòu)下所涉及內(nèi)容的異同。

國(guó)內(nèi)不少電力運(yùn)營(yíng)類公司資產(chǎn)支持證券項(xiàng)目，表面上看似具備表外結(jié)構(gòu)和準(zhǔn)表外結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)，但實(shí)質(zhì)上仍然是表內(nèi)結(jié)構(gòu)，這主要是由于電力運(yùn)營(yíng)類公司內(nèi)外部環(huán)境尚未完全成熟造成的。當(dāng)然，這不僅不是國(guó)際化和規(guī)范化的做法，而且也無(wú)法真正起到風(fēng)險(xiǎn)隔離的效果。因而，電力運(yùn)營(yíng)類公司在今后選取SPV的交易結(jié)構(gòu)時(shí)，應(yīng)以表外結(jié)構(gòu)為第一選擇。根據(jù)實(shí)際情況，酌情使用準(zhǔn)表外結(jié)構(gòu)。

（3）電力運(yùn)營(yíng)類公司SPV資產(chǎn)池模式。SPV資產(chǎn)池的構(gòu)建，按資產(chǎn)的來(lái)源可以分為單一型和聯(lián)合型。單一型是指資產(chǎn)池中的資產(chǎn)都來(lái)自于同一原始權(quán)益人，聯(lián)合型的資產(chǎn)池是由不同原始權(quán)益人的資產(chǎn)共同構(gòu)成的。而以資產(chǎn)池與資產(chǎn)的相對(duì)運(yùn)動(dòng)性來(lái)看，資產(chǎn)池可以分為固定型和循環(huán)型。兩者的區(qū)別在于，資產(chǎn)池構(gòu)建之后是一次性使用，還是以資產(chǎn)不斷流入和流出反復(fù)使用。

SPV資產(chǎn)池的主要模式，適用于各種類型的電力運(yùn)營(yíng)類公司。電力集團(tuán)企業(yè)的下屬單位較多，無(wú)論是以集團(tuán)名義使用單一型資產(chǎn)池，或是以下屬某幾個(gè)單位共同使用聯(lián)合型資產(chǎn)池，都具備實(shí)施的基礎(chǔ)。而對(duì)于規(guī)模比較小的電力運(yùn)營(yíng)類公司，聯(lián)合型資產(chǎn)池則是比較理想的選擇。固定型資產(chǎn)池對(duì)規(guī)模較大的電力建設(shè)項(xiàng)目是相對(duì)簡(jiǎn)便的模式，而循環(huán)型資產(chǎn)池運(yùn)用在電力運(yùn)營(yíng)類公司應(yīng)收賬款上是比較經(jīng)濟(jì)的做法。

（4）SPV現(xiàn)金流支付架構(gòu)。資產(chǎn)支持證券按照基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流重組方式，可以分為過(guò)手式、次序支付式和計(jì)劃攤還式。因而，SPV的現(xiàn)金流支付框架大體就分為兩大類，一類是以過(guò)手式資產(chǎn)支持證券為代表的轉(zhuǎn)手型現(xiàn)金流框架，另一類是以次序支付式和計(jì)劃攤還式為代表的支付型現(xiàn)金流框架。在轉(zhuǎn)手型現(xiàn)金流框架中，SPV只是將到期的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)付給投資者而已。在支付型現(xiàn)金流框架中，SPV將對(duì)現(xiàn)金流重新安排和分配，有些SPV還提供現(xiàn)金流增殖服務(wù)，或是利用互換降低現(xiàn)金流的匯率風(fēng)險(xiǎn)等。

無(wú)論是轉(zhuǎn)手型現(xiàn)金流框架，還是支付型現(xiàn)金流框架，電力運(yùn)營(yíng)類公司都要結(jié)合自身情況，切實(shí)的加以選擇。因?yàn)檗D(zhuǎn)手型現(xiàn)金流框架雖然無(wú)法滿足投資者多元化的需求，但實(shí)施起來(lái)相對(duì)簡(jiǎn)單，而且發(fā)行費(fèi)用和證券存續(xù)期的運(yùn)營(yíng)費(fèi)用都比較低廉一些。支付型現(xiàn)金流框架能配合更多投資者的需求，但所涉及的專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)較多，無(wú)疑承擔(dān)了更多的費(fèi)用。此外，基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流的穩(wěn)定性、市場(chǎng)習(xí)慣、稅收與會(huì)計(jì)等因素，都是進(jìn)行選擇時(shí)須納入考慮的。

當(dāng)然，SPV的構(gòu)建還遠(yuǎn)不止上述所談到的四個(gè)方面，還包括對(duì)SPV在岸和離岸的問(wèn)題，期權(quán)對(duì)SPV的影響問(wèn)題，SPV和發(fā)起人之間追索權(quán)的問(wèn)題等?？傊?，SPV的構(gòu)建會(huì)因電力運(yùn)營(yíng)類公司的期望而呈現(xiàn)出多樣性，在這當(dāng)中一定要以務(wù)實(shí)的態(tài)度進(jìn)行相關(guān)的選擇與設(shè)定，避免出現(xiàn)盲目構(gòu)建復(fù)雜的SPV，以及SPV的運(yùn)作模式。

作者簡(jiǎn)介：王瑋（1980.1-），女，壯族，安徽合肥人，高級(jí)會(huì)計(jì)師，管理學(xué)碩士，研究方向?yàn)樨?cái)務(wù)內(nèi)控管理。