中美貿易摩擦下跨境短期資本流動的風險及對策

查致遠 王紅

近年來，全球經貿往來頻繁，跨境資本流動規(guī)模增加，經貿沖突不斷。美國持續(xù)對中國貿易的打壓，嚴重影響了兩國貿易?？缇扯唐谫Y本強流動性強、流動范圍廣、流動方向變化多端，易對一個國家的國民經濟與證券市場產生較大的負面沖擊。本文分析了中美貿易摩擦背景，解釋了跨境短期資本的內涵、成因、流入渠道，研究了跨境短期資本流動的巨大風險，進而給出應對措施。對防范跨境短期資本流動風險，保護我國金融安全具有重要意義。

隨著世界經濟自由化與全球化深化，跨境短期資本在全球流動總量和速度不斷上升，跨境短期資本給發(fā)展中國家?guī)碣Y金、管理、技術的同時，也帶來了監(jiān)管難題和經濟崩潰等風險。上個世紀90年代末以來，一些國家發(fā)生了數次金融危機，研究表明，危機前后，曾出現(xiàn)過跨境短期資本的異常流動現(xiàn)象，說明金融危機與跨境短期資本迅速流動及激烈波動相關。

我國的跨境短期資本流動近幾年呈現(xiàn)大進大出的特征。2002年人民幣升值壓力增大，2005年人民幣匯率形成機制改革，人民幣匯率升值幅度大且速度快，股市、房市價格不斷上漲，跨境短期資本大規(guī)模流入，影響了我國宏觀經濟平穩(wěn)運行。

2007年美國次貸危機爆發(fā)，我國經濟內外部環(huán)境受到挑戰(zhàn)。后美國打壓我國出口貿易，貿易摩擦加劇，再加上新冠病毒在全球國家特別是美國的肆虐，全球經濟走向不確定性，導致跨境短期資本流動的規(guī)模和活躍性下降，流動不確定性加大，我國跨境短期資本流動面臨流出壓力。我國在復雜國際經貿環(huán)境下，實施經濟發(fā)展內循環(huán)，預期能保持較高增速，比其他國家市場具有較大吸引力。因此，在當前國際環(huán)境下分析我國跨境短期資本流動具有重要現(xiàn)實意義。

中美貿易摩擦概述

美國自二戰(zhàn)之后經濟快速發(fā)展，1960年末對我國貿易逆差開始出現(xiàn)并持續(xù)至今。改革開放之后，我國對外貿易快速發(fā)展。日本和亞洲四小龍成本優(yōu)勢漸弱，產業(yè)升級壓力倍增。我國人口優(yōu)勢吸引了大量外商投資，成為承接制造業(yè)轉移最多的發(fā)展中國家，推動了“中國制造”的發(fā)展，出口總量日益增大，出口結構也在與跨境資本融合中不斷優(yōu)化升級。最近中美貿易摩擦始于特朗普當選美國總統(tǒng)他將其商業(yè)理論和思想注入美國政治。他想發(fā)展美國逐漸衰落的工業(yè)部門，提出想要將美國GDP提高到3.5%～4%的目標。他制定“安內攘外”戰(zhàn)略規(guī)劃，實施具有典型貿易保護主義及狹隘民族主義的“美國優(yōu)先”與“貿易平衡”決策。美國想與很多國家建立經貿合作但也實施一系列保護措施。美國到處“退群”，并想退出世貿組織，在雙邊談判中對貿易伙伴施壓，均為美方破壞穩(wěn)定多邊體系的措施。美國啟動和日本、韓國等國家雙邊自由貿易談判，卻對我國實行嚴格貿易制裁。美國想要遏制我國繁榮的出口產業(yè)，搶奪我國出口優(yōu)勢，發(fā)展美國經濟，在一定程度上影響我國生產性經濟體系。

跨境短期資本流動概述

跨境短期資本的內涵及對我國經濟影響

跨境短期資本稱為“熱錢”、“游資”或投機性短期資本，是追求高利潤和低風險在國際上迅速流動的資本。具有時間短、投機性和不穩(wěn)定性等特性，極易沖擊一國宏觀經濟，甚至引發(fā)該國金融危機。

在中美貿易摩擦升級背景下，人民幣適度貶值可使人民幣的有效匯率更穩(wěn)定，能有效避免匯率升值過快對出口造成沖擊。如果人民幣的有效匯率升值速度過快，出口貿易將受重創(chuàng)。而“人民幣緩慢貶值”的政策對境外資本是不利的，短期資本的逐利性促使境外資本快速流入國內。跨境短期資本快速增加會導致人民幣升值壓力變大，損害我國經濟健康發(fā)展。

跨境短期資本流動的原因

利率。利率是跨境短期資本流動的主要原因。國內利率高于國外利率，跨境短期資本流入國內，反之則會逆向流動。1988-1992年10個拉美國家國際資本流入是因為其高利率。

實際匯率。若國際資本自由流動，匯率變化對境外短期資本流動影響更明顯。貨幣貶值會降低投資成本，資本實際回報率升高，短期資本加速流入。

經濟形勢。宏觀調控和經濟形勢是影響跨境短期資本流動的重大因素。一國經濟快速增長且宏觀調控穩(wěn)定，預期資本收益水平提高，跨境短期資本將流入。

跨境短期資本流入渠道包括經常項目（貨物貿易、服務貿易和經常轉移）、資本項目（外商直接投資、間接投資）、個人項目（走私、資本運作）、地下錢莊。

跨境短期資本流動的風險

跨境短期資本流出削弱了央行的調控能力。一旦之前流入的資本撤出，國內貨幣流通速度將變慢，貨幣供給量和流通量將減少。熱錢大規(guī)模流出，外匯儲備減少，國內基礎貨幣供給減少，削弱了央行調控能力。

跨境短期資本流動的投機性容易引發(fā)市場混亂。境外資本發(fā)現(xiàn)人民幣貶值便會大搞建廠投資，易引發(fā)人民幣升值。短期資本的逐利性使投資企業(yè)唯一目標是利潤。當無利可圖時，資本會流出。短期跨境資本快速流出易引發(fā)經濟恐慌，經濟泡沫將破裂，造成市場混亂，甚至引發(fā)經濟危機。

跨境短期資本流入致使人民幣面臨升值壓力。國際資本流動很大程度影響一國匯率變化。一國貨幣被低估或升值，資本將在外匯市場上買進該國本幣，外匯市場中供求變化會導致本幣升值。國際市場要求人民幣升值壓力巨大，當前美國國內經濟低迷，試圖將其國內經濟問題轉嫁我國，對人民幣緩慢貶值不滿。歐洲正處在債務危機且國際投資機會有限，而我國的GDP增長快，是大多投資者的首選，跨境短期資本流入導致人民幣升值壓力巨大。

跨境短期資本流動誘發(fā)金融風險?？寰扯唐谫Y本頻繁流動時，國內證券市場價格呈現(xiàn)劇烈不規(guī)則波動。整個經濟好時，將推動股市泡沫式膨脹。行情低迷時，則會推動股市劇烈波動，影響股市健康運行，甚至沖擊金融體系?？缇扯唐谫Y本大量流入，金融體系中缺陷被放大，金融市場穩(wěn)定性被破壞，容易引發(fā)金融危機。

跨境短期資本流動風險的對策分析

構建綜合監(jiān)管體系。監(jiān)管部門應在定量監(jiān)管基礎上，建立主動監(jiān)控、動態(tài)監(jiān)控和風險監(jiān)控三種機制，構建綜合監(jiān)管體系。該體系能監(jiān)控跨境短期資本的規(guī)模、方向、結構、流向和交易媒介，對外貿易和外匯管理部門共享數據，提高監(jiān)管的有效性。同時，監(jiān)管機構應動態(tài)追蹤跨境短期資本流向市場、流通渠道和投機方式等，以抵制不良、危害性強的不法資本。

形成間接監(jiān)管機制與預警機制。通過合理的國家干預手段，形成間接監(jiān)管機制和預警機制。間接監(jiān)管模式是指在各外匯銀行為中介的情況下，加強對外匯銀行及其相關業(yè)務聯(lián)系的監(jiān)督管理。預警機制能在一定程度上防范跨境短期資本流動帶來的潛在風險。有關部門應直接監(jiān)管資本帶來的資產價格變化，分析對我國經濟的潛在風險，探討影響跨境短期資本流動的主要因素，形成一個綜合監(jiān)管指標。一旦指標突變，則產生預警信號，以減少跨境短期資本流動的風險。

促進國內市場健康發(fā)展。短期跨境資本的流動風險，對導致潛在有害的國際資本滲透到經濟體系中，影響市場經濟正常運行。政府應該采取措施，消除跨境短期資本流動產生的市場影響，監(jiān)督部門應實行更嚴格掌控，維護好市場經濟。

中美貿易摩擦影響了跨境短期資本流動，美國采取的貿易保護主義政策又嚴重影響了我國經濟的健康運行?！叭嗣駧啪徛H值”的貨幣政策使得我國在吸引跨境短期資本流入優(yōu)勢明顯，跨境短期資本流入增多。但跨境短期資本流動也帶來了巨大風險，我國資本監(jiān)管者應采取各種監(jiān)管措施以規(guī)避這些風險，保障我國經濟的健康運行。

（安慶師范大學經濟與管理學院）