先進制造業(yè)上市公司高管薪酬對財務(wù)績效的影響研究

劉萍 范祥玉

摘 要：高管薪酬對企業(yè)來說是一把雙刃劍，一方面會增加企業(yè)的成本支出，降低企業(yè)利潤;另一方面又有助于提高高管的工作熱情，增加企業(yè)的經(jīng)濟效益。以先進制造業(yè)上市公司作為研究對象，選取150家企業(yè)2015—2018年的數(shù)據(jù)作為研究樣本，采用多元線性回歸分析方法，對高管薪酬占應(yīng)付職工薪酬比重與財務(wù)績效之間的關(guān)系進行研究。研究結(jié)果表明：先進制造業(yè)上市公司高管薪酬占應(yīng)付職工薪酬比重與企業(yè)財務(wù)績效之間存在“倒U型”關(guān)系，但不同規(guī)模、不同負債水平的企業(yè)“倒U型”拐點也會存在差異。研究結(jié)論旨在為企業(yè)確定合理的高管薪酬占比，發(fā)揮高管薪酬在企業(yè)財務(wù)績效提升中的作用提供理論依據(jù)。

關(guān) 鍵 詞：先進制造業(yè);高管薪酬;財務(wù)績效

DOI：10.16315/j.stm.2020.04.013

中圖分類號： F275

文獻標志碼： A

Research on the impact of executive compensation on financial performance of listed companies in advanced manufacturing industry

LIU Ping， FAN Xiangyu

（School of Economics and Management，Harbin University of Science and Technology，Harbin 150040，China）

Abstract：Executive compensation is a doubleedged sword to the enterprise， it will increase the cost of the enterprise on the one hand， reduce the profit of the enterprise， but at the same time help to improve the enthusiasm of the executive， increase the economic benefits of the enterprise. Using the data of 150 companies from 2015 to 2018 as the research sample， this paper adopts the multiregression analysis method. This paper studies the relationship between executive compensation and financial performance. The results show that there is an inverted Ushaped relationship between the proportion of executive compensation in the compensation of employees and the financial performance of the listed companies in advanced manufacturing industry. However， there are also differences in the turning point of inverted Ushape among enterprises of different sizes and different levels of debt. The purpose of this study is to determine the reasonable proportion of executive compensation for enterprises， and to maximize the positive energy of executive compensation in the promotion of corporate financial performance.

Keywords：advanced manufacturing; executive compensation; financial performance

隨著經(jīng)濟全球化的不斷發(fā)展，我國經(jīng)濟體系在世界經(jīng)濟體系中的作用日益受到全球的關(guān)注，這對我國的經(jīng)濟發(fā)展提出了更高的要求。制造業(yè)在經(jīng)濟體系中一直占有舉足輕重的地位，先進制造業(yè)更是重中之重，是國家綜合國力和核心競爭力的代表，更是未來世界經(jīng)濟發(fā)展的主導(dǎo)力量。由于國內(nèi)外經(jīng)濟形勢復(fù)雜且時刻變動，推動先進制造業(yè)發(fā)展的任務(wù)也變得更加緊迫，注重先進制造業(yè)的發(fā)展問題，建設(shè)制造強國，提升我國的綜合實力已迫在眉睫。

近十年來，中國經(jīng)濟進入了新的發(fā)展階段，先進制造業(yè)的發(fā)展也呈現(xiàn)出新的模式。發(fā)展先進制造業(yè)，資源及技術(shù)的投入首當其沖，而科學(xué)的管理模式更是重中之重。事實證明，作為企業(yè)管理決策的核心，高管人員對于企業(yè)乃至于整個行業(yè)的發(fā)展都至關(guān)重要，重視人才驅(qū)動進而提高企業(yè)財務(wù)績效是先進制造業(yè)未來努力的方向。企業(yè)重視高管人員就必須考慮到高管薪酬問題，高管薪酬過高會增加企業(yè)的成本，對財務(wù)績效會產(chǎn)生負面影響;而高管薪酬過低又不利于促進高管主觀能動性的發(fā)揮。為平衡好高管薪酬和企業(yè)財務(wù)績效之間的關(guān)系，各國政府和行業(yè)主管部門多次介入，頒布了“限薪令”等一系列政策，但效果甚微。2002年我國在國有企業(yè)中首次實施“限薪令”政策，但是政策的頒布卻導(dǎo)致了一系列問題的出現(xiàn)，如國有企業(yè)員工工作積極性大減、人才大量流失等。而在未實施該政策的大部分私營企業(yè)內(nèi)部，由于還堅持著高投入高回報的觀念，企業(yè)為留住人才一味的增加高管薪酬，忽略了“度”的問題，反而影響了企業(yè)的財務(wù)績效。企業(yè)要想獲得最佳的財務(wù)績效，薪酬機制需要科學(xué)化、合理化。本文就高管薪酬“度”的問題進行研究，旨在找出企業(yè)績效最優(yōu)時高管薪酬的最佳比例，在提高高管工作積極性的同時實現(xiàn)企業(yè)的最佳盈利水平，達到雙贏的效果。

1 文獻綜述與研究假設(shè)

1.1 高管薪酬與企業(yè)財務(wù)績效

影響企業(yè)財務(wù)績效的因素有很多，高管薪酬也是其中之一。高管作為企業(yè)的戰(zhàn)略資源，在企業(yè)的日常經(jīng)營中發(fā)揮著十分重要的作用，關(guān)于高管薪酬與企業(yè)財務(wù)績效之間的關(guān)系問題，國內(nèi)外學(xué)者多次進行深入的研究，但目前并無定論。

一部分學(xué)者認為，高管薪酬與財務(wù)績效之間存在單純的線性關(guān)系。Elizabrth[1]對貨幣薪酬和財務(wù)績效的關(guān)系進行了研究，以不同組織結(jié)構(gòu)的上市公司作為研究對象，研究表明高管薪酬與財務(wù)績效呈正相關(guān)關(guān)系。Morrise[2]以紐約證券交易所的280家上市公司為研究對象，選取 2009—2013 年的樣本數(shù)據(jù)，研究表明高管薪酬對財務(wù)績效有正向的影響，同時發(fā)現(xiàn)公司規(guī)模對高管薪酬影響較大。張格等[3]對2012—2016年深交所披露的28家煤炭企業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)進行分析，得到高管貨幣薪酬與財務(wù)績效呈正相關(guān)關(guān)系的結(jié)論。

此外，也有部分學(xué)者認為二者之間并非完全正相關(guān)或完全負相關(guān)，認為二者之間存在非線性關(guān)系。Rafel等[4]在對 2007—2011年5年間的500家英國上市公司的研究中發(fā)現(xiàn)，高管貨幣薪酬對企業(yè)業(yè)績的提高在一定限度內(nèi)有促進作用，超過一定的范圍后，會產(chǎn)生反作用。Ricardo等[5]在研究中提及了高管薪酬的限度問題，他們認為高管貨幣薪酬作為一種私人收益，當高管薪酬過高時，會增加企業(yè)成本，對績效產(chǎn)生負面影響，降低企業(yè)利潤，所以二者之間不存在完全正相關(guān)，更符合“倒U形”關(guān)系。冀巨海等[6]對煤炭行業(yè)上市公司進行了研究，研究結(jié)果也表明高管薪酬與財務(wù)績效之間存在“倒U型”關(guān)系。

根據(jù)國內(nèi)外研究結(jié)果及高管薪酬的現(xiàn)狀，本文認為高管薪酬存在的意義在于激發(fā)高管的工作熱情，提高企業(yè)經(jīng)營管理水平，進而增加企業(yè)財務(wù)績效，過高的高管薪酬會給企業(yè)形成負擔，對績效產(chǎn)生反作用[7]，據(jù)此提出假設(shè)1。

假設(shè)1：高管薪酬與公司財務(wù)績效之間存在“倒U形”關(guān)系。

1.2 企業(yè)規(guī)模對高管薪酬與財務(wù)績效之間關(guān)系的影響

企業(yè)規(guī)模不同會導(dǎo)致經(jīng)營環(huán)境、高管薪酬水平等方面存在差異，對財務(wù)績效也會有不同程度的影響。大規(guī)模企業(yè)往往信譽較高，資金來源渠道更廣，經(jīng)營管理具備規(guī)?；?，企業(yè)內(nèi)部控制系統(tǒng)會比較健全[8]。而良好的內(nèi)控系統(tǒng)能夠為公司運營提供良好的環(huán)境，使管理模式更加系統(tǒng)化、透明化，預(yù)算編制也會更加合理，容易控制高管薪酬最佳比例，所以相對來說更容易達到最佳財務(wù)績效目標。但小規(guī)模企業(yè)整體規(guī)劃與大規(guī)模企業(yè)相比有一定的不足，薪金配置缺乏合理化分析，與大規(guī)模企業(yè)相比，想要達到最佳的財務(wù)績效效果就會存在一定的困難[9]，由此提出假設(shè)2。

假設(shè)2：不同規(guī)模企業(yè)的高管薪酬對財務(wù)績效的影響力不同，大規(guī)模企業(yè)薪酬比例拐點要小于小規(guī)模企業(yè)。

1.3 企業(yè)負債水平對高管薪酬與財務(wù)績效之間關(guān)系的影響

企業(yè)融資渠道分為股權(quán)融資和債權(quán)融資2種，其中債權(quán)融資伴隨著較大的風險。企業(yè)負債比重過高時，破產(chǎn)清算的風險就會隨之增加。高管人員作為企業(yè)的管理者而非所有者，其主要目的在于保證公司的穩(wěn)健運營從而獲取薪金。當公司負債比例過高時，公司經(jīng)營風險加劇，站在高管人員角度此時會選擇風險較小的投資項目[10]。但高風險必然伴隨著高收益，選擇風險小的項目在一定程度上會損害所有者的利益。當企業(yè)債務(wù)水平提高時，高管人員承擔的壓力也會隨之增加，會期望獲取相應(yīng)的較高水平的薪酬。這時為保證所有者的利益，企業(yè)只有適當提高高管薪酬占比，讓高管和所有者面臨相同的高風險高收益的問題，才更有助于企業(yè)財務(wù)績效的提高[11]，據(jù)此提出假設(shè)3。

假設(shè)3：企業(yè)負債水平不同高管薪酬對財務(wù)績效的影響不同，負債高的企業(yè)薪酬比例拐點要大于負債小的企業(yè)。

2 研究設(shè)計

2.1 樣本選取與數(shù)據(jù)來源

先進制造業(yè)相對于傳統(tǒng)制造業(yè)而言，有著產(chǎn)業(yè)先進、技術(shù)先進、管理先進3方面優(yōu)勢，作為衡量一個國家和地區(qū)工業(yè)化程度和國際競爭力的重要標志，是國家綜合實力的象征[12]。由于先進制造業(yè)概念界定的模糊性，本文根據(jù)先進制造業(yè)的定義及性質(zhì)，借鑒國家統(tǒng)計局2018年頒布的《中國工業(yè)經(jīng)濟統(tǒng)計年鑒》中的分類方法選取行業(yè)進行檢驗，具體行業(yè)選取，由表1所示。

在表1界定行業(yè)的基礎(chǔ)上，本文選取2015—2018年4年間滬深兩地先進制造業(yè)A股上市公司作為研究對象，在樣本選取過程中剔除了ST、*ST類公司，以及財務(wù)數(shù)據(jù)有缺失的公司，同時剔除了高管人員薪酬占總薪酬比重大于100%的異常數(shù)據(jù)，最終選取150家公司作為研究對象，共獲得150個樣本。

2.2 變量定義

1）被解釋變量（CFP）。由于單一績效具有局限性，不能全面反映企業(yè)的財務(wù)績效水平，因此本文選取凈資產(chǎn)收益率（ROE）、每股收益（EPS）、總資產(chǎn)凈利率（ROA）3個指標表示財務(wù)績效。利用因子分析法，提取3個指標的公因子，構(gòu)建綜合績效指標來反映企業(yè)財務(wù)績效。

本文首先對選定的所有績效指標進行標準化處理，然后分別進行KMO檢驗和Bartlett檢驗。檢驗結(jié)果，如表2所示。KMO檢驗值為0.676，Sig值為0.000表明樣本通過了檢驗，可以用因子分析法進行綜合指標的構(gòu)建。

確定綜合績效，獲取成分得分系數(shù)矩陣，如表3所示。以各因子得分為權(quán)數(shù)，加權(quán)平均確定綜合績效（CFP）如下：

CFP=0.366ROE+0.411EPS+0.414ROA。

2）解釋變量（GXE）。本文研究所界定的高管人員范圍，包括董事長、董事會秘書、公司經(jīng)理、副經(jīng)理、和財務(wù)負責人在內(nèi)的所有高層經(jīng)營管理人員。高管薪酬指的是高管人員在任職過程中取得的基本工資、福利津貼、獎金等在內(nèi)的貨幣性薪酬。由于企業(yè)規(guī)模不同會導(dǎo)致收益水平不同，用高管薪酬絕對量來分析對企業(yè)財務(wù)績效的影響代表性差，因此本文選取高管薪酬占應(yīng)付職工薪酬總額的比重這一相對量作為考察指標，具體表示方法為

高管薪酬=高管薪酬總額應(yīng)付職工薪酬總額。

3）控制變量。企業(yè)的財務(wù)績效一方面會受到市場環(huán)境、區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展水平等外部因素的影響;另一方面，企業(yè)的規(guī)模、公司治理結(jié)構(gòu)等內(nèi)部因素也會對財務(wù)績效產(chǎn)生影響。為了全面研究高管薪酬與財務(wù)績效之間的關(guān)系，本文引入企業(yè)規(guī)模和負債水平2個控制變量。

企業(yè)規(guī)模（SIZE）：企業(yè)規(guī)模不同所面臨的經(jīng)營環(huán)境不同，相比之下大規(guī)模企業(yè)資金來源途徑更多，在成本方面有更大的優(yōu)勢，更容易取得客戶信任，是企業(yè)績效的重要影響因素，將這一指標作為控制變量很有必要。國內(nèi)外學(xué)者在研究企業(yè)財務(wù)績效問題時也多次將企業(yè)規(guī)?？紤]在內(nèi)，參考茹思雨[13]的研究方法，本文選取總資產(chǎn)的自然對數(shù)衡量企業(yè)規(guī)模。

負債水平（DAR）：本文選取資產(chǎn)負債率來描述企業(yè)的負債水平，負債水平能夠反映企業(yè)面臨的經(jīng)營風險。資產(chǎn)負債率過高時表明企業(yè)面臨的風險將加劇，高管人員在選擇新的投資項目時會盡可能規(guī)避風險，但高風險時常伴隨著高收益，所以高管人員在規(guī)避風險的同時很可能會影響公司財務(wù)績效;因此，本文在研究高管薪酬對績效的影響時將負債水平作為控制變量之一。

2.3 研究模型

為了檢驗先進制造業(yè)上市公司高管薪酬對企業(yè)財務(wù)績效的影響，本文采用多元線性回歸分析的方法，使用所建立的模型（1）、（2）、（3）對全樣本進行檢驗，進而驗證假設(shè)1是否成立。若實驗結(jié)果表明假設(shè)1成立，在此基礎(chǔ)上僅考慮企業(yè)規(guī)模這一控制變量，利用模型（4）對假設(shè)2進行檢驗;同理，僅考慮負債水平這一控制變量，用模型（5）檢驗假設(shè)3是否成立。設(shè)定模型如下：

CFP=α0+β1GXE+θ1SIZE+θ2DAR+ξ;（1）

CFP=α0+β1GXE+β2GXE2+θ1SIZE+θ2DAR+ξ;（2）

CFP=α0+β1GXE+β2GXE2+β3GXE3+θ1SIZE+

θ2DAR+ξ;（3）

CFP=α0+β1GXE+β2GXE2+θ1SIZE+ξ;（4）

CFP=α0+β1GXE+β2GXE2+θ2DAR+ξ。（5）

其中：α0為常數(shù)項，βi、θi為系數(shù)i=1，2，3，ξ為隨機干擾項。

3 實證分析

3.1 描述性統(tǒng)計

本文采用SPSS21.0對全樣本進行統(tǒng)計檢驗，主要變量描述性統(tǒng)計值，如表4所示。由表4可知，綜合績效（CFP）的極大值為47.11，極小值為-64.35，均值為2.1，表明先進制造業(yè)上市公司之間的財務(wù)績效并不均衡，不同的公司之間的財務(wù)績效差距明顯;高管薪酬（GXE）極大值和極小值之間相差60.93%，從中可以看出不同企業(yè)的高管薪酬差距大，其中高管薪酬占比的極大值為72.49%，表明上市公司內(nèi)仍存在高管薪酬畸高的狀況;企業(yè)規(guī)模（SIZE）的標準差為6.09，雖然數(shù)值與其他指標相比較小，但在所選樣本均為上市公司且均具備一定的規(guī)模的基礎(chǔ)上分析此問題，可以看出上市先進制造業(yè)的規(guī)模存在一定的差異;負債水平（DAR）均值為44.28%，表明所研究行業(yè)普遍負債率較高，標準差為25.49，說明不同企業(yè)之間的負債水平差異較大。

3.2 實證結(jié)果分析

根據(jù)模型（1）、（2）、（3）對全樣本進行回歸分析，分析結(jié)果如表5所示。由表5可知：模型（1）中相關(guān)性系數(shù)β1為正值，表明財務(wù)績效和高管薪酬一次方之間確有存在正相關(guān)關(guān)系的可能性;R值為0.594，調(diào)整后R2為0.339，sig值為0.000，表明模型（1）的擬合優(yōu)度較好;但該模型雖然通過了5%顯著性水平下的F檢驗，回歸系數(shù)β1卻并未通過T檢驗，表明高管薪酬與財務(wù)績效之間單純的線性關(guān)系并不成立。

模型（2）中相關(guān)系數(shù)β1為正值，β2為負值，表明財務(wù)績效與高管薪酬的二次方之間的非線性關(guān)系有成立的可能性;R值為0.642，調(diào)整后R2為0.396，sig值為0.000，橫向?qū)Ρ瓤梢钥闯瞿Ｐ停?）的擬合優(yōu)度在3個模型中是最好的;相關(guān)系數(shù)均通過了1%顯著性水平下的T檢驗，F(xiàn)值在1%的置信水平下也通過了檢驗，這一結(jié)果表明模型顯著性較好。這一分析結(jié)果表明模型（2）所表示的二者之間的“倒U型”關(guān)系是成立的。

模型（3）中相關(guān)系數(shù)β1為正值，β2、β3均為負值，這一結(jié)果也能表明高管薪酬與企業(yè)財務(wù)績效之間并非存在單純的線性關(guān)系;R值為0.643，調(diào)整后R2為0.393，sig值為0.000，從判定系數(shù)可以看出，與其他兩組相比模型（3）的擬合效果較差;該模型雖然通過了F檢驗，但從數(shù)值也可以看出，3組模型相比，該模型顯著性最差，并且相關(guān)系數(shù)均未通過T檢驗，也印證了該模型顯著性不好的事實。

從3組模型的對比分析中可以看出，二者之間的一次方關(guān)系并不成立，三次方關(guān)系最終的回歸效果也并不理想，模型（2）回歸效果最好。由此可以得出高管薪酬與財務(wù)績效之間關(guān)系的回歸方程：

CFP=α0+0.972GXE-0.885GXE2+0.492SIZE-

0.502DAR+ξ。

根據(jù)方程可以看出，高管薪酬占應(yīng)付職工薪酬總額的比重在0～54.92%區(qū)間內(nèi)與公司的財務(wù)績效呈正相關(guān)關(guān)系，比重大于54.92%后，二者之間呈負相關(guān)關(guān)系，由此驗證假設(shè)1，高管薪酬與財務(wù)績效之間呈“倒U型”關(guān)系。

在假設(shè)1成立的基礎(chǔ)上，為了驗證假設(shè)2，不考慮負債水平這一控制變量，將全樣本按公司規(guī)模分類為大規(guī)模公司和小規(guī)模公司，對模型（4）進行回歸分析結(jié)果，如表6所示。由表6可知，僅考慮公司規(guī)模這一控制變量時，模型（4）是顯著的并且擬合優(yōu)度較高，表明高管薪酬與財務(wù)績效之間的“倒U型”關(guān)系仍然成立。由表6的回歸結(jié)果可以分別得出大規(guī)模企業(yè)和小規(guī)模企業(yè)的2組回歸方程：

大規(guī)模企業(yè)：CFP=α0+1.384GXE-1.515×GXE2-0.393SIZE+ξ。

小規(guī)模企業(yè)：CFP=α0+1.875GXE-1.541×GXE2+0.5SIZE+ξ。

根據(jù)回歸方程可以看出，大規(guī)模企業(yè)高管薪酬占應(yīng)付職工薪酬總額的比重在0～45.68%區(qū)間內(nèi)與公司的財務(wù)績效呈正相關(guān)關(guān)系，而小規(guī)模企業(yè)的正相關(guān)區(qū)間則為0～60.84%，由此可以驗證假設(shè)2，企業(yè)規(guī)模不同高管薪酬對績效的影響不同，大規(guī)模企業(yè)薪酬比例拐點要小于小規(guī)模企業(yè)。

同理，在假設(shè)1成立的基礎(chǔ)上，為了驗證假設(shè)3，在不考慮公司規(guī)模這一控制變量的情況下，將全樣本按負債水平分類為高負債水平公司和低負債水平公司，根據(jù)模型（5）進行回歸分析，回歸結(jié)果，如表7所示。僅考慮負債水平這一控制變量，二者之間仍然滿足“倒U型”關(guān)系，由表7的回歸結(jié)果可以分別得出高負債企業(yè)和低負債企業(yè)的2組回歸方程：

高負債企業(yè)：CFP=α0+1.79GXE-1.442GXE2-0.191DAR+ξ，

低負債企業(yè)：CFP=α0+0.718GXE-0.902×GXE2+0.408DAR+ξ。

根據(jù)回歸方程可以看出，高負債企業(yè)高管薪酬占應(yīng)付職工薪酬總額的比重在0～62.07%區(qū)間內(nèi)與公司的財務(wù)績效呈正相關(guān)關(guān)系，而低負債企業(yè)的正相關(guān)區(qū)間則為0～39.8%，由此可以驗證假設(shè)3，企業(yè)負債水平不同高管薪酬對績效的影響不同，負債高的企業(yè)薪酬比例拐點要大于負債小的企業(yè)。

3.3 穩(wěn)健性檢驗

為了驗證上述研究結(jié)論的嚴謹性，排除偶然性，本文將高管薪酬指標進行替換，用“前5名高管薪酬總額的對數(shù)”做自變量，進行穩(wěn)健性檢驗。檢驗結(jié)果，如表8所示。模型1～5分析結(jié)果表明二者之間“倒U型”關(guān)系成立，與前述研究結(jié)果一致。由此可以看出，本文研究結(jié)論比較可靠。

4 結(jié)論與建議

4.1 研究結(jié)論

實證分析結(jié)果表明高管薪酬與企業(yè)財務(wù)績效之間并非單純的線性關(guān)系，二者之間存在“倒U型”關(guān)系。高管薪酬占應(yīng)付職工薪酬總額的比例在0～54.92%區(qū)間內(nèi)高管薪酬對財務(wù)績效產(chǎn)生正向的影響，占比超過54.92%后，再增加高管薪酬，會對企業(yè)財務(wù)績效產(chǎn)生負面影響。

不同規(guī)模的企業(yè)，高管薪酬對財務(wù)績效的影響不同，大規(guī)模企業(yè)的高管薪酬占比正影響區(qū)間要比小規(guī)模企業(yè)小，不同規(guī)模的企業(yè)的最優(yōu)薪資結(jié)構(gòu)是不同的，企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身規(guī)模制定符合自身情況的薪資計劃。

企業(yè)負債水平不同，也會對二者之間關(guān)系產(chǎn)生影響，相比之下，高負債水平的企業(yè)高管薪酬占比正影響區(qū)間較低負債水平企業(yè)長，正影響范圍更大，當企業(yè)負債水平存在較大變化時，要適當調(diào)整高管薪酬結(jié)構(gòu)。

4.2 基于最佳財務(wù)績效的高管薪酬優(yōu)化建議

1）防止激勵過度，設(shè)計科學(xué)合理的薪資計劃。關(guān)于高管薪酬與財務(wù)績效之間的關(guān)系問題，大多數(shù)學(xué)者比較認同二者之間呈正相關(guān)關(guān)系的結(jié)論，本文的研究結(jié)果表明，二者之間并非單純的線性關(guān)系，當高管薪酬占應(yīng)付職工薪酬總額的比重達到一定值后，再增加高管薪酬反而會對公司財務(wù)績效產(chǎn)生負面的影響。高管薪酬作為一種代理成本，它的存在本身會給企業(yè)帶來一定的經(jīng)濟負擔，所以對高管的薪酬激勵要遵循“激勵有度”的原則。

這就需要企業(yè)設(shè)計科學(xué)合理的薪資計劃。首先，高管薪酬水平應(yīng)呈現(xiàn)出多樣化的形式，不能所有高管一概而論，薪酬水平的高低應(yīng)與高管承擔的責任和風險、工作業(yè)績相結(jié)合，針對每一高管合理制定適合其能力的個人薪酬計劃。其次，高管薪酬結(jié)構(gòu)要體現(xiàn)出多樣化的形式，將高管薪酬劃分為固定薪資和績效薪資兩部分，績效薪資與企業(yè)財務(wù)績效情況直接掛鉤，在提高高管薪酬的同時提高公司業(yè)績，達到雙贏的效果。此外，為保證投資者的利益，要加大對高管薪酬的監(jiān)管力度，披露要盡可能透明化。目前上市公司財務(wù)報表中所體現(xiàn)的高管薪酬金額不夠詳盡，大多數(shù)企業(yè)只能查到高管薪酬總額，這一做法在一定程度上便利了高管隱藏薪酬的產(chǎn)生，損害投資者的利益。因此，提高薪酬透明化程度是十分必要的。

2）不同企業(yè)要選擇適合自身發(fā)展的薪資策略。本文的研究結(jié)果表明影響財務(wù)績效的因素是多方面的，不同的企業(yè)規(guī)模、不同的負債水平雖然是影響財務(wù)績效的主要因素，但其高管薪酬比例拐點是存在差異的，想要提高企業(yè)財務(wù)績效，更好的保障所有者的權(quán)益，不同的公司在制定薪資策略時要綜合考慮自身所處的經(jīng)濟環(huán)境和社會環(huán)境，不能照搬照抄。

企業(yè)規(guī)模較大時，應(yīng)合理控制高管薪酬占比，避免出現(xiàn)高級管理人員工資、獎金等收入過高、收入增長過快，進而侵占公司利潤的問題;就小規(guī)模企業(yè)而言，企業(yè)為留住人才，與大規(guī)模企業(yè)相比可以適當提高高管薪酬占比，但要合理控制薪資比重。企業(yè)的負債水平影響著企業(yè)的生死存亡，負債水平較高時，企業(yè)更應(yīng)提高對各種支出的重視程度，做好資金規(guī)劃，根據(jù)歷史經(jīng)驗、歷史數(shù)據(jù)及行業(yè)發(fā)展整體情況測算出最佳的高管薪酬占比，爭取以最低的成本達到最優(yōu)的績效。企業(yè)經(jīng)營的核心點在于利潤最大化，經(jīng)營過程必然伴隨著風險，高管人員的關(guān)鍵作用也就不言而喻，企業(yè)在制定自身薪酬計劃的過程中要考慮企業(yè)所處的行業(yè)的狀況、市場經(jīng)濟發(fā)展狀況、企業(yè)自身規(guī)模、負債水平、融資能力、面臨的風險等方方面面的因素，一定要綜合、全面的考慮自身情況，盡可能達到最優(yōu)效果，實現(xiàn)公司的穩(wěn)步健康發(fā)展。

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[編輯：厲艷飛]

收稿日期： 2019-09-24

作者簡介： 劉 萍（1968—），女，教授，博士，碩士生導(dǎo)師;

范祥玉（1995—），女，碩士研究生.