外資金融機(jī)構(gòu)“水土不服”背后

賀斌

“對于人民幣國際化，我們近期進(jìn)行了非常全面的評估，并且在重新考慮在這方面應(yīng)該做些什么。”在10月24日晚第二屆外灘金融峰會上，中國人民銀行國際司司長朱雋透露，過去，人民幣國際化主要是市場原則，由市場來決定一切，監(jiān)管方和政府的作用，在于在政策領(lǐng)域掃除障礙，使得人民幣匯率能盡量市場化運作?，F(xiàn)在，由于面臨越來越復(fù)雜的國內(nèi)外形勢，人民幣進(jìn)一步國際化，在以市場為導(dǎo)向的同時，政府可能進(jìn)一步起積極的作用。

比如，在政策支持方面，中國人民銀行可以在雙邊的掉期協(xié)議（互換合約）等方面發(fā)揮作用，促進(jìn)雙向交流、雙向貿(mào)易。也可以做出協(xié)調(diào)，使得人民幣跨境交易以及支付能更順暢。同時，還會進(jìn)一步深化境外市場的作用，并為跨境電子化交易、電子化支付提供公平的市場。

政府還可以深化金融改革，為人民幣進(jìn)一步國際化掃除障礙。比如資本市場的放開、市場化，使人民幣匯率更加靈活機(jī)動，并對債券市場進(jìn)行改革，改善二級市場的流動性，創(chuàng)建一種更好的政府債券收益率等。

在當(dāng)天上午的演講中，中國人民銀行行長易綱提出中國下一步推動金融業(yè)開放的重點方向，包括全面實施準(zhǔn)入前國民待遇加負(fù)面清單管理制度，推動開放理念和模式的轉(zhuǎn)變，統(tǒng)籌推進(jìn)金融服務(wù)業(yè)開放、人民幣匯率形成機(jī)制改革和人民幣國際化。在加快開放的同時，他強(qiáng)調(diào)還要防范風(fēng)險，加強(qiáng)宏觀審慎管理，提高金融監(jiān)管的專業(yè)性和有效性，建好各類“防火墻”，提高防范和化解重大風(fēng)險的能力，使監(jiān)管能力與開放水平相適應(yīng)。

金融開放越來越迫切

2018年4月，中國宣布大幅度放寬金融市場準(zhǔn)入，此后，“一行兩會一局”先后宣布并推動了超過50條具體開放措施。

“進(jìn)一步擴(kuò)大金融業(yè)開放，是構(gòu)建新發(fā)展格局的必然要求?！币拙V在演講中指出，“金融業(yè)開放不僅引入了機(jī)構(gòu)、業(yè)務(wù)、產(chǎn)品，增加了金融要素供給，還促進(jìn)了制度規(guī)則的完善，促進(jìn)了金融制度供給。這有利于提升金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的效率和能力，助力中國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展?！?/p>

伴隨著中國的改革開放，外資金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入中國市場已有數(shù)十年歷史，金融開放一直是無法回避的話題，而最近幾年，金融開放似乎有加速的趨勢。在今年發(fā)布的外商投資準(zhǔn)入特別管理措施負(fù)面清單中，金融業(yè)準(zhǔn)入的負(fù)面清單已經(jīng)正式清零，更多的外資和外資機(jī)構(gòu)正在有序地進(jìn)入中國金融市場。

“當(dāng)前我國加快金融開放有其內(nèi)在的迫切要求，同時也有一些有利條件。這些共同促成了金融開放的提速。”中國金融四十人論壇研究部主任、中國社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所研究員徐奇淵向《中國新聞周刊》分析，一方面，在中美沖突背景下，各方面的脫鉤風(fēng)險都在顯現(xiàn)，而金融領(lǐng)域是少有的在強(qiáng)化聯(lián)系的領(lǐng)域。進(jìn)一步加大金融開放的力度，在目前這個特殊時期背景下，一定程度上有助于緩解脫鉤風(fēng)險。

另一方面，中國面臨產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級壓力，而目前中國金融體系與實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展不完全匹配，尤其是新興的服務(wù)業(yè)缺乏抵押品，技術(shù)創(chuàng)新、商業(yè)模式創(chuàng)新也通常有較大風(fēng)險，銀行為主導(dǎo)的金融體系不完全適應(yīng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的需求?！霸谶@個時候，不但需要推動金融供給側(cè)改革，還需要通過在金融服務(wù)業(yè)引入外資金融機(jī)構(gòu)，發(fā)揮它們的比較優(yōu)勢，例如在股權(quán)投資領(lǐng)域，助力中國經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型升級、創(chuàng)新發(fā)展。”

2019年11月7日，上海第二屆中國國際進(jìn)口博覽會上的外資銀行展臺。盡管中國頻頻釋放金融開放政策“紅利”，但從外資機(jī)構(gòu)的反饋來看，在中國市場仍然面臨較大挑戰(zhàn)。圖/視覺中國

此外，中國疫情防控得力、增速保持相對穩(wěn)定狀態(tài)、財政貨幣政策保持在正常區(qū)間，也為中近期人民幣匯率的穩(wěn)定提供了很好的宏觀基本面支持。同時，中國金融改革開放的政策得到了國際認(rèn)可，中國債券市場將在明年全面進(jìn)入全球三大主流債券指數(shù)，外資機(jī)構(gòu)對于進(jìn)入中國市場的興趣也更強(qiáng)烈了。

“但在金融開放過程中，有必要對金融服務(wù)業(yè)開放、資本金融賬戶開放進(jìn)行區(qū)分?！毙炱鏈Y強(qiáng)調(diào)，前者對應(yīng)于長期直接投資，對于引入競爭、金融服務(wù)補(bǔ)短板都有直接作用，各方共識也較多。而后者則存在爭議，對中國而言，明確產(chǎn)權(quán)保護(hù)、推進(jìn)市場化改革，尤其是推動利率市場化、匯率形成機(jī)制改革，這些都是資本金融賬戶開放的前提條件。

在中美博弈的背景下，提升人民幣國際使用程度的緊迫性在上升。而此時美元正進(jìn)入一個為期較長的弱周期，為中國的金融改革和資本金融賬戶開放提供了相對較好的時間窗口?！暗俏覀?nèi)匀恍枰獜拈L遠(yuǎn)出發(fā)，對開放資本金融賬戶的風(fēng)險有充分關(guān)注，穩(wěn)步推進(jìn)這一過程。中國的金融開放將是一個長期的過程。”徐奇淵說。

政策預(yù)期和市場反饋之間有落差

較早進(jìn)入中國市場的匯豐銀行，目前已經(jīng)在中國60多個城市布局了經(jīng)營網(wǎng)點，在匯豐控股集團(tuán)行政總裁Noel Quinn看來，取消外資金融機(jī)構(gòu)持股比例的限制，無疑是具有里程碑重要意義的行動，而更早出臺的創(chuàng)新政策和機(jī)制，比如QFII、RQFII，滬倫通、債券通、自貿(mào)區(qū)和大灣區(qū)等，也都展示出地區(qū)和國家層面的制度創(chuàng)新性和互補(bǔ)性，使得外資機(jī)構(gòu)有機(jī)會參與這些中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重點戰(zhàn)略項目。

今年3月剛剛獲得中國證監(jiān)會批準(zhǔn)，將在高盛高華的持股比例從33%增至51%的高盛集團(tuán)，對于中國金融開放的努力表示贊賞，“這些舉措，充分反映了中國政策制定者在開放中國資本市場的誠意。”高盛集團(tuán)總裁兼首席運營官John Waldron說。

然而，政策的放開并不意味著業(yè)務(wù)開展的順利，諸多無形障礙依然阻礙外資機(jī)構(gòu)的發(fā)展。這既有外資機(jī)構(gòu)自身因素，也受限于目前的開放政策。因此，中國金融四十人論壇立項課題《2020外灘金融開放報告：感知政策的溫度》（簡稱《報告》），聚焦于外資金融機(jī)構(gòu)的預(yù)期落差和具體訴求，以此作為出發(fā)點來觀察、審視中國的金融開放過程。

作為《報告》的負(fù)責(zé)人，徐奇淵和課題組共組織了13場次的會議和訪談，主要面向外資金融機(jī)構(gòu)，同時也包括中資機(jī)構(gòu)和監(jiān)管部門，并對美日歐三大商會會員單位展開匿名問卷調(diào)查。

問卷調(diào)查顯示，67%的外資機(jī)構(gòu)認(rèn)為，“過去一年，中國金融開放程度有改善”。27%的外資機(jī)構(gòu)認(rèn)為沒有明顯改善，僅有6%的外資機(jī)構(gòu)認(rèn)為金融開放程度有下降。

“中國金融開放的政策努力和外國金融企業(yè)的實際感受之間存在一定差距?！毙炱鏈Y說。盡管這些年中國頻頻釋放金融開放政策“紅利”，但從外資機(jī)構(gòu)的反饋來看，在中國市場仍然面臨較大挑戰(zhàn)。

根據(jù)課題組問卷調(diào)查數(shù)據(jù)，60%的外資機(jī)構(gòu)認(rèn)為，其在中國面臨的挑戰(zhàn)與機(jī)遇一樣大，23%的外資機(jī)構(gòu)認(rèn)為挑戰(zhàn)大于機(jī)遇，17%的外資機(jī)構(gòu)認(rèn)為機(jī)遇大于挑戰(zhàn)。而在歐美日三大商會的最新年度報告中，其對銀行、證券、保險業(yè)的訴求合計達(dá)到136項。外資機(jī)構(gòu)普遍表示，與加速推進(jìn)的金融開放政策相比，外資金融機(jī)構(gòu)實際感受存在一定落差。

“從今年4月份開始，外資持股比例限制被取消了，這是中國金融開放方面重大的進(jìn)步?！狈▏鴸|方匯理銀行首席執(zhí)行官Jacques Ripoll說，“但外國的金融機(jī)構(gòu)在中國的發(fā)展也會受到其他的監(jiān)管限制。”

盡管這些年中國頻頻釋放金融開放政策“紅利”，但從外資機(jī)構(gòu)的反饋來看，在中國市場仍然面臨較大挑戰(zhàn)。

由于法國東方匯理銀行進(jìn)入中國市場是通過當(dāng)?shù)氐臋C(jī)構(gòu)、子公司等分支機(jī)構(gòu)發(fā)展，國際銀行常見的做法是由母公司資助當(dāng)?shù)刈庸?，但目前，大部分外資銀行在中國都沒有零售銀行業(yè)務(wù)，所以能夠在中國當(dāng)?shù)孬@得的資金非常有限，獲取資金的成本較大，這就意味著為當(dāng)?shù)氐馁Y產(chǎn)提供資金的能力受到了限制，使得在當(dāng)?shù)氐姆种C(jī)構(gòu)沒有太大的資產(chǎn)負(fù)債表，影響了投資本地資產(chǎn)方面的能力，從而喪失一些重要的客戶?！澳懿荒芡ㄟ^更便利的互換安排，讓我們的子公司得到海外母公司的流動性支持？”

開放促進(jìn)金融改革

報告顯示，2007年，外資銀行在中國銀行總資產(chǎn)占比為2%左右，而2019年，這一比例降到1.56%，“外資在中國的銀行體系資產(chǎn)占比非常小，但不是‘小而美，而是‘越小越不行?！?/p>

盡管如此，外資金融機(jī)構(gòu)依然無法放棄中國市場，徐奇淵認(rèn)為，主要因為中國市場規(guī)模巨大、發(fā)展空間巨大，同時開放程度也在不斷擴(kuò)大。即使在中美關(guān)系緊張、全球化面臨挑戰(zhàn)的情況下，外資金融機(jī)構(gòu)依然看好中國市場。一方面，中國市場規(guī)模大，中產(chǎn)階層的規(guī)模龐大，金融市場發(fā)展有堅實的實體經(jīng)濟(jì)支撐。另一方面，中國金融市場開放空間巨大，而且中國政府在金融改革、金融開放領(lǐng)域銳意進(jìn)取，也得到了外資金融機(jī)構(gòu)的認(rèn)可。

數(shù)據(jù)顯示，截至2020年6月，境外投資者持有中國債券約2.57萬億元，占整體市場的比例約為2.38%，持有中國國債的比例約為11.3%。相比之下，國際投資者持有美國、歐洲等發(fā)達(dá)市場債券（包括主權(quán)債券和非主權(quán)債券）的比例為30%至40%。

“開放，目前主要聚焦點在市場準(zhǔn)入上，目前，對銀行、保險和證券行業(yè)等市場準(zhǔn)入都放開了。我想，接下來金融系統(tǒng)改革的挑戰(zhàn)會更大。”朱雋進(jìn)一步舉例說，減少對跨境資本流動的控制，以及如何增加外國金融機(jī)構(gòu)在中國金融市場上的權(quán)重，能不能更多采納國際監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)等，這些都涉及中國的改革，而且很多不但和中國的金融市場操作有關(guān)，也和會計標(biāo)準(zhǔn)、審計標(biāo)準(zhǔn)、法律框架以及其他領(lǐng)域整個行業(yè)的改進(jìn)相關(guān)。

徐奇淵認(rèn)為，金融開放只能解決機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入、業(yè)務(wù)準(zhǔn)入方面的問題。但是，中國的金融監(jiān)管、金融市場都還相對不成熟。即使機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入、業(yè)務(wù)準(zhǔn)入等領(lǐng)域全部放開，外資機(jī)構(gòu)進(jìn)來也難以適應(yīng)中國市場?！耙虼?，金融開放和金融改革必須齊頭并進(jìn)。事實上，金融開放到一定階段，就對金融改革提出了更高的要求。只有金融改革到位，才有真正意義上的金融開放。”