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    小盤股正被投資者冷落

    2020-11-09 03:15王立峰
    證券市場紅周刊 2020年42期
    關(guān)鍵詞:小盤股成交額市值

    王立峰

    11月2日,高層再提資本市場全面推行注冊制。而嗅覺敏銳的“先知”,早已經(jīng)覺察了中國資本市場的改革進(jìn)程和前景,其通過市場的積極配置主導(dǎo)了市場風(fēng)格的轉(zhuǎn)變。持續(xù)近三年的A股市場結(jié)構(gòu)性行情演繹下,投資者一邊看到的是白酒、汽車、家電、光伏等價(jià)值龍頭迭創(chuàng)新高,另外一邊則是無數(shù)小盤股市值不斷創(chuàng)出新低。(本文所稱的小盤股特指市值在50億元市值以下的股票)?!都t周刊》統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn),截至10月22日,今年以來跌幅排名前100名的上市公司,平均市值規(guī)模僅為44億元;而漲幅排名前100名的上市公司,平均市值規(guī)模則高達(dá)296億元(剔除2020年新上市公司)。

    這種現(xiàn)象折射中國資本市場的巨變——既有制度層面的改革開放,也是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型結(jié)構(gòu)變化的體現(xiàn),制度層面的變革驅(qū)動投資者結(jié)構(gòu)乃至投資理念發(fā)生重大轉(zhuǎn)變,這對上市公司的市值走勢產(chǎn)生了重大而深遠(yuǎn)的影響。接受本刊采訪的無錫方萬資本總經(jīng)理陳紹霞表示:小盤股這兩年走勢不理想,一個(gè)重要的原因是注冊制出來了,殼的價(jià)值下降,小盤股以前估值總體偏高,估值上面臨壓力,因此,小盤股的表現(xiàn)也反映了市場資金的風(fēng)險(xiǎn)偏好。

    跌幅超過50%的都是小盤股上半年小盤股市場收益率1.98%

    Wind統(tǒng)計(jì)顯示,過往屢屢站在風(fēng)口的小盤股不少正被投資者冷落?!都t周刊》統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)兩個(gè)特點(diǎn)很鮮明。一是目前4055家上市公司(截至10月22日數(shù)據(jù)),總市值低于50億元的公司共計(jì)1682家,占比約為41%,其一天的股市成交額僅為1000億元上下,不足A股全天成交額的六分之一;二是總市值低于30億元的股票市場表現(xiàn)更糟糕,771只股票一天成交額280億元,不及A股全天成交額的5%。小盤股成交明顯寡淡。

    由于A股市場通常會出現(xiàn)新股暴炒的跡象,為了讓結(jié)論更加清晰明確,《紅周刊》記者在接下來的統(tǒng)計(jì)中剔除了2015年以來全部新上市公司,存量公司共計(jì)2550家(下稱樣本公司),并在此基礎(chǔ)上之上展開研究。統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn),今年跌幅超過50%的幾乎清一色是小盤股,平均市值規(guī)模23億元。

    以滬深300指數(shù)收益率作為基準(zhǔn)統(tǒng)計(jì),小盤股收益率自2015年逐年下降。2015年,市值低于50億元的小盤股市場收益率為67.04%,其間滬深300市場收益率為5.58%,明顯領(lǐng)先,相對收益率61.46%,之后便逐年下降。(如圖1)。

    圖1 50億以下市值相對滬深300收益率%

    今年上半年,小盤股上市公司市場收益率僅為1.98%,較大幅度落后于滬深300市場收益率(16.63%)。

    從漲跌幅絕對數(shù)值來看,跌幅榜排名居前100名的上市公司,平均市值規(guī)模從2015年的533億元下降至今年的35億元(見圖2)。小盤股逐年遭受更大的市場拋壓成為市場共識。

    圖2 歷年跌幅榜前100名平均市值規(guī)模,億元

    成交額方面,從2015年以來,小盤股的成交額日趨萎縮。最新交易日,小盤股上市公司最新交易日成交額累計(jì)僅為125億元,不及樣本公司4175億元成交額的3%。從全年來看,截至10月22日,全部小盤股成交額14.2萬億元,占全部市場累計(jì)成交額的11.7%。這一比例大幅低于之前年度表現(xiàn)。2015年,50億元以下市值小盤股全年成交額52.6萬億元,貢獻(xiàn)上市公司成交額的21.9%。(見圖3)

    圖3 50億以下市值年度累計(jì)成交額以及市場占比

    小盤股成交額的萎縮,與市場趨勢明顯背離。整體來看,A股市場成交額從2019年以來穩(wěn)步上行。其間Wind全A的市場成交額從2018年的90萬億元上升至2019年的141萬億元以及今年的165萬億元(截至10月31日)。這意味著市場資金在持續(xù)出逃小盤股。

    大市值公司成交活躍市值占市場比重不斷提升

    與上述趨勢相反,《紅周刊》統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn),近幾年來,一些市值規(guī)模較大的公司,漲幅明顯居前,市值越大越受投資者青睞。

    2015年,漲幅超過30%的上市公司平均總市值僅為140億元,而從2020年截至目前的數(shù)據(jù)來看,漲幅超過30%的上市公司平均市值達(dá)到了330億元。下表(圖4)中2017年的相對異常表現(xiàn)是由于當(dāng)年供給側(cè)改革的推進(jìn),市值規(guī)模較大的周期性行業(yè)當(dāng)年市場表現(xiàn)領(lǐng)先市場導(dǎo)致。

    圖4 漲幅超過30%平均市值表現(xiàn)

    成交額方面。按照目前市值口徑計(jì)算,規(guī)模超過300億元的上市公司成交額,2015年為83.5萬億元,占市場成交的比重為34.7%,此后不斷上升,截至最新交易日,這一比重已經(jīng)上升到44%。大市值公司成交明顯活躍(見圖5)。

    圖5 市值超300億公司累計(jì)成交額以及市場占比

    市場、盈利都在向頭部公司集中大盤股、小盤股ROE分化明顯

    小盤股被投資者舍棄的趨勢,很大程度上源于中國的資本市場改革和開放,尤其是注冊制的穩(wěn)步推進(jìn),帶來投資者結(jié)構(gòu)變化、投資理念的改變等諸多變化。除了制度因素,還有不可忽視的重要因素是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型背景下,小公司的業(yè)績更加不穩(wěn)定。

    從大的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境來說,中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型期,L型經(jīng)濟(jì)增長的大背景下,市場更傾向于逐步出清,增量因素遞減,原來隨處可見的市場機(jī)會讓步于存量市場競爭。小公司市場機(jī)會在大大減少,大公司更容易在存量市場的競爭中獲勝。

    基于2020年的市場表現(xiàn),《紅周刊》記者將目前市值低于50億元的上市公司,與市值超過300億元的公司進(jìn)行橫向比較。

    結(jié)果之一,市場在向頭部公司靠攏。從2015年至2019年,能夠?qū)崿F(xiàn)營收連續(xù)增長的公司,主要是大市值公司。通常來說,規(guī)模較大的公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng),業(yè)務(wù)發(fā)展相對平穩(wěn)。統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示,從2015年至2019年,能夠?qū)崿F(xiàn)連續(xù)5年正增長的上市公司共計(jì)521家,平均市值規(guī)模達(dá)411億元。與此相反,過去5年沒有能夠?qū)崿F(xiàn)連續(xù)正增長的上市公司,平均市值規(guī)模僅為184億元,不及前者的一半。

    結(jié)果之二,小市值公司營收增長呈現(xiàn)更大的不穩(wěn)定性。在全部的1023家市值低于50億元的小盤股里面,僅有99家過去5年實(shí)現(xiàn)連續(xù)正增長,占比不足10%。平均來看,這1023家上市公司在過去5年里面,至少有2個(gè)年度是負(fù)增長;反觀市值規(guī)模超過300億元的公司來說,就不一樣了,平均不到1個(gè)年度是負(fù)增長。這顯示了小市值規(guī)模公司營收增長的不穩(wěn)定性,抵抗市場風(fēng)險(xiǎn)的能力較弱,大公司明顯強(qiáng)于小盤股。

    今年疫情的發(fā)生構(gòu)成上述結(jié)論的市場試金石。今年上半年,市值規(guī)模超過300億元的大盤股公司,六成以上實(shí)現(xiàn)了營收增長;對于小盤股公司來說,經(jīng)歷著疫情的嚴(yán)峻考驗(yàn),僅有283家公司實(shí)現(xiàn)增長,占比不足三成。

    結(jié)果之三,大盤股呈現(xiàn)更好的盈利能力。今年上半年,大盤股平均凈資產(chǎn)收益率5.6%,小盤股平均數(shù)僅為-2.39%,意味著小盤股平均來說都是虧損的。從過去5年看,小盤股過去5年的平均ROE為-11.27%,大盤股平均ROE為11.03%。大盤股與小盤股之間的盈利能力高下立分。

    出現(xiàn)上述業(yè)績對比并不意外。從業(yè)務(wù)的角度,很多的小盤股,市場規(guī)模很小,護(hù)城河不深,業(yè)務(wù)壁壘較淺。中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)期,小盤股更容易受到?jīng)_擊。

    相反,一些市場規(guī)模較大的公司,通常來說,護(hù)城河要寬廣得多。以伊利股份為例,其在中國乳制品市場30%的市場份額無人可以撼動。

    市場份額方面,頭部公司靠攏跡象明顯。《紅周刊》記者在針對房地產(chǎn)以及家電行業(yè)的研究中發(fā)現(xiàn),以營業(yè)收入為衡量指標(biāo)的頭部企業(yè)的市場份額均呈現(xiàn)較大的集中化趨勢。其中,房地產(chǎn)企業(yè)前五(萬科、恒大、融創(chuàng)、碧桂園以及綠地)的市場份額從2015年的35%,上升了4個(gè)百分點(diǎn)至39%;美的、格力、海爾三大家電企業(yè)的市場份額較2015年提升了8個(gè)百分點(diǎn)至77%的市場高位。白酒行業(yè)同樣如此。據(jù)Wind數(shù)據(jù),以茅、五、瀘、洋+汾酒為代表的中高端白酒市場份額過去5年上升了8個(gè)百分點(diǎn)至73%,其余26家白酒企業(yè)分食剩余不到30%的銷售份額。

    還有一個(gè)因素對于小盤股也非常不利,這就是資金的偏好以及投資者結(jié)構(gòu)的變化。

    對于業(yè)績確定性的追求,驅(qū)動投資者不斷買入較大市值的藍(lán)籌公司。藍(lán)籌股市值不斷攀升,進(jìn)一步引發(fā)投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好的變化。比如長城汽車,從7月至今漲幅達(dá)260%。業(yè)績來看,在疫情沖擊下,長城汽車的業(yè)績遠(yuǎn)沒有那么理想。今年前三季度長城汽車歸母凈利潤下降了28%,但是其市值卻屢創(chuàng)新高,背后的核心驅(qū)動因素是業(yè)績相對確定性強(qiáng)。退一步講,即使市場表現(xiàn)不好,買入這樣的股票,輸了時(shí)間不會輸錢,但是買入小盤股就不一樣了,很可能輸了時(shí)間又輸錢。

    機(jī)構(gòu)資金追求長期確定性外資對市場結(jié)構(gòu)起到重要推動作用

    投資者結(jié)構(gòu)方面,公募基金大量進(jìn)場,外資持股比例不斷攀升。

    本輪資本市場行情是以市場開放為驅(qū)動的。2018年5月,全球最大的指數(shù)編制公司摩根士丹利資本國際公司MSCI正式宣布將A股納入MSCI新興市場指數(shù)。MSCI指數(shù)累計(jì)為A股市場帶來的增量資金超過1000億人民幣。此后,外資對A股的持股比例近兩年以來有了明顯的提升。

    Wind數(shù)據(jù)顯示,2016年底,外資累計(jì)持有A股市值3006億元,占A股流通市值0.77%。到今年三季度末,外資累計(jì)持有A股市值1.96萬億元,占A股流通市值3.6%。此前外資持有A股市值相對較少,很大程度上在于原來外資流入A股的渠道狹窄,限于QFII、RQFII等;此外,A股市場基礎(chǔ)設(shè)施方面存在短板也是外資對A股市場缺乏意愿的重要因素,比方以前A股市場的一言不合任性停牌、無限期停牌等,都會嚴(yán)重影響流動性;再者,外匯市場的管制、資本不能自由流動也是原因。

    另外一個(gè)外資流入的重要通道是滬深港通。從2014年11月開始推進(jìn)的滬深港通,自開通以來,累計(jì)為A股市場帶來了1.1萬億元的增量資金。目前,滬深港通累計(jì)持倉市值1.97萬億。

    外資流入帶來的不只是增量資金,更是投資理念的變化。普遍的觀點(diǎn)認(rèn)為,外資更注重價(jià)值選股,而不是擇時(shí),且其風(fēng)格偏好更傾向于尋求確定性,大市值藍(lán)籌備受推崇。在外資的帶動下,價(jià)值投資的理念開始深入人心,擇時(shí)逐步讓位給選股成為機(jī)構(gòu)和部分績優(yōu)私募的重要投資策略。正是在這樣的一種內(nèi)外資資金和理念的共振下,A股市場走出了一輪結(jié)構(gòu)性行情。以貴州茅臺、萬華化學(xué)、立訊精密、海天味業(yè)、長城汽車、比亞迪等為代表的一大批明星上市公司走出了波瀾壯闊的行情。這些明星公司的一個(gè)共同特點(diǎn)是——內(nèi)外資機(jī)構(gòu)加持。

    (本文提及個(gè)股僅做分析,不做投資建議。)

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