煤炭：今年上漲邏輯有些不同

韋順

煤炭不像新興產業(yè)，是目前市場關注度較低的行業(yè)，但這個行業(yè)有很多個股低位低價，有點催化劑板塊立馬便能星火燎原。

每到四季度以及次年一季度，煤炭板塊都會有脈沖式行情，傳統(tǒng)的上漲邏輯無外乎三點：其一是用煤旺季，煤價上漲;其二臨近年關，有高分紅預期;外加一個行業(yè)整合。但是今年有兩點不同：第一個是今年拉尼娜現象出現，可能會帶來極寒天氣;第二個是澳煤被停運。

三個傳統(tǒng)上漲邏輯

每年四季度都是煤炭旺季，傳統(tǒng)的邏輯就是冬天冷，需用煤量就高，價格就有上升預期。9月28日板塊的上漲，催化劑就是秦皇島港口5500大卡動力煤價格上漲至601元/噸，根源是旺季來臨，同時大秦鐵路即將進入檢修期，電廠開啟補庫存周期，加上俄羅斯出口量顯著下降（全年預計10%）以及國內十三五去產能、東北地區(qū)大量小煤炭退出等因素集中爆發(fā)。展望今年煤炭旺季，根據中電聯燃料分會初步預估，今冬明初東北整體電煤供應缺口將達到3700萬噸左右，有可能是2016年以來電煤供需形勢最為緊張的一年。

煤炭行業(yè)還有兩個傳統(tǒng)大邏輯：第一個是利率下行，高分紅公司估值提升。天風證券曾做過統(tǒng)計，發(fā)現在利率下行期間，高分紅公司的估值確實會有顯著提高。煤炭、鋼鐵這些傳統(tǒng)大宗商品行業(yè)，向來以高分紅著稱，原因是國內上市煤企的大股東基本上為各地國資委，行業(yè)進入成熟期，上市公司盈利充裕，連續(xù)5年的供給側改革，企業(yè)的資本開支也逐年下降，并無大量持有現金意愿，特別是今年疫情背景下，更傾向于對股東進行分配以維持合適的資產負債率。不要低估高分紅方案對股價的牽引作用，今年3月初，平煤股份的一則“10派3.02元”的分紅方案（按當時股價計算股息率約為9%），股價四天最高漲了接近30%。三季報后就會有公司陸續(xù)披露年報業(yè)績預告和分紅預案，對高分紅板塊是一大利好。

第二個就是行業(yè)的內部整合。今年4 月之后，三大煤炭集團紛紛發(fā)出重組信號，山西焦炭吸收合并山煤集團，兗州煤業(yè)與山東能源籌劃重組事宜，潞安化工高層調動，由原晉煤集團高層出任，新任高管表示，未來潞安集團的部分煤化工和煤礦項目將并入潞安化工體系內，國內煤炭資源整合已經箭在弦上。這樣整合的好處，一方面有助于價格穩(wěn)定在綠色區(qū)間內。煤炭已經是集中度很高的行業(yè)，整合將繼續(xù)提高行業(yè)集中度，比如說兗州煤業(yè)與山東能源的重組，將誕生國內第二大煤炭企業(yè)，煤企的控價水平更強。另一方面，優(yōu)化了資源配置，發(fā)揮協同效應，對下屬上市公司優(yōu)勢業(yè)務給予更有力的支持，資產質量更優(yōu)。

今年有兩點不同

當前時點看，煤炭行業(yè)還有兩個上漲動力，其一是拉尼娜帶來極寒天氣。不知還記得否，2008年春節(jié)，國內出現歷史罕見雪災，根源就是拉尼娜現象出現。美國氣象部門9月曾宣布，新一輪拉尼娜現象已經出現，今年貫穿整個冬季的可能性達到75%，而10月9日日本氣象部門也證實該現象存在，并將概率提升至90%，澳大利亞出現干旱跡象，也表明拉尼娜現象已經出現。我國目前還沒有下定論，因為國家氣象局針對今年冬天氣候趨勢預測會商還沒開始，不過消息面上看，拉尼娜將是今年會商的重點內容，一旦實錘，市場少不了對煤炭板塊的炒作。

其二是中國停止進口澳大利亞煤炭實錘。10月9日有外媒報道，國有企業(yè)接到口頭通知，要求停止進口澳大利亞煤炭，本來只是一個口頭通知，又是外媒爆出，消息真實性存疑。但14日澳大利亞分管的部長回應該事件，稱澳方很生氣，要中國給個保證，相當于實錘這件事。中國每年從澳大利亞進口煤炭數千萬噸，是澳大利亞焦炭最大進口國。2019年中國進口澳煤7700萬噸，占進口總量26%，今年前8個月已經達到7043萬噸，占進口總量32%。停止進口對國內煤企來說是一個重大利好。

三個主要投資方向

煤炭板塊個股較多，結合賣方的建議，我們總結了三個投資方向：一是高分紅率的公司，過去三年分紅率位居前四位的個股是中國神華、盤江股份、永泰能源和冀中能源，這類票可能不會一下子暴漲，但貴在穩(wěn)定。

二是有國企改革預期的個股，從市場地位看，陜西煤業(yè)和中國神華的質地更優(yōu)，另外，山煤國際從舊能源切換到了新能源，背后更是背負著山西省經濟騰籠換鳥的希望，也是值得長期重點留意的標的。

三是短線炒作標的，以低市值為主，龍頭是安源煤業(yè)，不過有點莊股的跡象;想做點短線又求穩(wěn)的話，可以看看市值略大的西山煤電。西山煤電還是國內煉焦煤龍頭，受益程度會更大。國內從澳大利亞進口煤炭分動力煤和焦煤兩種，后者用于金屬冶煉領域，從供需關系看，焦煤國內需求更大，澳煤停運對煉焦煤價格推動會更強。所以可以看到，在澳煤停運的消息傳出來后，焦煤價格相比動力煤率先上漲。

這里提示個風險，2017年初發(fā)改委聯合煤炭協會，將動力煤劃價格劃分為三個區(qū)間以區(qū)分價格波動。價格正常，也就是所謂的綠色區(qū)間，大約是500-570元/噸，藍色區(qū)間是價格輕微波動，570-600元/噸，或者470-500元/噸，紅色區(qū)間是600元/噸以上，或470元/噸以下。9月底價格一度進入紅色區(qū)間，市場預期國家可能會調控，這兩周又大幅下滑。煤炭股如果要短炒的話，踩好節(jié)奏很重要。沒這個能力的話，拿點神華安穩(wěn)放著也挺好。