• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    新時期提升保險投資效益的問題分析

    2020-11-02 02:55:04孫健王君
    時代金融 2020年21期
    關(guān)鍵詞:資產(chǎn)配置保險資金

    孫健 王君

    摘要:近幾年,我國保險資金運用余額呈遞增趨勢,但受經(jīng)濟下滑、去杠桿、監(jiān)管趨嚴、投資渠道過窄等因素影響,保險投資收益自2015年以來逐漸下滑,如何提高保險資金投資效益成為保險行業(yè)未來發(fā)展重點工作。本文分析了導致我國保險投資收益率下降的主要原因,并從充分利用已獲批投資渠道與擴展新投資渠道兩方面提出合理建議,旨在提高我國保險資金投資效益。

    關(guān)鍵詞:保險資金 投資收益率 投資渠道 資產(chǎn)配置

    一、引言

    隨著保險行業(yè)發(fā)展模式、風險控制技術(shù)、金融監(jiān)管政策等發(fā)展成熟,保險資金運用監(jiān)管由初期從根源上禁止投資以防止保險市場混亂向逐漸放開投資領(lǐng)域、限制投資比例轉(zhuǎn)變。保險資金投資領(lǐng)域由“零”向銀行存款、國債、證券投資基金、企業(yè)債券、股票、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、境外投資等逐步擴展,保險投資收益呈現(xiàn)不斷提升的總體趨勢。特別是,2012年7月開始,保監(jiān)會開放保險資金投資范圍,保險資金可投資于銀行理財、信托、未上市股權(quán)、金融衍生品,境外投資等領(lǐng)域。此次保險資金投資渠道拓展的直接影響是自2013年以來,我國保險資金投資收益率保持高于5%的水平。但是,2015年我國保險投資收益率達到峰值,高達7.56%,之后呈下降態(tài)勢,2018年6月保險投資收益率跌至3.8%左右。2015年以后,保險投資收益率的逐步下降主要是因為經(jīng)濟下滑、去杠桿、監(jiān)管趨嚴、投資渠道過窄、法律規(guī)定的保險資金可運用范圍已經(jīng)飽和,有待進一步拓展新投資領(lǐng)域等原因。本文將明確未來保險資金運用方向,具體化提高保險投資效益的方法,以保障保險行業(yè)可持續(xù)發(fā)展。

    二、保險投資收益下降的主要原因

    (一)“營改增”導致保險公司稅收負擔加重

    近年來,我國保險資金運用余額一直呈現(xiàn)遞增狀態(tài),保持10%以上的增長速度,提升保險資金投資效益成為影響金融行業(yè)穩(wěn)定可持續(xù)發(fā)展的重要因素。但是,自2016年5月1日全面實施“營改增”政策以來,保險公司應稅范圍與應稅比例皆有所提高。在應稅范圍方面,保險公司資金運用所得利息收入除存款利息收入、買入返售金融商品、同業(yè)拆借、國債、地方債和政府金融債利息收入、非政府金融債利息收入、股票紅利收入、證券投資基金紅利收入、未上市股權(quán)投資、股權(quán)投資計劃與私募股權(quán)基金紅利收入及資本利得免稅外,其他所有利息收入全部納入征稅范圍。其中,買入返售金融商品由征收5%的營業(yè)稅稅率轉(zhuǎn)為免稅,保本型銀行理財產(chǎn)品在“營改增”前大多不需要繳納稅費,“營改增”后稅率高達6%。在應稅比例方面,“營改增”后,國債、地方債、政府金融債、非政策金融債、企業(yè)債、股票、證券投資基金基組合類保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品的資本利得稅率均上漲1%~6%。

    一方面,我國保險資金運用余額持續(xù)增長,保險投資基數(shù)不斷擴大,投資收益增加,另一方面,保險公司資金運用所獲投資收益需要繳納更多稅賦,保險公司面臨的稅收負擔較“營改增”政策前加重。

    (二)保險資金投資運用的利率敏感度較高

    保險公司保費收入及有價證券投資收益率都易受到利率的影響。

    一方面,保險公司保費收入,特別是壽險保費收入受市場利率影響較大。死亡率假設(shè)與未來可實現(xiàn)利率假設(shè)是壽險保險費計算的精算基礎(chǔ)。其中,保險公司在設(shè)定壽險保險費時采用的未來可實現(xiàn)利率時,主要依據(jù)歷史利率數(shù)據(jù),保險公司還會考慮過去、現(xiàn)在及未來可能的政策變化趨勢。根據(jù)精算公平原理,凈保費收入的期望現(xiàn)值等于保險給付支出的期望現(xiàn)值,預期未來可實現(xiàn)利率與壽險保險費呈反向變化。

    另一方面,利率是有價證券價格的決定因素之一。保險公司資金大比例投資于銀行存款和國債、金融債券、企業(yè)債券等有價證券。配置于銀行存款部分的保險資金收益率與銀行存款利率呈正向變化。但是,市場利率與國債、金融債券、企業(yè)債券等固定收益類產(chǎn)品票面利率的相對變化會影響有價證券對投資者的吸引力,通常市場利率與有價證券票面價格及收益率反向變化。

    (三)保險資金投資結(jié)構(gòu)不合理

    我國保險資金主要配置方向是債券,但遠低于美、英、日等發(fā)達國家保險資金債券投資比例,其他投資、銀行存款、股票和證券基金投資方向的投資比例次之。與我國保險資金大多投資與收益率較低的現(xiàn)金、銀行存款等相比,國際保險市場資金投資運營領(lǐng)域主要是債券、股票等收益率較高的有價證券[1]。以2014年美國(壽險資金)、英國、日本(壽險資金)為例對典型的國際發(fā)達保險市場與我國的保險資金資產(chǎn)配置情況做簡單對比。在流動性資產(chǎn)配置方面,我國保險資金配置比例已經(jīng)達到27.12%,是美、英、日的3.6 ~33倍。在固定收益類資產(chǎn)方面,盡管債券在我國各類資金配置方向占比最高,但相對美、英、日三國占比大約低7~18個百分點。在權(quán)益類資產(chǎn)方面,我國保險資金股票配置比例低于美國、英國。在不動產(chǎn)類投資方面,截至2010年,我國保險投資總額約200億元,占比比同年度美、英、日三國都低。保險資金在貸款方面的配置比例需要特別關(guān)注,相較于美、英、日三國近10%的配置比例,我國不允許保險資金進行貸款投資。目前,我國只有人保、平安等幾家保險公司獲批開展普惠金融。

    (四)投資策略與資金來源不匹配

    我國保險業(yè)資產(chǎn)來源主要是壽險公司,2013~2017年占比均在80%左右。壽險公司資產(chǎn)具有長期負債性質(zhì),在資金運用方面要求投資長期項目,但目前我國保險資金大多進行短期投資,如現(xiàn)金及銀行存款、短期固定收益類產(chǎn)品等。部分短期負債性質(zhì)的產(chǎn)險資金又被投資于長期項目,例如,2015年我國保險市場中萬能險產(chǎn)品成爆發(fā)式增長,短期萬能險資金被用于長期投資,降低了保險公司資金流動性,無法及時變現(xiàn),保險公司剩余資金進行激進投資,以期實現(xiàn)高收益,解決流動性不足帶來的保險公司償付能力不足問題。我國長期負債性質(zhì)的壽險資金投資短期項目或短期資金進行長期投資,導致投資期限不匹配,將會降低保險公司償付能力,投保人的利益無法得到保障。

    三、提高保險資金效益的思路

    (一)充分利用已獲批投資渠道

    2014年2月19日,原保監(jiān)會發(fā)布實施《關(guān)于加強和改進保險資金運用比例監(jiān)管的通知》,規(guī)定了保險資金投資資產(chǎn)的種類及投資比例上限:流動性資產(chǎn)(無比例限制)、固定收益類資產(chǎn)(無比例限制)、權(quán)益類資產(chǎn)(30%)、不動產(chǎn)類資產(chǎn)(30%)、其他金融資產(chǎn)(25%)、境外投資(15%)。在保證保險公司資金投資運用安全性的基礎(chǔ)上,一方面使保險資金投資領(lǐng)域涵蓋上述六類,實現(xiàn)保險資金多元化投資,分散保險公司風險;另一方面,保險公司基于自身上季末總資產(chǎn)額度,以投資上限為限,進行權(quán)益類、不動產(chǎn)類、境外等高投資回報投資,提高保險資金使用效益。

    特別的,就境外投資而言,在QDII制度下合格境內(nèi)機構(gòu)投資者較少,截至2017年末,保險資金境外投資金額在保險資產(chǎn)總額中占比低于3%,遠低于原保監(jiān)會15%的投資上限。境外投資機構(gòu)數(shù)量少、投資額度低導致我國保險行業(yè)境外投資收益偏低。因此,可以在投資比例上限范圍內(nèi),將保險資金主要配置于海外債券、“一帶一路”國際基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、發(fā)達國家地標性建筑[2]、核心地段不動產(chǎn)等,拓寬境外投資渠道,提高我國保險機構(gòu)境外投資份額。

    (二)拓展非標資產(chǎn)投資比例

    我國保險資金配置“其他”投資資金比例逐年增加。截至2017年,保險資金配置“其他”投資占比已高達46%。保險資金運用“其他”投資內(nèi)大部分為非標債權(quán)類投資,近半數(shù)保險資金投資于非標債權(quán)類投資。截至2018年6月,保險行業(yè)非標資產(chǎn)投資占比達39.06%,行業(yè)占比情況為:基建(高速公路:35.8%,電力:17.7%,基建設(shè)施及園區(qū)開發(fā):5.5%,其他:6.5%)、非銀金融(29.9%)、不動產(chǎn)(19.8%)、煤炭開采(3%)、其他(11.5%),項目期限為5~10年。但是,部分保險機構(gòu)非標資產(chǎn)投資比例明顯低于保險行業(yè)平均水平,例如平安保險非標資產(chǎn)投資比例僅為14.1%,存在較大增長空間。非標資產(chǎn)投資既有高收益、高籌資額的優(yōu)點,又存在流動性不足、風險管控不足等弊端。因此,拓展非標資產(chǎn)投資比例,確保保險公司資金(特別是壽險資金)與保險行業(yè)整體非標資產(chǎn)分布及投資占比保持基本一致,才能使具體單個保險公司也獲得與保險行業(yè)相當?shù)母咄顿Y收益率,維持保險行業(yè)資產(chǎn)持續(xù)穩(wěn)定增長。

    (三)保險資金以少量比例參與創(chuàng)業(yè)投資基金

    銀保監(jiān)允許保險資金投資創(chuàng)業(yè)投資基金。發(fā)達國家參與創(chuàng)業(yè)投資經(jīng)驗豐富,投資比例一般在1%左右[3],盡管比例較低,卻是保險資金服務(wù)新創(chuàng)企業(yè)不可或缺的途徑。

    (四)減少保險公司現(xiàn)金持有量與提高保險公司基金投資比例

    銀保監(jiān)會明確規(guī)定保險資金可投資的股權(quán)投資基金范圍:創(chuàng)業(yè)投資基金、股權(quán)投資基金和以上述基金為投資標的的母基金。減少保險公司現(xiàn)金持有量,提高保險公司基金投資比例特別是股權(quán)投資基金比例,有利于提高保險投資效益。

    (五)允許保險公司成立夾層基金

    保險資金投資的本質(zhì)是為企業(yè)或者項目提供資金融資,根據(jù)風險及收益率的不同分為股權(quán)投資、債權(quán)投資和夾層投資。夾層基金是介于股權(quán)和債權(quán)之間的一種借貸資金,當股權(quán)資金和債權(quán)資金仍不能滿足企業(yè)或項目融資需求時,夾層基金為企業(yè)或項目提供無擔保抵押貸款。允許保險公司成立夾層基金符合保險資金運用的安全性、盈利性原則。第一,迎合企業(yè)或項目長期資金需求的夾層基金與保險資金(特別是壽險資金)的長期資產(chǎn)配置需求恰好一致。第二,夾層基金比一般股權(quán)或債權(quán)等純債務(wù)融資更具靈活性,前期收取固定回報或分紅,當企業(yè)符合上市條件時,投資人可實行債轉(zhuǎn)股或優(yōu)先股轉(zhuǎn)普通股,或要求投資人溢價回購,以從資本升值中獲利。第三,一般夾層基金要求內(nèi)在收益率為20%~30%,貸款利率高于銀行,保險公司設(shè)立夾層基金利潤所得明顯高于保險資金配置于銀行存款等短期投資。

    (六)拓展普惠金融貸款范圍

    在我國個人保單質(zhì)押貸款已經(jīng)開展多年,允許投保人質(zhì)押保單,從保險公司或銀行獲得貸款。但是,我國目前不允許保險公司從事企業(yè)貸款投資活動。通過開展普惠金融貸款服務(wù),保險公司不僅獲益于較高的貸款利率,而且其“普惠”性質(zhì)將個人或企業(yè)貸款范圍擴展至貧困個體或小微企業(yè),保險資金投資風險得以在更為廣泛的主體中加以分散。在開展普惠金融貸款背景下,保險資金投資效益的提高是以分散化風險為前提的。保險機構(gòu)開展普惠金融貸款可以借鑒銀行貸款經(jīng)驗,中國銀行經(jīng)營的循環(huán)貸款、個人投資經(jīng)營貸款、個人商業(yè)用房貸款、個人營運類汽車貸款等都是保險機構(gòu)開展普惠金融貸款的未來方向。

    參考文獻:

    [1]方立雄.我國保險投資現(xiàn)狀及新投資渠道探討[J].經(jīng)濟縱橫,2007(22):23-25.

    [2]郭昭偉.我國保險公司境外投資現(xiàn)狀及風險分析[J].環(huán)渤海經(jīng)濟瞭望,2018(03):69-70.

    [3]徐高林.保險資金參與創(chuàng)業(yè)投資的國際經(jīng)驗與借鑒[J].特區(qū)經(jīng)濟,2006(09):41-42.

    基金項目:對外經(jīng)濟貿(mào)易大學研究生科研創(chuàng)新基金資助“‘養(yǎng)老金入市和養(yǎng)老金收支缺口下的財政風險測算”(201922)。

    作者單位:對外經(jīng)濟貿(mào)易大學

    猜你喜歡
    資產(chǎn)配置保險資金
    Ho—Lee利率模型下DC型企業(yè)年金資產(chǎn)配置
    中國市場(2017年2期)2017-02-28 19:30:14
    更多保險資金運用監(jiān)管措施將出臺
    時代金融(2017年1期)2017-02-13 19:59:08
    1000萬可支配資產(chǎn)的配置方案探討
    中國市場(2016年32期)2016-12-06 11:47:42
    個人高凈值客戶跨境投資業(yè)務(wù)背景與需求分析
    商情(2016年40期)2016-11-28 10:17:12
    險資南下
    淺談中國資本市場與保險資金
    国产亚洲精品一区二区www| 搡老熟女国产l中国老女人| 校园春色视频在线观看| 国产精品永久免费网站| 一区二区三区国产精品乱码| 亚洲av五月六月丁香网| 欧美日韩黄片免| 在线观看一区二区三区| 日韩欧美免费精品| av女优亚洲男人天堂| 成人鲁丝片一二三区免费| 精品一区二区三区av网在线观看| 欧美激情久久久久久爽电影| 自拍偷自拍亚洲精品老妇| 99久久精品热视频| 国产高清有码在线观看视频| 欧美色欧美亚洲另类二区| 又爽又黄a免费视频| 中文字幕av在线有码专区| 在线观看66精品国产| 蜜臀久久99精品久久宅男| 日日撸夜夜添| 69av精品久久久久久| 三级毛片av免费| 国产又黄又爽又无遮挡在线| 伊人久久精品亚洲午夜| av天堂在线播放| 亚洲av美国av| 男女视频在线观看网站免费| 欧美中文日本在线观看视频| 男女之事视频高清在线观看| 一本一本综合久久| 欧美高清性xxxxhd video| 小蜜桃在线观看免费完整版高清| 一进一出抽搐gif免费好疼| 国内揄拍国产精品人妻在线| 69人妻影院| 国产黄色视频一区二区在线观看 | 一进一出好大好爽视频| 18禁在线播放成人免费| 午夜爱爱视频在线播放| 丝袜喷水一区| 国内精品一区二区在线观看| 少妇丰满av| 日本爱情动作片www.在线观看 | 日本与韩国留学比较| 亚洲精品粉嫩美女一区| 国产黄色视频一区二区在线观看 | 一级黄片播放器| 99热精品在线国产| 91午夜精品亚洲一区二区三区| 亚洲av成人av| 国产人妻一区二区三区在| 精品久久久噜噜| 你懂的网址亚洲精品在线观看 | 蜜臀久久99精品久久宅男| a级毛片免费高清观看在线播放| 久久久国产成人免费| 国产在线精品亚洲第一网站| 国产午夜福利久久久久久| 国产精品,欧美在线| 久久天躁狠狠躁夜夜2o2o| 亚洲人成网站在线播| 伊人久久精品亚洲午夜| 草草在线视频免费看| 丝袜美腿在线中文| av黄色大香蕉| 亚洲欧美精品自产自拍| 国产精品一区二区三区四区久久| 亚洲欧美中文字幕日韩二区| 97超碰精品成人国产| 日韩人妻高清精品专区| 欧美性感艳星| 人妻久久中文字幕网| 两性午夜刺激爽爽歪歪视频在线观看| 搡女人真爽免费视频火全软件 | 尾随美女入室| 精华霜和精华液先用哪个| 综合色丁香网| 人妻久久中文字幕网| 日韩精品中文字幕看吧| 久久精品国产亚洲av香蕉五月| 亚洲国产精品成人综合色| 精品午夜福利视频在线观看一区| 老熟妇乱子伦视频在线观看| 免费电影在线观看免费观看| 国产片特级美女逼逼视频| 欧美一级a爱片免费观看看| 成人亚洲欧美一区二区av| 日韩制服骚丝袜av| 日本欧美国产在线视频| 免费人成在线观看视频色| 22中文网久久字幕| 黄色视频,在线免费观看| aaaaa片日本免费| 日韩欧美在线乱码| 国产 一区精品| 美女xxoo啪啪120秒动态图| 99热这里只有是精品在线观看| 亚洲无线观看免费| 日韩精品有码人妻一区| 嫩草影院入口| 国产精品一区二区免费欧美| ponron亚洲| 国产精品日韩av在线免费观看| 最近的中文字幕免费完整| 久久久久久久久中文| 天天躁夜夜躁狠狠久久av| 激情 狠狠 欧美| 美女高潮的动态| 色5月婷婷丁香| 国产一区二区三区av在线 | 女人被狂操c到高潮| 搞女人的毛片| 色综合亚洲欧美另类图片| 午夜免费激情av| 久久久精品大字幕| 亚洲成人久久性| 丰满乱子伦码专区| 国产精品久久久久久久久免| 一级黄色大片毛片| 亚洲自偷自拍三级| 热99re8久久精品国产| 成人欧美大片| 久久久精品大字幕| 12—13女人毛片做爰片一| 国产一区亚洲一区在线观看| 精品人妻熟女av久视频| 亚洲欧美成人精品一区二区| 18禁黄网站禁片免费观看直播| 毛片一级片免费看久久久久| 中文在线观看免费www的网站| 永久网站在线| 俄罗斯特黄特色一大片| 亚洲人成网站在线播| 在线观看免费视频日本深夜| 国产av不卡久久| 乱系列少妇在线播放| 国产亚洲精品综合一区在线观看| av国产免费在线观看| av卡一久久| 午夜久久久久精精品| 精品熟女少妇av免费看| 久久久久久国产a免费观看| 国产中年淑女户外野战色| 日韩国内少妇激情av| 最新中文字幕久久久久| 国产精品嫩草影院av在线观看| 啦啦啦韩国在线观看视频| 国产精品久久久久久亚洲av鲁大| 嫩草影院新地址| 国产精品伦人一区二区| 亚洲av中文字字幕乱码综合| 亚洲乱码一区二区免费版| 长腿黑丝高跟| 欧美成人a在线观看| 精品午夜福利视频在线观看一区| 中文亚洲av片在线观看爽| 天堂√8在线中文| 国产美女午夜福利| 国产精品99久久久久久久久| 国产精品,欧美在线| 亚洲人与动物交配视频| 欧美最新免费一区二区三区| АⅤ资源中文在线天堂| 中出人妻视频一区二区| 三级国产精品欧美在线观看| or卡值多少钱| 天堂影院成人在线观看| 自拍偷自拍亚洲精品老妇| 国产精品久久久久久av不卡| 亚洲人成网站高清观看| 国产一区二区三区av在线 | 直男gayav资源| 国产免费一级a男人的天堂| 舔av片在线| 九九爱精品视频在线观看| 免费观看在线日韩| 天美传媒精品一区二区| 精品一区二区三区av网在线观看| 精品久久久久久久久亚洲| 最后的刺客免费高清国语| 亚洲av中文字字幕乱码综合| 日韩欧美一区二区三区在线观看| 在线免费观看不下载黄p国产| 国产精品国产高清国产av| 五月玫瑰六月丁香| 欧美极品一区二区三区四区| 国内少妇人妻偷人精品xxx网站| 校园人妻丝袜中文字幕| 精品国内亚洲2022精品成人| 看非洲黑人一级黄片| 久久国内精品自在自线图片| 国产午夜精品论理片| 香蕉av资源在线| 日韩 亚洲 欧美在线| 久久久久国产网址| 91麻豆精品激情在线观看国产| 能在线免费观看的黄片| 日本成人三级电影网站| 久久综合国产亚洲精品| 国产欧美日韩精品一区二区| 久久婷婷人人爽人人干人人爱| 精品一区二区三区视频在线| 国产毛片a区久久久久| 哪里可以看免费的av片| 亚洲精品456在线播放app| 亚洲国产高清在线一区二区三| 舔av片在线| 精品久久久久久久久久久久久| 亚洲电影在线观看av| 欧美一区二区国产精品久久精品| 色尼玛亚洲综合影院| 日韩一本色道免费dvd| 狠狠狠狠99中文字幕| 久久精品国产99精品国产亚洲性色| 直男gayav资源| 美女内射精品一级片tv| 99热6这里只有精品| 久久久欧美国产精品| 两个人的视频大全免费| 有码 亚洲区| 成人无遮挡网站| 91精品国产九色| 国语自产精品视频在线第100页| 日本 av在线| 亚洲婷婷狠狠爱综合网| 真实男女啪啪啪动态图| av福利片在线观看| 最新中文字幕久久久久| 亚洲性夜色夜夜综合| 亚洲欧美日韩高清专用| 大香蕉久久网| 成年女人永久免费观看视频| 晚上一个人看的免费电影| 成年女人看的毛片在线观看| 午夜亚洲福利在线播放| 免费av观看视频| 久久精品久久久久久噜噜老黄 | 丰满人妻一区二区三区视频av| 成年免费大片在线观看| 欧美日韩综合久久久久久| 美女xxoo啪啪120秒动态图| 久久久久久久亚洲中文字幕| 男女下面进入的视频免费午夜| 精品人妻熟女av久视频| 欧美三级亚洲精品| 免费搜索国产男女视频| 国产成人一区二区在线| 国产高清视频在线观看网站| 级片在线观看| 在线观看一区二区三区| 美女 人体艺术 gogo| 插逼视频在线观看| 亚洲欧美日韩卡通动漫| 91狼人影院| 久久精品影院6| 校园春色视频在线观看| 国产一区二区三区av在线 | 欧美最黄视频在线播放免费| 日日撸夜夜添| 国产v大片淫在线免费观看| 日韩人妻高清精品专区| 亚洲欧美日韩高清专用| 欧美区成人在线视频| 超碰av人人做人人爽久久| 黄色欧美视频在线观看| 国产蜜桃级精品一区二区三区| 欧美色欧美亚洲另类二区| 国产精品电影一区二区三区| 97碰自拍视频| 1024手机看黄色片| 亚洲专区国产一区二区| 久久韩国三级中文字幕| 欧美激情国产日韩精品一区| 麻豆国产97在线/欧美| 日本在线视频免费播放| 美女大奶头视频| 可以在线观看的亚洲视频| 亚洲人成网站在线播放欧美日韩| 超碰av人人做人人爽久久| 欧美潮喷喷水| 欧美精品国产亚洲| 日本三级黄在线观看| 亚洲美女黄片视频| 久久人人爽人人片av| 寂寞人妻少妇视频99o| 亚洲五月天丁香| 免费观看在线日韩| 观看美女的网站| 少妇的逼水好多| 丰满人妻一区二区三区视频av| 欧美极品一区二区三区四区| 亚洲精品成人久久久久久| 国产麻豆成人av免费视频| 国产精品久久久久久久电影| av视频在线观看入口| 日韩成人伦理影院| 激情 狠狠 欧美| 欧美潮喷喷水| 国产成人福利小说| 欧美潮喷喷水| 国产精品三级大全| 欧美最黄视频在线播放免费| 国产欧美日韩精品亚洲av| 人人妻人人澡人人爽人人夜夜 | 女的被弄到高潮叫床怎么办| 婷婷精品国产亚洲av在线| 1024手机看黄色片| 国产精品一区二区性色av| 最后的刺客免费高清国语| 婷婷亚洲欧美| 亚洲av第一区精品v没综合| 亚洲成av人片在线播放无| 久久久久久久久大av| 少妇熟女欧美另类| 少妇高潮的动态图| 菩萨蛮人人尽说江南好唐韦庄 | 久久久久久久久久久丰满| 美女大奶头视频| a级毛色黄片| 国产乱人视频| 亚洲人与动物交配视频| 又粗又爽又猛毛片免费看| 最近在线观看免费完整版| 小说图片视频综合网站| 99riav亚洲国产免费| 亚洲色图av天堂| 69人妻影院| 欧美人与善性xxx| 嫩草影院精品99| 看片在线看免费视频| 亚洲精品色激情综合| 久久久久精品国产欧美久久久| 最新中文字幕久久久久| 国产久久久一区二区三区| 美女免费视频网站| 中出人妻视频一区二区| 色噜噜av男人的天堂激情| 中出人妻视频一区二区| 国产一区二区在线观看日韩| 晚上一个人看的免费电影| 亚洲国产精品sss在线观看| 成年免费大片在线观看| 亚洲欧美日韩无卡精品| 特大巨黑吊av在线直播| 3wmmmm亚洲av在线观看| 中文字幕免费在线视频6| 深夜a级毛片| aaaaa片日本免费| 亚洲精品日韩在线中文字幕 | 欧美潮喷喷水| 久久久精品94久久精品| 午夜日韩欧美国产| 舔av片在线| 欧美日本视频| 男女之事视频高清在线观看| 国产毛片a区久久久久| 狠狠狠狠99中文字幕| 国产探花极品一区二区| 狠狠狠狠99中文字幕| 少妇熟女aⅴ在线视频| 超碰av人人做人人爽久久| 亚洲性久久影院| 听说在线观看完整版免费高清| 日韩欧美在线乱码| 国产精品女同一区二区软件| 国产伦在线观看视频一区| 成人漫画全彩无遮挡| 18+在线观看网站| or卡值多少钱| 国产精品99久久久久久久久| 99国产精品一区二区蜜桃av| 婷婷精品国产亚洲av| 亚洲高清免费不卡视频| 亚洲中文字幕日韩| 99在线视频只有这里精品首页| 免费在线观看影片大全网站| 精品人妻熟女av久视频| 日产精品乱码卡一卡2卡三| 麻豆乱淫一区二区| 日本色播在线视频| 老司机福利观看| 午夜a级毛片| 免费黄网站久久成人精品| 欧美bdsm另类| 中文字幕人妻熟人妻熟丝袜美| 看非洲黑人一级黄片| 国产黄色视频一区二区在线观看 | 一级av片app| 日韩欧美精品v在线| 最近的中文字幕免费完整| 神马国产精品三级电影在线观看| 最新在线观看一区二区三区| 看非洲黑人一级黄片| 欧洲精品卡2卡3卡4卡5卡区| 99热网站在线观看| 中文字幕久久专区| 日韩强制内射视频| 两性午夜刺激爽爽歪歪视频在线观看| av在线播放精品| 99久久九九国产精品国产免费| 亚洲欧美日韩卡通动漫| 欧美区成人在线视频| 免费观看的影片在线观看| 精品一区二区三区人妻视频| 欧美xxxx性猛交bbbb| 日本五十路高清| 性欧美人与动物交配| 精品久久久久久久久亚洲| 亚洲美女搞黄在线观看 | 啦啦啦韩国在线观看视频| 成年女人永久免费观看视频| 欧美日韩国产亚洲二区| av视频在线观看入口| 黄色日韩在线| 国内精品宾馆在线| 97碰自拍视频| 91精品国产九色| 热99在线观看视频| 国产成人a区在线观看| 亚洲内射少妇av| 国产精品人妻久久久久久| 在线观看美女被高潮喷水网站| 人妻制服诱惑在线中文字幕| videossex国产| 国产极品精品免费视频能看的| 亚洲国产色片| 午夜影院日韩av| 女的被弄到高潮叫床怎么办| 国产私拍福利视频在线观看| 国产av麻豆久久久久久久| 日韩强制内射视频| 亚洲国产精品合色在线| 日韩欧美免费精品| 伊人久久精品亚洲午夜| 一边摸一边抽搐一进一小说| 国产高潮美女av| 免费在线观看成人毛片| 一级a爱片免费观看的视频| 亚洲不卡免费看| av免费在线看不卡| a级一级毛片免费在线观看| 欧美性感艳星| 波野结衣二区三区在线| 国产片特级美女逼逼视频| 日日啪夜夜撸| 如何舔出高潮| 精品乱码久久久久久99久播| 中文字幕av在线有码专区| 日本免费a在线| 亚洲经典国产精华液单| 欧美色视频一区免费| 男人舔奶头视频| 美女高潮的动态| 亚洲欧美成人综合另类久久久 | 极品教师在线视频| 一级a爱片免费观看的视频| 热99re8久久精品国产| 亚洲最大成人手机在线| 成人欧美大片| 亚洲av美国av| 天堂影院成人在线观看| 日韩一本色道免费dvd| 18禁在线无遮挡免费观看视频 | 热99在线观看视频| 美女 人体艺术 gogo| 中文亚洲av片在线观看爽| 99久国产av精品国产电影| 一进一出抽搐gif免费好疼| 久久99热6这里只有精品| 黄片wwwwww| 老司机午夜福利在线观看视频| 久久欧美精品欧美久久欧美| 久久九九热精品免费| 国产一区二区亚洲精品在线观看| 亚洲精品久久国产高清桃花| 亚洲av五月六月丁香网| 男女之事视频高清在线观看| 伦精品一区二区三区| 舔av片在线| 国产精品人妻久久久久久| 欧美一区二区国产精品久久精品| 亚洲丝袜综合中文字幕| 观看美女的网站| 女同久久另类99精品国产91| 俺也久久电影网| 在线观看av片永久免费下载| 日韩亚洲欧美综合| 亚洲国产精品sss在线观看| 级片在线观看| 日韩强制内射视频| .国产精品久久| 人妻少妇偷人精品九色| av国产免费在线观看| 久久人妻av系列| 久久精品综合一区二区三区| 色综合色国产| 欧美色视频一区免费| 国产精品无大码| 中文字幕人妻熟人妻熟丝袜美| 欧美一区二区国产精品久久精品| 大香蕉久久网| 亚洲国产色片| 欧美日韩精品成人综合77777| 老师上课跳d突然被开到最大视频| 亚洲无线在线观看| 婷婷精品国产亚洲av| 国产人妻一区二区三区在| 日本色播在线视频| 久久久精品大字幕| 一夜夜www| 精品一区二区三区视频在线观看免费| 日本黄色片子视频| 在线免费观看的www视频| 18+在线观看网站| 美女内射精品一级片tv| 欧美+亚洲+日韩+国产| 亚洲久久久久久中文字幕| 国产国拍精品亚洲av在线观看| 欧美日韩国产亚洲二区| 午夜福利视频1000在线观看| 国产精品福利在线免费观看| 丝袜喷水一区| 免费观看人在逋| 亚洲电影在线观看av| 美女高潮的动态| 精品乱码久久久久久99久播| 欧美日韩国产亚洲二区| 春色校园在线视频观看| 欧美日本亚洲视频在线播放| 老师上课跳d突然被开到最大视频| 亚洲最大成人av| av福利片在线观看| 99热全是精品| 日韩制服骚丝袜av| 在线播放无遮挡| 久久天躁狠狠躁夜夜2o2o| 嫩草影视91久久| 直男gayav资源| 亚洲最大成人av| 欧美区成人在线视频| 欧美色欧美亚洲另类二区| 99热只有精品国产| 搡老熟女国产l中国老女人| 99riav亚洲国产免费| 2021天堂中文幕一二区在线观| 国产aⅴ精品一区二区三区波| 噜噜噜噜噜久久久久久91| 欧美日韩综合久久久久久| 99热这里只有是精品在线观看| av免费在线看不卡| 国产精品亚洲美女久久久| 久久九九热精品免费| 亚洲精品日韩av片在线观看| 精品国内亚洲2022精品成人| 少妇猛男粗大的猛烈进出视频 | 精品一区二区免费观看| 亚洲国产日韩欧美精品在线观看| 男插女下体视频免费在线播放| 无遮挡黄片免费观看| 久久久精品大字幕| 成人午夜高清在线视频| 精品人妻偷拍中文字幕| 亚洲一区高清亚洲精品| 亚洲熟妇中文字幕五十中出| 色综合色国产| 中文字幕精品亚洲无线码一区| 九九久久精品国产亚洲av麻豆| 国产精品人妻久久久久久| 午夜免费激情av| 亚洲精品日韩av片在线观看| 99精品在免费线老司机午夜| av卡一久久| 日产精品乱码卡一卡2卡三| 丝袜喷水一区| 两个人视频免费观看高清| 在线观看av片永久免费下载| 99久久成人亚洲精品观看| 国产精品女同一区二区软件| 三级国产精品欧美在线观看| 国产精品久久电影中文字幕| 国产一区二区三区在线臀色熟女| 成人特级黄色片久久久久久久| 蜜桃亚洲精品一区二区三区| 国产一区二区激情短视频| 国产白丝娇喘喷水9色精品| 在线免费观看不下载黄p国产| 我的女老师完整版在线观看| 不卡视频在线观看欧美| 亚洲国产色片| 菩萨蛮人人尽说江南好唐韦庄 | 久久精品国产亚洲网站| 亚洲欧美成人综合另类久久久 | 国产高清三级在线| 日日干狠狠操夜夜爽| 中文字幕av成人在线电影| 国产大屁股一区二区在线视频| 天美传媒精品一区二区| 精品人妻偷拍中文字幕| 国产大屁股一区二区在线视频| 日本a在线网址| 免费在线观看影片大全网站| 欧美国产日韩亚洲一区| 我要搜黄色片| 久久热精品热| 久久久a久久爽久久v久久| 亚洲欧美日韩卡通动漫| 久久久午夜欧美精品| 亚洲在线观看片| 亚洲国产精品成人综合色| 国产av在哪里看| 啦啦啦观看免费观看视频高清| 亚洲婷婷狠狠爱综合网| 精品人妻视频免费看|