八大建筑央企經(jīng)營(yíng)狀況透析

文 / 張永振 方陳藝菲 孫朋軍

中國(guó)城鎮(zhèn)化率從2010年的49.7%增加到2019年的60.6%，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)成為加快城市化進(jìn)程的引擎。城鎮(zhèn)化成為過(guò)往十年驅(qū)動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要?jiǎng)恿?。中?guó)城鎮(zhèn)化的加速發(fā)展，給建筑業(yè)帶來(lái)了巨大的發(fā)展空間和前所未有的發(fā)展機(jī)遇。與城鎮(zhèn)化相關(guān)聯(lián)的高速鐵路、城際鐵路、高速公路、城市軌道交通、城市改造等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)顯現(xiàn)出持續(xù)高速發(fā)展的趨勢(shì)。作為建筑行業(yè)的領(lǐng)頭羊——八大建筑央企（中國(guó)建筑、中國(guó)中鐵、中國(guó)鐵建、中國(guó)交建、中國(guó)中冶、中國(guó)能建、中國(guó)電建和中國(guó)化學(xué)）在這十年間的發(fā)展也備受矚目。

一、八大建筑央企營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)、經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流情況分析

1．建筑行業(yè)營(yíng)收整體快速增長(zhǎng)，中國(guó)建筑繼續(xù)領(lǐng)跑，中國(guó)化學(xué)未來(lái)可期

城鎮(zhèn)化發(fā)展帶動(dòng)了建筑行業(yè)的發(fā)展，在十年期間，八大建筑央企規(guī)模不斷擴(kuò)大，營(yíng)業(yè)收入呈現(xiàn)不斷增長(zhǎng)的趨勢(shì)，中國(guó)建筑蟬聯(lián)營(yíng)收榜首，2019年達(dá)到14198億元，其體量接近中國(guó)中鐵（2019年?duì)I業(yè)收入8509億元）與中國(guó)交建（2019年?duì)I業(yè)收入5548億元）之和。中國(guó)建筑在這樣的大體量下，營(yíng)業(yè)收入同比增速遠(yuǎn)超過(guò)行業(yè)的平均增速，增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁；中國(guó)中冶和中國(guó)能建在營(yíng)業(yè)收入上略顯不足、體量較小，其中，中國(guó)能建2019年?duì)I業(yè)收入達(dá)到十年間的峰值，但僅有2473億元，其歷年?duì)I業(yè)收入均不及八大建筑央企營(yíng)業(yè)收入的平均值，這與其經(jīng)營(yíng)細(xì)分市場(chǎng)領(lǐng)域密切相關(guān)；中國(guó)化學(xué)雖然規(guī)模最小，但發(fā)展速度比較快；中國(guó)電建發(fā)展速度也較快；其他幾家營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)相對(duì)比較穩(wěn)定（圖1）。

圖1 八大建筑央企十年?duì)I業(yè)收入變化及增速（單位：億元/%）

2．八大央企利潤(rùn)率相差較大，中國(guó)建筑盈利能力最佳，且較為穩(wěn)定

中國(guó)建筑十年利潤(rùn)之和最多，比第二位（中國(guó)交建）和第三位（中國(guó)鐵建）利潤(rùn)之和還要多，更遠(yuǎn)超其余五大央企。中國(guó)建筑的利潤(rùn)率都在4.0%以上，且較穩(wěn)定，平均利潤(rùn)率為4.3%，超過(guò)八大建筑央企平均利潤(rùn)率3.1%；中國(guó)中冶平均利潤(rùn)率僅為1.6%，在八大建筑央企內(nèi)經(jīng)營(yíng)效益最低，且每年出現(xiàn)較大波動(dòng)，2012年利潤(rùn)率為負(fù)值，在此間，中國(guó)中冶發(fā)生較大虧損，內(nèi)部管理也出現(xiàn)問(wèn)題，之后中國(guó)中冶開(kāi)始通過(guò)合并、剝離虧損業(yè)務(wù)，改善自己的主營(yíng)業(yè)務(wù)，在2013年開(kāi)始扭虧為盈，利潤(rùn)率也開(kāi)始趨于穩(wěn)定；中國(guó)能建前五年平均利潤(rùn)率為2.02%，后5年平均利潤(rùn)率為3.6%，說(shuō)明從2015年中國(guó)能建經(jīng)營(yíng)效益開(kāi)始提升；中國(guó)化學(xué)在八大央企中平均利潤(rùn)率和中國(guó)建筑并列首位，達(dá)到4.3%；中國(guó)中鐵和中國(guó)鐵建利潤(rùn)率在同行業(yè)中處于較低水平，分別為2.0%和2.2%；中國(guó)電建、中國(guó)交建兩家企業(yè)歷年利潤(rùn)率表現(xiàn)較為穩(wěn)定（圖2、圖3、圖4）。

3．八大建筑央企現(xiàn)金流創(chuàng)造能力不同，且每年波動(dòng)較大

圖3 八大建筑央企十年凈利潤(rùn)總和

圖2 八大建筑央企十年利潤(rùn)率變化情況

圖4 八大建筑央企十年平均利潤(rùn)率

圖5 八大建筑央企十年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流變化及增速（單位：億元/%）

對(duì)八大建筑央企經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流分析可知，除中國(guó)電建、中國(guó)交建和中國(guó)化學(xué)外，其他五大建筑央企在十年內(nèi)都存在經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為負(fù)值的情況，說(shuō)明建筑企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流出較多，由于建筑行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，在產(chǎn)業(yè)鏈上處于弱勢(shì)地位，企業(yè)議價(jià)能力較弱，因此建筑行業(yè)普遍存在“墊款施工”“已完未驗(yàn)”“業(yè)主拖欠工程款”等情況，從而形成資本占用，導(dǎo)致企業(yè)應(yīng)收賬款和存貨的規(guī)模上升，八大建筑央企同樣表現(xiàn)出“兩金”居高不下的行業(yè)特征。根據(jù)數(shù)據(jù)顯示可以看出，八大建筑央企每年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量波動(dòng)幅度也較大，說(shuō)明在某段時(shí)間內(nèi)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的變化較大。建筑企業(yè)需做好現(xiàn)金流管理，央企具有較強(qiáng)的資金優(yōu)勢(shì)，現(xiàn)金流有融資保障，但對(duì)于諸多建筑工程企業(yè)來(lái)說(shuō)，尤其對(duì)于融資困難的民企來(lái)說(shuō)，要避免資金緊張與資金鏈斷裂的問(wèn)題發(fā)生（圖5）。

二、八大建筑央企收現(xiàn)比都較低

1．八大建筑央企收現(xiàn)比總體分析

從八大建筑央企十年收現(xiàn)比（十年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流總額/十年?duì)I業(yè)收入總額）分析（圖6），中國(guó)化學(xué)平均收現(xiàn)比最高為5.0%，八大建筑央企十年收現(xiàn)比都超過(guò)建筑行業(yè)102家上市企業(yè)平均值1.4%，表明八大建筑央企在行業(yè)中經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流情況較好，工程項(xiàng)目進(jìn)度確認(rèn)、結(jié)算、工程款支付情況相對(duì)較好。但總體來(lái)看，八大建筑央企普遍賬面收入高，變現(xiàn)能力弱，應(yīng)收賬款掛賬較多，存貨額較大，上游人、機(jī)、材供應(yīng)商支付壓力較大。從八大建筑央企每年收現(xiàn)比來(lái)看，中國(guó)電建2016年的數(shù)據(jù)為最高收現(xiàn)比，達(dá)到12.11%；中國(guó)建筑、中國(guó)中鐵、中國(guó)鐵建、中國(guó)能建、中國(guó)中冶這五家建筑央企的十年收現(xiàn)比出現(xiàn)了負(fù)值，其中中國(guó)中冶2010年的數(shù)據(jù)為最低收現(xiàn)比，達(dá)到-12.15%。收現(xiàn)比為負(fù)說(shuō)明其經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流出比較大，其原因通常有兩個(gè)：一是下游回款滯后，雖然形成了收入，但業(yè)主單位的回款比例較低，沒(méi)有回籠資金；二是對(duì)上游人、機(jī)、材供應(yīng)商支付了大額預(yù)付款。從跨行業(yè)來(lái)看，建筑工程企業(yè)收現(xiàn)比長(zhǎng)期較低是行業(yè)特征，背后折射的是地方政府財(cái)政資金緊張和債務(wù)化解、“房住不炒”、固定資產(chǎn)投資增速放緩等一系列綜合因素（圖7）。

圖6 八大建筑央企十年收現(xiàn)比分析

圖7 八大建筑央企每年收現(xiàn)比變化

2．八大央企與其他行業(yè)央企收現(xiàn)比跨行業(yè)分析

八大建筑央企十年平均收現(xiàn)比相對(duì)偏低，與中國(guó)石油（15.2%）、中國(guó)國(guó)航（22.5%）、中國(guó)聯(lián)通（7.9%）等行業(yè)代表性央企相比在變現(xiàn)能力方面表現(xiàn)偏弱，跨行業(yè)對(duì)比更能看出建筑工程行業(yè)的普遍特點(diǎn)，反映出建筑企業(yè)普遍的現(xiàn)金流問(wèn)題（圖8）。

圖8 八大建筑央企及其他行業(yè)央企十年收現(xiàn)比對(duì)比情況

三、八大建筑央企每年凈現(xiàn)比大幅波動(dòng)，大部分十年凈現(xiàn)比大于1

1．八大建筑央企凈現(xiàn)比總體分析

從八大建筑央企十年凈現(xiàn)比（十年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流總額/十年凈利潤(rùn)總額）分析，中國(guó)電建、中國(guó)中冶、中國(guó)交建、中國(guó)中鐵、中國(guó)化學(xué)、中國(guó)鐵建十年凈現(xiàn)比分別為1.51、2.19、1.04、1.30、1.15、1.09，均大于1，表明企業(yè)盈利質(zhì)量相對(duì)較高，有很好的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流。每實(shí)現(xiàn)1元的凈利潤(rùn)，那么流入的現(xiàn)金分別為1.51、2.19、1.04、1.30、1.15、1.09元；而中國(guó)建筑和中國(guó)能建平均凈現(xiàn)比小于1，表明兩家企業(yè)盈利質(zhì)量偏弱，綜合來(lái)看，兩家企業(yè)的凈利潤(rùn)存在賬面利潤(rùn)的情況，并沒(méi)有實(shí)現(xiàn)“貨真價(jià)實(shí)”的現(xiàn)金流入，其原因應(yīng)該是應(yīng)收占比較大或存貨積壓嚴(yán)重，上游供應(yīng)商支付款項(xiàng)較多，這也是受行業(yè)特點(diǎn)所影響。具體來(lái)看，一方面央企涉及經(jīng)營(yíng)考核目標(biāo)，各公司為了完成考核目標(biāo)，大力開(kāi)發(fā)市場(chǎng)，為了承接項(xiàng)目在很多方面做出讓步，如預(yù)收賬款情況較少，工程施工前期大量墊資。另一方面工期時(shí)間長(zhǎng)，受外界因素影響大，不能及時(shí)結(jié)算，導(dǎo)致應(yīng)收賬款和已完工未結(jié)算形成的存貨金額較大（圖9）。

圖9 八大建筑央企十年凈現(xiàn)比分析

八大建筑央企凈現(xiàn)比在十年期間波動(dòng)較大。在十年間大部分時(shí)間，八大建筑央企每年凈現(xiàn)比都為正，僅個(gè)別期間出現(xiàn)負(fù)值，出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)不良的問(wèn)題。中國(guó)建筑、中國(guó)能建、中國(guó)中鐵和中國(guó)鐵建四大央企在十年間，凈利潤(rùn)都為正，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額存在負(fù)值，表明該四大央企在出現(xiàn)負(fù)值期間有大量應(yīng)收賬款或者大量存貨，“兩金”問(wèn)題突出，現(xiàn)金回籠出現(xiàn)問(wèn)題，企業(yè)利潤(rùn)許多都是賬面數(shù)值；中國(guó)電建、中國(guó)交建和中國(guó)化學(xué)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額和利潤(rùn)率十年期間皆為正值，說(shuō)明企業(yè)十年間經(jīng)營(yíng)良好，有充足穩(wěn)定的現(xiàn)金流，能更好地應(yīng)對(duì)社會(huì)的變化，持續(xù)自我造血功能強(qiáng)。中國(guó)中冶在十年期間凈現(xiàn)比存在負(fù)值的情況，但2010和2011經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為負(fù)值，凈利潤(rùn)為正值，表明中國(guó)中冶在這兩年期間雖然盈利，但一直處于“失血”狀態(tài)，在2013年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流轉(zhuǎn)為正值，凈利潤(rùn)為負(fù)值?？赡艿脑蚴羌哟罅饲迨涨迩罚瑢⑶皟赡甑摹皟山稹鞭D(zhuǎn)化為了實(shí)實(shí)在在的現(xiàn)金流，但盈利能力出現(xiàn)了下滑，可能在經(jīng)營(yíng)承攬、內(nèi)部生產(chǎn)、合同履約上出現(xiàn)了問(wèn)題，結(jié)合上述對(duì)中國(guó)中冶利潤(rùn)率的分析可知，中國(guó)中冶在此期間出現(xiàn)較大的經(jīng)營(yíng)問(wèn)題，企業(yè)出現(xiàn)虧損，盈利能力較低（圖10）。

圖10 八大建筑央企十年凈現(xiàn)比變化

當(dāng)對(duì)八大建筑央企投資性現(xiàn)金流凈額和經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額加總和凈利潤(rùn)總額作對(duì)比分析時(shí)，即（十年投資性現(xiàn)金流凈額總額+十年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額總額）/十年凈利潤(rùn)總額的結(jié)果顯示，中國(guó)能建該比值比凈現(xiàn)比高0.47，說(shuō)明中國(guó)能建投資性活動(dòng)創(chuàng)造現(xiàn)金的能力較強(qiáng)；中國(guó)建筑、中國(guó)中冶和中國(guó)化學(xué)三家央企的比值比凈現(xiàn)比要低，中國(guó)電建、中國(guó)交建、中國(guó)中鐵和中國(guó)鐵建比值為負(fù)值，說(shuō)明這七家企業(yè)投資性活動(dòng)支出的現(xiàn)金流較多，投資現(xiàn)金流回收或投資收益并不高，這也是建筑行業(yè)投資拉動(dòng)項(xiàng)目工程的特點(diǎn)所致。“投、融、建、運(yùn)一體化”模式之下，建筑企業(yè)的投資行為更多的是拉動(dòng)工程項(xiàng)目建設(shè)，通過(guò)工程款回收來(lái)短期平衡投資支出，八大建筑央企是這種模式的典型代表。例如各大建筑企業(yè)的PPP業(yè)務(wù)，這種項(xiàng)目投資大、周期長(zhǎng)，相對(duì)不確定性高、風(fēng)險(xiǎn)大，投資回報(bào)率不高，雖然收到了大量的合同，但PPP合同金額都比較大，需要提前墊資較多，這對(duì)公司的資金周轉(zhuǎn)是更大的考驗(yàn)，在此情況下企業(yè)會(huì)進(jìn)行大量的融資活動(dòng)，保障正常運(yùn)轉(zhuǎn)（圖11）。

圖11 八大建筑央企十年（經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流+投資性現(xiàn)金流）/十年凈利潤(rùn)與凈現(xiàn)比的情況

2．八大央企與其他行業(yè)央企凈現(xiàn)比跨行業(yè)分析

跨行業(yè)對(duì)比分析表明，與中國(guó)石油（3.31）、中國(guó)國(guó)航（3.40）、中國(guó)聯(lián)通（2.13）等央企相比，十年凈現(xiàn)比略低，通過(guò)對(duì)比可知，八大建筑央企創(chuàng)造現(xiàn)金流的能力偏弱，應(yīng)收賬款和存貨積壓相對(duì)嚴(yán)重，企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力需要提升（圖12）。

圖12 八大建筑央企及其他行業(yè)央企十年凈現(xiàn)比對(duì)比情況

綜上所述，通過(guò)對(duì)八大建筑央企十年收現(xiàn)比、凈現(xiàn)比及相關(guān)數(shù)據(jù)綜合分析，我們可以看出，跨行業(yè)對(duì)比分析時(shí)，八大建筑央企經(jīng)營(yíng)質(zhì)量仍有可提升的空間，但這更多的受制于行業(yè)特征。但在建筑行業(yè)內(nèi)部，八大建筑央企作為建筑行業(yè)的排頭兵，無(wú)論企業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)模還是質(zhì)量都處于行業(yè)前列。從影響八大建筑央企收現(xiàn)比、凈現(xiàn)比的因素來(lái)看，“兩金”同樣是八大建筑央企的經(jīng)營(yíng)問(wèn)題，但企業(yè)對(duì)存貨跌價(jià)損失和應(yīng)收賬款真實(shí)壞賬率控制得較好，整體來(lái)說(shuō)，八大建筑央企經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)控制得力，加上企業(yè)強(qiáng)有力的融資能力，八大央企未來(lái)發(fā)展仍然向好。

從跨行業(yè)企業(yè)的收現(xiàn)比、凈現(xiàn)比指標(biāo)來(lái)看，八大央企的數(shù)據(jù)表現(xiàn)相對(duì)較差。但從企業(yè)所處的城鎮(zhèn)化基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域來(lái)看，八大央企的“付出”實(shí)質(zhì)上為其他行業(yè)的發(fā)展以及社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展作出了巨大的貢獻(xiàn)?；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)是一個(gè)經(jīng)濟(jì)體騰飛的保障，是社會(huì)經(jīng)濟(jì)綜合發(fā)展的基石，老百姓有一句更為通俗易懂的話闡釋了這個(gè)道理：“要想富，先修路”，沒(méi)有八大央企和建筑工程企業(yè)的付出就不會(huì)有中國(guó)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。從這個(gè)意義上來(lái)講，八大央企的十年收現(xiàn)比、凈現(xiàn)比指標(biāo)需要辯證看待。

在疫情影響下，我國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力依然較大，市場(chǎng)對(duì)擴(kuò)大內(nèi)需預(yù)期將持續(xù)升溫，GDP三駕馬車中出口、消費(fèi)受限，僅投資可行；而固定資產(chǎn)投資中，由于制造業(yè)短期貢獻(xiàn)難以大幅提升，另外國(guó)家頻頻出臺(tái)政策堅(jiān)持“房住不炒”，因此穩(wěn)增長(zhǎng)將更為依賴基建發(fā)力。八大建筑央企作為基建的主力軍，是行業(yè)未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)的風(fēng)向標(biāo)，在建筑領(lǐng)域內(nèi)，其行業(yè)資質(zhì)、技術(shù)水平、人才體系、資金優(yōu)勢(shì)、經(jīng)營(yíng)模式、管理創(chuàng)新能力等都具有絕對(duì)的核心優(yōu)勢(shì)。在挑戰(zhàn)與機(jī)遇并存的大環(huán)境下，八大建筑央企將發(fā)揮至關(guān)重要的作用，未來(lái)發(fā)展必然可期。