美豆高位震蕩運(yùn)行，油脂油料強(qiáng)弱修復(fù)

婁建利

美豆指數(shù)周一在大幅波動(dòng)創(chuàng)新高之后守住1029.25美分，環(huán)比前一周下跌13美分或1.23%，目前是徘徊在1050美分附近，整體上漲有所放緩，在1060-1080美分的壓力平臺(tái)繼續(xù)爭奪，買方資金進(jìn)一步推升力度降低，減倉縮量下表明多空雙方均較為謹(jǐn)慎，等待方向性選擇。出現(xiàn)調(diào)整主要是美國大豆收割工作快速推進(jìn)，緩解了供應(yīng)進(jìn)展情緒，不過由于庫存預(yù)期大幅下降，且南美大豆播種面臨干旱的不利影響，限制了回落幅度，整體仍維持強(qiáng)勢。

美國農(nóng)業(yè)部10月供需報(bào)告預(yù)計(jì)，2020/21年度全球大豆產(chǎn)量3.68億噸，比上年度增加3188萬噸，再創(chuàng)歷史新高，由于需求增幅大于供應(yīng)，期末庫存降至8870萬噸，同比減少505萬噸。美國大豆產(chǎn)量為1.16億噸，同比增加1948萬噸，比上月下調(diào)123萬噸，主要因收獲面積調(diào)減，單產(chǎn)預(yù)估維持在51.9蒲式耳/英畝，略高于市場預(yù)估的51.7蒲式耳/英畝;期末庫存降至790萬噸，遠(yuǎn)低于上月預(yù)估的1252萬噸，同比減少635萬噸，庫存消費(fèi)比降至7%以下，美國大豆供應(yīng)趨緊。

美豆收獲工作進(jìn)展順利，處于高位的豆價(jià)吸引美國農(nóng)民積極賣貨，給豆價(jià)帶來季節(jié)性賣壓，令盤面承壓回落。10月11日當(dāng)周，美豆收獲進(jìn)度61%，上周38%，去年同期23%，五年均值42%。NOPA數(shù)據(jù)顯示9月大豆壓榨量1.615億蒲，略高于市場預(yù)期，繼續(xù)刷新歷史同期最高水平。出口銷售保持強(qiáng)勁，當(dāng)周成交報(bào)告累計(jì)公布了52.5萬噸美豆對(duì)華成交和39.1萬噸未知目的地成交。當(dāng)前市場注意力已經(jīng)轉(zhuǎn)移至南美新作種植上面，美豆的影響主要來自收獲壓力和農(nóng)民賣貨情況，市場此前預(yù)期的降水并不均勻，巴西馬州播種速度僅為8.2%，遠(yuǎn)低于去年同期的41.8%和五年平均水平36.1%。自9月中下旬巴西大豆進(jìn)入播種季以來，巴西大豆產(chǎn)區(qū)降雨持續(xù)偏少，播種進(jìn)度遠(yuǎn)落后于往年平均水平。巴西國家商品供應(yīng)公司（CONAB）預(yù)計(jì)，2020/21年度巴西大豆播種面積3790萬公頃，同比提高2.5%;大豆單產(chǎn)3.53噸/公頃，同比提高4.4%;大豆產(chǎn)量1.337億噸，同比提高7.1%，創(chuàng)歷史新高。

總體來看，在中國強(qiáng)勁需求下，全球大豆供需格局由供過于求逐漸轉(zhuǎn)到當(dāng)前的緊平衡態(tài)勢，未來一旦供給端出現(xiàn)減產(chǎn)沖擊或需求端出現(xiàn)更大爆發(fā)，全球大豆供需將進(jìn)一步趨緊。在拉尼娜背景下，產(chǎn)量炒作將持續(xù)，國內(nèi)超預(yù)期的需求提振下，美豆仍維持強(qiáng)勢運(yùn)行，支撐參考1020、1000美分的位置，此外，1060-1080美分關(guān)鍵位置能否突破非常關(guān)鍵。目前持倉量處在2018年4月中的水平，關(guān)注能否出現(xiàn)進(jìn)一步增倉動(dòng)能，否則多頭兌現(xiàn)之后的壓力謹(jǐn)防歷史重演，不過，筆者認(rèn)為概率不大，震蕩偏強(qiáng)運(yùn)行為主旋律。

海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，9月我國進(jìn)口大豆979萬噸，高于市場預(yù)期，比上月的960萬噸增加19萬噸或1.9%，比上年同期的820萬噸增加159萬噸或19.4%，為歷史同期最高水平。2019/20年度（10月至次年9月）我國大豆進(jìn)口量9853萬噸，比上年度的8253萬噸大幅增加1600萬噸，增幅19.4%。主要原因：一是國內(nèi)生豬養(yǎng)殖快速恢復(fù)，禽料養(yǎng)殖處于高位，飼料消費(fèi)需求強(qiáng)勁刺激大豆進(jìn)口。二是中美第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議達(dá)成后，中國積極采購美國大豆，國內(nèi)大豆供應(yīng)結(jié)余量大幅增加。

天下糧倉數(shù)據(jù)顯示，10月進(jìn)口大豆預(yù)報(bào)到港133船866.3萬噸，11月大豆到港量預(yù)估提高至890萬噸，較上周增40萬噸，12月初步預(yù)估880萬噸，1月份初步預(yù)估維持750萬噸。按上述到港預(yù)估量，預(yù)計(jì)2019/2020年度中國進(jìn)口大豆量將達(dá)到9678.98萬噸，較上年度調(diào)查的進(jìn)口量增長1399.49萬噸，增幅16.90%。

隨著中秋、國慶假期結(jié)束，第42周大豆開機(jī)率快速回升，且恢復(fù)到超高水平，全國各地油廠大豆壓榨總量208.83萬噸（出粕164.98萬噸，出油39.68萬噸），環(huán)比增70.08萬噸或50.5%，大豆壓榨開機(jī)率為60.12%，環(huán)比增20.17%。未來兩周壓榨量將繼續(xù)回升，天下糧倉網(wǎng)預(yù)測第43周油廠壓榨量預(yù)計(jì)在214萬噸左右，第44周壓榨量將在216萬噸。

中國飼料工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，9月飼料總產(chǎn)量2440萬噸，環(huán)比增長6.2%，同比增長18.1%。從品種看，9月豬飼料產(chǎn)量861萬噸，環(huán)比增長14.8%，同比增長53.7%，連續(xù)4個(gè)月同比增長。蛋禽飼料產(chǎn)量291萬噸，同比增長6.1%。肉禽飼料產(chǎn)量854萬噸，同比增長10.5%。水產(chǎn)飼料產(chǎn)量286萬噸，同比下降10.4%。反芻動(dòng)物飼料產(chǎn)量112萬噸，同比增長9.9%。生豬產(chǎn)能恢復(fù)速度加快，好于預(yù)期，存欄持續(xù)上升;養(yǎng)殖利潤仍然高企，支持豆粕添加比例維持高位;禽類存欄量仍處于高位，對(duì)豆粕消費(fèi)起到積極作用。

本周油脂市場表現(xiàn)偏弱。一是國外疫情二次爆發(fā)令宏觀環(huán)境不穩(wěn)定，油脂金融屬性較強(qiáng)。二是美豆強(qiáng)勢體現(xiàn)在國內(nèi)豆粕價(jià)格上，資金對(duì)油脂青睞程度下降。三是印尼棕櫚油狀況不明，市場擔(dān)憂其產(chǎn)量庫存增幅較高。從國內(nèi)市場來看，整體油脂基本面仍較為健康。市場在大幅調(diào)整后，我們認(rèn)為四季度仍有再度走強(qiáng)的可能性。

MPOB發(fā)布的報(bào)告顯示，9月份棕櫚油產(chǎn)量187萬噸，環(huán)比略增0.3%;出口量為161萬噸，環(huán)比增加1.9%;進(jìn)口量為4.8萬噸，環(huán)比增加49.4%;國內(nèi)消費(fèi)量27.9萬噸，環(huán)比減少10.6%;9月底棕櫚油庫存172萬噸，環(huán)比增長1.5%。AmSpecAgri數(shù)據(jù)顯示，10月1-10日馬來西亞棕櫚油出口量53.5萬噸，比9月份同期的47.3萬噸提高13.3%。由于產(chǎn)量增幅低于市場預(yù)期，出口需求良好，主產(chǎn)國棕櫚油庫存增加緩慢，對(duì)價(jià)格形成一定支撐。

圖1：美豆周線走勢圖

圖2：豆粕指數(shù)周線走勢圖

總體來看，國內(nèi)持續(xù)進(jìn)口大豆，形成了全球庫存的轉(zhuǎn)移，國內(nèi)需求在四季度進(jìn)一步的增量有所轉(zhuǎn)移，油脂高位震蕩再次加劇，油料呈現(xiàn)穩(wěn)健上行的局面，1月油粕比從9月21日的2.37附近持續(xù)回落至目前的2.1下方，不過在比價(jià)走勢和去年類似的情況下，接下來的一周面臨拐點(diǎn)出現(xiàn)，呈現(xiàn)進(jìn)一步走升的局面，關(guān)注是否如期而至。從庫存表現(xiàn)來看，降庫如期而至的話，大概率呈現(xiàn)比較回升局面，主要是當(dāng)前國內(nèi)油脂基本面仍較為健康，偏緊預(yù)期延續(xù)的情況下，兼具金融屬性的同時(shí)，更具有爆發(fā)力，我們看到豆油在2008年飆升至14700元附近（菜油15800附近、棕櫚油13000附近），2011年也是處在近11000元的水平（菜油11000附近，棕櫚油10300附近），當(dāng)前指數(shù)在6800元附近，2016年底7340元的瓶頸預(yù)計(jì)還是存在繼續(xù)突破機(jī)會(huì)的。豆油繼續(xù)關(guān)注6700附近支撐的同時(shí)，棕櫚油關(guān)注在5700附近支撐，菜油關(guān)注8600-8700支撐。豆粕支撐參考3150、3200的位置，仍舊看好上行沖擊3400、3500元的位置，玉米強(qiáng)勁繼續(xù)帶來提振，長期利好較佳的情況，仍舊是參與遠(yuǎn)月期貨或期權(quán)交易為主。菜粕支撐繼續(xù)參考2450-2460附近，拉漲創(chuàng)新高之后目標(biāo)關(guān)注2640、2770高點(diǎn)位置。

從價(jià)差走勢來看，M-RM01價(jià)差從820元高位回落至730附近走升震蕩運(yùn)行，從偏高位置表現(xiàn)來看，預(yù)計(jì)存在震蕩下行機(jī)會(huì)，繼續(xù)是建議高位做空參與。5月價(jià)差則繼續(xù)保持強(qiáng)勢，在整體震蕩思路下，顯著走升空間或受限制，波段性參與也是謹(jǐn)防后市的回落。Y/M01合約比價(jià)從2.38附近回落，關(guān)注在接下來一周是否出現(xiàn)調(diào)整結(jié)束行情，低位支撐參考一下1.99附近，回落壓力參考2.2附近。