經(jīng)濟回暖 市場吸引力不減

張學慶

中國資本市場對外吸引力正在增加，僅二季度境外證券投資凈流入達到600億美元以上。截至今年6月末，全部外資持股規(guī)模約為2.5萬億元，其中69%為北上資金，31%為QFII/RQFII，北上資金占據(jù)主導。

擴大開放

證監(jiān)會副主席方星海表示，通過對外開放引入境外資金進入我國股票市場還有很大的潛力。

中國將持續(xù)完善對外開放產(chǎn)品體系，進一步擴大滬深股通的投資范圍和標的，拓寬ETF互聯(lián)互通，便利境外機構配置股票ETF以及人民幣債券資產(chǎn)，持續(xù)加大商品期貨市場開放力度，擴大特定品種范圍，及時創(chuàng)造條件為境外機構投資者投資我國股票和債券市場提供良好的風險管理工具。

要繼續(xù)推進資本市場制度性對外開放。推動修訂后的QFII、RQFII制度規(guī)則盡快發(fā)布實施，持續(xù)完善和深化境內(nèi)外市場互聯(lián)互通機制，提升國際資金的投資便利性，增強國際投資者對中國資本市場的投資意愿和信心，進一步暢通國內(nèi)國際兩個市場要素資源自由有序流動，形成優(yōu)勢互補，促進良好的循環(huán)局面。

增長較快

“中國經(jīng)濟有望持續(xù)保持較快速的增長，國內(nèi)消費市場體量和發(fā)展?jié)摿薮?、技術不斷升級、數(shù)字化提速、改革開放推進，以及中國與其他主要經(jīng)濟體相比仍有充足的政策儲備和空間可以應對外部沖擊和債務風險，這些都是國際投資者不可忽視中國的理由?！比疸y首席中國經(jīng)濟學家汪濤表示。

汪濤認為，假設疫情繼續(xù)得到控制，下半年整體經(jīng)濟活動有望進一步回暖，但環(huán)比反彈勢頭應會明顯放緩。中國市場也將繼續(xù)吸引國際投資者的關注。

受益于融資支持加強，基建投資應會繼續(xù)反彈。洪災的影響也應會在9月快速消退。包括餐飲、旅游、線下娛樂等目前恢復相對滯后的消費領域應會繼續(xù)改善，不過之前居民收入下滑和消費情緒偏謹慎可能會令整體消費承壓。

出口和房地產(chǎn)活動應會溫和反彈，但7月的強勁反彈勢頭可能難以延續(xù)。

此外，鑒于企業(yè)盈利前景偏弱、不確定性猶存，制造業(yè)投資可能依然較為疲弱。

整體而言，瑞銀維持下半年實際GDP同比增速反彈至5.5%～6%的預測，預計今年全年增速為2.5%。

政策寬松

汪濤預計，下半年國內(nèi)宏觀政策將繼續(xù)保持寬松基調，但進一步加碼寬松的可能性較低。地方政府專項債繼續(xù)發(fā)行、資金更快下達，這應能拉動基建投資進一步反彈。

中美關系持續(xù)緊張，這也可能制約未來幾個月整體經(jīng)濟的反彈力度，并令人民幣兌美元匯率承壓。

汪濤認為，只要中國繼續(xù)通過深化改革不斷促進國內(nèi)生產(chǎn)率增長，進一步完善社會保障體系，并繼續(xù)擴大開放以加強和全球經(jīng)濟的深度融合、吸引外商投資、培育國內(nèi)競爭，那么中國經(jīng)濟長期向好的趨勢應不會改變。

未來幾年，中國的潛在經(jīng)濟增速可能會有所放緩，但中國可能仍是對全球經(jīng)濟增長貢獻最大的經(jīng)濟體。

在未來10年中，瑞銀預計中國潛在經(jīng)濟增長率將逐步放緩至4.5%，但這仍意味著中國對全球增長的貢獻會超過30%。

正如同過去10年，支撐中國這一潛在經(jīng)濟增速的主要因素包括：1.雖然勞動年齡人口在下降，但勞動力將持續(xù)向生產(chǎn)效率更高的領域轉移，而且勞動力的受教育和技能水平也會進一步提高;2.中國的人均資本存量（和勞動生產(chǎn)率）相對于發(fā)達經(jīng)濟體仍處在較低的水平，國內(nèi)的高儲蓄將繼續(xù)支持投資增長，推動人均資本存量提升。

相比以往，未來挖掘有投資潛力領域的難度可能更大，因此創(chuàng)新和改革也尤為重要，而投資和GDP增速可能會放緩。

內(nèi)需引擎

近期政府大力推動形成以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進的新發(fā)展格局，瑞銀認為這是在外部環(huán)境惡化的情況下，將內(nèi)需作為拉動中國經(jīng)濟增長最重要的引擎。這需要國內(nèi)繼續(xù)通過深化改革提升整體經(jīng)濟的市場化水平、提高生產(chǎn)率、加強對民營企業(yè)的保護，并進一步完善社會保障體系以提振消費。

到2030年，瑞銀預計中國整體消費市場規(guī)模將增長8萬億～9萬億美元至17萬億美元。

雖然官方數(shù)據(jù)顯示，2019年中國約有6億人的月均可支配收入不高于1000元，即年度可支配收入1650美元，但年度可支配收入在5000美元以上（或家庭可支配收入在1.5萬美元以上）的人數(shù)已從2009年的1.3億增加到了2019年的6.2億。瑞銀預計到2030年，該人數(shù)將進一步增加至9億人。

同時，瑞銀預計年度可支配收入在1萬美元或以上（家庭可支配收入在3萬美元以上）的人數(shù)也將從2018年的2.8億人增加至6.8億人。

機會在供給側

中泰證券首席經(jīng)濟學家表示：“應該要增加中低收入居民的收入水平，這樣才能拉動經(jīng)濟。這幾年增長更多的是居民的財產(chǎn)性收入，但是中低收入階層的收入增長較少。今年在疫情影響下居民收入已經(jīng)負增長了，那么，我們?yōu)槭裁床荒芟衩绹粯訉用襁M行補貼呢？我也呼吁對居民進行補貼，但實際上并沒有進行?！?/p>

李迅雷認為，今年財政的力度雖然比較大，財政發(fā)放1萬億元特別國債，地方政府專項債額度提高1.6萬億元，但與財政收入的下降相比僅是杯水車薪。我國今年上半年整體財政收入下降接近10%，財政支出增長也比較緩慢。這樣來看，財政政策雖然是積極的，但更多是偏穩(wěn)健;貨幣政策雖然是穩(wěn)健的，但上半年更多是偏積極，下半年回歸穩(wěn)健。

在這樣的環(huán)境下，如果通過房地產(chǎn)來刺激經(jīng)濟，就會增加房地產(chǎn)相關的杠桿;如果通過銀行放水來刺激經(jīng)濟，又會增加銀行的壞賬率和宏觀杠桿率。事實上，我國今年宏觀杠桿率已經(jīng)明顯提高了，所以接下來從需求端發(fā)力的可能性不大。

現(xiàn)在所謂的寬信用也很難持久，因為寬信用付出的代價是銀行壞賬水平的上升，壞賬水平上升對銀行來說很難承受，對我們整個國家來說也增加了金融風險。因此，在這種情況下還是要通過改革來發(fā)力。因而就提出了以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進的政策指向。

在目前情況下，需求側不用有太多的幻想。

供給側的投資機會則來自于兩個方面，一方面是政策（包括改革）的支持;另一方面是疫情加速了傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的供給側出清。本身在沒有疫情的情況下，中國經(jīng)濟也在轉型，新舊動能也在切換。有了疫情之后，很多傳統(tǒng)行業(yè)的店鋪、旅館和工廠都經(jīng)營不下去了，因為傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)本身就存在產(chǎn)能過剩，疫情是進一步加速了淘汰的過程。

而我國在全球產(chǎn)業(yè)鏈、供應鏈受阻的情況下，迫切要解決卡脖子工程問題，那么更多的機會在于我們國產(chǎn)對進口的替代。

科技升級

“事實上，中國的數(shù)字化進程正在提速?！蓖魸硎?。

瑞銀互聯(lián)網(wǎng)團隊預計中國線上零售額和在線消費滲透率將進一步增長，2022年線上零售額有望達17.9萬億元，占社會消費品零售總額的33.5%，2024年在線消費滲透率可能進一步增長至40%左右。

隨著消費者行為演變，企業(yè)也正在結合數(shù)字化服務轉變其商業(yè)模式——如新零售、智慧教育、自動化餐廳和生物識別支付等。

消費趨勢的加速轉變或將帶動企業(yè)對人工智能、5G 和物聯(lián)網(wǎng)技術的需求和依賴，如果得以順利施行，“新基建”也能進一步助力企業(yè)運營轉型和消費行為升級。

中國計劃從2020年起擴大對“新基建”領域的投資，初步估算包括5G基站、數(shù)據(jù)中心、新能源汽車充電樁在內(nèi)的“新基建”投資總額今年或將達到1萬億元。

在中國技術升級的過程中，自動化、產(chǎn)能升級和產(chǎn)品精細化可以說尤為重要。