企業(yè)跨行業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)研究

楊小河

【摘 要】目前，跨行業(yè)并購(gòu)的企業(yè)變得越來(lái)越多。跨行業(yè)并購(gòu)不僅有利于企業(yè)快速進(jìn)入另一個(gè)行業(yè)，實(shí)現(xiàn)多元化發(fā)展、獲得更多的利潤(rùn);還有利于企業(yè)能夠快速適應(yīng)當(dāng)前市場(chǎng)，完善企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)。隨著跨行業(yè)并購(gòu)活動(dòng)變得越來(lái)越火熱，失敗的案例時(shí)有發(fā)生?？缧袠I(yè)并購(gòu)過(guò)程較為復(fù)雜，涉及的財(cái)務(wù)活動(dòng)比較多，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)存在于并購(gòu)活動(dòng)始終，稍不注意就會(huì)影響企業(yè)并購(gòu)結(jié)果，甚至導(dǎo)致并購(gòu)活動(dòng)的失敗。因此，文章將跨行業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)作為研究對(duì)象，分析財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的種類及成因，進(jìn)而提出可行的風(fēng)險(xiǎn)防范措施，供其他企業(yè)借鑒。

【關(guān)鍵詞】跨行業(yè)并購(gòu);財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn);風(fēng)險(xiǎn)防范

【中圖分類號(hào)】F270 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】A 【文章編號(hào)】1674-0688（2020）09-0139-02

0 引言

國(guó)家實(shí)行“十三五”規(guī)劃以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度不斷加快，各行各業(yè)的發(fā)展也如火如荼，產(chǎn)業(yè)類型多種多樣，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)得到很大的優(yōu)化。新興產(chǎn)業(yè)不斷發(fā)展和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的不斷升級(jí)，傳統(tǒng)企業(yè)受到了沖擊與挑戰(zhàn)，導(dǎo)致其盈利能力不斷下降，在市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)力也不斷減弱。因此，企業(yè)為了擺脫這種困境紛紛開(kāi)始踏入新的行業(yè)和戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，開(kāi)辟新市場(chǎng)，為了在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中占有一席之地，各個(gè)企業(yè)擴(kuò)大了產(chǎn)業(yè)規(guī)模，生產(chǎn)新的產(chǎn)品;此外，企業(yè)在對(duì)外進(jìn)行投資時(shí)，選擇多項(xiàng)目投資，將企業(yè)面臨的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)降至最低。目前，市場(chǎng)中快速轉(zhuǎn)型到另一行業(yè)的方式就是通過(guò)并購(gòu)，由于并購(gòu)企業(yè)與被并購(gòu)企業(yè)是不相干的兩個(gè)企業(yè)，因此這種并購(gòu)屬于跨行業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)。該并購(gòu)有利于企業(yè)多元化發(fā)展，實(shí)現(xiàn)盈利;還有利于企業(yè)能夠快速適應(yīng)當(dāng)前市場(chǎng)，完善企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)。然而，隨著跨行業(yè)并購(gòu)企業(yè)越來(lái)越多，并購(gòu)活動(dòng)越來(lái)越頻繁，成功率卻不是很高，分析原因可以發(fā)現(xiàn)，導(dǎo)致并購(gòu)活動(dòng)失敗的因素比較多，眾多風(fēng)險(xiǎn)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)存在于并購(gòu)活動(dòng)的整個(gè)過(guò)程，財(cái)務(wù)活動(dòng)的發(fā)生就蘊(yùn)藏著風(fēng)險(xiǎn)，又由于跨行業(yè)企業(yè)屬于不同的行業(yè)，并購(gòu)雙方對(duì)對(duì)方的行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀了解不足，所以導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)。

1 跨行業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)種類

1.1 價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)方通過(guò)全方位地進(jìn)行信息收集確定被并購(gòu)企業(yè)后，面臨的第一個(gè)問(wèn)題就是對(duì)被并購(gòu)企業(yè)全部的資產(chǎn)負(fù)債進(jìn)行合理評(píng)估。因?yàn)椴①?gòu)企業(yè)和被并購(gòu)企業(yè)屬于兩個(gè)不相干的企業(yè)，經(jīng)營(yíng)范圍完全不同，所以企業(yè)在衡量風(fēng)險(xiǎn)和并購(gòu)時(shí)間等因素后要及時(shí)對(duì)被并購(gòu)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。如果評(píng)估值過(guò)高就意味著企業(yè)要支付過(guò)高的并購(gòu)成本，并購(gòu)方對(duì)被并購(gòu)企業(yè)就有較高的期待。并購(gòu)?fù)瓿珊螅热舨荒軐?shí)現(xiàn)預(yù)期目標(biāo)就會(huì)使企業(yè)受到較大的財(cái)務(wù)損失，給企業(yè)帶來(lái)沉重的財(cái)務(wù)壓力，因此要合理估值，避免財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生。

1.2 融資風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)實(shí)施階段第一個(gè)問(wèn)題就是進(jìn)行融資，需要籌集并購(gòu)所需要的成本。企業(yè)選擇的籌資方法不一樣意味著面臨著不同的風(fēng)險(xiǎn)。目前，資本市場(chǎng)中融資方式有債權(quán)融資和股權(quán)融資。如果并購(gòu)方采用債權(quán)融資方式籌集資金，那么并購(gòu)企業(yè)后期就會(huì)面臨較大的償債壓力，這是因?yàn)椴①?gòu)活動(dòng)是一個(gè)比較漫長(zhǎng)的過(guò)程，并購(gòu)結(jié)束后企業(yè)必須經(jīng)營(yíng)一段時(shí)間才能實(shí)現(xiàn)效益。債權(quán)融資中有部分可能是短期借款，有些期限較短，不能覆蓋整個(gè)并購(gòu)期間，所以后期并購(gòu)方可能面臨著未實(shí)現(xiàn)收益就要償還本金和利息的壓力。如果企業(yè)采用股權(quán)的方式進(jìn)行融資，這種方式所花費(fèi)的時(shí)間比較長(zhǎng)，此外發(fā)行股票的方式融資會(huì)稀釋原股東的控制權(quán)，可能會(huì)引起現(xiàn)有股東的抗議。

1.3 支付風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)中并購(gòu)方需要支付較高的成本費(fèi)用，該如何進(jìn)行支付是企業(yè)需要重視的問(wèn)題。企業(yè)可選擇的支付方式有多種，比如現(xiàn)金支付、股權(quán)支付等。不同的支付方式蘊(yùn)藏著不同的風(fēng)險(xiǎn)，支付方式與融資方式是有關(guān)聯(lián)性的，因此風(fēng)險(xiǎn)也具有一定的相關(guān)性。如果并購(gòu)方采用現(xiàn)金支付的方式支付并購(gòu)成本，那么就會(huì)使企業(yè)的流轉(zhuǎn)資金大幅減少，從而給企業(yè)帶來(lái)現(xiàn)金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)若沒(méi)有足夠的資金支持，日常運(yùn)營(yíng)就會(huì)導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善，從而引發(fā)償債風(fēng)險(xiǎn)，最終使企業(yè)受到損失。如果企業(yè)采用股權(quán)支付方式就面臨著股權(quán)被稀釋的風(fēng)險(xiǎn)，可能會(huì)損害原有股東的利益，使其受到威脅，更有甚者可能會(huì)出現(xiàn)反向購(gòu)買(mǎi)等情況。

1.4 財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)方在完成籌集資金及支付后進(jìn)入并購(gòu)后期，在并購(gòu)后期雙方企業(yè)的財(cái)務(wù)整合是十分關(guān)鍵的。假如并購(gòu)方對(duì)財(cái)務(wù)整合沒(méi)有引起足夠的重視，那么在這個(gè)階段爆發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)影響企業(yè)的正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，嚴(yán)重的會(huì)導(dǎo)致企業(yè)并購(gòu)失敗。首先，雙方企業(yè)由于不屬于同一行業(yè)，內(nèi)部組織機(jī)構(gòu)及崗位可能存在著差別;其次，企業(yè)財(cái)務(wù)制度的不同導(dǎo)致使用的會(huì)計(jì)信息系統(tǒng)不一樣，那么企業(yè)間的財(cái)務(wù)信息就不能及時(shí)有效傳遞等。如果這兩個(gè)方面不能有效地整合，那么就會(huì)造成企業(yè)內(nèi)部管理比較混亂、相關(guān)財(cái)務(wù)人員的職責(zé)不明朗，最終影響企業(yè)的財(cái)務(wù)工作效率，企業(yè)財(cái)務(wù)狀況比較差。因此，并購(gòu)方在并購(gòu)后期要及時(shí)對(duì)財(cái)務(wù)進(jìn)行整合，一旦出現(xiàn)財(cái)務(wù)狀況惡化的情況就要及時(shí)查找原因并及時(shí)整改，否則會(huì)導(dǎo)致整個(gè)并購(gòu)活動(dòng)的失敗，使其前功盡棄。

2 跨行業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成因分析

企業(yè)并購(gòu)是在眾多財(cái)務(wù)活動(dòng)中最復(fù)雜的活動(dòng)，完整的并購(gòu)活動(dòng)可以劃分為3個(gè)階段：前期準(zhǔn)備階段、并購(gòu)實(shí)施階段和后期整合階段。并購(gòu)活動(dòng)的各個(gè)階段中涉及的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)是必不可少的，財(cái)務(wù)活動(dòng)在運(yùn)行時(shí)隱藏著各種各樣的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，主要有以下幾類。

2.1 并購(gòu)前期

并購(gòu)前期的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要為價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。目前，資本市場(chǎng)不夠完善、信息不對(duì)稱現(xiàn)象仍然比較嚴(yán)重，買(mǎi)方獲取的信息不全面或者是得到的信息是虛假的，對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的真實(shí)經(jīng)營(yíng)狀況及是否存在未決訴訟或者負(fù)債現(xiàn)象不能真實(shí)了解，此外被并購(gòu)方為了獲得更高的收益可能會(huì)粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表，極力隱藏企業(yè)經(jīng)營(yíng)不利的現(xiàn)狀，只向并購(gòu)方展示企業(yè)良好的一面，從而迷惑并購(gòu)方。在并購(gòu)方對(duì)其價(jià)值評(píng)估時(shí)往往會(huì)虛增價(jià)值，使并購(gòu)方承擔(dān)較大的并購(gòu)成本;也有可能是并購(gòu)方評(píng)估方法選擇不當(dāng)而引發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

2.2 并購(gòu)中期

并購(gòu)活動(dòng)在具體實(shí)施過(guò)程中可能會(huì)面臨兩種風(fēng)險(xiǎn)：籌資風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)款支付風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)方在并購(gòu)中面臨著高昂的并購(gòu)成本，若企業(yè)全部用流動(dòng)資金支付會(huì)影響企業(yè)今后的日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，因此并購(gòu)方需要進(jìn)行籌資。但是企業(yè)在進(jìn)行籌資的過(guò)程中，如果沒(méi)有合理規(guī)劃融資結(jié)構(gòu)或者選擇不合理的融資方式都會(huì)使企業(yè)面臨風(fēng)險(xiǎn)。支付方式的選擇又與企業(yè)的融資模式有著很強(qiáng)的關(guān)聯(lián)性，所以融資不合理可能會(huì)導(dǎo)致支付成本時(shí)發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)然企業(yè)融資方式合理，支付方式選擇不當(dāng)，也會(huì)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生。

2.3 并購(gòu)后期

并購(gòu)后期的整合階段也存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。由于并購(gòu)雙方企業(yè)經(jīng)營(yíng)范圍不相同，因此企業(yè)內(nèi)部的財(cái)務(wù)制度或者財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)、管理模式等存在差別。如果雙方企業(yè)不能進(jìn)行有效整合，財(cái)務(wù)信息就不能得到有效傳遞，從而引發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，影響企業(yè)的并購(gòu)效果。

3 跨行業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范建議

3.1 合理估值定價(jià)

在跨行業(yè)并購(gòu)中，由于雙方企業(yè)所屬行業(yè)及經(jīng)營(yíng)范圍是不一樣的，因此在對(duì)被并購(gòu)方行業(yè)狀況進(jìn)行了解時(shí)，可能存在信息不對(duì)稱的現(xiàn)象，不能了解被并購(gòu)企業(yè)的真實(shí)運(yùn)轉(zhuǎn)情況，對(duì)被并購(gòu)方的真實(shí)財(cái)務(wù)狀況及是否存在未決訴訟等方面不能獲得真實(shí)信息，往往會(huì)出現(xiàn)定價(jià)高于真實(shí)價(jià)格的情況發(fā)生。所以，并購(gòu)前并購(gòu)企業(yè)要對(duì)標(biāo)的企業(yè)進(jìn)行全面盡職調(diào)查，充分利用其審計(jì)報(bào)告;此外，要尋求專業(yè)評(píng)估機(jī)構(gòu)的幫助，通過(guò)多種渠道獲取真實(shí)信息，降低信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn);最后在估值時(shí)要根據(jù)實(shí)際情況選擇合適的估值方法，只有這樣，并購(gòu)方才能準(zhǔn)確地對(duì)被并購(gòu)企業(yè)進(jìn)行合理估值，避免財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生。

3.2 拓寬融資渠道

并購(gòu)方在并購(gòu)時(shí)少不了資金的支持，所以需要合理選擇融資方式。由于企業(yè)融資決策影響企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)及資金規(guī)模，所以在選擇融資方式時(shí)要從企業(yè)的實(shí)際發(fā)展?fàn)顩r出發(fā)，要充分考慮融資成本及籌集所需時(shí)間。融資成本不僅包括直接成本，還包括運(yùn)營(yíng)成本及機(jī)會(huì)成本等，在保證融資成本在企業(yè)承受范圍內(nèi)的同時(shí)，還要對(duì)融資方式的利弊進(jìn)行對(duì)比，充分考慮融資方式的不同給企業(yè)帶來(lái)的影響。一般常見(jiàn)的融資方式有內(nèi)部籌資、銀行借款、發(fā)行債券及發(fā)行股票等。每一種融資方式均存在相應(yīng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，因此企業(yè)在選擇融資時(shí)要能保障資金數(shù)額和時(shí)間允許的狀況下選擇最合適的融資渠道，只有這樣，才能降低融資過(guò)程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

3.3 有效進(jìn)行財(cái)務(wù)整合

跨行業(yè)并購(gòu)的企業(yè)經(jīng)營(yíng)范圍存在很大的差異，因此并購(gòu)后期同樣存在的風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)企業(yè)在并購(gòu)后期要及時(shí)對(duì)資源進(jìn)行優(yōu)化管理，對(duì)財(cái)務(wù)計(jì)劃進(jìn)行調(diào)整，高效、合理地控制資金流并建立相應(yīng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)體系的制定需要結(jié)合企業(yè)的實(shí)際發(fā)展?fàn)顩r，從企業(yè)管理者的角度出發(fā)，對(duì)隱藏的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因素及時(shí)整改，并針對(duì)存在的風(fēng)險(xiǎn)提出可行的解決措施，使風(fēng)險(xiǎn)抑制在萌芽狀況。此外，除了風(fēng)險(xiǎn)體系，并購(gòu)方還要建立相應(yīng)的資金預(yù)警系統(tǒng)，配合相應(yīng)的指標(biāo)，有效控制和監(jiān)督企業(yè)的資金流轉(zhuǎn)狀況，避免財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。

參 考 文 獻(xiàn)

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