私募基金行業(yè)全面風(fēng)險管理體系中三個支柱建設(shè)探析

葛佳俐

摘要： 近年來，我國私募基金行業(yè)取得了長足發(fā)展，而部分私募基金潛在的風(fēng)險問題亦有不同程度的暴露;行業(yè)全面風(fēng)險管控體系建設(shè)亟待加速。在此背景下，本文從私募基金監(jiān)管政策分析入手，提出了私募基金行業(yè)加強(qiáng)全面風(fēng)險管理應(yīng)著力聚焦的三個支柱，即政策把控與合規(guī)管理、組織架構(gòu)與風(fēng)控機(jī)制、投資策略與配套機(jī)制，并在此基礎(chǔ)上提出了有針對性的建議。

關(guān)鍵詞： 私募基金 風(fēng)險管理

一、私募基金行業(yè)發(fā)展概況與問題

私募基金（Private Fund）是以非公開發(fā)行方式向特定投資者募集資金設(shè)立的投資基金，其雛形誕生于19世紀(jì)末20世紀(jì)初期的美國。隨委托代理機(jī)制的日漸完善，金融市場持續(xù)發(fā)展，逐利性資本通過公司、有限合伙等形式進(jìn)行組合的運(yùn)作，逐步發(fā)展成為現(xiàn)代意義上的私募基金。

我國的私募基金始于上世紀(jì)90年代初，近年來呈現(xiàn)出雨后春筍的發(fā)展態(tài)勢。自2014年實施登記備案以來，至2019年8月末，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會已存續(xù)登記私募基金管理人24368家，共發(fā)行79218只私募基金，管理規(guī)模超過13萬億元，是2014年初始管理規(guī)模的5倍以上。其中私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資管理人登記14765家，私募股權(quán)投資基金及創(chuàng)業(yè)投資基金共計發(fā)行35284只，管理規(guī)模達(dá)到9.34萬億元，是其2014年管理規(guī)模的近5.6倍。私募基金行業(yè)已成長為金融市場的一股重要力量。

行業(yè)快速發(fā)展的同時，相關(guān)風(fēng)險問題也不斷暴露，特別是部分基金到期無法按時兌付、陷入法律糾紛等屢見報端。具體事件背后自有具體原因，但究其根本，還是因為行業(yè)全面風(fēng)險管理體系有待加強(qiáng)，導(dǎo)致部分私募基金合規(guī)、內(nèi)控和風(fēng)險管理基礎(chǔ)薄弱，未能落實監(jiān)管要求，消除風(fēng)險隱患?？梢哉f，行業(yè)全面風(fēng)險管理體系的強(qiáng)化與完善，關(guān)系到行業(yè)發(fā)展的健康與生命。

二、支柱一：把握政策導(dǎo)向，鞏固合規(guī)基礎(chǔ)

私募基金行業(yè)是中國金融行業(yè)的年輕成員。一方面，需要嚴(yán)格遵守監(jiān)管規(guī)定，在法律法規(guī)和政策的允許范圍內(nèi)開展活動;另一方面，相關(guān)監(jiān)管法規(guī)與政策也處在不斷發(fā)展演進(jìn)完善的過程之中。在這種情況下，準(zhǔn)確把握政策導(dǎo)向，鞏固合規(guī)發(fā)展基礎(chǔ)，便成了行業(yè)強(qiáng)化全面風(fēng)險管理體系建設(shè)的支柱之一。

法規(guī)政策演進(jìn)方面，2013年6月，由全國人大常委會修訂施行的《證券投資基金法》中已正式將“非公開募集基金”納入監(jiān)管范圍，成為我國私募基金業(yè)走向法制化進(jìn)程的里程碑。2014年2月7日，《私募投資基金管理人登記和基金備案辦法（試行）》（中基協(xié)【2014】1號）發(fā)布施行，證監(jiān)會正式授權(quán)中國證券投資基金業(yè)協(xié)會（以下簡稱“中基協(xié)”）對私募基金管理人進(jìn)行登記，首次明確了私募基金產(chǎn)品備案等要求，提出了誠信管理要求、信用報告制度等系列監(jiān)管措施，對行業(yè)發(fā)展具有重要意義。2014年8月21日，中國證券監(jiān)督管理委員會頒布施行《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》（證監(jiān)會令105號），從整體上明確了私募業(yè)務(wù)的運(yùn)行規(guī)則，包括私募基金設(shè)立前的“私募管理人登記及私募基金備案”、私募基金設(shè)立中的“合格投資者” “資金募集”、私募基金設(shè)立后的“投資運(yùn)作”等章節(jié)，規(guī)范了私募基金在事前、事中和事后三個階段的管理，尤其對自律管理進(jìn)行了明確規(guī)定，私募基金監(jiān)管理念已經(jīng)進(jìn)一步明確。除此之外的行業(yè)重要規(guī)范性制度文件，還包括2016年7月18日發(fā)布的《證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)運(yùn)行管理暫行規(guī)定》（證監(jiān)會公告[2016]13號）;2017年7月1日的《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》（證監(jiān)會第130號令）。

基于以上國家有關(guān)監(jiān)管規(guī)定，中基協(xié)相繼頒布了關(guān)于私募基金管理人及私募基金的系列規(guī)范性文件，如《私募基金管理人登記須知》《私募基金備案須知》《私募投資基金募集行為管理辦法》《私募募集機(jī)構(gòu)投資者適當(dāng)性管理實施指引（試行）》《私募投資基金信息披露管理辦法》等，為私募基金業(yè)務(wù)持續(xù)健康發(fā)展打下堅實基礎(chǔ)。

同時，2018年4月27日，國家發(fā)改委等六部委聯(lián)合發(fā)布施行了《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》。2019年10月25日，六部委再次聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步明確規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資創(chuàng)業(yè)投資基金和政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金有關(guān)事項的通知》，進(jìn)一步明確了“創(chuàng)業(yè)投資基金及政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金”的官方定性，肯定了兩類基金在國民經(jīng)濟(jì)中的地位。

從上述法規(guī)政策演進(jìn)的梳理中，可以總結(jié)出如下導(dǎo)向：一是旨在督促私募基金業(yè)建立完善的管理體系，從事前、事中、事后進(jìn)行自律約束及管理;二是強(qiáng)化投資者保護(hù)的價值理念，即保護(hù)投資者利益應(yīng)是私募基金發(fā)展的基礎(chǔ)所在;三是旨在促進(jìn)私募基金行業(yè)立足自身定位，支持和鼓勵投資符合國家扶持政策的產(chǎn)業(yè)，支持實體經(jīng)濟(jì)及創(chuàng)新創(chuàng)業(yè);四是維護(hù)良好的市場經(jīng)濟(jì)競爭機(jī)制，推動加強(qiáng)行業(yè)治理，防范金融風(fēng)險，營造私募基金行業(yè)的良好生態(tài)。對政策導(dǎo)向的準(zhǔn)確把握，是行業(yè)及相關(guān)企業(yè)鞏固合規(guī)管理支柱、健全全面風(fēng)險管理的重要前提。而在合規(guī)管理的具體工作中，最重要的是將合規(guī)管控貫穿資金募集、投資研究、投資運(yùn)作、運(yùn)營保障和信息披露等主要環(huán)節(jié)的始終，作為前有預(yù)判、中有預(yù)防、后有監(jiān)督和保障，保障行業(yè)發(fā)展與相關(guān)企業(yè)經(jīng)營管理始終處于嚴(yán)謹(jǐn)規(guī)范的合規(guī)軌道。

三、支柱二：健全組織架構(gòu)，優(yōu)化風(fēng)控機(jī)制

（一）健全組織架構(gòu)，清晰職責(zé)邊界

健全的組織架構(gòu)，通常理解為以股東會、董事會、監(jiān)事會及高級管理層（簡稱“三會一層”，未建立“三會一層”的合伙企業(yè)，可以參照這一理念管理）為主體的公司治理結(jié)構(gòu)，但私募基金由于其類型、投資方向等方面的靈活性及多樣性，管理人可能根據(jù)不同的文化理念和投資策略設(shè)置差異化的組織架構(gòu)，但拋開現(xiàn)象看本質(zhì)，其主要核心應(yīng)至少涉及四個方面內(nèi)容：一是組織架構(gòu)要職責(zé)清晰、邊界明確，理清股東會、董事會、監(jiān)事會、高級管理層，以及業(yè)務(wù)部門、風(fēng)控部門在風(fēng)險管理中的職責(zé)、報告路徑、監(jiān)督管理要求等;二是設(shè)置必要的“防火墻”，實現(xiàn)獨立運(yùn)作、相互制約，防范不正當(dāng)?shù)年P(guān)聯(lián)交易和利益輸送，保護(hù)投資者和自身的合法權(quán)益;三是配備專業(yè)的業(yè)務(wù)人員，持證上崗，保證業(yè)務(wù)人員具備與崗位相適應(yīng)的職業(yè)操守和專業(yè)勝任能力;四是保證風(fēng)控部門的獨立性，使之按照董事會的授權(quán)獨立地對公司業(yè)務(wù)進(jìn)行監(jiān)督，檢查、評價，督促公司高級管理人員和業(yè)務(wù)部門履行職責(zé)，避免出現(xiàn)“沒人管”或“都管卻都不管”等問題。

（二）優(yōu)化風(fēng)控機(jī)制，強(qiáng)化重點環(huán)節(jié)

完善的風(fēng)險控制機(jī)制是私募基金管理人的根基所在，從私募基金管理人登記以及中基協(xié)日常的自律檢查要求中亦體現(xiàn)了這一點。除按照規(guī)定建立健全有效機(jī)制，加強(qiáng)合規(guī)管理之外，筆者認(rèn)為應(yīng)該強(qiáng)化以下四方面重點環(huán)節(jié)：一是建立內(nèi)外部科學(xué)的風(fēng)險評估體系，做到風(fēng)險識別、分析、評估、應(yīng)對、報告、監(jiān)控及評價，并依據(jù)內(nèi)部環(huán)境、市場環(huán)境、法規(guī)環(huán)境等內(nèi)外部因素的變化及時更新完善，做到及時防范和化解風(fēng)險;二是貫徹及落實風(fēng)險管理制度和流程，各高級管理人員及部門負(fù)責(zé)人應(yīng)為風(fēng)險管理的第一責(zé)任人，各員工應(yīng)為風(fēng)險管理的直接責(zé)任人，公司全員均應(yīng)嚴(yán)格管理各部門或業(yè)務(wù)單元主要風(fēng)險并納入業(yè)績考核;三是對內(nèi)控與風(fēng)險管理情況進(jìn)行持續(xù)評估改進(jìn)，切實杜絕案件風(fēng)險;四是注重政策制度和企業(yè)文化的統(tǒng)領(lǐng)作用，持之以恒開展法律法規(guī)、行業(yè)監(jiān)管文件、監(jiān)管機(jī)構(gòu)政策要求和公司規(guī)章制度的培訓(xùn)，使公司全員牢固樹立內(nèi)控和全員風(fēng)險管理理念，根本上降低人為因素導(dǎo)致風(fēng)險的可能性。

四、支柱三：把控投資策略，健全配套機(jī)制

（一）把控投資策略，強(qiáng)化業(yè)務(wù)控制

風(fēng)險管理歸根結(jié)底要落腳于業(yè)務(wù)操作。在這個方面，私募基金管理機(jī)構(gòu)應(yīng)以投資人財產(chǎn)的保值增值為目標(biāo)，審慎開展基金投資運(yùn)作，實施集約化運(yùn)營，否則必將導(dǎo)致投資人的財產(chǎn)遭受損失。因此，必須建立與符合公司發(fā)展階段、風(fēng)險管控能力等相互適應(yīng)的投資策略及基金管理體系。一是健全投資者適當(dāng)性匹配體系，動態(tài)管理投資者的財產(chǎn)及收入狀況、風(fēng)險承受能力及投資偏好，符合風(fēng)險與收益相匹配的原則，嚴(yán)禁向風(fēng)險識別能力和風(fēng)險承受能力低于產(chǎn)品風(fēng)險登記的投資者推介基金產(chǎn)品;二是要建立完善的財產(chǎn)分離制度，設(shè)立私募基金托管機(jī)構(gòu)的遴選制度，委托募集的還應(yīng)當(dāng)設(shè)立募集機(jī)構(gòu)遴選制度，公平對待管理的各私募基金，切實保障投資者利益;三是強(qiáng)化投資業(yè)務(wù)控制，根據(jù)投資者偏好、風(fēng)險承受能力、基金規(guī)模及合同約定的投資目標(biāo)、投資范圍、投資策略，投資限制等要求進(jìn)行投資決策，避免由于盡職調(diào)查不徹底、評估方法不合理、決策流程不完善、跟蹤管理不及時等因素導(dǎo)致基金投資失敗;四是與時俱進(jìn)，根據(jù)內(nèi)外部環(huán)境、監(jiān)管導(dǎo)向的變化等，及時提請修訂投資策略，加強(qiáng)對投資業(yè)務(wù)部門落實情況的監(jiān)督，使之落實到位。

（二）合理激勵約束，完善信息披露

在全面風(fēng)險管理配套機(jī)制方面，最重要的是激勵約束機(jī)制和信息披露機(jī)制。其中，激勵約束機(jī)制對機(jī)構(gòu)發(fā)展具有重要導(dǎo)向作用，一個有效的體系，將促使公司上下干事創(chuàng)業(yè)，反之亦然。首先，應(yīng)當(dāng)建立健全私募基金業(yè)務(wù)人員的資格認(rèn)定、培訓(xùn)、考核評價，采取定量定性等各種方法，有效衡量各考核主體的工作情況，使各考核主體有序競爭，保證組織執(zhí)行力;其次，強(qiáng)化問責(zé)，根據(jù)證監(jiān)會、基金業(yè)協(xié)會等下發(fā)的私募基金管理規(guī)定，完善私募基金管理人的高管績效考核體系、問責(zé)機(jī)制等，做到獎罰分明，提高執(zhí)行監(jiān)管規(guī)定的自覺性;再次，建立風(fēng)險共擔(dān)機(jī)制，完善員工跟投機(jī)制，確保業(yè)務(wù)人員以合規(guī)文化為導(dǎo)向，遵守行為準(zhǔn)則和職業(yè)道德標(biāo)準(zhǔn)，審慎開展投資研究、投資決策及投資管理，避免滋生道德風(fēng)險;最后，完善長效的考核和激勵機(jī)制，按照投資項目的完成及業(yè)績情況發(fā)放獎金，獎金應(yīng)與項目風(fēng)險掛鉤，防范因不當(dāng)激勵導(dǎo)致公司人員忽視風(fēng)險、片面追求短期業(yè)績，損害公司利益。

信息披露機(jī)制也是配套機(jī)制的重要內(nèi)容之一。首先，進(jìn)一步明確私募基金管理人披露的信息披露范圍及要求，既要在基金成立后向私募基金信息披露備份平臺報送信息，又要自基金募集推介至基金清算完成期間內(nèi)定期向投資者披露信息，若遇有重大事項變更的，也應(yīng)及時向協(xié)會及投資者報告，披露信息時應(yīng)盡量采用簡明、易懂的語言表述，保證投資人準(zhǔn)確及時收取信息、識別及評價風(fēng)險;其次，及時、準(zhǔn)確地收集、傳遞與基金相關(guān)的信息，確保信息在企業(yè)內(nèi)部、企業(yè)與外部之間進(jìn)行有效溝通;最后，監(jiān)管披露和投資者披露，要與監(jiān)管部門及投資者做好溝通聯(lián)系，保證信息披露的真實性、準(zhǔn)確性、完整性和及時性。

五、有關(guān)建議

結(jié)合上述分析和思考，就私募基金持續(xù)合規(guī)健康發(fā)展，本文提出以下三點建議：

（一）建議監(jiān)管部門充分考慮私募基金管理人的特點，實施分類監(jiān)管

在當(dāng)前基金業(yè)快速發(fā)展、新設(shè)投資公司層出不窮的情況下，監(jiān)管部門可以根據(jù)私募基金管理人的類型、合規(guī)情況、管理基金規(guī)模、業(yè)務(wù)品種的復(fù)雜化、管理基金的業(yè)績情況等因素，對其實行分類分級管理。第一，將監(jiān)管理念貫穿到評級工作，做到監(jiān)管的有效穿透，形成基金業(yè)規(guī)范發(fā)展的“指引”;第二，基金公司通過評級，查找自身在規(guī)范管理等方面存在的不足，不斷進(jìn)行改進(jìn)提升;第三，注重評級結(jié)果的運(yùn)用，對于合規(guī)水平及誠信水平較高的機(jī)構(gòu)給予適當(dāng)放寬，對違規(guī)失信機(jī)構(gòu)給予應(yīng)有的誠信約束，評級結(jié)果可在一定范圍內(nèi)公布，對基金公司合規(guī)發(fā)展形成“倒逼”機(jī)制，促進(jìn)行業(yè)持續(xù)健康發(fā)展。

（二）私募基金公司應(yīng)高度重視公司治理工作，實現(xiàn)持續(xù)健康發(fā)展

公司治理工作不應(yīng)簡單理解為組織董事會、監(jiān)事會和股東會會議，或者僅開展形式性工作，而應(yīng)與經(jīng)營管理相結(jié)合。董事會抓好重大事項決策，組織制定發(fā)展戰(zhàn)略;監(jiān)事會做好監(jiān)督管理，維護(hù)利益相關(guān)者權(quán)益;高管層按授權(quán)經(jīng)營，完善好投資策略及其他戰(zhàn)略規(guī)劃;業(yè)務(wù)部應(yīng)嚴(yán)格按照公司制度實施投資業(yè)務(wù)。如未建立“三會一層”的合伙企業(yè)，可以參照這一理念管理。實際上，證監(jiān)會及中基協(xié)頒布的各項規(guī)定均從公司治理層面提出了要求，這就需要私募基金管理機(jī)構(gòu)嚴(yán)格落實，包括抓好激勵約束、信息披露等，將各項要求融匯到日常公司治理相關(guān)事務(wù)中，全面落實好“健全的組織架構(gòu)、清晰的職責(zé)邊界、科學(xué)合理的投資策略和基金管理體系、合理的激勵約束機(jī)制、完善的信息披露制度”等各項要求。

（三）私募基金公司應(yīng)全面抓好內(nèi)控與全面風(fēng)險管理工作

一是堅持遵守合法合規(guī)的原則及底線，不斷梳理及完善公司的內(nèi)控流程體系;二是按監(jiān)管要求，將各類風(fēng)險管控要求落實到各治理主體職責(zé)中，做到系統(tǒng)化管理;三是在具體執(zhí)行層面，落實好內(nèi)控與全面風(fēng)險管理體系的各項要求，嚴(yán)格執(zhí)行逐級授權(quán)、監(jiān)督制約等各項規(guī)定;四是對內(nèi)控與風(fēng)險管理情況進(jìn)行持續(xù)評估改進(jìn)，實現(xiàn)動態(tài)化管理，在發(fā)現(xiàn)有觸及法律紅線的地方應(yīng)果斷制止，在出現(xiàn)法律漏洞的情況下應(yīng)及時填補(bǔ)，以此預(yù)防和減少經(jīng)營糾紛，切實達(dá)到“有效的風(fēng)險控制與合規(guī)管理機(jī)制”的各項要求，保障公司安全、健康、可持續(xù)發(fā)展。

在當(dāng)前復(fù)雜多變的外部經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境下，面對“大資管”趨勢，基金公司只有著力于完善全面風(fēng)險管理體系，才能保持健康發(fā)展，為中國金融市場發(fā)展和經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展做出更大貢獻(xiàn)。

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作者單位：國投創(chuàng)豐投資管理有限公司