長春高新：小門診的“大生意”

薛宇

近日，關(guān)于長春高新（000661.SZ）重要子公司長春金賽藥業(yè)有限責任公司（下稱“金賽藥業(yè)”）的一份調(diào)研紀要將其推上了風口浪尖。9月14日，長春高新罕見跌停，僅一天時間市值蒸發(fā)超180億元。10月13日，公司收盤價為398元/股，相比2020年以來的最高股價513.50元/股下跌了22.49%。

為“力挽”股價，長春高新火速發(fā)布2020年前三季度業(yè)績預告，預計歸屬凈利潤同比增長75%-85%，但其主要來自于金賽藥業(yè)29.5%股權(quán)的并表效應，此外公司還存在盈余調(diào)節(jié)的可能。

而且，金賽藥業(yè)的兩家“大”客戶規(guī)模較小，開辦資本均不超過10萬元，卻為其貢獻了幾千萬甚至過億元的收入;其另兩家大客戶又都指向了同一“神秘人”，就是這位“神秘人”，自2019年金賽藥業(yè)進入承諾期后就開始密集投資十幾家“健高”類公司，其與金賽藥業(yè)的關(guān)系值得關(guān)注。

“偽”高增長

長春高新主營業(yè)務包括生物制藥、疫苗及中成藥為主的醫(yī)藥研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，輔以房地產(chǎn)開發(fā)、物業(yè)管理及房產(chǎn)租賃等業(yè)務。2019年，公司制藥業(yè)為公司帶來營業(yè)收入64.03億元，房地產(chǎn)營收9.57億元，占比分別為86.83%、12.98%。而子公司金賽藥業(yè)2019年營收和凈利潤分別為48.22億元、19.76億元，占比為65.39%、84.12%，其生產(chǎn)的生長激素是長春高新最重要的業(yè)績來源。

根據(jù)調(diào)研紀要，關(guān)于金賽藥業(yè)“其他城市營銷模式內(nèi)部還是有問題，三季度不好也有內(nèi)部松懈的原因，7月同比下滑”、“金賽藥業(yè)明年的業(yè)績展望從增長35%下調(diào)至25%”、“由于要交稅10億元，（金磊）年底會做減持”等言論開始在市場上流傳。對此，深交所向長春高新下發(fā)關(guān)注函，要求其就相關(guān)情況進行說明，并質(zhì)疑長春高新存在信披違規(guī)問題。

9月18日晚，長春高新回復關(guān)注函，公司表示，市場不會通過金賽藥業(yè)的單一盈利預測情況直接推斷出長春高新對應期間的相關(guān)業(yè)績，并且媒體報道中提及的“金賽藥業(yè)明年業(yè)績展望從增長35%下調(diào)至25%”是一種誤讀。公司承認金磊的做法欠妥，但否認信披違規(guī)。

9月14日公司股價跌停后，長春高新于次日早間“火速”發(fā)布了《2020年前三季度業(yè)績預告》。業(yè)績預告顯示，2020年前三季度，長春高新歸屬于上市公司股東的凈利潤為盈利21.71億元-22.95億元，而上年同期為12.41億元，同比增長75%-85%。

需要注意的是，長春高新2020年前三季度歸屬凈利潤大幅增長的原因，除公司所述“控股骨干醫(yī)藥企業(yè)收入增長”以外，更為重要的原因是，長春高新在2019年11月完成了對子公司金賽藥業(yè)29.5%少數(shù)股東股權(quán)的收購，因此公司自2019年11月起按持股比例99.5%合并金賽藥業(yè)的財務報表，而此前持股比例為70%。

另外，2020年上半年，金賽藥業(yè)營收和凈利潤的增速相比之前明顯放緩。

根據(jù)財報，金賽藥業(yè)2016-2020年的上半年分別實現(xiàn)營業(yè)收入6.27億元、9.46億元、15.11億元、21.40億元、25.35億元，同比分別增長30.42%、50.78%、59.76%、41.67%、18.47%;實現(xiàn)凈利潤2.22億元、3.48億元、5.57億元、8.23億元、11.29億元，同比增長22.50%、56.73%、60.02%、47.70%、37.15%。

此外，長春高新或存在調(diào)節(jié)利潤的行為。

2018-2020年的上半年，長春高新研發(fā)費用分別為1.93億元、1.94億元、1.87億元，但相應研發(fā)投入分別為2.23億元、2.32億元、2.89億元，研發(fā)費用占研發(fā)投入的比重為86.64%、83.92%、64.90%，可見2020年上半年研發(fā)費用占比明顯下降。并且，公司研發(fā)費用占營業(yè)收入的比例也在不斷下滑，2018-2020年的上半年分別為12.80%、9.09%、7.39%。然而，行業(yè)龍頭恒瑞醫(yī)藥（600276.SH）一直以來都是將研發(fā)投入完全進行費用化處理。

長春高新對于研發(fā)投入會計處理為，進入臨床前的研發(fā)確認為研究階段，進入臨床后的研發(fā)確認為開發(fā)階段。研究階段所發(fā)生的所有支出，計入當期損益;開發(fā)階段發(fā)生的支出根據(jù)其風險程度分別計入當期損益或開發(fā)支出。2020年上半年，公司研發(fā)費用占研發(fā)投入比例的明顯下降，至少從側(cè)面說明了長春高新研發(fā)資本化比例上升。2020年上半年，公司資本化的研發(fā)投入比上年同期大約增加6407萬元。

對此，長春高新相關(guān)負責人對《證券市場周刊》表示，公司經(jīng)過多年研發(fā)，研發(fā)項目較多，由于產(chǎn)品研發(fā)進程有所不同，早年立項研發(fā)項目2020年陸續(xù)進入資本化階段，故公司資本化率有所提升。

對于醫(yī)藥行業(yè)，研發(fā)資本化的確定往往存在較大的主觀性，上市公司經(jīng)常將其作為利潤調(diào)節(jié)工具。

在此背后是金賽藥業(yè)的業(yè)績承諾壓力。2019年，長春高新收購金賽藥業(yè)29.5%少數(shù)股權(quán)時，業(yè)績承諾方金磊、林殿海承諾，金賽藥業(yè)2019-2021年的凈利潤分別不低于15.58億元、19.48億元、23.20億元，累計不低于58.27億元。

金賽藥業(yè)大客戶之謎

長春高新2019年收購金賽藥業(yè)剩余股權(quán)的交易報告書給出了2017年度和2018年度金賽藥業(yè)的前五大客戶銷售情況?？梢园l(fā)現(xiàn)，除全國性藥品流通企業(yè)國藥控股股份有限公司和華潤醫(yī)藥集團有限公司和區(qū)域性藥品流通企業(yè)浙江英特藥業(yè)有限責任公司以外，金賽藥業(yè)的部分客戶規(guī)模較小，與《證券市場周刊》2013年第41期題為《長春高新：小門診部支撐的百元股神話》的報道中曾指出的問題類似，金賽藥業(yè)依然難逃個別“大”客戶實為小門診的嫌疑。

根據(jù)天眼查，金賽藥業(yè)2017年第二大客戶、2018年第四大客戶杭州健兒醫(yī)療門診部有限公司是一家民營企業(yè)，注冊資本100萬元，截至2019年年底實繳資本僅有5萬元，就是這樣一家小民營門診部，在2017年和2018年為金賽藥業(yè)分別貢獻了1.02億元、1.09億元的銷售收入。

另外，金賽藥業(yè)2017年第五大客戶成華保和和順社區(qū)衛(wèi)生服務站為民辦非企業(yè)單位，注冊資本僅有6萬元，但在2017年為金賽藥業(yè)貢獻了7243萬元的銷售收入。

金賽藥業(yè)上述兩家“大”客戶，實繳資本或注冊資本均未超過10萬元，每年從金賽藥業(yè)采購的藥品卻達到了數(shù)千萬元，甚至超過億元，如此的“不匹配”恐怕需要引起投資者的警惕。

一份看似無關(guān)緊要的調(diào)研紀要將長春高新重新拉回了投資者的視野。

對此，長春高新相關(guān)負責人表示，部分患者在大型公立醫(yī)院檢查診斷確診后，存在到門診開具處方、取藥的現(xiàn)象，主要原因在于，大型公立醫(yī)院每次開藥量通常較少，無法滿足患者的用藥需求;且門診相比公立醫(yī)院能為患者劑型和規(guī)格更為齊全的藥品。

然而，《處方管理辦法》第16條和第19條針對醫(yī)療機構(gòu)購進同一通用名稱藥品的品種、劑型，及處方量均有明確的數(shù)量規(guī)定，且適用于所有醫(yī)療機構(gòu)。而根據(jù)公司上述解釋，門診比公立醫(yī)院開藥量大、提供劑型、規(guī)格種類更為齊全，是否違反了《處方管理辦法》的規(guī)定？

除上述情況外，金賽藥業(yè)2017年第三大客戶、2018年第二大客戶重慶金童佳健高兒童醫(yī)院有限公司（下稱“重慶金童佳”），及其2018年第三大客戶上海健高醫(yī)療科技有限公司的最終受益人或疑似實際控制人又都指向了同一“神秘人”——薛強;根據(jù)天眼查，這位“神秘人”在近兩年先后投資了多家從事類似業(yè)務的公司。

值得注意的是，金賽藥業(yè)大客戶之一的重慶金童佳在2019年3月薛強對其實現(xiàn)控制之前，曾是金賽藥業(yè)的關(guān)聯(lián)方。收購報告書顯示，重慶金童佳、武漢健高綜合門診部有限公司、杭州健高兒科門診部有限公司均為金賽藥業(yè)彼時聯(lián)營企業(yè)上海金蓓高醫(yī)院投資管理有限公司（下稱“金蓓高投資”）的子公司。2017年和2018年，上述關(guān)聯(lián)客戶為金賽藥業(yè)帶來的銷售收入分別為9837萬元、1.89億元。

2019年，金賽藥業(yè)退出對金蓓高投資的投資，薛強繼而實現(xiàn)對上述三家客戶的控制。根據(jù)天眼查，薛強自2019年起共投資了十幾家名稱中含有“健高”字樣的公司，這些“健高”系公司又是否均與金賽藥業(yè)之間存在業(yè)務往來呢？對此，長春高新并未給出正面的回答。

更為關(guān)鍵的是，在業(yè)績承諾期（2019-2021年）的起始之年，薛強陸續(xù)密集地投資這么多家“健高”類公司，完全只是巧合嗎？“神秘人”薛強到底是誰？