管理層權(quán)力對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)績(jī)效的影響研究

姚德權(quán) 文丹煜

摘 要：依據(jù)房地產(chǎn)行業(yè)上市公司2014-2019年數(shù)據(jù)，借鑒Finkelstein的權(quán)力模型，基于股權(quán)集中度的調(diào)節(jié)效應(yīng)，考量管理層權(quán)力對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)績(jī)效的影響。結(jié)果表明：管理層權(quán)力與企業(yè)績(jī)效之間存在明顯的正相關(guān)關(guān)系，股權(quán)集中程度對(duì)兩者之間的關(guān)系產(chǎn)生調(diào)節(jié)作用。其中，結(jié)構(gòu)權(quán)力與企業(yè)績(jī)效顯著正相關(guān)，股權(quán)集中會(huì)削弱二者的正相關(guān)關(guān)系;所有者權(quán)力與企業(yè)績(jī)效顯著正相關(guān)，股權(quán)集中會(huì)削弱所有者的激勵(lì)效果;聲望權(quán)力與企業(yè)績(jī)效顯著正相關(guān)，股權(quán)集中會(huì)削弱二者的正相關(guān)關(guān)系;專家權(quán)力與企業(yè)績(jī)效之間關(guān)系不顯著。

關(guān)鍵詞： 股權(quán)集中;管理層權(quán)力;企業(yè)績(jī)效;房地產(chǎn)企業(yè)

中圖分類號(hào)：F275 ? ?文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼： A ? ?文章編號(hào)：1003-7217（2020）05-0097-07

一、引 言

2020年是全面建成小康社會(huì)和“十三五”規(guī)劃的收官之年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正從高速增長(zhǎng)階段向高質(zhì)量發(fā)展階段轉(zhuǎn)變，追求有質(zhì)量、有效益的合理增速。堅(jiān)持房住不炒、延續(xù)因城施策和“三穩(wěn)”目標(biāo)依然是房地產(chǎn)市場(chǎng)健康發(fā)展的三大指導(dǎo)思想，房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展關(guān)涉國(guó)計(jì)民生方方面面，房地產(chǎn)企業(yè)價(jià)值導(dǎo)向與內(nèi)涵不斷被豐富，更好滿足人民對(duì)美好生活的向往。在此背景下，房地產(chǎn)企業(yè)的發(fā)展從“增量”轉(zhuǎn)向“提質(zhì)”，完善的公司治理是房地產(chǎn)企業(yè)保持持續(xù)成長(zhǎng)的重要保障[1]。如何在復(fù)雜環(huán)境下完善公司治理結(jié)構(gòu)、提升企業(yè)績(jī)效和核心競(jìng)爭(zhēng)力成為中國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)亟需解決的問(wèn)題。

作為企業(yè)決策的制定者和推動(dòng)者，管理層對(duì)企業(yè)績(jī)效影響顯著。由于企業(yè)所有者和管理者之間存在嚴(yán)重的委托-代理問(wèn)題，公司內(nèi)部的控制權(quán)力和管理權(quán)力之間的張力日益顯著。一方面，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)影響管理層決策，進(jìn)而影響企業(yè)戰(zhàn)略實(shí)施效果。另一方面，作為公司的實(shí)際管理者，管理層可依據(jù)自身專業(yè)知識(shí)以及市場(chǎng)環(huán)境解讀信息、調(diào)整策略，其權(quán)力大小將直接影響企業(yè)績(jī)效。因此，管理層權(quán)力是一把雙刃劍，需在提高戰(zhàn)略執(zhí)行效率的同時(shí)，實(shí)施有效的監(jiān)督機(jī)制，從而減少尋租活動(dòng)發(fā)生的概率。股權(quán)集中度反映公司股權(quán)分布狀態(tài)，是反映公司穩(wěn)定性強(qiáng)弱的重要指標(biāo)[2]。房地產(chǎn)企業(yè)中，股權(quán)集中現(xiàn)象普遍，對(duì)企業(yè)績(jī)效影響尤為顯著。基于此，本文從結(jié)構(gòu)權(quán)力、所有者權(quán)力、聲望權(quán)力和專家權(quán)力四個(gè)維度考量管理層權(quán)力與企業(yè)績(jī)效之間可能存在的關(guān)系，討論股權(quán)集中度如何調(diào)節(jié)各維度指標(biāo)與企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系，依據(jù)房地產(chǎn)行業(yè)上市公司2014-2019年面板數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，旨在完善公司治理的理論研究，促進(jìn)房地產(chǎn)企業(yè)健康發(fā)展，為政府指導(dǎo)房地產(chǎn)市場(chǎng)宏觀決策提供微觀層面的參考依據(jù)。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）管理層權(quán)力與企業(yè)績(jī)效

權(quán)力是個(gè)體行為者發(fā)揮其自身意志的能力，管理層權(quán)力是企業(yè)管理層能夠?qū)嵤┳陨硐敕ê头桨傅哪芰Γ且粋€(gè)綜合變量。借鑒Finkelstein（1992）[3]的研究，按照權(quán)力來(lái)源的不同，將管理層權(quán)力分為結(jié)構(gòu)權(quán)力、聲望權(quán)力、所有者權(quán)力和專家權(quán)力四個(gè)具體維度進(jìn)行測(cè)量，在此基礎(chǔ)上討論各個(gè)子維度對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響。

1.結(jié)構(gòu)權(quán)力與企業(yè)績(jī)效。結(jié)構(gòu)權(quán)力是指管理者被組織賦予的，針對(duì)特定職位的權(quán)力，結(jié)構(gòu)權(quán)力使得管理層有能力通過(guò)控制公司的人、財(cái)、物等資源來(lái)應(yīng)對(duì)公司發(fā)展中面臨的風(fēng)險(xiǎn)[4]。選取兩職兼任來(lái)衡量結(jié)構(gòu)權(quán)力。根據(jù)委托—代理理論，總經(jīng)理通過(guò)兼任董事長(zhǎng)的方式，能夠獲得更多的公司控制權(quán)，使得管理層能夠更加獨(dú)立地進(jìn)行企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)決策，保證管理層對(duì)公司有效地管理和控制，使得公司的領(lǐng)導(dǎo)權(quán)更加清楚、明晰，從而能夠產(chǎn)生更高的企業(yè)績(jī)效。在兩職兼任的背景下，總經(jīng)理也會(huì)盡力提升公司業(yè)績(jī)，以實(shí)現(xiàn)自身價(jià)值最大化。此外，從心理層面上分析，董事長(zhǎng)兼任總經(jīng)理這一行為在很大程度上表明董事長(zhǎng)獲取了更多來(lái)自股東的支持，股東更愿意與其分享公司的戰(zhàn)略規(guī)劃和遠(yuǎn)景，心理層面的支持和信息層面的共享使得管理層盡職工作，努力實(shí)現(xiàn)自身價(jià)值，這一行為最終反映為企業(yè)績(jī)效的提升。何平林等（2019）的研究表明，董事長(zhǎng)與CEO兩職合一，有助于調(diào)動(dòng)管理者工作的積極性，激發(fā)管理層不斷創(chuàng)新，并依據(jù)市場(chǎng)環(huán)境的變化調(diào)整公司的發(fā)展方向，從而改善公司績(jī)效，產(chǎn)生更高的股東回報(bào)[5]。基于此，提出如下假設(shè)：

H1a 管理層兩職兼任與企業(yè)績(jī)效存在正相關(guān)關(guān)系。

2.所有者權(quán)力與企業(yè)績(jī)效。選取管理層是否持有本公司股份來(lái)衡量所有者權(quán)力。管理層持股意味著擁有對(duì)公司的剩余索取權(quán)，也擁有更大的權(quán)力。公司通過(guò)長(zhǎng)期薪酬計(jì)劃分享股權(quán)，賦予管理層部分公司所有權(quán)，促使管理層的利益與股東利益趨于一致，在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)決策中將公司的短期利益和長(zhǎng)期利益相結(jié)合，能夠在一定程度上抑制管理層的短期行為，降低代理成本，進(jìn)而有效提升企業(yè)績(jī)效[6]。戴璐和宋迪（2018）研究認(rèn)為，高管股權(quán)激勵(lì)合約所采用的業(yè)績(jī)目標(biāo)較公司歷史基準(zhǔn)或行業(yè)平均水平相對(duì)更高，有助于提升公司內(nèi)部控制的有效性，最終推動(dòng)業(yè)績(jī)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)[7]。張行和常崇江（2019）發(fā)現(xiàn)，管理層股權(quán)薪酬比重越高，越能夠長(zhǎng)期滿足股東對(duì)利益的追求[8]。管理層持股將管理層薪酬與股東財(cái)富緊密聯(lián)系，從而達(dá)到降低監(jiān)督成本、有效避免委托代理沖突可能帶來(lái)的負(fù)面影響等問(wèn)題[9]。通過(guò)管理層持股計(jì)劃，管理層與企業(yè)共享收益，共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，能夠有效激勵(lì)管理層，有助于企業(yè)實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期目標(biāo)?；诖耍岢鋈缦录僭O(shè)：

H1b 管理層持股與企業(yè)績(jī)效存在正相關(guān)關(guān)系。

3.聲望權(quán)力與企業(yè)績(jī)效。Fama（1980）[10]認(rèn)為，在現(xiàn)實(shí)生活中存在市場(chǎng)對(duì)代理人的約束作用，解決這一問(wèn)題需要依靠“時(shí)間”，他創(chuàng)造性地提出了“事后清付”這一概念，用于解釋經(jīng)理人市場(chǎng)價(jià)值的自動(dòng)機(jī)制。他強(qiáng)調(diào)，經(jīng)理過(guò)去的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)決定了他的市場(chǎng)價(jià)值。由于存在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，經(jīng)理必須對(duì)自己的決策負(fù)責(zé)。經(jīng)理為了提高自己未來(lái)的收入，必須改進(jìn)自己在市場(chǎng)上的聲譽(yù)，因此，無(wú)論公司是否存在激勵(lì)條款，經(jīng)理都會(huì)努力工作，提升企業(yè)績(jī)效。本文選取管理層任期來(lái)衡量聲望權(quán)力，管理層任期越長(zhǎng)，其在組織中的聲望就越高。管理層任期越長(zhǎng)，高管的管理能力和管理水平都有大幅度提高，對(duì)企業(yè)所在行業(yè)的政治法律背景、產(chǎn)業(yè)環(huán)境的變化越敏感，越有能力依據(jù)外部環(huán)境的變化迅速調(diào)整企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略，使企業(yè)的發(fā)展順應(yīng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展趨勢(shì)。同時(shí)，管理層任期越長(zhǎng)，其在行業(yè)內(nèi)掌握更多的社會(huì)資本，從而具備信息、人、財(cái)、物等資源方面的優(yōu)勢(shì)，能夠提高管理層決策的正確性。朱晉偉和彭瑾瑾（2017）提出，高管團(tuán)隊(duì)平均任期與企業(yè)績(jī)效顯著相關(guān)[11]。基于此，提出如下假設(shè)：

H1c 管理層任期與企業(yè)績(jī)效存在正相關(guān)關(guān)系。

4.專家權(quán)力與企業(yè)績(jī)效。專家權(quán)力是領(lǐng)導(dǎo)者以專業(yè)技術(shù)、特殊技能或知識(shí)為基礎(chǔ)而影響其他人的權(quán)力[12]。專家權(quán)力是總經(jīng)理有效管理公司的重要來(lái)源，選取管理層的學(xué)歷來(lái)衡量專家權(quán)力。管理層學(xué)歷越高，其掌握的專業(yè)知識(shí)技能越豐富，管理決策能力越高，權(quán)力越大。一方面，具有豐富的專業(yè)知識(shí)和較高教育水平的管理者做出的決策和發(fā)展戰(zhàn)略更具科學(xué)性，有助于實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的目標(biāo)。隨著管理層能力的提升，其對(duì)資源的使用效率將提高，在制定決策時(shí)能力更強(qiáng)，能夠?yàn)槠髽I(yè)創(chuàng)造更多的利潤(rùn)，從而更有利于企業(yè)績(jī)效的提高[13，14]。另一方面，隨著管理層教育水平的提高，其接受新工藝、新方法、新思想的意愿也隨之提高[15]。廖蘇宏和孫選中（2017）對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn)，對(duì)績(jī)效較差的房地產(chǎn)企業(yè)而言，高管團(tuán)隊(duì)學(xué)歷水平越高，企業(yè)績(jī)效越好[16]?；诖耍岢鋈缦录僭O(shè)：

H1d 管理層教育水平與企業(yè)績(jī)效存在正相關(guān)關(guān)系。

綜上，管理層兩職兼任能夠給予管理層充分的授權(quán)和激勵(lì)，激發(fā)管理層改善公司經(jīng)營(yíng)管理，實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化的目標(biāo)。管理層持股能夠產(chǎn)生利益趨同效應(yīng)，緩解股東和管理層之間的利益沖突。管理層任期越長(zhǎng)，管理層追求自身信譽(yù)的欲望越高，促使管理層通過(guò)提升公司業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)自身價(jià)值。教育水平高的管理層掌握更加豐厚的專業(yè)知識(shí)和技能，保證管理層對(duì)企業(yè)的內(nèi)外部環(huán)境做出精準(zhǔn)的判斷和恰當(dāng)?shù)膽?yīng)對(duì)措施。

（二）管理層權(quán)力、股權(quán)集中與企業(yè)績(jī)效

管理層執(zhí)行自己意愿的能力在很大程度上體現(xiàn)在其對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的影響。如果這種作用是負(fù)向的，那么所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)分離引發(fā)的代理問(wèn)題亟待解決。在這一過(guò)程中，股權(quán)配置結(jié)構(gòu)將會(huì)對(duì)管理層自主權(quán)產(chǎn)生影響?，F(xiàn)代企業(yè)制度下，企業(yè)的決策一般由管理層提出，經(jīng)董事會(huì)和股東大會(huì)批準(zhǔn)后再組織實(shí)施。因此，公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)必然會(huì)影響到公司的發(fā)展戰(zhàn)略和經(jīng)營(yíng)決策，進(jìn)而影響到公司的績(jī)效。Finkelstein（1992）認(rèn)為管理層權(quán)力是管理者發(fā)揮其自身意志的能力，在股權(quán)過(guò)度分散或者缺乏股東的有效監(jiān)督時(shí)，作為公司的決策者，管理層通常會(huì)利用掌握的控制權(quán)，對(duì)公司的決策行為施加影響[3]。公司的股權(quán)較為分散時(shí)，占股比重小的股東擁有權(quán)力較少，而管理層則擁有主導(dǎo)的話語(yǔ)權(quán)，使得股東對(duì)管理層的牽制成本較高，治理公司的意愿隨之降低，同時(shí)，還會(huì)放松對(duì)管理層的監(jiān)督。股權(quán)集中度高的企業(yè)，管理層將受到更多控股股東的監(jiān)督和制約，權(quán)力有限，其治理公司的積極性下降，導(dǎo)致公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效降低。綜上所述，提出如下假設(shè)：

H2a 股權(quán)集中度會(huì)削弱兩職兼任對(duì)企業(yè)績(jī)效的激勵(lì)作用，即股權(quán)集中程度越低，兩職兼任對(duì)企業(yè)績(jī)效的促進(jìn)作用越強(qiáng);

H2b 股權(quán)集中度會(huì)削弱管理層持股對(duì)企業(yè)績(jī)效的激勵(lì)作用，即股權(quán)集中程度越低，管理層持股對(duì)企業(yè)績(jī)效的促進(jìn)作用越明顯;

H2c 股權(quán)集中度會(huì)削弱管理層任期對(duì)企業(yè)績(jī)效的激勵(lì)作用，即股權(quán)集中程度越低，管理層任期對(duì)企業(yè)績(jī)效的促進(jìn)作用越強(qiáng);

H2d 股權(quán)集中度會(huì)削弱管理層學(xué)歷對(duì)企業(yè)績(jī)效的激勵(lì)作用，即股權(quán)集中程度越低，管理層學(xué)歷對(duì)企業(yè)績(jī)效的促進(jìn)作用越明顯。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇

改革開(kāi)放至今，中國(guó)的房地產(chǎn)行業(yè)已經(jīng)走過(guò)四十余年的發(fā)展歷程，尤其是在經(jīng)歷市場(chǎng)化改革之后，房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展加速，目前已經(jīng)處于成熟期。房地產(chǎn)行業(yè)的健康發(fā)展具有非常重要的作用，具體體現(xiàn)在如下兩點(diǎn)：第一，房地產(chǎn)行業(yè)作為關(guān)系國(guó)計(jì)民生“衣食住行”的基礎(chǔ)性產(chǎn)業(yè)，具有影響范圍大、影響力強(qiáng)、產(chǎn)業(yè)鏈條長(zhǎng)、關(guān)聯(lián)度大的特點(diǎn);第二，房地產(chǎn)行業(yè)已經(jīng)成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支柱性行業(yè)之一，對(duì)拉動(dòng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、促進(jìn)社會(huì)穩(wěn)定具有非常重要的戰(zhàn)略意義[17]。但隨著房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)入深入調(diào)整期，房地產(chǎn)企業(yè)的發(fā)展進(jìn)入轉(zhuǎn)型及長(zhǎng)效機(jī)制探索階段，市場(chǎng)集中化程度越來(lái)越高，競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的科學(xué)性變得日益重要。房地產(chǎn)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)的變化倒逼房地產(chǎn)企業(yè)改善經(jīng)營(yíng)管理，提升市場(chǎng)占有率，而這一過(guò)程必須依靠高管團(tuán)隊(duì)來(lái)完成。

基于房地產(chǎn)行業(yè)的重要作用、房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展的歷史階段以及房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展的需要，本研究以2014-2019年房地產(chǎn)行業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)為樣本，探索新業(yè)態(tài)下房地產(chǎn)行業(yè)管理層權(quán)力對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響。同時(shí)，對(duì)樣本按照以下原則進(jìn)行篩選：（1）剔除ST、PT股票的樣本;（2）剔除審計(jì)意見(jiàn)類型為保留意見(jiàn)、否定意見(jiàn)和無(wú)法表示意見(jiàn)的樣本;（3）剔除存在數(shù)據(jù)缺失和極端值的樣本。最終，選取了121家A股房地產(chǎn)行業(yè)上市公司，數(shù)據(jù)均來(lái)自國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)、銳思數(shù)據(jù)庫(kù)、東方財(cái)富和證券時(shí)報(bào)網(wǎng)站。

（二）變量選取及定義

借鑒紀(jì)煬等（2020）[18]的研究，選取托賓Q來(lái)衡量企業(yè)績(jī)效。借鑒Finkelstein（1992）的權(quán)力模型，同時(shí)借鑒閆華紅和王亞茹（2020）[19]、白貴玉和徐鵬（2019）[1]的研究，考慮變量的可獲取性和可靠性，選取總經(jīng)理兼任董事長(zhǎng)、管理層持股、管理層任期、管理層學(xué)歷四個(gè)指標(biāo)來(lái)衡量管理層權(quán)力，選取第一大股東持股比例來(lái)衡量股權(quán)集中程度。變量定義詳見(jiàn)表1。

其中，CV表示控制變量，包括總資產(chǎn)、財(cái)務(wù)杠桿、成長(zhǎng)性、年份虛擬變量。CR×Pi（i=1，2，3，4）分別表示股權(quán)集中程度與兩職兼任、管理層持股、管理層任期、管理層學(xué)歷的交叉項(xiàng)，ε代表隨機(jī)誤差項(xiàng)。

四、實(shí)證結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表2所示。根據(jù)表2可知，企業(yè)績(jī)效均值為0.892，標(biāo)準(zhǔn)偏差為1.241。兩職兼任變量均值為0.13，表明有13%的房地產(chǎn)公司實(shí)行兩職兼任。管理層學(xué)歷變量均值為0.713，介于本科學(xué)歷和研究生學(xué)歷之間，表明總經(jīng)理學(xué)歷普遍較高。股權(quán)集中程度變量最大值為0.894，均值為0.403，由此可見(jiàn)，房地產(chǎn)行業(yè)股權(quán)集中程度普遍較高。

（二）Pearson相關(guān)性分析

變量的Pearson相關(guān)性分析如表3所示。結(jié)果表明，企業(yè)績(jī)效與兩職兼任、管理層任期的相關(guān)系數(shù)分別為0.148和0.122，并且都通過(guò)了1%水平上的顯著性檢驗(yàn)，初步證明兩職兼任和管理層任期與企業(yè)績(jī)效之間均存在正相關(guān)關(guān)系。

（三）回歸分析

為了進(jìn)一步驗(yàn)證管理層權(quán)力對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響，對(duì)模型（1）開(kāi)展回歸分析，回歸結(jié)果如表4所示。根據(jù)表4可知，管理層兩職兼任與企業(yè)績(jī)效在1%的水平上顯著正相關(guān)，假設(shè)H1a得到驗(yàn)證，即總經(jīng)理兼任董事長(zhǎng)對(duì)企業(yè)績(jī)效具有促進(jìn)作用。一方面，總經(jīng)理兼任董事長(zhǎng)可以提高決策的效率，使房地產(chǎn)企業(yè)能夠快速應(yīng)對(duì)國(guó)家政策、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化，及時(shí)調(diào)整公司的發(fā)展方向和經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略。另一方面，總經(jīng)理兼任董事長(zhǎng)能夠給予總經(jīng)理充分的信任，激勵(lì)管理團(tuán)隊(duì)改善公司經(jīng)營(yíng)管理，提升公司績(jī)效。管理層持股與企業(yè)績(jī)效在5%的水平上顯著正相關(guān)，假設(shè)H1b得到驗(yàn)證。管理層持股使得管理層的利益和公司的利益趨于一致，能在一定程度上抑制管理層的短期行為和尋租行為，促進(jìn)企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。管理層任期與企業(yè)績(jī)效在1%的水平上顯著正相關(guān)，即管理層任期越長(zhǎng)，企業(yè)績(jī)效越好，假設(shè)H1c得到驗(yàn)證。任期長(zhǎng)的管理層掌握更加豐富的工作經(jīng)驗(yàn)，具備房地產(chǎn)行業(yè)的專業(yè)技能。同時(shí)，管理層任期越長(zhǎng)，管理層對(duì)實(shí)現(xiàn)自身信譽(yù)的追求越高，這也能在一定程度上激發(fā)管理層的積極性。管理層學(xué)歷變量沒(méi)有通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，假設(shè)H1d未得到驗(yàn)證。對(duì)樣本進(jìn)行分析發(fā)現(xiàn)，樣本中50.8%的總經(jīng)理學(xué)歷為碩士研究生，33.8%的學(xué)歷為本科，管理層學(xué)歷未通過(guò)顯著性檢驗(yàn)可能與樣本數(shù)據(jù)分布不均勻有關(guān)。

為了進(jìn)一步檢驗(yàn)股權(quán)集中度對(duì)管理層權(quán)力激勵(lì)作用的調(diào)節(jié)效果，對(duì)模型（2）進(jìn)行回歸分析，回歸結(jié)果如表5所示。從模型的擬合優(yōu)度看，加入股權(quán)集中的調(diào)節(jié)作用后，模型的擬合優(yōu)度普遍得到提高，可見(jiàn)模型具有很好的解釋效果。考慮股權(quán)集中度對(duì)管理層兩職兼任激勵(lì)效果的調(diào)節(jié)作用時(shí)，兩職兼任與股權(quán)集中程度交叉項(xiàng)的系數(shù)為-0.601，并且通過(guò)了1%水平下的顯著性檢驗(yàn)，表明股權(quán)集中程度會(huì)削弱兩職兼任對(duì)企業(yè)績(jī)效的正向激勵(lì)作用，假設(shè)H2a得到驗(yàn)證。管理層持股與股權(quán)集中程度的交叉項(xiàng)系數(shù)為-0.367，并且通過(guò)了1%水平上的顯著性檢驗(yàn)，可見(jiàn)股權(quán)集中度會(huì)削弱管理層持股的激勵(lì)效果，即股權(quán)集中程度越低，管理層持股的激勵(lì)作用越明顯，假設(shè)H2b得到驗(yàn)證。管理層任期與股權(quán)集中程度的交叉項(xiàng)系數(shù)為-0.269，并且通過(guò)了1%水平上的顯著性檢驗(yàn)，表明股權(quán)集中度會(huì)削弱管理層任期對(duì)企業(yè)績(jī)效的激勵(lì)效果，股權(quán)分散程度高時(shí)，管理層任期越長(zhǎng)越有助于提高公司的績(jī)效，假設(shè)H2c得到驗(yàn)證?？紤]股權(quán)集中度對(duì)管理層學(xué)歷的調(diào)節(jié)作用時(shí)，管理層學(xué)歷變量由不顯著變?yōu)樵?0%水平上顯著，可見(jiàn)股權(quán)集中度會(huì)提高管理層學(xué)歷對(duì)企業(yè)績(jī)效的敏感性。股權(quán)集中度與管理層學(xué)歷的交叉項(xiàng)沒(méi)有通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，假設(shè)H2d未得到驗(yàn)證。這可能仍與管理層學(xué)歷變量數(shù)據(jù)分布不均有關(guān)。股權(quán)集中會(huì)削弱管理層權(quán)力對(duì)企業(yè)績(jī)效的正向激勵(lì)作用，可能有以下兩方面的原因：第一，當(dāng)股權(quán)較為集中時(shí)，公司內(nèi)部可能存在實(shí)際的控股股東，由于對(duì)大股東缺乏有效的制衡和約束，大股東可能會(huì)為了自身利益做出損害公司利益的行為;第二，股權(quán)相對(duì)集中時(shí)，大股東承擔(dān)了更多的風(fēng)險(xiǎn)，比如變革失敗，為了維護(hù)自身利益，大股東可能拒絕管理層為適應(yīng)市場(chǎng)變化而提出的決策和變革，從而錯(cuò)失市場(chǎng)良機(jī)。

五、結(jié)論與啟示

借鑒Finkelstein的權(quán)力模型，本文從結(jié)構(gòu)權(quán)力、所有者權(quán)力、聲望權(quán)力和專家權(quán)力四個(gè)維度討論管理層權(quán)力對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響，從股權(quán)結(jié)構(gòu)視角考量股權(quán)集中度對(duì)管理層權(quán)力企業(yè)績(jī)效的調(diào)節(jié)作用。結(jié)果顯示：（1）以管理層兩職兼任衡量的結(jié)構(gòu)權(quán)力與企業(yè)績(jī)效顯著正相關(guān)，股權(quán)集中會(huì)削弱管理層兩職兼任對(duì)企業(yè)績(jī)效的正向激勵(lì)作用;（2）以管理層持股衡量的所有者權(quán)力與企業(yè)績(jī)效之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，股權(quán)集中會(huì)削弱管理層持股的激勵(lì)效果，股權(quán)分散程度高時(shí)，管理層持股對(duì)企業(yè)績(jī)效的激勵(lì)作用越明顯;（3）以管理層任期衡量的聲望權(quán)力與企業(yè)績(jī)效呈顯著正相關(guān)，股權(quán)集中會(huì)削弱管理層任期對(duì)企業(yè)績(jī)效的激勵(lì)效果;（4）以管理層學(xué)歷衡量的專家權(quán)力與企業(yè)績(jī)效之間并不存在顯著的關(guān)系。

基于上述結(jié)論，提出如下建議：（1）注重對(duì)管理層權(quán)力的合理設(shè)定，在對(duì)其權(quán)力形成有效制約的同時(shí)，給予管理層一定的經(jīng)營(yíng)自主權(quán)和自由裁量權(quán)，提高管理層治理公司的積極性，促進(jìn)企業(yè)績(jī)效的提高。（2）適當(dāng)增強(qiáng)對(duì)管理層的股權(quán)激勵(lì)。股權(quán)激勵(lì)具有更加徹底、更加長(zhǎng)期和本質(zhì)的效果。通過(guò)管理層持股，股權(quán)激勵(lì)將高管團(tuán)隊(duì)的個(gè)人利益和股東利益緊密地聯(lián)系在一起，從而有效降低代理成本和監(jiān)督成本，提升企業(yè)績(jī)效。目前，我國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)股權(quán)激勵(lì)的進(jìn)展比較緩慢，未來(lái)伴隨著行業(yè)成熟度的進(jìn)一步加深，股權(quán)激勵(lì)將會(huì)迎來(lái)更大的發(fā)展，企業(yè)發(fā)展也將更加戰(zhàn)略化、長(zhǎng)效化[20]。（3）股權(quán)集中度能夠削弱管理層權(quán)力與企業(yè)績(jī)效之間的正向作用，表明上市公司控制權(quán)相對(duì)集中時(shí)，大股東實(shí)際掌握公司的控制權(quán)，大股東可能會(huì)為了自身利益損害公司利益。因此，對(duì)于股權(quán)集中型的房地產(chǎn)企業(yè)應(yīng)當(dāng)重視優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，控股股東與中小股東之間互相監(jiān)督制衡，促進(jìn)企業(yè)績(jī)效的提升，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)。

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（責(zé)任編輯：鐘 瑤）