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    家族企業(yè)“90后”董事長(zhǎng)代際傳承的市場(chǎng)反應(yīng)

    2020-10-20 05:46:17云皓琛
    財(cái)會(huì)學(xué)習(xí) 2020年27期
    關(guān)鍵詞:研究法窗口期代際

    云皓琛

    摘要:當(dāng)前,我國(guó)大部分家族企業(yè)正步入代際傳承的高峰時(shí)期。故本文采用事件研究法,考察我國(guó)家族企業(yè)上市公司“90后”董事長(zhǎng)接班的市場(chǎng)反應(yīng)。此外,本文將接班方式劃分為有計(jì)劃的“鋪路接班”和突然繼承的“臨危受命”,以探究不同的接班方式是否會(huì)給股價(jià)造成不同的影響。研究結(jié)果表明:家族企業(yè)的“90后”董事長(zhǎng)接班事件并不會(huì)對(duì)股價(jià)產(chǎn)生顯著的影響;同時(shí),對(duì)于“鋪路接班”和“臨危受命”兩種不同的傳承方式,市場(chǎng)也沒(méi)有給出不同的反應(yīng)。

    關(guān)鍵詞:家族企業(yè);“90后”董事長(zhǎng);代際傳承;市場(chǎng)反應(yīng)

    引言

    中國(guó)的民營(yíng)企業(yè)大都以家族企業(yè)的形式存在,這些家族企業(yè)目前正在步入代際接班的高峰時(shí)期[1]。以民營(yíng)經(jīng)濟(jì)最活躍的幾個(gè)省份之一的江蘇省為例,2018年發(fā)布的《江蘇省上市公司婚姻/繼承大數(shù)據(jù)報(bào)告》顯示,江蘇省有近四成的上市公司為“家族企業(yè)”,六成以上的民營(yíng)上市公司存在“二代接班”問(wèn)題。家族企業(yè)如何順利實(shí)施代際傳承計(jì)劃、實(shí)現(xiàn)“家業(yè)長(zhǎng)青”成為社會(huì)和學(xué)術(shù)界普遍關(guān)注的焦點(diǎn)。

    在中國(guó)一直有“自古英雄出少年”的說(shuō)法??v觀歷史,年輕人出將入相甚至執(zhí)掌一國(guó)朝政的事情可謂古已有之,比如甘羅12歲拜相,霍去病19歲封侯,諸葛亮27歲就作出《隆中對(duì)》。在當(dāng)今社會(huì),“90后”(即1990年后出生的群體)作為新時(shí)代的“后浪”,他們將如何引領(lǐng)時(shí)代的發(fā)展,成為社會(huì)上廣泛關(guān)注的話題。根據(jù)同花順iFinD統(tǒng)計(jì),截止到2020年5月,我國(guó)A股市場(chǎng)上曾出現(xiàn)過(guò)18位家族企業(yè)的“90后”董事長(zhǎng)。他們性別多為男性,本科學(xué)歷占多數(shù),其中順灝股份的董事長(zhǎng)王鉦霖出生于1995年,現(xiàn)年僅有25歲,是當(dāng)前滬深兩市3000多家上市公司中最年輕的董事長(zhǎng),也是唯一一位“95后”。另外,他們中的大多數(shù)雖然是公司的董事長(zhǎng),但持股比例為0%或很小,并未實(shí)際控制公司;只有大禹節(jié)水的王浩宇、聚杰微纖的仲鴻天和聚飛光電的邢美正是因?yàn)槠涓篙呺x世,通過(guò)繼承父輩遺產(chǎn)而持有公司超過(guò)10%的股份,且與其家族其他成員共同控制著公司。最后,從任職時(shí)間上看,這18名“90后”董事長(zhǎng)的上任時(shí)間多集中在2018—2019年間,當(dāng)時(shí)中國(guó)正在轉(zhuǎn)型升級(jí),經(jīng)濟(jì)增速減緩,此時(shí)家族企業(yè)進(jìn)行二代接班可能使得這些“90后”董事面臨很大的挑戰(zhàn)與風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)投資者來(lái)說(shuō),他們一般更加關(guān)注如何在家族企業(yè)“代際傳承”的過(guò)程中獲得超額收益,即投資者會(huì)更加著眼于“代際傳承”事件是否會(huì)造成股價(jià)的異常波動(dòng)、波動(dòng)的方向以及程度。

    故本文采用事件研究法,考察我國(guó)家族企業(yè)上市公司“90后”董事長(zhǎng)接班上任的市場(chǎng)反應(yīng),并將傳承方式劃分為有計(jì)劃的“鋪路接班”和突然繼承的“臨危受命”,探究不同的傳承方式是否會(huì)給股價(jià)造成不同的影響。

    一、研究設(shè)計(jì)

    (一)樣本選擇

    根據(jù)同花順iFinD的數(shù)據(jù)顯示,在A股上市的家族企業(yè)中,共出現(xiàn)過(guò)18位“90后”董事長(zhǎng),故本文選擇的樣本為這18位“90后”董事長(zhǎng)所對(duì)應(yīng)的18家上市公司。根據(jù)研究需要,本文按以下標(biāo)準(zhǔn)對(duì)樣本進(jìn)行篩選:①避免受其他異常因素的干擾,剔除在事件窗口期間發(fā)生了其他重大事件的公司;②剔除在事件窗口期以及估計(jì)窗口期被標(biāo)以ST、*ST的公司;③剔除“90后”董事長(zhǎng)上任時(shí)公司未上市的公司,如聚杰微纖,最后得到11家樣本公司。另外,通過(guò)查找相關(guān)新聞資料,發(fā)現(xiàn)在11家樣本公司中,有9家公司的“90后”董事長(zhǎng)接班后,其父輩仍然為公司的實(shí)際控制人,控制權(quán)并未實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)移,故稱此類傳承方式為“鋪路接班”;有2家公司“90后”董事長(zhǎng)的接班原因是其父輩離世而繼承接班,并且其還取得了與其他親代共同控制公司的權(quán)利,故稱此類傳承方式為“臨危受命”,詳情如表1所示。

    (二)研究方法

    本文采用事件研究法,探究家族企業(yè)“90后”董事長(zhǎng)代際傳承事件對(duì)公司股價(jià)的影響,具體步驟如下:

    1.事件定義

    將公司公布董事長(zhǎng)變更公告的日期定義為事件發(fā)生日,定義為t=0。若事件發(fā)生日為非交易日,則順延至下一個(gè)交易日。

    2.事件研究窗口選擇

    一般來(lái)說(shuō),估計(jì)窗口期的選擇沒(méi)有長(zhǎng)短的限制,而對(duì)于事件窗口期,則有長(zhǎng)期和短期之分。本文選擇的估計(jì)窗口期為(-180,-31)共150天,事件窗口期為(-1,1)和(-5,5);另外,考慮到“90后”董事長(zhǎng)接班后對(duì)公司經(jīng)營(yíng)管理可能會(huì)產(chǎn)生長(zhǎng)期影響,又為了避免事件窗口期過(guò)長(zhǎng)可能受到其他事件的影響,所以本文又選擇了(-10,10)、(-20,20)、(-30,30)等中長(zhǎng)期事件窗口期。

    3.研究模型選擇

    本文選擇單因素市場(chǎng)模型來(lái)估計(jì)樣本公司的正常收益,其公式為:

    Rit=ai+βiRmt+ε(1)

    其中,αi和βi為參數(shù),Rit表示股票i在第t日的實(shí)際收益率,Rmt表示第t日的市場(chǎng)收益率(對(duì)于在不同證券交易所上市的公司,本文選擇其相對(duì)應(yīng)的市場(chǎng)指數(shù)來(lái)計(jì)算市場(chǎng)收益率,所有股票和市場(chǎng)的收益率數(shù)據(jù)來(lái)自國(guó)泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)),ε為殘差。在事件估計(jì)窗口期內(nèi),由所有交易日的個(gè)股收益與市場(chǎng)收益數(shù)據(jù)回歸得到每只股票的αi和βi,則股票i在事件日t的超額收益ARit和累計(jì)超額收益CARit分別為:

    ARit=Rit-(ai+βi Rmt)(2)

    在每個(gè)時(shí)間點(diǎn)上,對(duì)所有樣本(本文共11只股票)的異常收益進(jìn)行算術(shù)平均,得到平均異常收益率AARt:

    另外,還可以計(jì)算累積異常收益率CARit和包含所有樣本的累積平均異常收益率CAARit,來(lái)考察連續(xù)幾日股價(jià)受到二代接班事件的影響程度:

    二、實(shí)證結(jié)果及分析

    (一)市場(chǎng)對(duì)家族企業(yè)“90后”董事長(zhǎng)接班事件的反應(yīng)

    本文采用事件研究法,利用單因素市場(chǎng)模型計(jì)算出超額收益率,事件窗口期為(-5,25),這樣做可以同時(shí)呈現(xiàn)出短窗口和長(zhǎng)窗口的檢驗(yàn)結(jié)果。詳情如表2所示。

    從表2可以看出,在家族企業(yè)“90后”董事長(zhǎng)接班事件發(fā)生日之前,樣本公司的平均異常收益率和累計(jì)平均異常收益率都在0附近波動(dòng)。在事件發(fā)生當(dāng)日,從AAR的變化可以看出,樣本公司的股票價(jià)格平均上漲了0.39%,在次日股票價(jià)格又平均上漲了0.89%,但在統(tǒng)計(jì)上都不顯著,說(shuō)明市場(chǎng)并不會(huì)對(duì)二代接班事件做出明顯反應(yīng)。隨后AAR也一直在0附近隨機(jī)波動(dòng),也印證了這一結(jié)果。

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