基于區(qū)塊鏈的虛擬貨幣估值研究

李耿昊 許學(xué)軍

【摘? 要】論文首先闡述了虛擬貨幣的背景，以比特幣為例，闡明了虛擬貨幣價值相關(guān)因素，并且結(jié)合市場價格的行情走勢、國家政策調(diào)整等多因素，用數(shù)據(jù)對其進(jìn)行估值，解析出比特幣的價值。論文運用R語言進(jìn)行編程處理，將各因素對價格的影響進(jìn)行回歸，并且驗證了其相關(guān)性。

【Abstract】Firstly， the paper expounds the background of virtual currency. Taking Bitcoin as an example， it clarifies the factors related to the value of virtual currency， and combines the market price trend， national policy adjustment and other factors， evaluates the virtual currency with data， and analyzes the value of Bitcoin. In this paper， R language is used for programming， and the influence of each factor on the price is regressed， and its correlation is verified.

【關(guān)鍵詞】區(qū)塊鏈;價值分析;pow機制;比特幣;多元回歸分析

【Keywords】blockchain; value analysis; pow mechanism; Bitcoin; multiple regression analysis

【中圖分類號】F821? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文獻(xiàn)標(biāo)志碼】A? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文章編號】1673-1069（2020）09-0146-02

1 引言

虛擬貨幣是在密碼學(xué)和P2P技術(shù)基礎(chǔ)上，根據(jù)數(shù)學(xué)算法所創(chuàng)造的網(wǎng)絡(luò)貨幣的總稱。目前，虛擬貨幣的種類達(dá)100多種。比特幣是所有虛擬貨幣中的一把手，它的流通價值既能達(dá)到100億，也能縮水到30億美元。比特幣的價格波動使得它具有投資價值和投資機會。

2 研究意義

區(qū)塊鏈下的虛擬貨幣在金融方面有強化風(fēng)險管控能力、優(yōu)化金融服務(wù)模式、降低價值轉(zhuǎn)移成本等優(yōu)點，對金融業(yè)發(fā)展起到一系列積極作用。其不可更改和去中心化特點，提高了交易的可信性，排除了人為操作風(fēng)險。智能合約的應(yīng)用人為操作帶來的成本，簡化金融服務(wù)流程。而且區(qū)塊鏈技術(shù)的實踐給了金融機構(gòu)新活力，加速傳統(tǒng)金融模式改革升級。

3 比特幣的估值的因素討論

分析虛擬貨幣的價值首先會討論成本因素，但這僅僅是切入點，過于動蕩的區(qū)塊鏈虛擬貨幣價格肯定不是一種單一因素所影響導(dǎo)致的，根據(jù)調(diào)查和分析總結(jié)出了以下6種對價格影響的因素：

①安全性。從危害區(qū)塊鏈技術(shù)數(shù)字貨幣價格波動的惡性事件可以看出，安全風(fēng)險是危害虛擬貨幣價格的主要因素。黑客攻擊個人比特幣錢包或者交易所服務(wù)器的后果無法預(yù)測，將對虛擬貨幣的價格重創(chuàng)。②相關(guān)政策。虛擬貨幣的價格波動部分來自各國監(jiān)管政策的頒布。在區(qū)塊鏈技術(shù)發(fā)展趨勢的早期，各國缺乏對它們的管理和控制。但是隨著普及度和交易額的不斷增加，各國相繼頒布了虛擬貨幣的相關(guān)法律法規(guī)。③認(rèn)可程度。群眾對虛擬貨幣認(rèn)可程度也即將影響著其價值大小。正如同比特幣誕生伊始區(qū)塊鏈技術(shù)剛剛發(fā)展，市場認(rèn)可度不高，群眾也對其不甚了解，全球市場價格都在最低點。④挖礦周期。根據(jù)供需關(guān)系原則需求量增加，供給關(guān)系減少，價格勢必會上漲。每過4年比特幣的區(qū)塊數(shù)量就會減少一半，市場供不應(yīng)求價格明顯提升。進(jìn)入2016年第2個以4年周期的產(chǎn)量減半循環(huán)期，價格又一輪上漲。⑤硬分叉。有著全新的共識協(xié)議，新的虛擬貨幣區(qū)塊，勢必會影響虛擬貨幣的價格走勢。⑥虛擬貨幣種類。虛擬貨幣市場如火如荼，后繼者必然蜂擁而至，虛擬貨幣種類也是比特幣價格的影響因素，種類繁多必然會分化投資者資金流，分散人們的關(guān)注度，分?jǐn)偸袌稣加小?/p>

4 比特幣的估值單一變量的內(nèi)容及方法

4.1 挖礦難度與比特幣價格相關(guān)性

為了虛擬貨幣（這里以比特幣舉例）是否與破解難度有相關(guān)性，我們選取英為財情網(wǎng)提供的BTC/USD Bitfinex概覽數(shù)據(jù)。價格和計算難度數(shù)據(jù)處理都以月為單位，如圖1、圖2所示，我們可以看到，價格走勢與計算難度走勢都呈現(xiàn)上升趨勢，2018年之前二者走勢甚至大體相同，考慮到18年后其他因素如政策影響，這里只處理了2018年之前二者的數(shù)據(jù)。

4.2 搜索量與比特幣價格相關(guān)性

群眾注意力是一個復(fù)雜的概念，但是可以通過一些量化工具來進(jìn)行度量。用谷歌趨勢搜索btc或者比特幣可以找到一段區(qū)間（這里取了近5年）內(nèi)其搜索量（見圖3），再將其與上文比特幣價格進(jìn)行分析，可以看出2015年到2018年二者走勢相同，大致呈上升趨勢。2018年過后由于多數(shù)國家政策的出臺實施，為了控制變量我們僅僅分析2018年之前的數(shù)據(jù)。

5 比特幣的估值多變量的內(nèi)容及方法

根據(jù)上節(jié)單變量分析，把挖礦難度的平方和搜索量作為自變量，將比特幣價格作為因變量在R語言下進(jìn)行多變量回歸擬合分析：

相關(guān)系數(shù)為0.9839，可決系數(shù)為0.9681，挖礦難度平方與搜索量測定價格的擬合效果很高。調(diào)整R平方判定系數(shù)為0.9675，說明兩個自變量能解釋因變量比特幣價格的96.75%，3.25%要由其他因素來解釋。F統(tǒng)計量的P值等于2.2e-16，多變量回歸模型的回歸效果較為顯著。挖礦計算難度平方的P值為7.22e-07，搜索量的P值為4.25e-14。把挖礦計算難度的平方x12和搜索量x2作為自變量，比特幣區(qū)塊鏈數(shù)字資產(chǎn)價格Y作為因變量得出多變量回歸線性方程。即：

Y=7.998e-22x12+1.202e2x2-1.251e2

6 結(jié)論

上文針對比特幣價格的6種影響因素的分析僅僅是所有因素中的一小部分，這其中很多因素?zé)o法量化，如國家政策、監(jiān)管力度影響著比特幣價格變動甚至可能起著反作用，但卻無法通過計算來得知接下來比特幣的價位。

個人方面：投資者應(yīng)該衡量國際形勢并且結(jié)合可計算的量化因素進(jìn)行綜合分析，高回報必然蘊藏高風(fēng)險，投資者應(yīng)當(dāng)根據(jù)自身能力理性投資，不可人云亦云。

社會層面：假如比特幣使用者數(shù)量巨大，干預(yù)中國實體經(jīng)濟活動，威脅法定貨幣市場地位，造成擠出效應(yīng)，很有可能對金融穩(wěn)定性造成沖擊。群眾要理性對待比特幣價格，買漲不買落模式在虛擬貨幣時代會產(chǎn)生巨大泡沫。

國家層面：把握好監(jiān)督機構(gòu)的管控職責(zé)，將比特幣列入管控范圍。創(chuàng)建比特幣大中型綜合性平臺交易，對比特幣交易開展檢測?；ヂ?lián)網(wǎng)金融具備跨市場的特征，每個部門必須創(chuàng)建金融聯(lián)動機制。信息部門要增加網(wǎng)絡(luò)信息安全的資金投入，確保國家的金融秩序穩(wěn)定。

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