廣州白云山財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

劉育蓉

(廣西大學(xué) 廣西 南寧 530004)

一、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的概念范疇

(一)風(fēng)險(xiǎn)的定義

風(fēng)險(xiǎn)(Risk),是指在特定情況下和特定時(shí)間內(nèi),未來事件預(yù)期結(jié)果與實(shí)際結(jié)果的差異。風(fēng)險(xiǎn)可以分為風(fēng)險(xiǎn)收益和風(fēng)險(xiǎn)損失兩個(gè)方面。由于客觀世界的復(fù)雜性和個(gè)體認(rèn)知的有限性,具有不確定性的事件的結(jié)果會(huì)和預(yù)期結(jié)果產(chǎn)生差異。一是預(yù)期結(jié)果與實(shí)際結(jié)果的正向偏差,就是風(fēng)險(xiǎn)收益。二是預(yù)期結(jié)果與實(shí)際結(jié)果的反向偏差,就是風(fēng)險(xiǎn)損失。在企業(yè)財(cái)務(wù)管理中具體可以表現(xiàn)為,某個(gè)投資項(xiàng)目的可能期望報(bào)酬率大于必要報(bào)酬率,則是風(fēng)險(xiǎn)收益。反之,期望報(bào)酬率小于必要報(bào)酬率,則是風(fēng)險(xiǎn)損失。

(二)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的定義

當(dāng)前，關(guān)于“財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)”概念的界定有狹義和廣義的兩種視角。狹義上，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)償還到期債務(wù)的不確定性。也就是，企業(yè)在籌集資金的過程中，借入資金在未來償還債務(wù)能力不確定的情況下，導(dǎo)致企業(yè)可能面臨無法償還債務(wù)資不抵債的風(fēng)險(xiǎn)。廣義上來說，“財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)”指企業(yè)在進(jìn)行財(cái)務(wù)活動(dòng)的過程中，由于受到各種客觀或主觀等不確定因素的影響，使企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)的預(yù)期結(jié)果與實(shí)際結(jié)果產(chǎn)生的差異。本文基于廣義的觀點(diǎn)來探討企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。鑒于企業(yè)的財(cái)務(wù)活動(dòng)分為籌資、投資、資金回收和收益分配四個(gè)方面,故將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)按照財(cái)務(wù)活動(dòng)的基本內(nèi)容來劃分,包括籌資風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)、資金回收風(fēng)險(xiǎn)和收益在分配風(fēng)險(xiǎn)。

(三)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的種類

1.籌資風(fēng)險(xiǎn)

籌資風(fēng)險(xiǎn)，是指企業(yè)在籌資活動(dòng)由于市場(chǎng)和環(huán)境的變化或籌資來源結(jié)構(gòu)等因素導(dǎo)致預(yù)期結(jié)果和實(shí)際結(jié)果產(chǎn)生的差異。企業(yè)籌集資金的來源可以分為兩大類，一是自有資金(權(quán)益資金)，另一類是借入資金(債務(wù)資金)。因此，將籌資風(fēng)險(xiǎn)分為收益變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)和償債風(fēng)險(xiǎn)。

償債風(fēng)險(xiǎn)，也叫債務(wù)籌資風(fēng)險(xiǎn)，是指企業(yè)到期不能償還債務(wù)的不確定性。在企業(yè)債務(wù)籌資的過程當(dāng)中，受固定利息的負(fù)擔(dān)和債務(wù)期限結(jié)構(gòu)等因素的影響，若企業(yè)經(jīng)營不佳，特別是投資收益率低于債務(wù)利息率時(shí)，可能會(huì)產(chǎn)生不能到期還本付息的風(fēng)險(xiǎn)。

收益變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，也稱權(quán)益籌資風(fēng)險(xiǎn)，是指企業(yè)股權(quán)籌資時(shí)，由于資本市場(chǎng)和環(huán)境的變化，股票市場(chǎng)的波動(dòng)帶來的不確定性。企業(yè)通過發(fā)行股票的方式籌集資金形成企業(yè)的權(quán)益性資本，當(dāng)投資收益率不能滿足投資者的目標(biāo)收益率時(shí)，可能昌盛投資者拋售股票造成公司股價(jià)下跌的風(fēng)險(xiǎn)。

2.投資風(fēng)險(xiǎn)

投資風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在投資過程中，由于各種難以預(yù)計(jì)和控制的不確定因素使得投資收益率低于預(yù)期目標(biāo)收益率，進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)的預(yù)期財(cái)務(wù)成果與實(shí)際財(cái)務(wù)成果產(chǎn)生的差異。企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)分為對(duì)內(nèi)投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)和對(duì)外投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)。投資活動(dòng)的對(duì)象不同，產(chǎn)生的投資風(fēng)險(xiǎn)也是不同的。

對(duì)內(nèi)投資風(fēng)險(xiǎn),指的是企業(yè)在對(duì)內(nèi)投資的過程中,由于投資決策不科學(xué)、投資所形成的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不合理往往會(huì)導(dǎo)致投資項(xiàng)目不能達(dá)到預(yù)期效益結(jié)果,從而影響企業(yè)的盈利水平和償債能力,產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。巨額的固定資產(chǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn),可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)倒閉。

對(duì)外投資風(fēng)險(xiǎn)具體指的是,企業(yè)以資金或?qū)嵨锿顿Y于其他經(jīng)濟(jì)組織的對(duì)外投資過程中,由于市場(chǎng)環(huán)境的變化,被投資方生產(chǎn)經(jīng)營具有不確定性等因素的影響,導(dǎo)致企業(yè)對(duì)外投資的預(yù)期收益和實(shí)際收益的差異,從而產(chǎn)生的投資風(fēng)險(xiǎn)。

3.資金回收風(fēng)險(xiǎn)

資金回收的定義是商品轉(zhuǎn)化為貨幣資金的過程。企業(yè)把生產(chǎn)的產(chǎn)品銷售出去，就算實(shí)現(xiàn)了商品價(jià)值。一個(gè)商品價(jià)值實(shí)現(xiàn)主要體現(xiàn)在資金回收活動(dòng)，但在轉(zhuǎn)化過程中由于各種不確定因素導(dǎo)致的資金無法回收或者資金不能及時(shí)回收，就是資金回收風(fēng)險(xiǎn)。

4.收益分配風(fēng)險(xiǎn)

收益分配活動(dòng)，是企業(yè)實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)成果對(duì)投資者進(jìn)行分配的過程。由于收益分配意味著資金的流出，可能會(huì)給企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)的帶來資金壓力導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。收益分配風(fēng)險(xiǎn)主要來源于收益確認(rèn)和收益分配方式不合理兩個(gè)方面。收益確認(rèn)的風(fēng)險(xiǎn)是指可能由于會(huì)計(jì)確認(rèn)計(jì)量方式不當(dāng)?shù)瓤陀^環(huán)境因素導(dǎo)致的利潤計(jì)算不正確帶來的風(fēng)險(xiǎn)。收益分配方式不合理的風(fēng)險(xiǎn)是在企業(yè)資金短缺時(shí)，由于選擇了不恰當(dāng)?shù)睦麧櫡峙浞绞娇赡軐?dǎo)致資金斷裂的風(fēng)險(xiǎn)。

二、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別

(一)Z-Score判定模型

Z-Score財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型，是Altamn教授在1968年提出的五變量Z值判定模型。從流動(dòng)性、獲利能力、財(cái)務(wù)杠桿、償債能力和發(fā)展能力五個(gè)方面選用了22個(gè)變量作為預(yù)測(cè)備用變量，通過對(duì)1946-1965年33家破產(chǎn)制造企業(yè)和33家非破產(chǎn)配對(duì)企業(yè)的研究分析，根據(jù)誤判率最小的原則，最終確定營運(yùn)資本/資產(chǎn)總額、留存收益/資產(chǎn)總額、息稅前利潤/資產(chǎn)總額、股東權(quán)益市場(chǎng)價(jià)值/總負(fù)債賬面價(jià)值、主營業(yè)務(wù)收入/資產(chǎn)總額5個(gè)變量作為判別變量，構(gòu)建Z-Score模型。

Z-Score模型判定函數(shù)為：

Z=0.012X1+0.014X2+0.033X3+0.006X4+0.999X5

X1計(jì)算方式為營運(yùn)資金/資產(chǎn)總額，(流動(dòng)資產(chǎn)-流動(dòng)負(fù)債)/資產(chǎn)總額；X2留存收益/資產(chǎn)總額(未分配利潤+盈余公積)/資產(chǎn)總額；X3息稅前利潤/資產(chǎn)總額(稅前利潤+利息支出)/資產(chǎn)總額；X4股東權(quán)益市場(chǎng)價(jià)值/總負(fù)債賬面價(jià)值(每股市價(jià)*股本總數(shù))/總負(fù)債賬面價(jià)值；X5營業(yè)收入/資產(chǎn)總額主營業(yè)務(wù)收入/資產(chǎn)總額。

基于Z-Score模型的公司財(cái)務(wù)狀況判別標(biāo)準(zhǔn)為Z<=1.81財(cái)務(wù)狀況極差企業(yè)存在較大的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)；1.81=2.99財(cái)務(wù)狀況良好企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營狀況良好,無財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。Z值越大，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越小，出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)的概率越低。Z值越小，企業(yè)越有可能發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)。

(二)F-Score模型

Z-Score模型由于沒有充分考慮現(xiàn)金流量的變動(dòng)等因素，存在一定局限性。1996年，我國學(xué)者周首華在原有Z-Score模型上加入現(xiàn)金流量這一預(yù)測(cè)變量，建立了F-Score模型(Failure Score Modle)彌補(bǔ)了Z-Score判定模型的不足。F-Score模型判定函數(shù)為：

F=-0.1774+1.1091X1+0.1074X2+1.9271X3+0.0302X4+0.4961X5

X1反映企業(yè)資產(chǎn)的變現(xiàn)能力和規(guī)模；X2衡量的是企業(yè)的累計(jì)獲利能力，X2值較小，財(cái)務(wù)危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)較大；X3是代表現(xiàn)金流量的變量指標(biāo)，表示企業(yè)全部現(xiàn)金流量用于償還企業(yè)債務(wù)的能力；X4反映企業(yè)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，表明股東權(quán)益和債權(quán)人權(quán)益相對(duì)關(guān)系的比率。X5衡量的是企業(yè)總資產(chǎn)創(chuàng)造現(xiàn)金流量的能力，通常是反映企業(yè)是否存在財(cái)務(wù)危機(jī)的最有力指標(biāo)。

基于F-Score模型的公司財(cái)務(wù)狀況判別標(biāo)準(zhǔn)為F<=0.0274財(cái)務(wù)狀況極差企業(yè)存在較大的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)；F>0.0274財(cái)務(wù)狀況良好企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營狀況良好,無財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),未來發(fā)展過程中不會(huì)發(fā)生破產(chǎn)；-0.0501

三、廣州白云山財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

(一)公司簡介

廣州白云山醫(yī)藥集團(tuán)股份有限公司(以下簡稱白云山)是廣州醫(yī)藥集團(tuán)有限公司(以下簡稱廣藥集團(tuán))控股的上市公司，也是我國醫(yī)藥行業(yè)目前最具實(shí)力的大型知名企業(yè)之一。經(jīng)過多年的發(fā)展，白云山已形成了大南藥板塊、大健康板塊、大商業(yè)板塊和大醫(yī)療板塊四大業(yè)務(wù)板塊，以及電子商務(wù)、資本財(cái)務(wù)和醫(yī)療器械三大新業(yè)態(tài)。

(二)Z-Score判定模型與F-Score模型在廣州白云山的應(yīng)用

從Z值得計(jì)算結(jié)果可以得出，2015年-2019年z值得均小于1.81，存在較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。從F值的計(jì)算結(jié)果可以得出，2015-2019年的F值均大于0.027，企業(yè)不存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

指標(biāo)2015年2016年2017年2018年2019年Z值1.2250.8020.7700.8361.157F值0.6680.9201.0380.5720.476

對(duì)比Z-Score判定模型與F-Score模型的分析結(jié)果，兩個(gè)模型得出了相反的結(jié)論。Z-Score判定模型下，企業(yè)財(cái)務(wù)狀況極差，面臨財(cái)務(wù)危機(jī)甚至接近破產(chǎn)，而F-Score模型下企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況良好，無財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。這是由于預(yù)測(cè)變量權(quán)重分配差異導(dǎo)致的，也就是Z-Score模型與F-Score模型對(duì)于各個(gè)預(yù)測(cè)變量的重視程度比例相差甚遠(yuǎn)造成了完全不一樣的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警結(jié)果。從兩個(gè)模型的公式，Z-Score模型極其重視企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，變量X5的權(quán)重達(dá)到了99.99%，進(jìn)而得出白云山公司存在較高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的分析結(jié)果。這也說明了Z-Score模型對(duì)于企業(yè)整體財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析存在一定的局限性。

(三)廣州白云山財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

1.償債能力較弱

短期償債能力是企業(yè)償還流動(dòng)負(fù)債的能力，短期償債能力的強(qiáng)弱取決于流動(dòng)資產(chǎn)的流動(dòng)性，即資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金的速度。流動(dòng)比率表示每一塊錢有多少流動(dòng)資產(chǎn)作保障，流動(dòng)比率越大短期償債能力越強(qiáng)。生產(chǎn)型企業(yè)合理的最低流動(dòng)比率為2。2018、2019年的流動(dòng)比率分別為1.6和1.56，流動(dòng)比率過低，短期債務(wù)等不到保障，短時(shí)間內(nèi)資金壓力大，可能會(huì)導(dǎo)致短期內(nèi)資金鏈斷裂的情況，存在較高的籌資風(fēng)險(xiǎn)。

2.營運(yùn)能力不足

營運(yùn)能力是指企業(yè)的經(jīng)營運(yùn)行能力，即企業(yè)運(yùn)用各項(xiàng)資產(chǎn)以賺取利潤的能力。企業(yè)營運(yùn)能力的財(cái)務(wù)分析比率有：存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、營業(yè)周期、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等。

雖然Z-Score模型存在一定的局限性，但是從側(cè)面反映了企業(yè)總資產(chǎn)營運(yùn)能力不足。Z-Score模型中X5變量是營業(yè)收入與資產(chǎn)總額的比率，2016年-2018年廣州白云山醫(yī)藥公司的營業(yè)收入與資產(chǎn)總額的比率分別為0.774,0.74,0.820,在2019年指標(biāo)有了一定程度的回升，但整體上，廣州白云山醫(yī)藥公司總資產(chǎn)的利用效率不高，資產(chǎn)管理水平低。結(jié)合營運(yùn)能力財(cái)務(wù)指標(biāo)分析，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越來越小，存在資金回收風(fēng)險(xiǎn)。銷售增長幅度極高，而總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率增幅很小。資產(chǎn)利用效率低，存在很高的運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)。

(四)應(yīng)對(duì)策略

(1)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)提高償債能力。廣州白云山公司的長期償債能力較強(qiáng)，而短期償債能力較弱，企業(yè)存在大量無法及時(shí)變現(xiàn)的非流動(dòng)資產(chǎn)。流動(dòng)比率低，說明流動(dòng)資產(chǎn)大部分是由短期資金來源支持。企業(yè)通過拓寬融資渠道，例如股權(quán)融資或長期債券融資等長期籌資來源，提高流動(dòng)比率，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，降低企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

(2)提升資產(chǎn)利用效率。想要提升資產(chǎn)利用率可以從企業(yè)的銷售收入或者減少不必要的閑置資產(chǎn)出發(fā)，確保充分利用企業(yè)的各項(xiàng)資產(chǎn)，增強(qiáng)企業(yè)的競(jìng)爭實(shí)力。

(3)以風(fēng)險(xiǎn)管理為核心，加強(qiáng)內(nèi)部控制建設(shè)。企業(yè)管理以財(cái)務(wù)管理為中心，財(cái)務(wù)管理以資金管理為中心，資金管理以效益管理為中心，這一理念應(yīng)成為管理者的共識(shí)。為防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)應(yīng)理順內(nèi)部各種財(cái)務(wù)關(guān)系，明確各部門在企業(yè)財(cái)務(wù)管理中所具有的權(quán)利和應(yīng)承擔(dān)的責(zé)任，真正做到權(quán)責(zé)分明。要強(qiáng)化全員管理，增強(qiáng)員工的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，調(diào)動(dòng)其參與企業(yè)財(cái)務(wù)管理的積極性。為控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)應(yīng)把化解風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)作首要責(zé)任和目標(biāo)，建立以風(fēng)險(xiǎn)管理為導(dǎo)向的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制系統(tǒng)。

(4)提高經(jīng)營管理人員的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。財(cái)務(wù)管理人員作為企業(yè)財(cái)務(wù)行為的發(fā)生主體，為了有效的面對(duì)和解決可能發(fā)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，首先，重視財(cái)務(wù)人員，提高風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)；第二，對(duì)于財(cái)務(wù)部門而言，需要具備更高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)；第三，在整個(gè)企業(yè)廣泛宣傳風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。財(cái)務(wù)相關(guān)部門要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)防范方面的知識(shí)具備充分的理解和熟知。此外，需要針對(duì)企業(yè)人員進(jìn)行各種宣傳與培訓(xùn)活動(dòng)，不僅需要面向管理層，還需要包括普通員工，覆蓋整個(gè)企業(yè)，使得所有員工都了解風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)容，具備較高的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。如此才會(huì)促使公司更好的應(yīng)對(duì)各類風(fēng)險(xiǎn)，平穩(wěn)快速發(fā)展。公司發(fā)展過程中結(jié)合自身實(shí)際情況，全面研究與分析財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，具有針對(duì)性的開展各類教育活動(dòng)，制定出完善的財(cái)務(wù)考核制度，通過公證的考核評(píng)價(jià)來進(jìn)行管理，培養(yǎng)公司經(jīng)營管理人員的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。