汽車、定制家具四季度或迎“戴維斯雙擊”

林偉萍

在必選消費估值高企，博弈之聲不斷下，不少機構把可選消費作為四季度的關注重點。從本周《紅周刊》記者采訪來看，可選消費當前配置價值邏輯受到投資人的認可，其中汽車和家居板塊受認同度最高。

四季度關注可選消費配置機會有望迎來“戴維斯雙擊”

《紅周刊》：必選消費龍頭個股估值高企，很多券商將下一階段配置重點放在可選消費，您怎么看？

黃自力（乾明資產(chǎn)基金經(jīng)理）：必選消費品在疫情期間可以托底經(jīng)濟，防御性更好，市場給予高溢價，機構“抱團”嚴重，但近期籌碼松動調(diào)整，若三季報業(yè)績跟不上，不排除后期進一步調(diào)整。隨著經(jīng)濟社會的逐步恢復，經(jīng)濟內(nèi)循環(huán)深入推進，可選消費品的彈性和成長性更好，配置價值更高，比如汽車和家居板塊。

而“雙節(jié)”來臨及補償性消費需求，酒店、航空、旅游、電影院線等行業(yè)10月業(yè)績有望超預期，但由于疫情仍具有不確定性，業(yè)績持續(xù)性較弱，中線成長性較低。

劉躍（廣東潮金投資投資總監(jiān)）：相較于追高必選消費龍頭，承擔回調(diào)風險，我們也更認可配置當前汽車和家居等可選消費行業(yè)龍頭股。相對低的估值，疊加未來較為確定的高成長性，使得其安全邊際更高。

彭子峰（杭州斌諾資產(chǎn)策略分析師）：建議將可選消費作標配而非超配，因為部分可選消費個股已經(jīng)積累了一定漲幅。

汽車行業(yè)或將步入小陽春比亞迪智能化布局產(chǎn)業(yè)鏈機會顯著

《紅周刊》：汽車和家居后續(xù)配置機會似乎更為明顯。就汽車板塊而言，乘用車銷量數(shù)據(jù)邊際變化明顯，自今年5月份以來，已經(jīng)實現(xiàn)了連續(xù)4個月的正增長。尤其是新能源汽車銷售數(shù)據(jù)更為亮眼。汽車行業(yè)整體拐點已至？

彭子峰：據(jù)我們調(diào)研，汽車在三季度末將進入去庫存的尾聲，在今年四季度和明年一季度，大概率進入補庫存的階段。這意味著整個汽車行業(yè)將出現(xiàn)小陽春行情。后續(xù)如果有國家政策配合，居民消費支出提升，那此輪小陽春行情周期有望進一步延長。而在“標桿”特斯拉帶動下，新能源汽車的國產(chǎn)替代以及一些零部件企業(yè)，大概率將迎來一波上漲行情。

《紅周刊》：汽車行業(yè)今年進入存量替代及結構化轉型大潮，電子化、智能化正成為消費者購車新需求和投資汽車行業(yè)的新邏輯。該邏輯下有哪些投資機會值得重點關注？

劉躍：就投資機會而言，相較于特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈，我更好看好比亞迪智能化布局產(chǎn)業(yè)鏈。從我們調(diào)研來看，聯(lián)合原奧迪設計總監(jiān)打造的比亞迪王朝系列新能源車，在整裝制造、智能聲控等配置方面，可以媲美進口版的特斯拉的Model3。由于該車定價較高，但在比亞迪全產(chǎn)業(yè)鏈下成本相對較低，因此給企業(yè)貢獻的利潤較高;其次，從政府層面來看，不會將國內(nèi)新能源汽車高端市場全部拱手相讓給特斯拉，必定會扶持國內(nèi)企業(yè)與之抗衡。例如，特斯拉新能源車有自己的操作系統(tǒng)，而比亞迪王朝系列搭載的也正是國產(chǎn)化的華為操作系統(tǒng)。因此與華為智能汽車業(yè)務深度捆綁的龍頭上市公司，值得投資者重點關注，預期未來成長空間巨大。

黃自力：從這輪銷量下跌和逆轉的時間和趨勢來看，我們認為汽車行業(yè)中線拐點已過。建議關注豪華車相關零部件企業(yè)、整車企業(yè)新車型上市表現(xiàn)、后續(xù)車型儲備和電動化布局。

我們主要分三條主線來挖掘，一是國內(nèi)新能源汽車在經(jīng)歷數(shù)月下降后，7月和8月銷量連續(xù)逆轉，增速分別為19.3%和25.8%，總銷量59.6萬臺，而歐洲新能源汽車銷量今年連續(xù)高速增長，前8月累計銷量61.2萬臺，已經(jīng)超過中國。中歐聯(lián)手，電動車將迎來普及時代，該主線可以重點關注鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈、大眾MBE（模塊化電氣化工具套件）平臺。二是，特斯拉選裝軟件包售價8000美元，大眾軟件開發(fā)部門已擴充規(guī)模至2000人，華為成立智能汽車解決方案業(yè)務部，“軟件定義汽車”已成為行業(yè)共識，汽車智能化顯著提升汽車體驗度，可關注智能座艙。三是，汽車零部件“深度國產(chǎn)替代”是近幾年的趨勢，而海外疫情對全球產(chǎn)業(yè)鏈的影響加深了這一趨勢，可關注繼電器、熱管理、汽車輕量化等領域投資機會。

《紅周刊》：汽車板塊內(nèi)個股分化明顯，如比亞迪股價9月份以來再創(chuàng)新高，今年累計漲幅已翻倍。而上汽集團、廣汽集團等車企仍承壓。如何看個股后續(xù)的配置價值？

黃自力：在汽車電動化和智能化趨勢之下，傳統(tǒng)國資車企若繼續(xù)坐吃合資紅利而不自我革命，終將被傳統(tǒng)民企、外資和造車新勢力一步步侵蝕甚至淘汰，上汽和廣汽近兩年缺少爆款車型，電動車發(fā)展也是裹足不前。相比較，我們更看好比亞迪，電動車技術積累厚實，尤其在電池技術和IGBT方面，公司近兩年在內(nèi)部管理上革新，新設計團隊的作用也逐步體現(xiàn)，電池產(chǎn)能擴充并開始外供，刀片電池幾乎被所有車企洽談合作，產(chǎn)能緊缺，新一代電動車“漢”供不應求，看好蟄伏之后的比亞迪，有望迎來新的春天。

彭子峰：比亞迪、寧德時代、三安光電等鋰電池龍頭，我們認為目前市場已經(jīng)基本上反映了其估值，在當前位置我們不會再去追高。未來我們布局可能會側重于熱管理、減震等在整車中價值比較高的零部件領域。另外，對于近期漲價或者存在漲價預期的零部件領域同樣值得關注，例如，在整車中價值占比較高的輪胎最近受海外橡膠價格上漲，也迎來漲價周期，玲瓏輪胎等行業(yè)龍頭有望迎來階段性上漲機會，投資者可以從擴張速度和成本優(yōu)勢兩個角度來具體挑選投資標的。而電池的上游電解液領域，例如六氟磷酸鋁最近漲價預期也比較強，我們在布局過程中也會向這方面傾斜。

定制家具行業(yè)馬太效應凸顯關注歐派、尚品、索菲亞等龍頭股機會

《紅周刊》：近期受房地產(chǎn)管控加強，多家公司定增引入戰(zhàn)略投資者受阻和“恒大事件”影響，家居板塊調(diào)整較大。對于該板塊的投資機會，各位如何看？

劉躍：我認為當前是配置家居板塊比較不錯的時點。一方面，從我們調(diào)研情況來看，隨著四、五月份線下活動逐步放開，歐派家居、索菲亞、尚品宅配等頭部企業(yè)訂單量充裕，財報顯示，中報業(yè)績雖仍同比下滑，但較一季度明顯好轉，預期后續(xù)業(yè)績會有比較快的復蘇;另一方面，今年5～8月份一、二線城市房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)比較靚麗。同時，2018年、2019年為一線城市購房高峰期，而今年將迎來樓房交付的高峰期。另外，疫情影響下，小型裝修公司處境越來越艱難，不少小公司選擇成為家居龍頭公司的加盟商，行業(yè)馬太效應進一步凸顯。而當代年輕人工作節(jié)奏加快，很少有時間自己盯裝修，更傾向于選擇全屋定制式的裝修，也將進一步強化具有品牌效應的龍頭企業(yè)地位。

黃自力：從中報數(shù)據(jù)來看，家居板塊各細分龍頭中報向好。但就產(chǎn)品市占率而言，均低于6%，精裝房政策還在推行中，行業(yè)集中度有望進一步提升。長期可關注建筑功能涂料、防水材料、膠黏劑、瓷磚、衛(wèi)浴、五金、定制家具等各板塊細分龍頭。

彭子峰：精裝修房是未來行業(yè)的大勢所趨。但需注意的是，近日市場有傳言，監(jiān)管要求，本年度新增涉房按揭貸款不能超過30%，建議密切觀察該政策對房地產(chǎn)以及家居板塊的潛在影響。

《紅周刊》：Wind數(shù)據(jù)顯示，定制家居龍頭歐派家居、索菲亞、尚品宅配，截至29日收盤，今年以來累計漲幅分別為28.27%、30.65%和-17%，分化較為明顯。如何看其后續(xù)投資機會？

劉躍：從用戶定位上來看，歐派主打高端，全部裝修材料都是進口的，做的是“有錢人的生意”。從我們調(diào)研數(shù)據(jù)來看，在裝修過程中，櫥柜是最賺錢的部分，而歐派以櫥柜起家。歐派家居一套豪華裝修，僅廚房裝修就需四五十萬元，客單價很高。致力于打造平臺型企業(yè)的尚品宅配則聚焦在偏低端的市場，客戶群體以主張簡約、簡潔以及看中價格的年輕人群為主，客單價多在10萬元，甚至幾萬元。而索菲亞則定位在中端市場。

從長期發(fā)展前景來看，我會更認可歐派和尚品宅配的配置價值。因為長期來看，歐派正在從高端向中端擴張，而尚品宅配在從低端向中端進攻，因此處在中端的索菲亞長期來看，行業(yè)地位可能會比較被動。但就短期一兩年來看，索菲亞的中端地位仍將為企業(yè)業(yè)績帶來保障。另外，從估值角度來看，歐派作為行業(yè)絕對龍頭，今年3月份以來持續(xù)走高，但如果考慮到三季報和年報業(yè)績的釋放，29日收盤，37.3倍的PE（TTM）估值仍具有較高的安全邊際。深受外資追捧的是索菲亞，中報歸母凈利潤為3.42億元，但對比往年數(shù)據(jù)來看，公司年度歸母凈利潤應在10億元以上，以29日收盤243億總市值計算，合理PE（TTM）為24.3倍以上，當前PE（TTM）為23.6倍，仍有提升空間。而尚品宅配因上半年業(yè)績虧損1.23億元目前市值僅121.7億元，但預期其年度業(yè)績?yōu)?億元，且未來也會有比較穩(wěn)定的增長。

（本文提及個股僅做分析，不做投資建議。）