關(guān)于民營(yíng)銀行發(fā)行永續(xù)債的思考與建議

孟凡超 李旭平

編者按：2019年11月，國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)第九次會(huì)議強(qiáng)調(diào)，要深化中小銀行改革，重點(diǎn)支持中小銀行多渠道補(bǔ)充資本。在政策支持下，中小銀行永續(xù)債的發(fā)行范圍和規(guī)模日益擴(kuò)大，發(fā)行節(jié)奏明顯提速，或?qū)⒂瓉?lái)“補(bǔ)血”高峰。而民營(yíng)銀行作為中小銀行的重要組成部分，受業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)的影響，資本補(bǔ)充的壓力和需求日益顯現(xiàn)。為此，本文通過(guò)結(jié)合民營(yíng)銀行的資本特點(diǎn)和其發(fā)行永續(xù)債的可行性分析，為其提出了實(shí)施建議，以饗讀者。

民營(yíng)銀行資本充足的現(xiàn)狀及挑戰(zhàn)

資本規(guī)模相對(duì)較小，結(jié)構(gòu)單一

目前民營(yíng)銀行資本凈額主要依賴實(shí)收資本，多在20億～40億元之間，核心一級(jí)資本則由利潤(rùn)留存累積構(gòu)成，一般暫無(wú)其他一級(jí)資本，二級(jí)資本主要為超額貸款損失準(zhǔn)備，受整體不良上升的影響，可計(jì)入的總量有限。從9家已披露2019年相關(guān)數(shù)據(jù)的民營(yíng)銀行來(lái)看，民營(yíng)銀行核心一級(jí)資本在資本凈額中的占比平均為94%，其中核心一級(jí)資本又以注冊(cè)資本為主，平均占比高達(dá)85%，其他一級(jí)資本占比基本為0，二級(jí)資本平均占比為6%?？傮w來(lái)看，民營(yíng)銀行的資本規(guī)模相對(duì)較小，主要依賴民營(yíng)股東實(shí)力，結(jié)構(gòu)較為單一，資本的層次有待豐富。

資本補(bǔ)充主要依賴?yán)麧?rùn)留存，無(wú)法支撐業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)

從2019年披露的盈利情況看，17家民營(yíng)銀行中有6家盈利不足1億元，8家在1億～3億元左右，凈利潤(rùn)留存補(bǔ)充資本的效率不高，3家頭部民營(yíng)銀行（微眾銀行、網(wǎng)商銀行、新網(wǎng)銀行）的凈利潤(rùn)合計(jì)超過(guò)60億元，在整個(gè)民營(yíng)銀行中的占比為77%。雖然盈利能力相對(duì)較強(qiáng)，但內(nèi)源性資本補(bǔ)充依然無(wú)法支撐資產(chǎn)規(guī)模的快速擴(kuò)張，目前微眾銀行、網(wǎng)商銀行已通過(guò)增資擴(kuò)股完成了資本補(bǔ)充。2019年民營(yíng)銀行的平均資產(chǎn)收益率（ROA）為0.9%左右，在不考慮分紅及在其他假設(shè)穩(wěn)定的情況下，留存收益即使全部投向風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為75%的普惠小微貸款，大概僅能支持8%左右的基礎(chǔ)增長(zhǎng)。因此，留存收益受資產(chǎn)規(guī)模、經(jīng)營(yíng)效益以及分紅政策等方面的制約和影響，民營(yíng)銀行內(nèi)源性資本補(bǔ)充的規(guī)模較小，速度較慢，無(wú)法支持未來(lái)更快速的資產(chǎn)擴(kuò)張。

增資擴(kuò)股成本高，存在一定的局限性和不確定性

增資擴(kuò)股無(wú)需支付固定利息，但凈資產(chǎn)收益率（ROE）是民營(yíng)股東的投資回報(bào)要求，也是增資擴(kuò)股的潛在成本，當(dāng)前上市銀行的ROE水平普遍在12%左右，遠(yuǎn)高于資本債的融資成本。另外，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)民營(yíng)銀行新股東的資質(zhì)和持股比例等均有一定的限制性要求，2020年的疫情及宏觀經(jīng)濟(jì)下行，對(duì)現(xiàn)有民營(yíng)資本經(jīng)營(yíng)實(shí)體造成了一定沖擊，新老股東的增資意愿存在差異，在引進(jìn)戰(zhàn)略投資人方面，符合資質(zhì)要求的屬地化經(jīng)營(yíng)純民資企業(yè)數(shù)量也相對(duì)有限，民營(yíng)銀行增資擴(kuò)股存在一定的局限性和不確定性。

資本充足率下行較快，資本安全邊際較小

根據(jù)銀保監(jiān)會(huì)網(wǎng)站的公開數(shù)據(jù)，在2017～2019年年報(bào)及2020年半年報(bào)中，民營(yíng)銀行的資本充足率分別為24.25%、16.55%、15.15%和14.22%，整體下降趨勢(shì)明顯，反映了民營(yíng)銀行資本充足的安全邊際較小，主要是民營(yíng)銀行作為新設(shè)機(jī)構(gòu)，資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)較快，近三年復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò)70%，民營(yíng)銀行資本厚度不足，注冊(cè)資本消耗較快，部分發(fā)展較快的民營(yíng)銀行的資本充足已經(jīng)由“緊平衡”逐步變成“硬缺口”。例如，眾邦銀行、億聯(lián)銀行、三湘銀行2019年末的資本充足率分別為10.53%、11.07%和11.28%，已經(jīng)接近監(jiān)管紅線（見圖1）。

民營(yíng)銀行發(fā)行永續(xù)債的可行性分析

民營(yíng)銀行發(fā)行永續(xù)債符合監(jiān)管政策導(dǎo)向

2019年以來(lái)，國(guó)務(wù)院金融委多次提出，要求重點(diǎn)鼓勵(lì)和支持中小銀行多渠道補(bǔ)充資本，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。央行2020年工作會(huì)議也提出“繼續(xù)推動(dòng)銀行通過(guò)發(fā)行永續(xù)債等途徑多渠道補(bǔ)充資本”。2020年中小銀行發(fā)行永續(xù)債的范圍不斷擴(kuò)大，發(fā)行頻次和速度明顯加快，農(nóng)商行和民營(yíng)銀行等類型的商業(yè)銀行首次獲批發(fā)行，均體現(xiàn)了政策實(shí)施效果。民營(yíng)銀行作為中小銀行的重要組成部分，出身民營(yíng)資本，與民營(yíng)、小微企業(yè)具有天然的相容性，通過(guò)發(fā)行永續(xù)債，可以帶來(lái)一筆長(zhǎng)期、穩(wěn)定的運(yùn)營(yíng)資金，改善資產(chǎn)負(fù)債錯(cuò)配，提高抗風(fēng)險(xiǎn)能力，同時(shí)兼有股本屬性，通過(guò)資本乘數(shù)效應(yīng)放大資產(chǎn)運(yùn)用，進(jìn)一步提升服務(wù)民營(yíng)、小微企業(yè)的能力。

民營(yíng)銀行發(fā)行永續(xù)債具有比較優(yōu)勢(shì)

民營(yíng)銀行作為非上市銀行，不具備優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)債的發(fā)行資格。二級(jí)資本債僅計(jì)入二級(jí)資本，最后五年逐年減計(jì)，大多通過(guò)提前贖回滾動(dòng)的方式發(fā)行，資本補(bǔ)充的質(zhì)量和效率不高。相比較而言，民營(yíng)銀行資本結(jié)構(gòu)較為單一，目前其他一級(jí)資本為零，永續(xù)債一旦發(fā)行，可永久計(jì)入其他一級(jí)資本，能優(yōu)化和豐富民營(yíng)銀行的資本結(jié)構(gòu)，且具有票面利率每5年重定價(jià)、利息支出稅前扣除等優(yōu)勢(shì)，有利于降低平均籌資成本。綜合評(píng)估看，永續(xù)債是民營(yíng)銀行現(xiàn)階段為數(shù)不多的外源性資本補(bǔ)充工具。

民營(yíng)銀行逐步滿足永續(xù)債基礎(chǔ)發(fā)行條件

根據(jù)金融債發(fā)行要求及其他政策規(guī)定，民營(yíng)銀行發(fā)行永續(xù)債應(yīng)滿足最近三年連續(xù)盈利、貸款損失準(zhǔn)備計(jì)提充足、撥備覆蓋率達(dá)標(biāo)等基本要求。從盈利情況看，根據(jù)銀保監(jiān)會(huì)的數(shù)據(jù)，2019年民營(yíng)銀行的凈息差為3.74%，資產(chǎn)利潤(rùn)率為1.05%，盈利能力整體較強(qiáng)，首批的五家民營(yíng)銀行均已滿足最近三年連續(xù)盈利的要求，2016～2017年成立的12家民營(yíng)銀行，預(yù)計(jì)明年也將全部滿足三年盈利的要求。從風(fēng)險(xiǎn)管控情況看，2019年民營(yíng)銀行的不良率為1%，撥備覆蓋率為391.1%，整體風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)控制較好，滿足損失準(zhǔn)備計(jì)提充足、撥備覆蓋率達(dá)標(biāo)等要求。從其他的發(fā)行要求看，民營(yíng)銀行的公司治理機(jī)制和差異化經(jīng)營(yíng)發(fā)展等逐步完善，核心監(jiān)管指標(biāo)也逐步達(dá)到要求，進(jìn)入常態(tài)化發(fā)展階段。所以，部分民營(yíng)銀行已經(jīng)初步具備了永續(xù)債發(fā)行的基礎(chǔ)條件。

民營(yíng)銀行發(fā)行永續(xù)債的潛在挑戰(zhàn)

現(xiàn)階段發(fā)行人主體評(píng)級(jí)基本在AA+及以上，資質(zhì)要求相對(duì)較高

從目前已發(fā)行的情況看，國(guó)有行、股份行的主體評(píng)級(jí)均為AAA，中小銀行主體評(píng)級(jí)也基本在AA+及以上，僅瀘州銀行首單永續(xù)債主體評(píng)級(jí)為AA，第二單已調(diào)升為AA+，整體來(lái)看，永續(xù)債發(fā)行主體資質(zhì)要求較高。另外，中小銀行永續(xù)債債項(xiàng)評(píng)級(jí)大多低于主體評(píng)級(jí)，增信措施及手段仍然偏弱。從現(xiàn)階段民營(yíng)銀行主體評(píng)級(jí)的情況看，受限于成立時(shí)間較短、資本實(shí)力和盈利能力相對(duì)偏弱等綜合因素，12家民營(yíng)銀行中主體評(píng)級(jí)為AA+及以上的僅4家，剩余6家均為AA級(jí)，2家為AA-，主體評(píng)級(jí)較目前已發(fā)行永續(xù)債的商業(yè)銀行仍有一定差距，永續(xù)債難以惠及更多民營(yíng)銀行。

市場(chǎng)化投資者有限，流動(dòng)性不足

根據(jù)相關(guān)規(guī)定，受“雙10%”限制，商業(yè)銀行自營(yíng)資金投資永續(xù)債的資本耗用較高，目前大多通過(guò)表外銀行理財(cái)投資間接互持，真正的主動(dòng)投資者如保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、基金、券商資管等的占比仍然很少，資本供需存在較大的不匹配性，市場(chǎng)化發(fā)行和投資機(jī)制仍不健全。民營(yíng)銀行的資本實(shí)力較弱，評(píng)級(jí)較低，通過(guò)自營(yíng)資金投資永續(xù)債的資源稟賦有限，且暫無(wú)理財(cái)資質(zhì)，也無(wú)法通過(guò)理財(cái)間接互持投資發(fā)行，缺乏市場(chǎng)化投資者是目前面臨的較大挑戰(zhàn)。

在永續(xù)債流動(dòng)性支持上，CBS可接受的永續(xù)債也有較多限制，包括發(fā)行人的資本充足率不低于8%、資產(chǎn)2000億元以上、不良率不高于5%、最近三年累計(jì)不虧損等，尤其是資產(chǎn)規(guī)模方面存在較高門檻，從實(shí)際上限制了包括民營(yíng)銀行在內(nèi)的中小銀行永續(xù)債的投資范圍，不利于中小銀行發(fā)行永續(xù)債。另外，2020年央行CBS共操作六期，合計(jì)金額為300億元，對(duì)比上半年的發(fā)行總量2888億元，CBS流動(dòng)性支持規(guī)模仍偏小。總體上看，央行CBS的交易覆蓋范圍和交易規(guī)模還存在諸多限制，還未從市場(chǎng)化機(jī)制角度根本改善中小銀行永續(xù)債流動(dòng)性不足的問題。

民營(yíng)資本的天然弱勢(shì)，信用利差較大

民營(yíng)銀行出身民營(yíng)資本，在2019年包商銀行事件以及2020年疫情影響下經(jīng)濟(jì)下行的雙重背景下，更加劇了民營(yíng)資本融資的身份歧視和信用分層。從民營(yíng)銀行同業(yè)存單的發(fā)行情況看，發(fā)行價(jià)格較高，信用利差較大，仍面臨認(rèn)購(gòu)不足的困境。永續(xù)債權(quán)益屬性更強(qiáng)，受償次序靠后，無(wú)固定期限，加上市場(chǎng)化發(fā)行和流動(dòng)性相對(duì)不足等局限，信用利差整體要高于同業(yè)存單、普通金融債、二級(jí)資本債等，民營(yíng)銀行發(fā)行永續(xù)債將面臨更大的信用利差和成本壓力。以首單民營(yíng)銀行永續(xù)債為例，網(wǎng)商銀行主體評(píng)級(jí)和債項(xiàng)評(píng)級(jí)均為AAA，7月10日永續(xù)債發(fā)行利率為4.5%，對(duì)比同一評(píng)級(jí)的江蘇銀行4月份的發(fā)行利率高出80BP，對(duì)比農(nóng)業(yè)銀行5月份的發(fā)行利率更高出110BP，扣除近期市場(chǎng)利率上行的影響，民營(yíng)銀行的信用利差仍顯著拉大。考慮到永續(xù)債票面利率每5年進(jìn)行重定價(jià)，但固定利差一經(jīng)確認(rèn)不再調(diào)整，特別是目前市場(chǎng)化發(fā)行機(jī)制不足的背景下，發(fā)行票面利率未能真正反映市場(chǎng)信用利差，民營(yíng)銀行作為發(fā)行人以及市場(chǎng)投資人都面臨一定的利率風(fēng)險(xiǎn)。

經(jīng)營(yíng)壓力大，可持續(xù)發(fā)展面臨一定的挑戰(zhàn)

從2019年的盈利情況看，民營(yíng)銀行“二八”格局明顯，3家頭部互聯(lián)網(wǎng)民營(yíng)銀行占據(jù)了77%的凈利潤(rùn)，反映了民營(yíng)銀行業(yè)績(jī)相差巨大，部分民營(yíng)銀行的經(jīng)營(yíng)壓力猶存。負(fù)債端，受限于“一行一店”和負(fù)債資質(zhì)的匱乏，民營(yíng)銀行通過(guò)發(fā)行大額存單、開辦線上存款等互聯(lián)網(wǎng)渠道進(jìn)行攬儲(chǔ)，雖然解決了部分負(fù)債渠道不足的問題，但又面臨負(fù)債成本過(guò)高的壓力;資產(chǎn)端，部分民營(yíng)銀行的同業(yè)投資占比過(guò)高，貸款客戶集中度接近限額，側(cè)面反映了信貸投放能力不足的問題，依賴平臺(tái)導(dǎo)流又面臨成本過(guò)高的壓力，下沉服務(wù)的“長(zhǎng)尾客群”也面臨收益和風(fēng)險(xiǎn)的取舍。根據(jù)監(jiān)管推行LPR引導(dǎo)利率下行以及讓利小微企業(yè)的政策指引，民營(yíng)銀行凈息差將面臨下行壓力，前期快速的資產(chǎn)規(guī)模和盈利增長(zhǎng)的可持續(xù)性面臨一定的挑戰(zhàn)。

相關(guān)建議

給予民營(yíng)銀行永續(xù)債發(fā)行政策支持，降低主體評(píng)級(jí)要求

民營(yíng)銀行暫無(wú)外源性資本補(bǔ)充渠道，永續(xù)債作為現(xiàn)階段為數(shù)不多的外源性資本補(bǔ)充工具，在發(fā)行資格準(zhǔn)入上，建議對(duì)于聚焦服務(wù)民營(yíng)、小微企業(yè)的民營(yíng)銀行，實(shí)行優(yōu)先傾斜扶持政策，適當(dāng)放寬盈利性、風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)等審批要求，尤其是降低或者破除在資產(chǎn)規(guī)模方面的要求，簡(jiǎn)化審批流程，提升審批效率，滿足一個(gè)審批一個(gè)，有效發(fā)揮民營(yíng)銀行“先行先試”的政策優(yōu)勢(shì)，既滿足了民營(yíng)銀行補(bǔ)充資本的需求，優(yōu)化了資本結(jié)構(gòu)，同時(shí)又有利于引導(dǎo)民營(yíng)銀行聚焦民營(yíng)、小微企業(yè)，增強(qiáng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力，形成良性示范作用。

按照目前的政策指引，只要評(píng)級(jí)為AA及以上的永續(xù)債均可納入央行合格擔(dān)保品范圍，2020年銀保監(jiān)會(huì)也取消了保險(xiǎn)公司投資永續(xù)債AAA主體評(píng)級(jí)的限制要求，說(shuō)明擴(kuò)大主體評(píng)級(jí)發(fā)行范圍是大勢(shì)所趨，符合政策導(dǎo)向。建議對(duì)于聚焦服務(wù)民營(yíng)小微企業(yè)且滿足核心監(jiān)管指標(biāo)要求的民營(yíng)銀行，適當(dāng)擴(kuò)大主體評(píng)級(jí)的覆蓋范圍，從發(fā)展的角度給予民營(yíng)銀行主體評(píng)級(jí)一定的寬容和支持，根據(jù)市場(chǎng)化原則，讓市場(chǎng)投資者自主判斷永續(xù)債的投資風(fēng)險(xiǎn)和收益，進(jìn)一步培育永續(xù)債的市場(chǎng)化準(zhǔn)入，創(chuàng)造更好的市場(chǎng)環(huán)境和政策環(huán)境。

擴(kuò)大民營(yíng)銀行永續(xù)債投資者范圍，提升永續(xù)債流動(dòng)性

根據(jù)2020年5月的最新政策，銀保監(jiān)會(huì)放開了保險(xiǎn)資金投資銀行永續(xù)債的限制，具體包括取消發(fā)行人總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)限制，取消發(fā)行人外部信用等級(jí)要求等，對(duì)包括民營(yíng)銀行在內(nèi)的中小銀行形成較大利好，也符合永續(xù)債發(fā)行范圍不斷擴(kuò)大的趨勢(shì)。建議在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步制定相關(guān)細(xì)則或者鼓勵(lì)措施，提高保險(xiǎn)公司、商業(yè)銀行理財(cái)公司等投資主體，主動(dòng)參與和投資包括民營(yíng)銀行在內(nèi)的中小銀行永續(xù)債的積極性，擴(kuò)大投資范圍。針對(duì)民營(yíng)銀行評(píng)級(jí)較低、增信措施偏弱、信用利差較高的弱勢(shì)現(xiàn)狀，建議監(jiān)管機(jī)構(gòu)給予增信支持，收窄信用利差，提高民營(yíng)銀行發(fā)行永續(xù)債的市場(chǎng)認(rèn)可度，降低融資成本。

在流動(dòng)性支持方面，建議淡化CBS對(duì)于發(fā)行人資產(chǎn)規(guī)模的限制，提高操作規(guī)模和覆蓋面，為更多包括民營(yíng)銀行在內(nèi)的中小銀行永續(xù)債提供流動(dòng)性支持。另外，永續(xù)債暫不屬于交易所質(zhì)押式回購(gòu)債券的范疇，建議適當(dāng)擴(kuò)大擔(dān)保品范圍，吸引更多永續(xù)債投資隊(duì)伍，提升永續(xù)債的流動(dòng)性。在市場(chǎng)機(jī)制建設(shè)方面，與利率債、信用債相比，商業(yè)銀行資本補(bǔ)充債券做市機(jī)制尚不完善，缺乏隨買隨賣等二級(jí)市場(chǎng)做市手段，建議中長(zhǎng)期內(nèi)探索建立市場(chǎng)化交易長(zhǎng)效機(jī)制，推動(dòng)永續(xù)債的市場(chǎng)化投資和健康發(fā)展。

加強(qiáng)民營(yíng)銀行發(fā)債對(duì)標(biāo)管理，提升自身能力

民營(yíng)銀行發(fā)行永續(xù)債不可能一蹴而就，以首次獲批的網(wǎng)商銀行為例，其資產(chǎn)規(guī)模、盈利能力、風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)、主體評(píng)級(jí)、民營(yíng)小微服務(wù)能力等均在同類型民營(yíng)銀行中處于領(lǐng)先地位，并優(yōu)于很多城商行、農(nóng)商行等中小銀行。因此，建議民營(yíng)銀行加強(qiáng)對(duì)標(biāo)管理，對(duì)于已發(fā)行永續(xù)債的中小銀行，尋找與其體量相當(dāng)、評(píng)級(jí)類似的銀行，進(jìn)行全面對(duì)標(biāo)，為后續(xù)資格準(zhǔn)入做好充分準(zhǔn)備。

在自身能力建設(shè)方面，不管是規(guī)模指標(biāo)、盈利指標(biāo)，還是各類風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，綜合反映的是民營(yíng)銀行的可持續(xù)發(fā)展能力。根據(jù)銀保監(jiān)會(huì)《關(guān)于民營(yíng)銀行監(jiān)管的指導(dǎo)意見》，民營(yíng)銀行應(yīng)堅(jiān)持特色經(jīng)營(yíng)和差異化發(fā)展，保持清晰的定位，積極創(chuàng)新產(chǎn)品，突出自身的服務(wù)特色，充分利用金融科技創(chuàng)新和下沉式金融服務(wù)，積極踐行服務(wù)民營(yíng)小微等實(shí)體經(jīng)濟(jì)。通過(guò)發(fā)行永續(xù)債這一系統(tǒng)化評(píng)估和準(zhǔn)備工作，民營(yíng)銀行應(yīng)對(duì)自身發(fā)展戰(zhàn)略和經(jīng)營(yíng)管理進(jìn)行全面梳理，從良好的公司治理機(jī)制、清晰的業(yè)務(wù)規(guī)劃和嚴(yán)格的內(nèi)控管理等方面，尋找差距和短板，提升自身資源稟賦和可持續(xù)發(fā)展能力，建立良好的資本市場(chǎng)形象，為后續(xù)發(fā)行其他類型資本補(bǔ)充債券奠定基礎(chǔ)，推動(dòng)可持續(xù)的市場(chǎng)化資本補(bǔ)充機(jī)制。

（作者單位：上海華瑞銀行計(jì)劃財(cái)務(wù)部）