延長資管新規(guī)過渡期：中小銀行之機遇與挑戰(zhàn)

郭田勇 劉凱

2020年初新冠疫情席卷全球，國內(nèi)外實體經(jīng)濟都受到了不同程度的沖擊，金融市場也受到了實體經(jīng)濟經(jīng)營風險外溢效應(yīng)的影響。部分企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營環(huán)境惡化，銷售額和現(xiàn)金流都出現(xiàn)較大幅度的下跌;金融機構(gòu)也面臨著不良率同比上升、利潤增速大幅下滑等壓力。疫情對資管業(yè)務(wù)的沖擊是多方面的，部分行業(yè)、企業(yè)由于經(jīng)濟停擺，現(xiàn)金流持續(xù)惡化，不少項目還款壓力增大，需要各方面進行協(xié)調(diào)安排。在原有表內(nèi)業(yè)務(wù)受到大幅沖擊的背景下，表外業(yè)務(wù)的整改轉(zhuǎn)型壓力進一步增大。其實，此前市場對資管新規(guī)過渡期延長已經(jīng)有了比較高的預(yù)期，因此監(jiān)管機構(gòu)決定適當延長資管新規(guī)的過渡期限，是維持經(jīng)濟平穩(wěn)運行、順應(yīng)市場發(fā)展的體現(xiàn)。此次延期的最終落地為金融業(yè)轉(zhuǎn)型定下了基調(diào)，轉(zhuǎn)型是勢在必行的也是刻不容緩的。但也要多方面考慮，在國內(nèi)外經(jīng)濟政治環(huán)境出現(xiàn)較大變化時，應(yīng)及時調(diào)整政策的幅度和節(jié)奏。這樣一來，中小銀行就有了更加充分的時間來調(diào)整和轉(zhuǎn)型，對轉(zhuǎn)型本就困難的中小金融機構(gòu)來說，無疑是相對利好的。

過渡期延長并不意味著銀行業(yè)轉(zhuǎn)型基調(diào)的改變

此次政策調(diào)整只是過渡期的延長，對于資管行業(yè)的監(jiān)管標準并未發(fā)生實質(zhì)性轉(zhuǎn)變。根據(jù)監(jiān)管層估計，過渡期延長至2021年底，會有更多期限較長的存量資產(chǎn)可以自然到期，可以有效緩解一部分存量資產(chǎn)集中處置的壓力。對于資管業(yè)務(wù)存量的消化，監(jiān)管機構(gòu)會建立并完善激勵機制，明確金融機構(gòu)主體責任，在確保舊產(chǎn)品和業(yè)務(wù)無新增的基礎(chǔ)上，金融機構(gòu)根據(jù)自身狀況以季度為時間單位進行靈活調(diào)整。從總體上來看，整改的節(jié)奏仍把握在金融機構(gòu)自己手中，但監(jiān)管機構(gòu)會按季來進行考核壓降進度。同時，央行和銀保監(jiān)會為存量資產(chǎn)處置逐步完善配套措施：“鼓勵采取新產(chǎn)品承接、市場化轉(zhuǎn)讓、合同變更、回表等多種方式有序處置存量資產(chǎn)。允許類信貸資產(chǎn)在符合信貸條件的情況下回表，并適當提高監(jiān)管容忍度。已違約的類信貸資產(chǎn)回表后，可通過核銷、批量轉(zhuǎn)讓等方式進行處置。鼓勵通過市場化轉(zhuǎn)讓等多種方式處置股權(quán)類資產(chǎn)。穩(wěn)妥處置銀行理財投資的存量股票資產(chǎn)，避免以單純賣出的方式進行整改，在最大程度上減少處置損失。優(yōu)化銀行資本補充工具發(fā)行環(huán)境，進一步增強金融機構(gòu)資本實力。推進金融市場發(fā)展，提升新產(chǎn)品接續(xù)能力，引導資管行業(yè)為資本市場提供長期穩(wěn)定資金支持?！贝舜涡鹿谝咔閬韯輿皼?，對于實體經(jīng)濟的影響到目前為止還難以估計，這也無疑增大了金融業(yè)壓降風險的難度，以后監(jiān)管具體細則的調(diào)整仍然存在一定的彈性，但是轉(zhuǎn)型的大基調(diào)并沒有本質(zhì)上的改變。

對于2021年底前仍難以完全整改到位的個別金融機構(gòu)，央行負責人在答記者問中提及，須“金融機構(gòu)說明原因并經(jīng)金融管理部門同意后，進行個案處理，列明處置明細方案，逐月監(jiān)測實施，并實施差異化監(jiān)管措施”，同時“對于未按計劃如期在2021年底前完成整改任務(wù)的金融機構(gòu)，除在監(jiān)管評級、宏觀審慎評估、開展創(chuàng)新業(yè)務(wù)等方面采取懲罰措施外，視情采取監(jiān)管談話、監(jiān)管通報、下發(fā)監(jiān)管函、暫停開展業(yè)務(wù)、提高存款保險費率等措施。對于個別機構(gòu)弄虛作假或選擇性落實相關(guān)要求等行為，監(jiān)管部門將采取監(jiān)管處罰措施”。此次監(jiān)管政策的調(diào)整并沒有像以往那樣“一刀切”，對于壓降難度實在比較大的機構(gòu)，則是可以“一行一策”申請個案處理，但必須給出方案明細，監(jiān)管的監(jiān)測頻率也會從季度提升至月度，同時還要面臨相關(guān)懲罰措施。機構(gòu)需要在進一步申請延期和懲罰措施二者之間進行權(quán)衡，包括暫停開展業(yè)務(wù)等，監(jiān)管機構(gòu)的改革態(tài)度還是相當堅決的。自金融穩(wěn)定委員會成立以來，黨中央和監(jiān)管機構(gòu)改革金融體制的決心是有目共睹的，也不會因為新冠疫情和外部環(huán)境的變化而出現(xiàn)動搖，但是改革想要順利進行也需要根據(jù)金融市場的運行情況進行適當?shù)恼{(diào)整，兼顧“六穩(wěn)”和防范系統(tǒng)性金融風險等政策的推進。

過渡期延長對理財產(chǎn)品市場的影響

資管新規(guī)延期一年整體符合市場預(yù)期，對于市場的短期影響并不大。不過過渡期的明確有利于緩解年內(nèi)理財整改壓力，尤其是對中小機構(gòu)邊際利好。但2020～2021年時間內(nèi)仍有13萬億元理財產(chǎn)品面臨凈值化轉(zhuǎn)型和整改，且子公司轉(zhuǎn)型過程中系統(tǒng)和人員對接方面仍有一定的技術(shù)性問題，部分產(chǎn)品整改壓力仍存。從2019年開始資管新規(guī)延期市場就有諸多討論，2020年初以來受到疫情影響，監(jiān)管部門也多次在公開發(fā)言中回應(yīng)資管新規(guī)延期的問題。此次正式確認延期一年整體符合市場預(yù)期，對市場的影響相對中性。但是，根據(jù)2019年理財年報披露的數(shù)據(jù)，截至2019年末，非保本理財規(guī)模為23.4萬億元，其中符合資管新規(guī)要求的凈值型產(chǎn)品規(guī)模為10.13萬億元。也就是說2020～2021年兩年內(nèi)，仍有13.27萬億元的理財產(chǎn)品面臨著凈值化轉(zhuǎn)型和整改。同時，由于各家銀行和理財子公司業(yè)務(wù)模式不同，比如有些銀行老產(chǎn)品放在母行管理，有的則是母行委托理財子公司管理。另外，理財子公司普遍采用新開發(fā)的系統(tǒng)，與母行的系統(tǒng)存在一定的差異，所以在系統(tǒng)和人員對接方面仍然存在一定的難度，這部分理財產(chǎn)品整體仍然存在一定的壓力。雖然監(jiān)管部門對于在2021年年底完成整改確實有難度的銀行仍可在監(jiān)管部門同意的基礎(chǔ)上實行“一行一議”，但同時也會給予一定的懲罰措施。所以，絕大多數(shù)銀行有動力盡量在2021年底之前完成整改，但具體進度仍取決于整改難度和當?shù)劂y保監(jiān)局的要求。

隨著理財凈值型產(chǎn)品的增多，近期市場調(diào)整時已表現(xiàn)出凈值波動的問題，一定程度上影響了理財規(guī)模的擴張。目前新產(chǎn)品發(fā)行仍以現(xiàn)金管理類和定開類產(chǎn)品（可使用攤余成本法計量）為主，后續(xù)現(xiàn)金管理類產(chǎn)品監(jiān)管辦法何時正式出臺和具體內(nèi)容可能對理財規(guī)模造成一定擾動，但長期來看，理財產(chǎn)品向凈值型轉(zhuǎn)型的大趨勢不可逆轉(zhuǎn)。按照市值法計量的理財產(chǎn)品受市場波動的影響較大，負債端的穩(wěn)定性也受到了較大的考驗。如5月份以來債券市場收益率大幅調(diào)整，凈值型理財產(chǎn)品累計凈值持續(xù)下行，部分在4～6月份新發(fā)的產(chǎn)品累計凈值跌破1。同時，理財凈值波動導致的較大規(guī)模贖回，也可能會加大債券市場的波動。所以，在當前銀行理財規(guī)模訴求仍然較大的情況下，使用攤余成本法計量的類貨基和定開類的產(chǎn)品是沖規(guī)模最為主要的產(chǎn)品，但是這兩類產(chǎn)品由于存在資金池模式等問題亦受到監(jiān)管關(guān)注。2019年12月27日，中國銀保監(jiān)會、中國人民銀行就《關(guān)于規(guī)范現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品管理有關(guān)事項的通知（征求意見稿）》公開征求意見，要求銀行理財現(xiàn)金管理類要求比照類貨基要求，并且過渡期僅到2020年底，不過目前尚未出臺正式稿，如果正式稿后續(xù)發(fā)布、對于現(xiàn)金管理類仍堅持比照貨基監(jiān)管且過渡期相對較短，則可能會對理財業(yè)務(wù)規(guī)模造成擾動。

對債券市場而言，理財規(guī)模的穩(wěn)定有助于信用債需求的維持。由于銀行理財?shù)膬糁缔D(zhuǎn)型、壓縮非標大方向不變，將會導致信用風險較高的債權(quán)資產(chǎn)的吸引力下降，而評級較高的債券會得到市場的青睞。影響的程度仍取決于老理財產(chǎn)品具體壓縮轉(zhuǎn)型的進度。短期來看，此次資管新規(guī)延期一年整體符合市場預(yù)期，有助于理財規(guī)模的穩(wěn)定和債券市場配置力量的支撐。不過結(jié)構(gòu)性方面，凈值化轉(zhuǎn)型導致理財投資端久期偏好和風險偏好的下降是大趨勢。而非標的壓縮也是機構(gòu)資產(chǎn)優(yōu)化的重點，由于貸款和標準化債券投資者風險偏好較低，尋找非標融資的替代品將變得十分困難，這樣一來資本市場的信用收縮會加劇普通企業(yè)的融資難度導致信用分化，但對于信用評級較高的企業(yè)來說，其融資環(huán)境還是相對寬松的。短期來看，由于此前資管新規(guī)過渡期規(guī)定于2020年底結(jié)束，大量非標產(chǎn)品設(shè)計到期日在2020年底，四季度尤其是2020年底將存在大量非標產(chǎn)品滾動續(xù)期和展期的壓力，而非標實際壓縮的速度仍取決于相關(guān)政策執(zhí)行情況、理財老產(chǎn)品壓降進度以及是否還可以有承接非標的產(chǎn)品，這些不確定性都值得中小銀行關(guān)注。

對理財子公司而言，資管新規(guī)過渡期的延長有利于平滑新老產(chǎn)品過渡帶來的沖擊，但也會階段性降低資金涌入權(quán)益類、泛固收類產(chǎn)品的迫切需求。隨著凈值化轉(zhuǎn)型的加速，投資者必須被動接受資管產(chǎn)品凈值化，導致其風險偏好可能被動提升，部分資金或被迫流向波動性較大的權(quán)益類、泛固收類產(chǎn)品。從2019年下半年開始，理財子公司陸續(xù)開業(yè)，開始發(fā)行權(quán)益類產(chǎn)品，數(shù)量規(guī)模也開始攀升。截至目前，混合類和股票類理財產(chǎn)品占全部理財產(chǎn)品的比例已經(jīng)分別達到了15%和1%。在資管新規(guī)凈值化轉(zhuǎn)型的背景下，低風險、高收益的產(chǎn)品越來越少，未來權(quán)益類產(chǎn)品占比有望繼續(xù)擴大。在資管新規(guī)延期一年的情況下，由于能夠提供低波動、高收益的老產(chǎn)品得以繼續(xù)存續(xù)一年，因此資金被迫流向權(quán)益類與泛固收類產(chǎn)品的迫切性降低，但早做相關(guān)泛固收類產(chǎn)品準備的理財子公司可能在未來的相關(guān)產(chǎn)品領(lǐng)域仍然會更具備優(yōu)勢。

中小銀行面臨的機遇與挑戰(zhàn)

從資金端來看，銀行理財產(chǎn)品的客戶群體風險偏好普遍較低，理財?shù)氖找婊蚴莾糁翟诙虝r間內(nèi)出現(xiàn)較大幅度的變動會導致投資者對產(chǎn)品失去耐心，進而導致理財產(chǎn)品的大面積贖回，不利于產(chǎn)品的期限管理，所以投資者對凈值型理財產(chǎn)品的接受程度有待進一步培育。相比較大型銀行機構(gòu)而言，中小銀行機構(gòu)的營銷覆蓋面相對狹窄，客戶群體較小，新產(chǎn)品發(fā)行募集難度相對較大。資管新規(guī)轉(zhuǎn)型過渡期延長，有利于中小銀行機構(gòu)深度普及投資者金融理財知識，培養(yǎng)投資者風險收益對等意識。當然，隨著投資環(huán)境發(fā)生的變化，投資者的風險承受和風險偏好也會隨之轉(zhuǎn)變，這樣一來新型凈值型理財產(chǎn)品的推廣、發(fā)售將會相對順利，中小銀行機構(gòu)的資金募集難題也會得到緩解。

從資產(chǎn)端來看，中小銀行利用高收益來吸引理財客戶，其理財產(chǎn)品中非標資產(chǎn)比例往往較高，產(chǎn)品的投資期限較長，相比較大型銀行機構(gòu)，中小銀行機構(gòu)對傳統(tǒng)老產(chǎn)品的整改難度更加困難。此次過渡期適當延長，將使得中小銀行機構(gòu)在處置存量產(chǎn)品時有更多的操作空間，能夠更加徹底地將原有的非標類資產(chǎn)替換為標準化資產(chǎn)或是逐步將非標資產(chǎn)實現(xiàn)標準化，減少處置風險和處置損失。為了順應(yīng)資本市場的發(fā)展趨勢，中小銀行可以根據(jù)自身市場風險的承受能力，在標準化資產(chǎn)中可以適當增加權(quán)益類資產(chǎn)的比重。同時，過渡期延長，中小銀行機構(gòu)也將有更多的時間來完成投資管理團隊的整改與搭建，逐步提升投資管理能力，拓寬新產(chǎn)品的資產(chǎn)配置范圍。

從運營端來看，凈值型理財產(chǎn)品的估值要求更高，體現(xiàn)在凈值披露頻率和估值精確度等方面，特別是現(xiàn)金管理類產(chǎn)品，估值管理難度更大。部分中小銀行之所以沒有快速推進凈值型理財產(chǎn)品的發(fā)行，一部分原因也是因為原有估值系統(tǒng)未能滿足凈值型理財產(chǎn)品的運作要求。若過渡期延長，中小銀行可與大型金融機構(gòu)或互聯(lián)網(wǎng)金融科技企業(yè)進行戰(zhàn)略合作，建立更為完善的估值系統(tǒng)，提升自身產(chǎn)品的開發(fā)能力和業(yè)務(wù)的拓展能力，保障理財業(yè)務(wù)高質(zhì)量的轉(zhuǎn)型發(fā)展。此外，在推動理財產(chǎn)品凈值化的過程中，應(yīng)當提升風險管理體系與產(chǎn)品創(chuàng)新之間的匹配程度，并不是說理財產(chǎn)品凈值化了，產(chǎn)品的風險轉(zhuǎn)移給投資者，產(chǎn)品的服務(wù)就停止了，而是應(yīng)當在產(chǎn)品存續(xù)期間時刻評估產(chǎn)品的風險狀況，及時為投資者提供風險提示，為投資者提供完善的“售后”服務(wù)。

此外，資本金問題一直制約著中小銀行的轉(zhuǎn)型發(fā)展。在資管業(yè)務(wù)存量消化過程中，不良資產(chǎn)處置、表外資產(chǎn)回表等整改措施會消耗一定金額的資本金，那么資本充足率較低、資本補充渠道相對較窄的中小銀行在轉(zhuǎn)型時會面臨更大挑戰(zhàn)。中小銀行服務(wù)群體多為中小企業(yè)，其非標融資比例較高，又因這類服務(wù)對象受到疫情沖擊更大，所以中小銀行的整改難度也隨之增大。因此，監(jiān)管部門也會優(yōu)化監(jiān)管環(huán)境，提供更多的資本補充渠道，降低金融機構(gòu)的資本充足成本，為金融機構(gòu)轉(zhuǎn)型提供更多的政策支持。盡管金融機構(gòu)未來的資本補充工具會逐漸多元化，但是就目前的國內(nèi)經(jīng)濟形勢來看，通過債務(wù)資本補充工具募集資本金的成本是相對較高的，權(quán)益類資本補充工具在這一點上更具優(yōu)勢。因此，作為未上市的中小銀行應(yīng)當首選上市募集資本，實力相對較弱的中小銀行也可先行通過合并重組后，再逐步通過上市融資;上市的中小商業(yè)銀行也可通過定向增發(fā)和可轉(zhuǎn)換債券等多種手段進行融資。

小結(jié)

此次資管新規(guī)過渡期的延長，綜合考慮了系統(tǒng)性金融風險防范和國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟環(huán)境的變化等因素，征求了金融市場各方面的意見和建議，堅持了資管新規(guī)治理金融亂象，規(guī)范健康發(fā)展的初心和底線，把握住了資管業(yè)務(wù)改革的大方向。過渡期的延長，一方面，有利于防范系統(tǒng)性金融風險的發(fā)生，順應(yīng)金融市場目前的發(fā)展趨勢，有序推進金融機構(gòu)尤其是中小銀行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。另一方面，有助于平抑疫情對實體經(jīng)濟的沖擊，不斷為地方實體經(jīng)濟重啟提供金融支持，幫助各地區(qū)經(jīng)濟有條不紊地復(fù)蘇。所以，中小銀行應(yīng)當把握住過渡期延長的機遇，正確認識監(jiān)管機構(gòu)的政策調(diào)整，穩(wěn)步推進產(chǎn)品和業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型過渡，爭取在新的過渡期結(jié)束之前完成整改。

（作者單位：中央財經(jīng)大學，其中郭田勇系中央財經(jīng)大學金融學院教授、中央財經(jīng)大學中國銀行業(yè)研究中心主任）