• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    疫情后中小企業(yè)融資困局及對策

    2020-10-09 10:10張岸元
    中國科技縱橫 2020年9期
    關鍵詞:政策疫情經(jīng)濟

    為幫助廣大民營企業(yè)家系統(tǒng)了解2020年下半年國內(nèi)外經(jīng)濟形勢,破解疫情下中國民營企業(yè)發(fā)展困局,尋找民營企業(yè)市場機會,近日,由中國民營科技促進會、中國民營科技促進會高企分會、《中國科技縱橫》雜志社、《商業(yè)文化》雜志社主辦,北京華商管理科學研究院、北京全聯(lián)青商經(jīng)濟文化交流中心承辦的“2020下半年中國宏觀經(jīng)濟形勢解析與破解疫情下中國民營企業(yè)發(fā)展困局高層報告會”在北京舉行。中信建投證券首席經(jīng)濟學家張岸元應邀出席報告會,深入解析中小企業(yè)融資難題,并對疫情后國內(nèi)經(jīng)濟政策、金融市場運行趨勢進行了展望。

    2020年,股票市場A股市場經(jīng)濟基本面“一塌糊涂”,但市場反而在逆勢上漲,漲勢雖然在最近一段時間可能會出現(xiàn)波動,有一輪調(diào)整,但是從年內(nèi)來看好像不會結(jié)束。這背后的邏輯是什么呢?2020年,整個國內(nèi)市場運行的突出特點是金融本身具有的逆周期調(diào)節(jié)特點得以充分發(fā)揮。這次疫情是100多年來罕見的一次全球疫情,其導致的大規(guī)模經(jīng)濟萎縮也是全球罕見的經(jīng)濟萎縮。恰恰基于這兩個罕見情況,我們遇到了第三個罕見,即全球性的流動性寬松,所有的央行都把“水龍頭”打開了,以美聯(lián)儲為代表,它的“水龍頭”放得最大。在這樣極度寬松的貨幣政策推動下,市場就出現(xiàn)了罕見的繁榮局面。

    這種局面到底能維持多長時間?對于投資者而言,說到底他要考慮三件事,即每一項投資的安全性、流動性和盈利性。所謂安全性是指投資安不安全,會不會血本無歸。所謂流動性是指投資之后會不會導致資金流動不起來。所謂盈利性是指能掙多少錢。這三個特性相互之間是替代關系,可以說,每一項投資盈利性的改善,都是以其安全性下降和流動性下降為代價的。

    2020年投資領域呈現(xiàn)三個特點。首先,流動性寬松是市場上漲的主要動力源泉,資產(chǎn)價格也必然受到流動性政策邊際變化的影響。第二,投資的安全性問題被巨大的流動性投放掩蓋,矛盾最終必然顯現(xiàn),必然需要有人買單。第三,高盈利性沒有經(jīng)濟基礎,最終資產(chǎn)價格一定會出現(xiàn)回歸。

    從世界范圍來看,受到疫情沖擊,美國經(jīng)濟出現(xiàn)了兩位數(shù)的負增長,需要投入更多才能填補空缺,因此美國實施極度寬松的貨幣政策和財政政策是有依據(jù)的,是可以理解的,但也意味著疫情過后要采取大體上對稱的政策把那些錢收回來。在危機到來的時候大量釋放資金,這叫擴表;在危機過后把錢收回來,這叫縮表。如果美國能做到這一點,那么美元體系可能不會出現(xiàn)大的麻煩。然而從上一次金融危機的數(shù)據(jù)來看,美國做不到這一點,正所謂“擴表容易縮表難,加杠桿容易去杠桿難”。

    密切關注影響發(fā)展的兩大核心變量

    站在今天的時間點上,可以預見下半年的兩大核心變量。

    第一個核心變量毫無疑問就是疫情。疫情具有一些基本特征。一,新冠肺炎疫情本身致死率有限,但在大規(guī)模爆發(fā)重癥患者人數(shù)增加之后,常備醫(yī)療急救體系冗余和備份的能力能否承受才是關鍵。二,疫情必然跨過夏季、綿延至冬春,第二波可能會更為猛烈。三,國內(nèi)可能無法承擔嚴防死守、大面積隔離所帶來的經(jīng)濟代價。根據(jù)醫(yī)療體系的承載能力,確定復工復產(chǎn)和防疫政策具有必然性。防御政策的調(diào)整或者說精準化勢在必行。四,抗體維持時間短于疫苗研發(fā)時間。

    第二個核心變量是中美關系。中美之間的關系被稱為“修昔底德陷阱”,是新興大國和守成大國的沖突,很多人都按照“必有一戰(zhàn)”的邏輯在思考和判斷問題,但這種說法本身不符合歷史唯物主義。中美關系之所以走到今天,原因很復雜,已經(jīng)超出了個人的理解范疇。

    在過去的三年中,中美關系領域存在著非常重要的“剎車機制”。這一“剎車機制”就是元首外交。兩國領導人每隔一段時間能夠坐下來,能見個面,能談一談。不管之前遇到什么樣的問題,每次見面總能在一段時間內(nèi)把沖擊力度降下來。但是2020年,這一關鍵“剎車機制”失靈,中美關系急速降維。

    此外,第一階段協(xié)議執(zhí)行存在模糊地帶。雙方都不會承擔破壞協(xié)議的責任?!?017年基數(shù)基礎上多采購兩千億美元”的核心條款沒有時間表,操作彈性很大,協(xié)議年內(nèi)執(zhí)行存在模糊地帶。

    還有一個重要因素是,大選民調(diào)接近最利于雙邊關系穩(wěn)定。最危險的場景是特朗普大幅落后于拜登。只有超出現(xiàn)有框架的事端才能幫助其逆轉(zhuǎn)局面。

    三季度經(jīng)濟增速有可能是全年高點

    2020年一季度,我國經(jīng)濟形勢比較不理想,經(jīng)濟增速出現(xiàn)負增長(-6.8%),這是改革開放以來沒有出現(xiàn)過的局面。按照這一趨勢,隨著國內(nèi)復工復產(chǎn)的推進,三季度經(jīng)濟增速還將進一步提升。

    這一發(fā)展態(tài)勢能夠延續(xù)到四季度?我認為,今年三季度有可能是全年增速的高點,四季度下行壓力可能重新上升。這一判斷原因有三。第一,每年四季度的GDP占比是全年最高的,在基數(shù)很大的情況下增長起來就比較困難。第二,今年二季度、三季度的經(jīng)濟運行中都將有一些所謂的“補償性增長”,四季度“補償性增長”因素基本消失。第三,強烈擔心如果疫情大規(guī)模卷土重來,有可能四季度會重現(xiàn)一季度經(jīng)濟運行的某些特點。

    我們注意到,今年疫情剛剛爆發(fā)時,國內(nèi)的政策面經(jīng)歷了從激進到克制的過程,并加快恢復政策常態(tài)化。我認為,形成這一局面的原因有三方面。一是所謂“人不可能兩次踏入同一條河里”,避免極度寬松,防范再度出現(xiàn)類似2008年金融危機應對政策的“后遺癥”,希望通過復工復產(chǎn)盡快讓政策回歸常態(tài)。二是時間節(jié)奏發(fā)生變化,全國“兩會”召開推遲,對市場的全年指導意義有所下降;下半年五中全會重點是“十四五”規(guī)劃,屆時各方面情況更確定,可作出全面周全的決策。三是考慮疫情秋冬卷土重來的可能性,必須保留一部分余地和政策空間。

    (一)關于財政政策

    所謂的財政政策無非是兩端,一是收入端政策,稅、費等等,二是支出端政策。收入端政策效果很大程度上來源于稅基縮減因素,重點仍是支出端。

    1、赤字。赤字率上升包含了財政減收帶來的被動抬升因素,估計執(zhí)行下來,主動增加的部分少于萬億。

    2、專項債。專項債使用領域仍存多方面限制,如果沒有新的放寬,新增1.6萬億年內(nèi)轉(zhuǎn)化為GDP的工作量難度不小。

    3、抗疫特別國債。從發(fā)行(公開市場)、使用(未必對應資產(chǎn))、償還(需要償還)三個關鍵特性看,抗疫特別國債與專項債無異,完全不是赤字貨幣化。

    (二)關于貨幣政策

    貨幣部門希望更多采取結(jié)構(gòu)化手段,獨立完成更多工作。

    1、利率?;鶞世收{(diào)整長期擱置。市場化改革解決遺留問題(LPR轉(zhuǎn)換)。特別國債發(fā)行后,利率將穩(wěn)中有降。

    2、匯率?;久嬷紊怠5珔R率是中美協(xié)議組成部分。協(xié)議執(zhí)行存在不確定性。匯率仍可能成為“減震彈簧”。即便美元指數(shù)走軟,也不會進入迅速升值狀態(tài)。

    3、金融穩(wěn)定。中小微企業(yè)債務展期之后,呆壞賬率勢必上升。何為“金融機構(gòu)讓利”1.5萬億?利潤填補損失的政策取向,如何避免和金融機構(gòu)股東結(jié)構(gòu)、公司治理體系相沖突?

    (三)關于基建與消費

    1、基建。提高專項債券可用作項目資本金的比例,中央預算內(nèi)投資安排6000億元。一是新基建,加快資金到位,加快工作量轉(zhuǎn)化。二是老基建,增加1000億元資本金,此前醞釀成熟且政府有抓手的重大項目,如高鐵、水利等,可顯著擴量。三是新增基建。因疫情確定的下一輪民生領域重大項目應在廣泛討論基礎上,審慎決策,并納入下半年“十四五”規(guī)劃。

    2、消費。居民消費環(huán)比會大幅改善,但同比難見增量。消費增量的源泉是居民可支配收入增長??芍涫杖朐鲩L來自經(jīng)濟增長或財稅政策讓利,年內(nèi)都不容易看到。

    (四)關于地產(chǎn)政策

    1、供給端問題不大。一季度地產(chǎn)銷售回款大幅下降,但四五月后同比增長可觀。開發(fā)貸等各項額度至少可以支撐地產(chǎn)企業(yè)上半年進行融資,且利率已經(jīng)大幅下降。

    2、需求端已經(jīng)發(fā)生重要變化。有支付能力的購買力沒有太大變化,融資成本在下降,融資的便利性在下降。按揭利率定價轉(zhuǎn)換以來,LPR利率大幅下行,降低了購房人利息負擔;與此同時,大量小微企業(yè)信貸投放必然有部分資金漏出,進入地產(chǎn)市場,信貸便利性顯著提升。如果下半年經(jīng)濟恢復不利,也許在房住不炒前提下,“一城一策”有優(yōu)化的可能。

    (五)未來展望

    2007年至2020年,中國經(jīng)濟增長的速度持續(xù)下降。中長期處于下行通道。基本生產(chǎn)要素變動趨勢,決定了我國經(jīng)濟將遵從增長規(guī)律,向發(fā)達經(jīng)濟體一般增速水平回歸。生產(chǎn)要素狀況不會因疫情沖擊惡化,也不會因之好轉(zhuǎn)。嚴防疫情造成中長期增速下臺階。

    數(shù)據(jù)顯示,從2018年二季度開始,中國的短期經(jīng)濟增速在此前持續(xù)緩慢下行的基礎之上,突然間疊加了從來不曾有過的季度增速持續(xù)快速下降。過去三四個月,高層圍繞密集出臺了一系列改革措施,例如要素市場化、完善體制通知、企業(yè)家座談會等??梢园l(fā)現(xiàn),過去40多年帶動中國經(jīng)濟增長的微觀激勵約束機制被擱置,主要的三個增長發(fā)動機(地方政府、國有企業(yè)、民營經(jīng)濟等主要動力源)同時趨弱,這個問題必須要得到解決。

    “十四五”規(guī)劃等將給未來市場注入新動能

    (一)對A股市場來說

    2020年推動市場上行最重要的因素之一就是流動性,流動性驅(qū)動,風險偏好主導。短期市場不需要哲學家,不把中長期所有因素拿到短期交易,為投資者爭取相應回報。

    就下半年而言,有一些正面因素在支撐。比如,經(jīng)濟基本面恢復得不錯,板塊估值價差必然存在。與此同時,貨幣政策層面不會因A股市場短期行情出現(xiàn)大的轉(zhuǎn)向。投資者分層,客觀上延長情緒持續(xù)時間。投資的機構(gòu)化趨勢,包括海外資金的投入比較可觀。

    從三季度來看,真正擔心的是中美之間會不會出現(xiàn)一些極端的情況沖擊市場,只要中美之間沒有超出現(xiàn)有框架的事端發(fā)生,市場基本能夠穩(wěn)得住。四季度確定性更強。中美會出現(xiàn)改變短暫時間窗口,屆時,疫情、國內(nèi)經(jīng)濟的狀況都非常確定,五中全會、“十四五”規(guī)劃等將為市場注入新動能。

    (二)對債券市場來說

    前兩個月,債券市場明顯利率上漲,這個局面在一定程度上是受到1萬億的抗疫特別國債集中發(fā)行的影響所致。展望今年年內(nèi),即使沒有新的降準降息政策,利率仍將穩(wěn)中趨降,尤其考慮到中國中長期經(jīng)濟增速的下行趨勢,這個一定要加強。投資者對中長期增長壓力,將有越來越符合實際的判斷。十年期國債收益率將仍具備長期下行趨勢。國內(nèi)經(jīng)濟沒有能力負擔如此之高的融資成本,沒有必要與外部世界之間保持如此之高的正利差。

    (三)對大宗商品來說

    大宗商品最近表現(xiàn)非?;钴S,尤其是黃金和白銀表現(xiàn)得非?;钴S,這種表現(xiàn)是有其客觀基礎的。需求短期恢復確定無疑。商品市場將提前、并放大反應基本面的變化。不同商品的供需特性差異較大。國際定價和國內(nèi)定價商品走勢會有所不同,前者變動幅度應高于后者。

    筆者認為,從明年(2021年)來看,全球經(jīng)濟包括中國經(jīng)濟想快速恢復到原來的增長軌道是不太現(xiàn)實的,難度非常大。中長期經(jīng)濟低迷可能性較大。供給恢復將快于需求,總的格局是供過于求。關注各國恢復經(jīng)濟的長期政策,重點是中國的基建政策以及美國的所謂萬億美元基建。

    貨幣政策對黃金等構(gòu)成顯著影響。一是貨幣政策,貨幣數(shù)量論終將發(fā)揮作用;二是匯率,美元指數(shù)走軟可能是未來一段時期的基調(diào),對黃金投資影響顯著,匯率因素對貴金屬形成的支撐會更加堅實一些。白銀的表現(xiàn)比黃金更加引人注目,金價突破1920(2011年9月),白銀通脹彈性更大(貴金屬及工業(yè)雙重屬性、產(chǎn)地),金銀比進一步縮小。

    中小企業(yè)應學會借助政策緩解融資難題

    在疫情沖擊之下,政策重點不是幫助中小微企業(yè)發(fā)展,而是幫助中小微企業(yè)“續(xù)命”,維持遭受重創(chuàng)企業(yè)的存續(xù),避免經(jīng)濟有機體局部“休克”,現(xiàn)金流斷裂,缺血壞死。

    疫情之下的政策歸納起來有幾個方面:第一,“少取”。降低稅費,延遲繳納五險一金,免除國有企業(yè)經(jīng)營性房產(chǎn)租金等?!吧偃 闭甙l(fā)揮效力的前提是企業(yè)能正常經(jīng)營。沒有進項銷項,沒有盈利,沒有稅基,減稅政策則不發(fā)生效力。只有那些核減當期定額征收稅費的政策起效。第二,“多予”。釋放流動性、降低LPR、融資擔保、定向提供超低利率貸款等。指向性較強的信貸政策集中在應對疫情的個別生產(chǎn)。第三,期待。企業(yè)存續(xù)壓力來自員工工資、房屋租金、信貸本息三項,其中第一項最為突出,目前似乎主要通過工資延期支付處理。

    可以說,危機反映到融資層面,反映到社會金融鏈條,反映到商業(yè)銀行層面,還沒有真正體現(xiàn)出來。今年2月末,銀行不良貸款率為2.08%。損失準備金達6萬億元,撥備覆蓋率達181%。資本充足率總體為14.6%,較三年前提高了約1.3個百分點。下面就要看金融機構(gòu)在多大程度上采取什么樣的方式承擔這樣的損失。未來如果從小微企業(yè)貸款的角度來看,應該考慮更多地通過直接融資的方式來解決。

    猜你喜歡
    政策疫情經(jīng)濟
    政策
    “林下經(jīng)濟”助農(nóng)增收
    政策
    戰(zhàn)疫情
    抗疫情 顯擔當
    疫情中的我
    助企政策
    政策
    民營經(jīng)濟大有可為
    經(jīng)濟
    国产一级毛片七仙女欲春2| 特大巨黑吊av在线直播| 亚洲欧美日韩卡通动漫| 极品教师在线免费播放| 听说在线观看完整版免费高清| 免费人成视频x8x8入口观看| 一本久久中文字幕| 女人十人毛片免费观看3o分钟| 国产三级黄色录像| 亚洲熟妇中文字幕五十中出| 色综合亚洲欧美另类图片| www.999成人在线观看| 热99在线观看视频| 亚洲精品在线观看二区| 91字幕亚洲| 两个人的视频大全免费| 成年女人看的毛片在线观看| 亚洲精品一卡2卡三卡4卡5卡| 成人永久免费在线观看视频| 一个人看视频在线观看www免费 | 嫩草影院入口| 熟女少妇亚洲综合色aaa.| 午夜日韩欧美国产| 亚洲av成人不卡在线观看播放网| 亚洲精品国产精品久久久不卡| 最近最新免费中文字幕在线| 国产69精品久久久久777片| 女人被狂操c到高潮| 日本五十路高清| 婷婷精品国产亚洲av| 国产av麻豆久久久久久久| 99久久综合精品五月天人人| 三级毛片av免费| 亚洲成av人片免费观看| av女优亚洲男人天堂| 亚洲人与动物交配视频| 国产真实乱freesex| 最后的刺客免费高清国语| 最近最新免费中文字幕在线| 俺也久久电影网| 欧美成狂野欧美在线观看| 国产精华一区二区三区| 国产精品嫩草影院av在线观看 | 精品人妻一区二区三区麻豆 | 丰满人妻一区二区三区视频av | 国产欧美日韩精品一区二区| 亚洲真实伦在线观看| 国产精品久久久久久亚洲av鲁大| 久久久久亚洲av毛片大全| 老汉色∧v一级毛片| 成人18禁在线播放| 小蜜桃在线观看免费完整版高清| 最近视频中文字幕2019在线8| 日韩中文字幕欧美一区二区| 性欧美人与动物交配| 乱人视频在线观看| 村上凉子中文字幕在线| 又黄又粗又硬又大视频| 午夜福利成人在线免费观看| 搡老妇女老女人老熟妇| 日韩 欧美 亚洲 中文字幕| 亚洲专区国产一区二区| 婷婷亚洲欧美| 欧美日韩综合久久久久久 | 国产一区二区在线av高清观看| 国产黄a三级三级三级人| 久久精品国产清高在天天线| 亚洲美女黄片视频| 啦啦啦免费观看视频1| 又粗又爽又猛毛片免费看| 日本成人三级电影网站| 婷婷精品国产亚洲av| 国产高清视频在线播放一区| 欧美+亚洲+日韩+国产| 午夜免费成人在线视频| 午夜福利18| av国产免费在线观看| 精品国产美女av久久久久小说| 免费电影在线观看免费观看| 国产国拍精品亚洲av在线观看 | 在线观看日韩欧美| 在线播放无遮挡| av天堂在线播放| 九九热线精品视视频播放| bbb黄色大片| 午夜视频国产福利| 亚洲自拍偷在线| 超碰av人人做人人爽久久 | 在线天堂最新版资源| 亚洲精品一区av在线观看| 伊人久久大香线蕉亚洲五| 久久国产乱子伦精品免费另类| 嫩草影视91久久| 成人av一区二区三区在线看| 亚洲 欧美 日韩 在线 免费| 国产精品综合久久久久久久免费| 国产真人三级小视频在线观看| 18禁国产床啪视频网站| 变态另类丝袜制服| 国产一区二区三区在线臀色熟女| 免费人成视频x8x8入口观看| 亚洲精品久久国产高清桃花| 亚洲成人久久爱视频| 国产亚洲欧美98| 高潮久久久久久久久久久不卡| 国产一级毛片七仙女欲春2| 99热只有精品国产| 麻豆国产av国片精品| 中文字幕久久专区| 日本与韩国留学比较| 乱人视频在线观看| 亚洲不卡免费看| 国产黄片美女视频| 午夜免费观看网址| 国产真实乱freesex| 真人做人爱边吃奶动态| 欧美av亚洲av综合av国产av| 国产精品久久视频播放| 免费在线观看日本一区| 无遮挡黄片免费观看| 51午夜福利影视在线观看| 欧美一级毛片孕妇| 夜夜看夜夜爽夜夜摸| 男女床上黄色一级片免费看| 99热6这里只有精品| 国产亚洲精品av在线| 欧美日本亚洲视频在线播放| 亚洲精品久久国产高清桃花| 波多野结衣巨乳人妻| 国产精品影院久久| 狠狠狠狠99中文字幕| 亚洲avbb在线观看| 国产一级毛片七仙女欲春2| 国产欧美日韩精品亚洲av| 国产精品美女特级片免费视频播放器| 国产精品野战在线观看| 91av网一区二区| 国产精品久久久久久人妻精品电影| 蜜桃久久精品国产亚洲av| 天天一区二区日本电影三级| 国产精品乱码一区二三区的特点| 91字幕亚洲| 免费高清视频大片| 亚洲最大成人手机在线| 搡老熟女国产l中国老女人| 亚洲国产精品sss在线观看| 亚洲欧美一区二区三区黑人| 精品久久久久久久久久免费视频| 国产三级在线视频| 两个人视频免费观看高清| 成人18禁在线播放| 久久欧美精品欧美久久欧美| 一区二区三区免费毛片| 日韩欧美在线乱码| 一进一出好大好爽视频| 国产麻豆成人av免费视频| 9191精品国产免费久久| 欧美黄色淫秽网站| 亚洲专区国产一区二区| 久久久国产精品麻豆| 国产成人欧美在线观看| 动漫黄色视频在线观看| 19禁男女啪啪无遮挡网站| 日本黄色片子视频| 九九在线视频观看精品| 最近视频中文字幕2019在线8| 特大巨黑吊av在线直播| 精品一区二区三区视频在线观看免费| 国内毛片毛片毛片毛片毛片| 国产在视频线在精品| 亚洲中文字幕一区二区三区有码在线看| 床上黄色一级片| 69av精品久久久久久| 色综合欧美亚洲国产小说| 久久久久免费精品人妻一区二区| 国产三级中文精品| 91久久精品国产一区二区成人 | 午夜福利高清视频| 香蕉丝袜av| 国产精品久久电影中文字幕| 亚洲电影在线观看av| 亚洲精品粉嫩美女一区| 日本三级黄在线观看| av在线蜜桃| or卡值多少钱| 法律面前人人平等表现在哪些方面| 精品一区二区三区视频在线观看免费| 国产伦人伦偷精品视频| 日日夜夜操网爽| 久久人人精品亚洲av| 男女视频在线观看网站免费| 日韩欧美在线乱码| 午夜免费观看网址| 欧美黄色淫秽网站| 99久久久亚洲精品蜜臀av| 国产精品精品国产色婷婷| 欧洲精品卡2卡3卡4卡5卡区| 男人舔奶头视频| 亚洲欧美一区二区三区黑人| 窝窝影院91人妻| 精品久久久久久,| 午夜福利在线观看吧| 高潮久久久久久久久久久不卡| 欧美日本亚洲视频在线播放| 一本一本综合久久| 免费看光身美女| 欧美黄色片欧美黄色片| 老司机福利观看| 成年女人看的毛片在线观看| 狠狠狠狠99中文字幕| xxx96com| 国产精品香港三级国产av潘金莲| 日本撒尿小便嘘嘘汇集6| 老司机在亚洲福利影院| 99国产综合亚洲精品| 在线播放国产精品三级| 亚洲自拍偷在线| 久久久久九九精品影院| 日韩国内少妇激情av| 亚洲,欧美精品.| bbb黄色大片| 亚洲色图av天堂| 床上黄色一级片| 亚洲人成网站在线播| 999久久久精品免费观看国产| 欧美性猛交黑人性爽| 精品99又大又爽又粗少妇毛片 | 欧美日韩精品网址| 欧美性猛交黑人性爽| 欧美国产日韩亚洲一区| 成人三级黄色视频| 在线观看日韩欧美| 一个人看的www免费观看视频| 哪里可以看免费的av片| 亚洲精品乱码久久久v下载方式 | 国产在视频线在精品| 日韩精品青青久久久久久| 91久久精品国产一区二区成人 | 97超视频在线观看视频| 婷婷丁香在线五月| 久久欧美精品欧美久久欧美| 成年人黄色毛片网站| 国产免费男女视频| 亚洲av日韩精品久久久久久密| 日本在线视频免费播放| 亚洲真实伦在线观看| 俺也久久电影网| 欧美日韩国产亚洲二区| 变态另类丝袜制服| 午夜久久久久精精品| 亚洲乱码一区二区免费版| 日韩欧美精品免费久久 | 亚洲精品在线观看二区| 99riav亚洲国产免费| 18+在线观看网站| 午夜福利18| 丰满人妻熟妇乱又伦精品不卡| 中文资源天堂在线| 又粗又爽又猛毛片免费看| 中文字幕人妻丝袜一区二区| 精品不卡国产一区二区三区| 国产精品,欧美在线| 亚洲精品久久国产高清桃花| 真实男女啪啪啪动态图| 精品电影一区二区在线| 超碰av人人做人人爽久久 | netflix在线观看网站| 人妻夜夜爽99麻豆av| 老汉色av国产亚洲站长工具| 国产单亲对白刺激| 亚洲在线观看片| 免费在线观看影片大全网站| 国产av不卡久久| 一级黄片播放器| 日韩国内少妇激情av| 老熟妇仑乱视频hdxx| 国产国拍精品亚洲av在线观看 | 看黄色毛片网站| 中文字幕av成人在线电影| 男女床上黄色一级片免费看| 好男人在线观看高清免费视频| 看免费av毛片| 一区二区三区高清视频在线| 97超视频在线观看视频| 老鸭窝网址在线观看| 成人亚洲精品av一区二区| 国内精品一区二区在线观看| www日本黄色视频网| 叶爱在线成人免费视频播放| 亚洲成人免费电影在线观看| 久久精品国产亚洲av香蕉五月| 女人十人毛片免费观看3o分钟| 国产精品久久电影中文字幕| 中文亚洲av片在线观看爽| 99热只有精品国产| 久久伊人香网站| 无遮挡黄片免费观看| 成人av在线播放网站| 国产精品1区2区在线观看.| 黄色视频,在线免费观看| 欧美一级a爱片免费观看看| eeuss影院久久| 国产中年淑女户外野战色| 日本黄色视频三级网站网址| 国产精品日韩av在线免费观看| 成人性生交大片免费视频hd| 国产主播在线观看一区二区| 日本a在线网址| 欧美黄色淫秽网站| 亚洲欧美日韩东京热| 精华霜和精华液先用哪个| 国内毛片毛片毛片毛片毛片| 99热6这里只有精品| 免费av观看视频| 亚洲av成人不卡在线观看播放网| a级毛片a级免费在线| 久99久视频精品免费| 看黄色毛片网站| 在线观看av片永久免费下载| 国产一区二区亚洲精品在线观看| 免费观看的影片在线观看| 日韩欧美国产在线观看| 婷婷亚洲欧美| 一级a爱片免费观看的视频| 最近视频中文字幕2019在线8| 亚洲av不卡在线观看| 小说图片视频综合网站| 老鸭窝网址在线观看| 国产免费男女视频| 免费看美女性在线毛片视频| 免费av观看视频| 九色成人免费人妻av| 丰满人妻熟妇乱又伦精品不卡| 亚洲精品成人久久久久久| 国产精品美女特级片免费视频播放器| 日本黄大片高清| 男女视频在线观看网站免费| 免费看光身美女| 国产精品爽爽va在线观看网站| 久久久精品大字幕| 国产蜜桃级精品一区二区三区| 成人鲁丝片一二三区免费| 日韩免费av在线播放| 久久久久九九精品影院| 国语自产精品视频在线第100页| av在线天堂中文字幕| 国产探花在线观看一区二区| 亚洲精品色激情综合| 亚洲不卡免费看| 午夜福利18| 51国产日韩欧美| 免费无遮挡裸体视频| 国内毛片毛片毛片毛片毛片| 亚洲国产日韩欧美精品在线观看 | 国产精品久久电影中文字幕| av国产免费在线观看| 在线看三级毛片| 国内精品美女久久久久久| 99久久无色码亚洲精品果冻| 757午夜福利合集在线观看| 淫秽高清视频在线观看| 中文字幕av在线有码专区| 亚洲精品国产精品久久久不卡| 夜夜躁狠狠躁天天躁| 久久久久久久久久黄片| 午夜精品一区二区三区免费看| 久久精品国产清高在天天线| www.熟女人妻精品国产| 国产欧美日韩一区二区三| 日本在线视频免费播放| 高清日韩中文字幕在线| 亚洲天堂国产精品一区在线| 美女高潮喷水抽搐中文字幕| 一级毛片女人18水好多| 成年女人永久免费观看视频| 看片在线看免费视频| 国产一区二区在线av高清观看| 怎么达到女性高潮| 国产一区二区激情短视频| 怎么达到女性高潮| 床上黄色一级片| 啦啦啦韩国在线观看视频| 亚洲熟妇中文字幕五十中出| 日日摸夜夜添夜夜添小说| 麻豆国产97在线/欧美| 成人一区二区视频在线观看| 久久久国产精品麻豆| 在线国产一区二区在线| 嫩草影院精品99| 在线播放无遮挡| 乱人视频在线观看| 两性午夜刺激爽爽歪歪视频在线观看| 欧美zozozo另类| 久久久久国产精品人妻aⅴ院| 欧美成人性av电影在线观看| 免费无遮挡裸体视频| 一个人观看的视频www高清免费观看| 国内精品一区二区在线观看| 18美女黄网站色大片免费观看| 欧美日韩综合久久久久久 | 男人舔女人下体高潮全视频| e午夜精品久久久久久久| 国产乱人视频| 日本黄色片子视频| 免费在线观看影片大全网站| 19禁男女啪啪无遮挡网站| 欧美在线黄色| 啪啪无遮挡十八禁网站| 在线播放无遮挡| 色在线成人网| 欧美一区二区亚洲| 长腿黑丝高跟| 久久久久国内视频| 午夜老司机福利剧场| 国产精品一区二区三区四区免费观看 | 欧美黄色片欧美黄色片| 国内久久婷婷六月综合欲色啪| 久久99热这里只有精品18| 91麻豆av在线| 国产伦精品一区二区三区视频9 | 日韩免费av在线播放| 69人妻影院| 中文资源天堂在线| 亚洲av第一区精品v没综合| 真人做人爱边吃奶动态| 欧美日韩乱码在线| 人妻丰满熟妇av一区二区三区| 国产av不卡久久| 午夜免费男女啪啪视频观看 | 高清毛片免费观看视频网站| 老汉色∧v一级毛片| 亚洲欧美一区二区三区黑人| 小说图片视频综合网站| 黄片小视频在线播放| 久久精品91蜜桃| 亚洲av美国av| av片东京热男人的天堂| 免费av不卡在线播放| 免费观看人在逋| 一卡2卡三卡四卡精品乱码亚洲| 精品人妻偷拍中文字幕| 91在线精品国自产拍蜜月 | 日韩大尺度精品在线看网址| 美女免费视频网站| 老鸭窝网址在线观看| 无限看片的www在线观看| 黄色女人牲交| 真人一进一出gif抽搐免费| 亚洲午夜理论影院| 日本精品一区二区三区蜜桃| 99国产综合亚洲精品| 亚洲人成网站高清观看| 免费看日本二区| 天天一区二区日本电影三级| 一区二区三区高清视频在线| 人人妻,人人澡人人爽秒播| 欧美性感艳星| a级一级毛片免费在线观看| 在线十欧美十亚洲十日本专区| 18禁国产床啪视频网站| 国产精品永久免费网站| 成人国产一区最新在线观看| 午夜精品久久久久久毛片777| 尤物成人国产欧美一区二区三区| 国产精品影院久久| 久9热在线精品视频| 少妇的逼水好多| 天堂√8在线中文| 美女高潮的动态| 好男人电影高清在线观看| 性色av乱码一区二区三区2| 9191精品国产免费久久| 韩国av一区二区三区四区| 琪琪午夜伦伦电影理论片6080| 欧美色视频一区免费| 老司机深夜福利视频在线观看| 久久久成人免费电影| 别揉我奶头~嗯~啊~动态视频| 欧美绝顶高潮抽搐喷水| 99国产综合亚洲精品| 中文字幕人妻熟人妻熟丝袜美 | 九色成人免费人妻av| 国产中年淑女户外野战色| 波野结衣二区三区在线 | 国产av一区在线观看免费| 国产真实伦视频高清在线观看 | 欧美成人一区二区免费高清观看| 中文字幕人妻熟人妻熟丝袜美 | 99riav亚洲国产免费| 久久久久性生活片| 欧美三级亚洲精品| 高清毛片免费观看视频网站| 99久久久亚洲精品蜜臀av| a在线观看视频网站| av天堂中文字幕网| 欧美一区二区亚洲| 在线国产一区二区在线| 亚洲精品粉嫩美女一区| 中文在线观看免费www的网站| 国产精品久久久久久精品电影| 特大巨黑吊av在线直播| 搡老岳熟女国产| xxxwww97欧美| 色哟哟哟哟哟哟| 成年免费大片在线观看| 欧美+日韩+精品| 丰满乱子伦码专区| 国产黄片美女视频| 男女之事视频高清在线观看| 国产视频一区二区在线看| 热99re8久久精品国产| 国产一级毛片七仙女欲春2| 亚洲成a人片在线一区二区| eeuss影院久久| 欧美丝袜亚洲另类 | 男女那种视频在线观看| 久久这里只有精品中国| 欧美极品一区二区三区四区| 亚洲精品日韩av片在线观看 | 国产成人av激情在线播放| 美女xxoo啪啪120秒动态图| 色5月婷婷丁香| av在线天堂中文字幕| 又爽又黄a免费视频| eeuss影院久久| 免费看av在线观看网站| 日本wwww免费看| 久久精品国产亚洲av天美| 国产亚洲午夜精品一区二区久久 | 六月丁香七月| 夜夜爽夜夜爽视频| 国产黄片视频在线免费观看| 免费观看av网站的网址| 亚洲av免费在线观看| 国产伦理片在线播放av一区| 最后的刺客免费高清国语| 欧美区成人在线视频| 久久久久性生活片| 熟女电影av网| 国内精品美女久久久久久| 18+在线观看网站| 国产亚洲最大av| 亚洲精品第二区| 免费无遮挡裸体视频| 五月伊人婷婷丁香| 男人爽女人下面视频在线观看| 亚洲人成网站高清观看| 国产精品国产三级专区第一集| 一个人免费在线观看电影| 国产在视频线在精品| 亚洲真实伦在线观看| 欧美性感艳星| 精品国内亚洲2022精品成人| 免费观看a级毛片全部| 欧美激情久久久久久爽电影| 色哟哟·www| 国产中年淑女户外野战色| 亚洲av中文字字幕乱码综合| 国产三级在线视频| 成人性生交大片免费视频hd| 亚洲最大成人中文| 偷拍熟女少妇极品色| 国产探花在线观看一区二区| 久久久久久伊人网av| 国产亚洲av片在线观看秒播厂 | 久久人人爽人人爽人人片va| 老师上课跳d突然被开到最大视频| 五月玫瑰六月丁香| 久久久久久久久久久丰满| .国产精品久久| 青青草视频在线视频观看| 国产成人精品福利久久| 久久人人爽人人爽人人片va| 免费看不卡的av| 日本爱情动作片www.在线观看| 国产欧美日韩精品一区二区| 深爱激情五月婷婷| 免费观看精品视频网站| 97超视频在线观看视频| 亚洲久久久久久中文字幕| 丰满人妻一区二区三区视频av| 秋霞伦理黄片| 精品午夜福利在线看| 欧美高清成人免费视频www| 日韩大片免费观看网站| 男人狂女人下面高潮的视频| www.色视频.com| 国产乱人偷精品视频| 一级二级三级毛片免费看| 免费看光身美女| 亚洲国产色片| 精品一区二区免费观看| 午夜精品一区二区三区免费看| 卡戴珊不雅视频在线播放| 亚洲精品久久久久久婷婷小说| 国产一区有黄有色的免费视频 | 国产亚洲91精品色在线| 观看免费一级毛片| 国产亚洲91精品色在线| 国产一区有黄有色的免费视频 | 天堂俺去俺来也www色官网 | 女人十人毛片免费观看3o分钟| 国产乱人视频| 国产色爽女视频免费观看| 免费av毛片视频| 国产探花在线观看一区二区| 18禁在线无遮挡免费观看视频| 亚洲精品久久久久久婷婷小说| 中文乱码字字幕精品一区二区三区 | 亚洲精品视频女| 乱系列少妇在线播放| 亚洲成人精品中文字幕电影| 在现免费观看毛片| av.在线天堂| 午夜精品在线福利|