政府補(bǔ)貼、研發(fā)投入與企業(yè)經(jīng)濟(jì)績效
——以新能源上市公司為例

修苗苗，戴玉才

(青島大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，青島266100)

長期以來，中國以煤炭為主的能源消費方式，不僅導(dǎo)致生態(tài)惡化、能源結(jié)構(gòu)失衡，還影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量與國民身心健康[1-3]。因此，改善能源結(jié)構(gòu)、實現(xiàn)低碳綠色發(fā)展迫在眉睫。黨的十九大報告明確提出，要“推進(jìn)能源生產(chǎn)和消費革命，構(gòu)建清潔低碳、安全高效的能源體系”，這為新時代能源的轉(zhuǎn)型發(fā)展指明了方向，但新能源面臨著技術(shù)、成本、市場應(yīng)用等方面的現(xiàn)實差距[4]，其發(fā)展之初迫切需要政府的扶持與保護(hù)。政府對新能源企業(yè)的補(bǔ)貼，目的是提升企業(yè)的經(jīng)濟(jì)績效[5-7]，推動整個新能源產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。然而政府補(bǔ)貼行為具體發(fā)揮了何種作用，實施效果如何，一直是政府部門和新能源企業(yè)利益相關(guān)者的關(guān)注點。為此，厘清政府補(bǔ)貼與新能源企業(yè)發(fā)展的關(guān)系，對于構(gòu)建低碳安全高效的能源體系、推動新能源產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展具有重要的理論價值和現(xiàn)實意義。目前，國內(nèi)外學(xué)者圍繞政府補(bǔ)貼與企業(yè)經(jīng)濟(jì)績效開展了相當(dāng)?shù)睦碚撆c實證研究。政府部門出于扶持相關(guān)行業(yè)發(fā)展、幫助企業(yè)扭虧保牌、鼓勵企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新、提升企業(yè)盈利能力等目的，通過補(bǔ)貼方式促進(jìn)企業(yè)健康發(fā)展[6-11]。收到補(bǔ)貼的企業(yè)會加大研發(fā)力度，避開自身的劣勢，發(fā)揮其優(yōu)勢，推動企業(yè)規(guī)模經(jīng)營完善化，進(jìn)而提升企業(yè)的盈利能力。然而，也有學(xué)者形成相反的結(jié)論，認(rèn)為政府補(bǔ)貼并沒有起到應(yīng)有的指導(dǎo)與實踐效果，因而難以實現(xiàn)提升企業(yè)盈利能力的目標(biāo)，甚至出現(xiàn)了“越虧越補(bǔ)，越補(bǔ)越虧”的惡性循環(huán)[12，13]。而且，如果政府補(bǔ)貼過度，則會抑制企業(yè)的研發(fā)投入，此時企業(yè)的“尋租”行為會降低政府補(bǔ)貼的實施效果[14-16]。也有學(xué)者在考察政府補(bǔ)貼與企業(yè)經(jīng)濟(jì)績效的關(guān)系時引入影響機(jī)制。從政府補(bǔ)貼政策的實施，到企業(yè)經(jīng)濟(jì)績效的改變需要經(jīng)過很多環(huán)節(jié)，即政府補(bǔ)貼對企業(yè)經(jīng)濟(jì)績效具有間接影響。研發(fā)創(chuàng)新作為中間環(huán)節(jié)，既使得政府補(bǔ)貼初衷得到落實，又在促進(jìn)企業(yè)發(fā)展方面起到重要作用。企業(yè)獲得的政府補(bǔ)貼會對企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新能力會產(chǎn)生兩種效應(yīng)，一方面，政府補(bǔ)貼能緩解企業(yè)的研發(fā)壓力，刺激企業(yè)進(jìn)行更多的研發(fā)活動，此為誘導(dǎo)效應(yīng)。政府補(bǔ)貼能在一定程度上彌補(bǔ)企業(yè)進(jìn)行研發(fā)活動而帶來的成本與收益風(fēng)險，由此研發(fā)活動風(fēng)險降低，企業(yè)進(jìn)行研發(fā)投入的積極性與效率會提升，從而帶來企業(yè)經(jīng)濟(jì)績效的增加[5，17-21]。這種情況下，相當(dāng)于政府替企業(yè)承擔(dān)了一定的風(fēng)險與成本。另一方面，由于政府補(bǔ)貼在一定程度上替代企業(yè)的自籌資金，導(dǎo)致原有的部分研發(fā)資金用于其他用途例如緩解財務(wù)困境等，所以政府補(bǔ)貼導(dǎo)致了資源配置不當(dāng)，此為擠出效應(yīng)。政府補(bǔ)貼會彌補(bǔ)企業(yè)資金不足，提高資金周轉(zhuǎn)率，但也會在一定程度上擠出企業(yè)本身應(yīng)用于研發(fā)的資金[22，23]，長此以往，企業(yè)會對政府補(bǔ)貼產(chǎn)生依賴性，從而減少自籌資金的投入，扭曲了政府補(bǔ)貼的初衷。另外，許多企業(yè)在發(fā)展之初，會將獲得的補(bǔ)貼資金用于擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，以獲得市場合法性，因此企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張投資在政府補(bǔ)貼對企業(yè)經(jīng)濟(jì)績效的影響中會起到中介作用[2]。當(dāng)政府補(bǔ)貼無益于企業(yè)研發(fā)活動的增加時，那么將會對企業(yè)的發(fā)展帶來負(fù)面影響，從而阻礙企業(yè)經(jīng)濟(jì)績效的增加。綜上，盡管學(xué)者對政府補(bǔ)貼與企業(yè)經(jīng)濟(jì)績效之間的關(guān)系進(jìn)行了理論梳理與實證研究，然而，相關(guān)研究仍存在可拓展之處:關(guān)于政府補(bǔ)貼與企業(yè)經(jīng)濟(jì)績效的研究多從不同理論視角研究二者的直接關(guān)系[11]，少有研究考慮了二者之間的中介因素，但由于經(jīng)濟(jì)績效、政府補(bǔ)貼、研發(fā)投入等變量定義的差異，使得研究結(jié)果存在分歧，因此有必要對政府補(bǔ)貼與企業(yè)經(jīng)濟(jì)績效之間的傳導(dǎo)作用機(jī)制進(jìn)行進(jìn)一步探索；關(guān)于政府補(bǔ)貼和企業(yè)經(jīng)濟(jì)績效關(guān)系研究的數(shù)據(jù)樣本大多是傳統(tǒng)行業(yè)或區(qū)域數(shù)據(jù)[7，18，19，24]，涉及新能源行業(yè)的研究較少，而新能源行業(yè)是改善中國能源結(jié)構(gòu)、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的后備力量，因此，研究新能源企業(yè)的經(jīng)績效受政府補(bǔ)貼影響程度具有重要的現(xiàn)實意義。鑒于此，本文以2013～2018年間在滬深交易所上市的新能源企業(yè)為研究對象，建立中介效應(yīng)模型，拓展研究政府補(bǔ)貼對新能源企業(yè)經(jīng)濟(jì)績效的影響及其傳導(dǎo)機(jī)制。通過窺視整個新能源產(chǎn)業(yè)的發(fā)展情況，明晰政府補(bǔ)貼對企業(yè)經(jīng)濟(jì)績效的激勵過程，擴(kuò)大了現(xiàn)有的研究樣本，完善了政府補(bǔ)貼對企業(yè)經(jīng)濟(jì)績效影響的機(jī)制分析。

1 理論與研究假說

1.1 政府補(bǔ)貼對新能源企業(yè)經(jīng)濟(jì)績效的影響

政府對企業(yè)的各類補(bǔ)貼不斷加大，與此相關(guān)的監(jiān)管機(jī)制也逐漸健全。國家為了扶持特殊行業(yè)的發(fā)展，會給予企業(yè)經(jīng)濟(jì)、政策方面的支持；企業(yè)將獲得的補(bǔ)貼進(jìn)行資源配置，以促進(jìn)自身的高質(zhì)量發(fā)展，提高企業(yè)的績效水平。企業(yè)獲得的政府補(bǔ)貼，是現(xiàn)金流入，在某種程度上提升了企業(yè)的投資能力與償債能力[18]，也會在無形中吸引更多的外部投資，在激烈的市場競爭中獲得優(yōu)勢地位[25]。政府補(bǔ)貼還會隨行業(yè)集中度的變化而改變對企業(yè)經(jīng)濟(jì)績效的作用強(qiáng)度，當(dāng)行業(yè)集中度較高時，政府補(bǔ)貼對企業(yè)盈利會起到顯著的正向推動作用[7]。新能源是改善中國能源結(jié)構(gòu)、保護(hù)生態(tài)環(huán)境的重要能源，政府不斷加大對新能源企業(yè)的支持力度，包括財政貼息、財政撥款和稅收返還等多種扶持措施，不同補(bǔ)貼政策對企業(yè)的影響作用也不盡相同[26]。基于以上分析，本文提出假說1:

H1:政府補(bǔ)貼對新能源企業(yè)經(jīng)濟(jì)績效具有正向影響。

1.2 政府補(bǔ)貼對新能源企業(yè)研發(fā)投入的影響

研發(fā)創(chuàng)新活動是企業(yè)保持核心競爭力、促進(jìn)可持續(xù)發(fā)展的重要因素。為了提高企業(yè)的自主研發(fā)能力、解決企業(yè)研發(fā)資金緊張的難題，中國政府實施了一系列優(yōu)惠政策以支持企業(yè)的發(fā)展。企業(yè)創(chuàng)新是消耗資源且風(fēng)險極大的企業(yè)行為[18]，因此政府給予補(bǔ)貼優(yōu)惠政策可以很好地引導(dǎo)企業(yè)加大研發(fā)創(chuàng)新，同時降低企業(yè)研發(fā)風(fēng)險和生存成本。尤其在企業(yè)發(fā)展初期，技術(shù)模仿與引進(jìn)成本較高，非競爭性的制度安排與政府干預(yù)能在一定程度上加速資源集中與形成壟斷[17]，促使企業(yè)加大研發(fā)強(qiáng)度，發(fā)揮技術(shù)后發(fā)優(yōu)勢。正是由于政府補(bǔ)貼對研發(fā)活動產(chǎn)生“誘導(dǎo)效應(yīng)”，所以補(bǔ)貼既可減輕企業(yè)的財務(wù)負(fù)擔(dān)，又釋放積極信號吸引資金跟進(jìn)，改善企業(yè)的投資狀況[25，27，28]。在不同影響因素下，政府補(bǔ)貼對企業(yè)研發(fā)投入的影響也是有差異的。決策者、所有制性質(zhì)和企業(yè)規(guī)模等因素都能影響政府補(bǔ)貼對企業(yè)研發(fā)投入的“誘導(dǎo)效應(yīng)”[29]。基于以上分析，本文提出假說2:

H2:政府補(bǔ)貼對新能源企業(yè)研發(fā)投入具有正向影響。

1.3 研發(fā)投入的中介效應(yīng)

政府補(bǔ)貼對企業(yè)經(jīng)濟(jì)績效的影響，既有直接影響，也有間接影響，即政府補(bǔ)貼與企業(yè)經(jīng)濟(jì)績效之間，存在中介傳導(dǎo)機(jī)制。政府補(bǔ)貼作為企業(yè)研發(fā)投入資金來源的一部分，和自籌資金一起推動企業(yè)的創(chuàng)新活動，提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)績效水平[22]，說明政府補(bǔ)貼對企業(yè)經(jīng)濟(jì)績效的影響，能夠通過促進(jìn)企業(yè)的創(chuàng)新活動實現(xiàn)。補(bǔ)貼資金可以緩解企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)問題，優(yōu)化企業(yè)創(chuàng)新路徑，減輕企業(yè)的研發(fā)資金壓力，刺激企業(yè)擴(kuò)大內(nèi)部研發(fā)和技術(shù)改造，提升企業(yè)經(jīng)濟(jì)績效[18-30]。由于政府補(bǔ)貼存在滯后性，滯后期政府補(bǔ)助企業(yè)經(jīng)濟(jì)績效之間也存在中介效應(yīng)，研發(fā)投入同樣起到了傳導(dǎo)作用[19]。基于以上分析，提出假說3:

H3:研發(fā)投入在政府補(bǔ)貼對新能源企業(yè)經(jīng)濟(jì)績效的影響中具有中介作用。

2 數(shù)據(jù)與方法

2.1 樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文選取2013～2018年滬深兩市上市的新能源企業(yè)為研究對象。由于新能源產(chǎn)業(yè)并非一個標(biāo)準(zhǔn)的分類，借鑒其他學(xué)者的做法，將主營業(yè)務(wù)和主要產(chǎn)品涉及風(fēng)能、太陽能、地?zé)崮堋淠?、核能及生物質(zhì)能六類的企業(yè)作為研究樣本[4，31]。為了保證研究的科學(xué)性，對所選樣本進(jìn)行了如下處理:①剔除ST 或?ST 的企業(yè)；②剔除政府補(bǔ)貼、研發(fā)投入等關(guān)鍵數(shù)據(jù)缺失的企業(yè)；③根據(jù)企業(yè)歷年主營業(yè)務(wù)情況，核準(zhǔn)每家企業(yè)進(jìn)入新能源產(chǎn)業(yè)的時間節(jié)點，剔除其在進(jìn)入新能源產(chǎn)業(yè)前的數(shù)據(jù)，以及2018年后進(jìn)入新能源產(chǎn)業(yè)的企業(yè)數(shù)據(jù)。篩選后，得到62家新能源上市企業(yè)的數(shù)據(jù)，共有372 個觀測值。本文數(shù)據(jù)來源于Wind金融終端、國泰安數(shù)據(jù)庫(CSMAR)和企業(yè)年報。為消除極端值的影響，本文對各變量進(jìn)行了1%及99%的Winsorize處理。

2.2 變量說明與模型設(shè)計

2.2.1 變量說明 (1)被解釋變量。衡量企業(yè)經(jīng)濟(jì)績效的指標(biāo)很多，總資產(chǎn)報酬率、凈資產(chǎn)收益率、營業(yè)利潤率、息稅前利潤等[7，8，18，22，32]都能夠表示企業(yè)績效。本文主要探討政府補(bǔ)貼對企業(yè)整體的影響，總資產(chǎn)報酬率綜合考慮了股東和債權(quán)人共同的資金所產(chǎn)生的利潤率[10]，更能全面反映新能源企業(yè)的盈利水平，故選取總資產(chǎn)報酬率表示新能源企業(yè)的經(jīng)濟(jì)績效。

(2)核心解釋變量。政府補(bǔ)貼形式主要包括財政貼息、財政撥款和稅收返還等多項收入[23，33]，根據(jù)最新的《企業(yè)會計準(zhǔn)則第16號—政府補(bǔ)助》，本文采用財務(wù)報表中“營業(yè)外收入—政府補(bǔ)貼”來衡量政府補(bǔ)貼。為了消除異方差的影響，對存在零值的數(shù)據(jù)加1后再取對數(shù)?？紤]到政府補(bǔ)貼效果存在滯后性，因此對政府補(bǔ)貼做滯后一期處理。

(3)中介變量。在研究自變量X 對因變量Y 的影響時，如果X 對Y 產(chǎn)生直接影響的同時，則通過變量M 對Y 造成間接影響，稱變量M 為中介變量[4]。本文的研究的重點是政府補(bǔ)貼是否會通過研發(fā)投入的中介效應(yīng)進(jìn)而影響新能源企業(yè)經(jīng)濟(jì)績效，選用利潤表中“研發(fā)支出合計”來衡量新能源企業(yè)的研發(fā)投入水平，并做對數(shù)處理。

(4)控制變量。財務(wù)杠桿常用來衡量公司利用債權(quán)人資金進(jìn)行經(jīng)營活動的能力，反映企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險的大小，是影響企業(yè)經(jīng)濟(jì)績效高低的重要因素[7，20，32]。本文用資產(chǎn)負(fù)債率即總負(fù)債與總資產(chǎn)的比值來表示企業(yè)的財務(wù)杠桿。

成長能力。企業(yè)的成長能力直接體現(xiàn)了企業(yè)的經(jīng)營效率，代表了企業(yè)的獲利能力與經(jīng)營能力[19]。本文用營業(yè)收入的增長率來表示企業(yè)的成長能力。

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率可以衡量一個企業(yè)的經(jīng)營銷售能力[20]，是企業(yè)生命力和存續(xù)能力的重要衡量指標(biāo)。本文用銷售收入凈額與平均資產(chǎn)總額的比值來衡量總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。

股權(quán)集中度。股權(quán)集中度反映了企業(yè)的股權(quán)分布狀態(tài)及企業(yè)治理結(jié)構(gòu)。不同的股權(quán)集中度通過企業(yè)管理機(jī)制對企業(yè)經(jīng)濟(jì)績效水平產(chǎn)生影響[25]。本文采用前十大股東持股比例合計來衡量股權(quán)集中度。

企業(yè)年齡。企業(yè)年齡不同，對企業(yè)發(fā)展的作用也有差異，企業(yè)年齡的增加，可能會提高企業(yè)的組織競爭力[2，7]，也可能會阻礙企業(yè)的發(fā)展，不利于企業(yè)的績效水平的提升[4]。本文采用新能源企業(yè)上市年限來表示該指標(biāo)。

企業(yè)性質(zhì)。企業(yè)性質(zhì)不同，企業(yè)自身的資源稟賦與制度邏輯也會有差異，在一定程度上也會影響企業(yè)的自我決策，影響企業(yè)的績效水平[7，20，32]。該變量為虛擬變量，將企業(yè)分為國有企業(yè)和非國有企業(yè)兩大類別。國有企業(yè)為1，非國有企業(yè)為0。

變量設(shè)置如表1所示。

2.2.2 模型設(shè)計 為檢驗政府補(bǔ)貼對新能源企業(yè)經(jīng)濟(jì)績效的影響以及研發(fā)投入的中介效應(yīng)，構(gòu)建模型

其中，Roai，t表示第i家新能源企業(yè)第t年的總資產(chǎn)報酬率，Subsidy i，t－1表示第i家新能源企業(yè)第t－1年的政府補(bǔ)貼，R&Di，t表示第i家新能源企業(yè)第t年的研發(fā)投入，controli，t表示第i家新能源企業(yè)第t年的各種控制變量，包括資產(chǎn)負(fù)債率、成長能力、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、股權(quán)集中度、企業(yè)年齡、企業(yè)性質(zhì)，εi，t為隨機(jī)擾動項。

表1 變量名稱及說明

式(1)表示政府補(bǔ)貼對新能源企業(yè)經(jīng)濟(jì)績效的總效應(yīng)，系數(shù)β1衡量總效應(yīng)的大??；式(2)表示政府補(bǔ)貼對新能源企業(yè)研發(fā)投入的影響效應(yīng)，若β2為正，說明政府補(bǔ)貼導(dǎo)致企業(yè)研發(fā)投入增加；式(3)表示控制研發(fā)投入后，政府補(bǔ)貼對新能源企業(yè)經(jīng)濟(jì)績效的影響，即檢驗研發(fā)投入的中介效應(yīng)顯著性。β3表示政府補(bǔ)貼對新能源企業(yè)經(jīng)濟(jì)績效的直接效應(yīng)，β2?θ3表示中介效應(yīng)，即政府補(bǔ)貼通過企業(yè)研發(fā)投入影響經(jīng)濟(jì)績效的程度。

3 實證結(jié)果與分析

3.1 描述性統(tǒng)計分析

表2為所有變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果。可知，企業(yè)總資產(chǎn)報酬率的平均水平為4.074，標(biāo)準(zhǔn)差為5.055，說明不同企業(yè)的經(jīng)濟(jì)績效水平相差較大。政府補(bǔ)貼的最小值為0，說明有的企業(yè)沒有享受到政府補(bǔ)貼，最大值為11.842，反映出不同企業(yè)收到的政府補(bǔ)貼差異性較大。新能源企業(yè)的研發(fā)投入的均值為8.935，標(biāo)準(zhǔn)差為1.732，最大值與最小值之間也有一定差距，反映出不同企業(yè)的研發(fā)投入具有差異性。從75%分位可以看出，75%以上的新能源企業(yè)研發(fā)投入為9.997，說明中國大多數(shù)新能源企業(yè)研發(fā)投入水平較高。由此可見，主要變量之間較大的差異性，具有一定的研究可行性。

表2 描述性統(tǒng)計

3.2 相關(guān)性分析

表3為研究變量的相關(guān)系數(shù)矩陣，其中，政府補(bǔ)貼與企業(yè)總資產(chǎn)報酬率的相關(guān)系數(shù)為0.107，且在10%的水平下顯著為正，說明政府補(bǔ)貼能在一定程度上提高新能源企業(yè)經(jīng)濟(jì)績效，H1得以初步驗證。政府補(bǔ)貼與研發(fā)投入的系數(shù)為0.427，且在1%的水平下顯著為正，說明政府補(bǔ)貼有利于擴(kuò)大新能源企業(yè)的研發(fā)投入，H2得以初步驗證。

表3 相關(guān)系數(shù)矩陣

3.3 回歸結(jié)果分析

3.3.1 政府補(bǔ)貼對新能源企業(yè)經(jīng)濟(jì)績效的影響 表4是依次加入控制變量后的回歸結(jié)果，列(1)中政府補(bǔ)貼與總資產(chǎn)報酬率的系數(shù)為0.413，且在1%的水平下顯著為正，說明政府補(bǔ)貼確實對提高新能源企業(yè)經(jīng)濟(jì)績效起到了正向促進(jìn)作用。列(2)～(7)依次加入控制變量后，顯著性與符號均沒有發(fā)生變化，數(shù)值的變動也較小，表明該模型具有一定的穩(wěn)健性。由列(7)可知，控制了新能源企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率、成長能力、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、股權(quán)集中度、企業(yè)年齡、所有制性質(zhì)因素后，政府補(bǔ)貼對企業(yè)的經(jīng)濟(jì)績效具有顯著的激勵效應(yīng)。即政府補(bǔ)貼每增加1%，會使roa提高0.41個百分點，驗證了政府補(bǔ)貼對于新能源企業(yè)經(jīng)濟(jì)績效具有顯著的正向促進(jìn)作用，假說1得以驗證。該結(jié)果所隱含的經(jīng)濟(jì)學(xué)含義可概述為，政府補(bǔ)貼作為營業(yè)外收入，直接增加了新能源企業(yè)的資金來源，發(fā)揮了新能源企業(yè)在整個能源市場上的競爭優(yōu)勢，此時，政府補(bǔ)貼的動機(jī)與新能源企業(yè)的經(jīng)營目標(biāo)相一致，所以企業(yè)的經(jīng)濟(jì)績效會增加。

表4 政府補(bǔ)貼與新能源企業(yè)盈利能力

在控制變量方面，資產(chǎn)負(fù)債率、所有制性質(zhì)與新能源企業(yè)經(jīng)濟(jì)績效存在顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，說明企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率越高，經(jīng)濟(jì)績效水平也越低，且國有產(chǎn)權(quán)性質(zhì)會削弱政府補(bǔ)貼對企業(yè)經(jīng)濟(jì)績效的影響。成長能力、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、股權(quán)集中度、企業(yè)年齡與新能源企業(yè)經(jīng)濟(jì)績效存在顯著正相關(guān)關(guān)系，說明說明企業(yè)的營業(yè)收入增長越快，企業(yè)經(jīng)營狀況越好，政府補(bǔ)貼激勵效果也越明顯；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高，反映出新能源企業(yè)的銷售能力與運轉(zhuǎn)能力越強(qiáng)，通過加速資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)，促進(jìn)新能源企業(yè)經(jīng)濟(jì)績效的提升；前十大股東持股比例越高，股東越有動力行使權(quán)利，通過監(jiān)督公司的管理層及相關(guān)經(jīng)濟(jì)活動，使其更符合股東利益最大化，間接帶來企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的提升；上市時間越長的新能源企業(yè)，制度化程度越高，持續(xù)經(jīng)營的能力越強(qiáng)，更有利于新能源企業(yè)經(jīng)濟(jì)績效的提高。

3.3.2 新能源企業(yè)研發(fā)投入的中介效應(yīng) 為了考察政府補(bǔ)貼對新能源企業(yè)經(jīng)濟(jì)績效之間的影響機(jī)制，將研發(fā)投入作為中介變量進(jìn)行中介效應(yīng)檢驗，結(jié)果如表5所示。

表5中列(2)為新能源企業(yè)研發(fā)投入與政府補(bǔ)貼的回歸結(jié)果。政府補(bǔ)貼對企業(yè)研發(fā)投入的影響系數(shù)為0.351，且在1%的水平下顯著為正，說明政府補(bǔ)貼對企業(yè)研發(fā)投入具有誘導(dǎo)效應(yīng)，且政府給予企業(yè)補(bǔ)貼每增加一個單位，就會促進(jìn)企業(yè)研發(fā)投入增加0.351個單位。假說2得以驗證。除了營收增長率和股權(quán)集中度沒通過顯著性檢驗外，其余變量與企業(yè)研發(fā)投入都存在顯著相關(guān)關(guān)系。資產(chǎn)負(fù)債率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、企業(yè)年齡與企業(yè)研發(fā)投入呈顯著正相關(guān)關(guān)系，當(dāng)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率越高，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高、企業(yè)成立時間越長，企業(yè)研發(fā)投入越大。企業(yè)性質(zhì)與企業(yè)研發(fā)投入呈顯著負(fù)相關(guān)，即非國有性質(zhì)的企業(yè)，其研發(fā)投入越高。

表中列(3)是研發(fā)投入作為中介變量的回歸結(jié)果。政府補(bǔ)貼的系數(shù)為－0.381，且在5%的水平下顯著，回歸系數(shù)和顯著性水平與列(1)相比均有所下降?？梢?，新能源企業(yè)研發(fā)投入對政府補(bǔ)貼和經(jīng)濟(jì)績效的關(guān)系產(chǎn)生了顯著的部分中介效應(yīng)，即政府補(bǔ)貼對新能源企業(yè)經(jīng)濟(jì)績效的促進(jìn)作用，有一部分是通過增加研發(fā)投入實現(xiàn)的，假說3得以驗證。根據(jù)上述模型的實證結(jié)果，可通過對系數(shù)估計值的公式計算得到中介效應(yīng)，及中介效應(yīng)與總效應(yīng)之比[34]，由此計算得到新能源企業(yè)研發(fā)投入中介變量對于政府補(bǔ)貼和經(jīng)濟(jì)績效的中介效應(yīng)為0.172，中介效應(yīng)占總效應(yīng)比重為48.25%，說明政府意在扶持新能源企業(yè)發(fā)展的補(bǔ)貼促進(jìn)企業(yè)經(jīng)濟(jì)績效水平的提升，其中，有48.25%是通過增加新能源企業(yè)的研發(fā)投入實現(xiàn)的。

資產(chǎn)負(fù)債率、國有企業(yè)性質(zhì)抑制了新能源企業(yè)經(jīng)濟(jì)績效的增長，并且在存在中介效應(yīng)時顯著抑制了企業(yè)經(jīng)濟(jì)績效的增長，即資產(chǎn)負(fù)債率越高的國有企業(yè)，經(jīng)濟(jì)績效越低。營業(yè)收入增長率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、股權(quán)集中度、企業(yè)年齡促進(jìn)了新能源企業(yè)經(jīng)濟(jì)績效的增長，并且在存在中介效應(yīng)時顯著促進(jìn)了企業(yè)經(jīng)濟(jì)績效的增長，即營業(yè)收入增長率越高、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高、股權(quán)越集中、企業(yè)成立時間越長，新能源企業(yè)的經(jīng)濟(jì)績效越好?；貧w結(jié)果與基準(zhǔn)回歸結(jié)果一致，前文的結(jié)論仍然成立。

表5 政府補(bǔ)貼、研發(fā)投入與新能源企業(yè)盈利能力

3.4 穩(wěn)健性檢驗

為保證實證結(jié)果的穩(wěn)健可靠，本文變更被解釋變量進(jìn)行重新回歸。對于變更被解釋變量，凈資產(chǎn)收益率也是反映企業(yè)發(fā)展?fàn)顩r的重要衡量指標(biāo)，結(jié)果如表6，政府補(bǔ)貼、研發(fā)投入與新能源企業(yè)經(jīng)濟(jì)績效間的相關(guān)關(guān)系與上文一致，證明本文結(jié)論穩(wěn)健而可靠。

表6 穩(wěn)健性檢驗結(jié)果

4 研究結(jié)論與啟示

本文以2013-2018年滬深兩市上市的新能源企業(yè)的相關(guān)數(shù)據(jù)為研究樣本，實證分析政府補(bǔ)貼對新能源企業(yè)經(jīng)濟(jì)績效的影響，并重點檢驗其中的傳導(dǎo)機(jī)制。研究結(jié)果表明，在新能源領(lǐng)域，政府補(bǔ)貼確實能起到促進(jìn)企業(yè)經(jīng)濟(jì)績效的作用，企業(yè)利用獲得的政府補(bǔ)貼用于研發(fā)活動的中介效應(yīng)約占總效應(yīng)的二分之一，從而間接提升企業(yè)經(jīng)濟(jì)績效。

基于上述研究結(jié)論，政府應(yīng)該結(jié)合經(jīng)濟(jì)、社會、環(huán)境與新能源企業(yè)的發(fā)展目標(biāo)，根據(jù)新能源企業(yè)自身的特點進(jìn)行針對性補(bǔ)貼，尤其是對于營業(yè)收入增長率高、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率高、上市時間長、股權(quán)集中度高的企業(yè)更要給予支持。相比于國有新能源企業(yè)，政府更應(yīng)該加大對非國有新能源企業(yè)的支持力度，從而間接加大企業(yè)的研發(fā)投入水平，保證經(jīng)濟(jì)績效的穩(wěn)步增長。企業(yè)需增強(qiáng)自身競爭力，提高企業(yè)管理水平。新能源企業(yè)應(yīng)合理利用補(bǔ)貼政策，綜合考慮自身的財務(wù)狀況、治理結(jié)構(gòu)、企業(yè)性質(zhì)等因素進(jìn)行合理的研發(fā)投入，確保補(bǔ)貼資金落實到位。建立政府補(bǔ)貼引導(dǎo)新能源企業(yè)研發(fā)投入的長效機(jī)制以及事后監(jiān)管機(jī)制，保證政府補(bǔ)貼政策落實到位。關(guān)注政府補(bǔ)貼與新能源企業(yè)研發(fā)投入的引導(dǎo)渠道，加強(qiáng)政府補(bǔ)貼事后監(jiān)管力度，保證新能源企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營，從而實現(xiàn)政府與新能源企業(yè)的“雙贏”。