商業(yè)銀行債券資產(chǎn)配置行為影響因素研究

陸雯琦

(中國人民財產(chǎn)保險股份有限公司，北京 100022)

1 文獻綜述

1.1 我國債券市場發(fā)展情況

債券是政府、金融機構、工商企業(yè)等機構向投資者發(fā)行，用于直接向社會籌資，并承諾按一定利率支付利息且于期末按約定條件償還本金的債權債務憑證。

目前，經(jīng)過多年的發(fā)展，我國債券市場正一天天走向成熟。市場規(guī)模迅速擴大，債券的品種與債券的期限結構都在進一步多樣化，我國還在逐步完善債券市場的監(jiān)管和法制體系，使債券市場的監(jiān)管制度和法規(guī)體系更加完善合理。

2019年，債券市場現(xiàn)券交易量217.4萬億元，同比增長38.6%。其中，銀行間債券市場現(xiàn)券交易量209.0萬億元，日均成交8 360.1億元，同比增長39.6%；交易所債券市場現(xiàn)券交易量8.4萬億元，日均成交342.3億元，同比增長40.3%。 2019年，銀行間市場信用拆借、回購交易總成交量971.3萬億元，同比增長12.7%。

1.2 我國商業(yè)銀行債券投資情況

隨著市場經(jīng)濟的發(fā)展和商業(yè)銀行之間日益激烈的競爭，傳統(tǒng)的銀行業(yè)務，即簡單依靠存貸差經(jīng)營，已不能支撐銀行的持續(xù)發(fā)展。這樣的經(jīng)營模式在當前市場條件下，反而使商業(yè)銀行利潤來源單一，加劇商業(yè)銀行所面臨的風險；而國際債券市場發(fā)展的情況表明，債券市場及債券投資對商業(yè)銀行改善流動性、分散及防范風險、提高可持續(xù)贏利能力、拓展融資渠道、增強發(fā)展能力等具有明顯的優(yōu)勢，因此，為了不斷提高我國銀行行業(yè)的競爭力，商業(yè)銀行充分利用債券市場不失為一個有效的辦法。近幾年，商業(yè)銀行債券持有量不斷增加，有些商業(yè)銀行債券資產(chǎn)占資產(chǎn)總額比例達到20%。

從商業(yè)銀行的持有債券的結構來看，商業(yè)銀行持有的債券中有近1/2為政策性金融債券，有約1/3為國債，其他債券的持有比例均在10%以下。而從商業(yè)銀行持有的各類債券占債券市場托管量的比例來看，銀行持有了當前市場上發(fā)行的政策性金融債券的80%以上，對該種債券具有深刻的影響，國債位居其次。此外商業(yè)銀行持有的市場上的短期融資券、中期票據(jù)也超過了50%。

不容忽視的是，商業(yè)銀行在不斷發(fā)展債券投資業(yè)務的同時也面臨了一些問題。趙學用在其論文中提到雖然廣大金融機構都認識到持有債券資產(chǎn)的重要性，但商業(yè)銀行對于持有多大比例債券，何時持有債券，如何使債券資產(chǎn)與自身資產(chǎn)負債狀況的相匹配等問題的認識模糊不清。中小機構因過于注重債券的盈利性而忽視了債券的流動性和安全性的情況時有發(fā)生。這些中小機構忽視自身可以承受的實際狀況，超量認購債券，造成債券利率不斷下跌，也給自己帶來利率風險。趙學用認為由于經(jīng)濟和政策處于不斷變化之中，即使債券投資屬于風險相對較低的投資方式，但若商業(yè)銀行手中持有的是大量利率過低的長期債券資產(chǎn)，其風險并不亞于商業(yè)銀行所持有的貸款迅猛增長的風險。

1.3 影響商業(yè)銀行債券投資的因素

浙江大學的鞠雪嬌通過研究認為銀行間債券市場的存在對我國商業(yè)銀行進行資產(chǎn)配置，對央行進行公開市場操作，對國家財政實現(xiàn)收支平衡、籌集建設資金等都具有重要的作用和影響，因此銀行間債券市場必然與我國宏觀經(jīng)濟運行狀況有著十分緊密的聯(lián)系。鞠雪嬌通過研究銀行間債券總指數(shù)與一些宏觀經(jīng)濟指標的相關性發(fā)現(xiàn)，銀行間債券總指數(shù)與消費及生產(chǎn)價格指數(shù)、金融機構存貸款余額、貨幣供應量、貨幣凈回籠/投放、外匯儲備等因素之間存在長期的均衡關系。其中，價格指數(shù)以及貨幣供應量與銀行間債券市場價格波動之間的具有較強的關聯(lián)[4]。

唐毅亭等運用事件研究法對不規(guī)則貨幣政策宣告效應進行了研究。他們的研究表明銀行間債券市場的流動性顯著受到資金管理政策和利率調(diào)整政策宣告的影響，但由于每次宣告的內(nèi)容不同，每次宣告對商業(yè)銀行的影響也不盡相同[16]。

劉超認為債券收益對銀行的吸引力始終比不上信貸，甚至2011年以來，當銀行投資債券的收益率不斷下降時，銀行持債比例卻不斷升高，因此劉超認為債券投資的收益率并不是銀行進行債券投資的主要因素，他認為影響商業(yè)銀行債券投資的主要因素并不是存貸款利差，而是商業(yè)銀行自身的流動性[6]。

朱艷敏和王光偉利用實證方法研究了商業(yè)銀行債券資產(chǎn)的配置行為的影響因素。他們也認為總體上看，商業(yè)銀行持有債券主要是滿足流動性需要，包括應付存款準備金率調(diào)整和貸款需求的增長。商業(yè)銀行的持債比例對債券價格反映較為靈敏，但其主要的盈利來源還是以存貸款利差為主，因此對債券的收益、價格等要素有所忽視，只希望通過持有債券這樣的低風險的資產(chǎn)維持或提高資本充足水平。這樣的做法導致商業(yè)銀行在進行資產(chǎn)配置時并沒有綜合權衡債券與貸款的收益與風險大小。另外，朱艷敏和王光偉通過樣本回歸結果發(fā)現(xiàn)，城市商業(yè)銀行、大型商業(yè)銀行以及股份制商業(yè)銀行之間的資產(chǎn)配置行為存在著顯著差異[27]。

2 回歸分析

2.1 宏觀層面

本文首先對影響商業(yè)銀行債券投資行為的宏觀因素進行了回歸分析。將商業(yè)銀行債券托管金額作為被解釋變量，M1、GDP、國債指數(shù)和PPI為解釋變量，分別用于解釋我國貨幣發(fā)行量、經(jīng)濟發(fā)展情況、債券市場價格水平和我國總體市場價格水平對商業(yè)銀行債券投資行為的影響。這里要補充說明一點的是，在前期描述統(tǒng)計過程中，存貸款利率表現(xiàn)出明顯的與債券投資行為不相關的走勢，所以在進行多元回歸的時候本文排除了存貸款利率這一解釋變量。回歸結果如表1所示。

表1 宏觀因素變量對商業(yè)銀行債券投資行為回歸分析

當顯著性水平為0.05時，僅有代表貨幣發(fā)行量的M1與債券托管量成正相關。再將顯著性水平放寬到0.06時，則有代表貨幣發(fā)行量的M1和代表債券市場價格水平的國債指數(shù)與債券托管量成正相關。

通過上述分析，可以得出以下結論：在本文所研究的宏觀因素中，解釋變量貨幣發(fā)行量和債券指數(shù)與被解釋變量債券托管金額具有相關性，可以說明貨幣發(fā)行量和債券市場價格水平是影響商業(yè)銀行債券投資行為的重要因素。

疫苗都會有不良反應，發(fā)燒腹瀉等不良反應的發(fā)生率為2.2%，并且有說會增加腸套疊的發(fā)病風險。所以，接種自費疫苗需要家長根據(jù)自家情況決定，建議有條件的還是接種。

2.2 微觀層面

本文采用面板數(shù)據(jù)回歸的方法分析微觀因素對商業(yè)銀行債券投資行為的影響。將投資收益占總資產(chǎn)比重、存款占總資產(chǎn)比重、貸款占總資產(chǎn)比重、資產(chǎn)凈利率以及資產(chǎn)負債率作為解釋變量，債券投資占總資產(chǎn)比重作為被解釋變量，探討商業(yè)銀行投資收益情況、流動性、盈利能力以及償付能力對其債券投資行為的影響?；貧w結果如表2所示。

表2 微觀因素變量對商業(yè)銀行債券投資行為回歸分析

通過該回歸結果可以發(fā)現(xiàn)，在0.05的顯著性水平下，僅有存款占總資產(chǎn)比重這一個指標與債券投資占總資產(chǎn)比重呈現(xiàn)出明顯的相關性，并且存款占總資產(chǎn)比重與債券投資占總資產(chǎn)比重呈正相關。

通過對微觀指標的面板數(shù)據(jù)回歸得出結論：商業(yè)銀行的債券投資行為受其存款規(guī)模的影響，存款規(guī)模上升所代表的商業(yè)銀行資金來源和流動性的增強也會促進商業(yè)銀行債券投資規(guī)模的擴大；反過來說，存款規(guī)模下降所代表的商業(yè)銀行資金來源和流動性的減弱也會導致商業(yè)銀行債券投資規(guī)模的縮減。

3 原因分析

3.1 流動性是商業(yè)銀行進行債券投資的首要考慮因素

通過多元回歸分析發(fā)現(xiàn)市場上狹義貨幣的數(shù)量與商業(yè)銀行的債券托管量呈正相關。貨幣供給的增加最直接的作用是增加了市場上流通的貨幣總量，當貨幣供給上升時，銀行所持有的貨幣量也會同步上升，這就意味著銀行具有更強的流動性。有了充足的流動性作為保障，銀行方能進行債券投資，以促進自身的資金運用，優(yōu)化資產(chǎn)配置。

通過面板數(shù)據(jù)的回歸分析我們也清楚地看到，銀行的存款占總資產(chǎn)的比例與其債券投資占總資產(chǎn)的比例呈正相關，這一回歸結果也說明商業(yè)銀行的債券投資行為與其流動性有著密不可分的關系。商業(yè)銀行存款規(guī)模的增加會帶來商業(yè)銀行可運用資金的增加，增強了其流動性水平，促使商業(yè)銀行增加對債券的投資。

綜上所述，從宏觀因素和微觀因素的分析中，都發(fā)現(xiàn)商業(yè)銀行的債券投資行為與其流動性有著密不可分的聯(lián)系，可見流動性是商業(yè)銀行在進行債券投資行為時的首要考慮因素。

3.2 商業(yè)銀行的債券投資行為受債券市場價格水平的影響

但值得注意的是，從短期來看，商業(yè)銀行的債券投資額與債券指數(shù)呈反相關，也就是說當債券指數(shù)上升時，商業(yè)銀行會減少其債券投資量，而當債券指數(shù)下降時，商業(yè)銀行則會增加其債券投資量。這一現(xiàn)象屬于“高拋低吸”投資策略，具體來說商業(yè)銀行在債券價格位于低谷時購買債券，并在債券價格位于高位時拋售債券，并在這個過程中賺取差價獲得利潤。

3.3 商業(yè)銀行的債券投資行為與存貸差無關

通過回歸分析可以發(fā)現(xiàn)商業(yè)銀行的存貸差一直處于一個穩(wěn)定的水平，和其債券投資的多少沒有明顯的關聯(lián)。由此可見，商業(yè)銀行的債券投資行為并不受其貸款業(yè)務或是存貸差的影響。

事實上，商業(yè)銀行資產(chǎn)配置主要由信貸和債券投資這2個途徑構成。而二者對比而言，貸款比債券投資的風險和收益都要高，貸款的發(fā)放不僅能為商業(yè)銀行帶來存貸差提供利潤，還能幫助拉動客戶關系、促進中間業(yè)務的發(fā)展，可以說在各個方面都為銀行帶來很多效益。這也間接說明商業(yè)銀行在進行債券投資時，并未主要考慮收益因素。商業(yè)銀行存貸差有剛性需求，這種需求和商業(yè)銀行對債券投資的需求無關，商業(yè)銀行的債券投資行為也不會受銀行存貸差的影響。

4 問題和建議

4.1 商業(yè)銀行應對其資產(chǎn)配置的收益和風險進行綜合考慮

通過上述分析可以發(fā)現(xiàn)，商業(yè)銀行在進行債券投資時，僅將重點放在了自身的流動性水平上，而忽視了收益和風險。一方面，貸款雖然能給銀行帶來存貸差，為銀行提供主要利潤來源，但過多的貸款和貸款質(zhì)量的問題都會給銀行帶來巨大的風險；另一方面，銀行可以通過改變自身所持有的債券種類改變其風險水平，因此債券投資有利于分散風險，但銀行在進行債券投資時，卻沒有對債券的收益進行仔細考慮。由此可見，商業(yè)銀行在考慮自身流動性情況并據(jù)此進行債券投資的同時，也要綜合考慮債券及貸款的收益和風險，合理確定債券投資比重和貸款比重，加強對貸款質(zhì)量和債券質(zhì)量的監(jiān)管，注重風險控制，拓寬盈利渠道，進而實現(xiàn)自身盈利模式的轉型。

4.2 商業(yè)銀行應適度考慮經(jīng)濟周期的影響

通過多元回歸發(fā)現(xiàn)商業(yè)銀行的債券托管量與GDP沒有明顯關聯(lián)，也就是說商業(yè)銀行的債券投資行為和宏觀經(jīng)濟發(fā)展狀況沒有明顯聯(lián)系。但事實上，宏觀經(jīng)濟的發(fā)展必然會對各個市場各個主體都帶來一定的影響，因此商業(yè)銀行應針對不同的經(jīng)濟周期具體問題具體分析，以此提高其債券投資的收益性和安全性。

比如經(jīng)濟學告訴我們從長期來看，經(jīng)濟增長取決于資源和技術等要素；但在短期，經(jīng)濟往往圍繞長期趨勢上下波動，這種波動也會反映到金融市場上。當短期經(jīng)濟偏離長期軌道時，資產(chǎn)往往被錯誤定價。而資產(chǎn)的定價偏誤則帶來了投資的最佳時機，甚至商業(yè)銀行可以在這個時期通過無風險套利獲得收益。商業(yè)銀行可以通過調(diào)整資產(chǎn)配置，通過專業(yè)的投資策略來獲取超額收益。因此，適當?shù)乜紤]經(jīng)濟周期的影響可以促進商業(yè)銀行在債券市場投資上有更好的表現(xiàn)。

4.3 商業(yè)銀行應注重投資策略

商業(yè)銀行的債券投資策略亟待提高。商業(yè)銀行投資的債券品種單一，主要投資目標還是國債和政府債券，而對企業(yè)債券、金融債券等債券品種的投資量很少，這樣的投資結構太過單一，影響商業(yè)銀行的資源配置效率和收益的獲得和其風險分散。與此同時，由于對債券的需求過于集中于一兩個品種，也影響債券市場的多樣性發(fā)展。

本文認為商業(yè)銀行應該增加投資的債券品種的多樣性，優(yōu)化債券結構。例如，商業(yè)銀行可以利用債券久期進行債券組合投資期限管理和資產(chǎn)負債管理，兼顧收益與風險，合理配置債券投資組合。