光伏：逆變器逆勢(shì)上漲的三個(gè)邏輯

韋順

光伏上半年以來需求強(qiáng)勁，完全不受疫情影響，也是A股中少數(shù)實(shí)現(xiàn)穿越的板塊之一。逆變器是光伏產(chǎn)業(yè)鏈中最重要的零部件之一，作用就是將直流電轉(zhuǎn)換為交流，它的效率水平是光伏電站高效益的前提。作為光伏零部件之一，近期逆變器企業(yè)股價(jià)上漲卻明顯強(qiáng)于產(chǎn)業(yè)鏈龍頭隆基和通威。

本輪逆變器上漲的邏輯有三個(gè)：第一個(gè)是光伏未來增長(zhǎng)確定，逆變器將跟隨擴(kuò)容，存量市場(chǎng)替換以及儲(chǔ)能市場(chǎng)興起，比光伏組件多了兩個(gè)增量市場(chǎng);第二個(gè)是國內(nèi)產(chǎn)品性價(jià)比突出，龍頭企業(yè)出海以價(jià)換量，海外滲透率提升;第三個(gè)是華為出口受限被迫讓出市場(chǎng)份額，給其他企業(yè)帶來更多機(jī)會(huì)。

? ? ? ? ? 有增量也有存量替換

2009年-2019年光伏度電成本下降達(dá)89%，已經(jīng)達(dá)到平價(jià)上網(wǎng)的臨界點(diǎn)，預(yù)計(jì)光伏成本仍將以每年5%-10%的速度下降，至2025年將進(jìn)一步下降至2.62元/W。

以前光伏都是靠補(bǔ)貼，政策出于財(cái)政考慮會(huì)限制其開發(fā)，而度電成本的下降帶來平價(jià)上網(wǎng)，政策放開也順理成章，所以這兩年光伏的新增上網(wǎng)非?？?。2019年國內(nèi)新增光伏裝機(jī)量為30.11GW，今年國內(nèi)的光伏消納空間預(yù)計(jì)會(huì)達(dá)到48GW，50%以上的增長(zhǎng)空間，如果加上海外，全年光伏裝機(jī)需求增速會(huì)持續(xù)上升，預(yù)計(jì)全年逆變器將隨之快速增長(zhǎng)。往遠(yuǎn)一點(diǎn)看，最近一則傳言，中國將上調(diào)“十四五”非化石能源的規(guī)劃，預(yù)計(jì)非化石能源目標(biāo)將設(shè)定2020年15%，2030年將達(dá)到20%。如果按照2025年18%和2030年20%的目標(biāo)來算，那未來每年新增裝機(jī)將達(dá)到55-60GW，2019年的裝機(jī)已經(jīng)是超預(yù)期，現(xiàn)在政策再度將預(yù)期底線拔高，光伏的長(zhǎng)線黃金投資期來臨。

除了國內(nèi)增量市場(chǎng)，逆變器最大的預(yù)期差是在存量市場(chǎng)。組件安裝完就沒了，但是逆變器不一樣，逆變器內(nèi)部的IGBT等電子元器件有使用壽命，通常在10-15年。2010年全球光伏新增裝機(jī)達(dá)到17.5GW，首次達(dá)到10GW以上，是光伏的第一個(gè)密集裝機(jī)高峰期，其中歐洲光伏市場(chǎng)起步更早一點(diǎn)（2009年），近年來逆變器的更換需求已經(jīng)呈現(xiàn)逐年上升態(tài)勢(shì)，國內(nèi)從2011年開始達(dá)到GW級(jí)別，2013年新增裝機(jī)超過10GW?？梢酝扑?，逆變器的存量替換自2019年起進(jìn)入存量替換高增長(zhǎng)階段。據(jù)權(quán)威機(jī)構(gòu)IHS Markit預(yù)測(cè)，2020年全球逆變器更換需求將達(dá)到8.7GW，考慮2010年后新增裝機(jī)量逐年遞增，明后兩年的更換需求有望達(dá)15GW和20GW，同比增長(zhǎng)72%和33%。

? ? ? ? ? ? ? ? ? 儲(chǔ)能市場(chǎng)興起

光伏發(fā)電缺乏持續(xù)性，且用電存在高峰和低谷的特點(diǎn)，儲(chǔ)能是一個(gè)很好的補(bǔ)充，以前儲(chǔ)能的成本較高，2010年一度電的存儲(chǔ)成本在2.87元，完全沒有經(jīng)濟(jì)性，把電收儲(chǔ)起來還不如放棄。但最近幾年國內(nèi)鋰電池降本增效，成本已經(jīng)完全能覆蓋發(fā)電，2017年綜合成本已經(jīng)降到了0.55元，儲(chǔ)能經(jīng)濟(jì)效益起來了。寧德時(shí)代布局的儲(chǔ)能業(yè)務(wù)去年表現(xiàn)就非常好，國內(nèi)儲(chǔ)能領(lǐng)域做到了第一，2020年寧德宣布儲(chǔ)能綜合成本將做到0.25元以下，性價(jià)比會(huì)更加突出。

隨著光伏新能源利用的日益普及，光伏發(fā)電的波動(dòng)性特征及企業(yè)調(diào)峰調(diào)配成本考慮，未來光伏發(fā)電越來越多會(huì)配備儲(chǔ)能，光伏儲(chǔ)能逆變器將成為行業(yè)重要發(fā)展方向之一，數(shù)據(jù)顯示，2018年全球儲(chǔ)能逆變器的出貨量就達(dá)到3GW，假設(shè)2025年全球光伏裝機(jī)達(dá)到250GW，10%的儲(chǔ)能滲透率，儲(chǔ)能逆變器需求將達(dá)到25GW左右，相當(dāng)于7年翻8倍多，市場(chǎng)潛在增長(zhǎng)空間還是很大的。

? ? ? ? ? ? ? ? 海外滲透率提升

很多以前國外壟斷產(chǎn)品，一旦被國內(nèi)企業(yè)攻破技術(shù)難關(guān)，價(jià)格立馬可以給你殺一大塊。2019年國內(nèi)企業(yè)陽光電源、固德威的單瓦售價(jià)在0.3元-0.4元/W，而原來的巨頭SMA是0.57元/W，國內(nèi)逆變器產(chǎn)品價(jià)格相比國外企業(yè)年均低了50%以上。

同樣品質(zhì)的產(chǎn)品，通過價(jià)格策略迅速搶占市場(chǎng)，在海外市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)一下子就出來了。根據(jù)CPIA的數(shù)據(jù)，2019年國內(nèi)逆變器出口規(guī)模約為52.3GW，同比增長(zhǎng)177%，在歐洲、印度、拉美、美國、日本等主流是從市占率分別達(dá)到77%、61%、58%、34%和23%，2019年國內(nèi)企業(yè)的海外收入占比首次超過國內(nèi)。憑借成本低的優(yōu)勢(shì)，未來海外滲透率還有望持續(xù)提升。

國外重視品牌，看的是產(chǎn)品的品質(zhì)和可靠性，對(duì)價(jià)格容忍度底。國內(nèi)對(duì)價(jià)格較為敏感，廠商競(jìng)爭(zhēng)激烈。但是即便價(jià)格比海外企業(yè)低，相比國內(nèi)仍然高出不少，盈利能力更強(qiáng)。以組串式逆變器為例。光伏逆變器主流技術(shù)就只有集中式、組串式和集散式三種。近年國內(nèi)逆變器企業(yè)努力拓展海外渠道，組串式逆變器的需求在美國、歐洲、澳洲等國家和地區(qū)集中爆發(fā)，產(chǎn)品毛利率相比國內(nèi)高出20%左右。

? ? ? ? ? ? ? ? ? 主要公司簡(jiǎn)析? ?

涉足逆變器的企業(yè)不少，能做出來名氣來的也就那么幾家。從市占率看，2019年，國內(nèi)逆變器制造領(lǐng)頭隊(duì)伍主要有華為、陽光電源、固德威等。華為遭遇美國打壓后，他的逆變器市場(chǎng)有持續(xù)萎縮的可能，去年公司就逐步在退出美國市場(chǎng)，未來華為份額收縮將給其他企業(yè)帶來更多機(jī)會(huì)。

說一組數(shù)據(jù)大家就明白了：光伏逆變器市場(chǎng)，2012年以前是歐美占據(jù)主導(dǎo)，SMA以22%的市占率占統(tǒng)治地位，中國只列第三名，陽光電源以3.8%市占率排第三位，國內(nèi)第一，那時(shí)華為還排不上名。2016年之后，隨著華為崛起，中國迅速成為全球逆變器出貨量最大國，2019年市占率高達(dá)26.2%，領(lǐng)先第二名美國14個(gè)百分點(diǎn)，華為的市占率也提升至21.5%，全球第一，領(lǐng)先第二名陽光電源8個(gè)百分點(diǎn)。可以說過去幾年中國能反超歐美，華為居功至偉。但今年1-5月，華為的市占率萎縮到了14.82%，相比19年末下降6.71%，而同期其他國內(nèi)企業(yè)全部同比正增長(zhǎng)，其他企業(yè)順勢(shì)而起正瓜分華為份額。

目前，陽光電源是全球逆變器標(biāo)桿企業(yè)，市占率僅次于華為，約為13%。另外錦浪科技、固德威和特變電工也能上榜，市占率都在3%-4%左右，其中錦浪科技和固德威聚焦組串式逆變器，競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力較強(qiáng)，固德威剛上市，他的毛利和外銷占比比錦浪更高，可能是不錯(cuò)的短炒標(biāo)的。看長(zhǎng)線的話，邏輯夠硬的行業(yè)，一般直接上龍頭陽光電源就好，別看市值大，彈性不會(huì)比小市值票差。