從投資視角理解太空經(jīng)濟(jì)

文 | 李敬祖 國(guó)創(chuàng)開(kāi)元股權(quán)投資基金

一、全球衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值與分布

太空經(jīng)濟(jì)從太空活動(dòng)的經(jīng)濟(jì)利益角度出發(fā)，長(zhǎng)期視角，關(guān)注太空經(jīng)濟(jì)未來(lái)應(yīng)有的市場(chǎng)空間，需要多長(zhǎng)時(shí)間能夠?qū)崿F(xiàn)這樣的經(jīng)濟(jì)價(jià)值；中期視角，關(guān)注各個(gè)細(xì)分領(lǐng)域里的一些龍頭企業(yè)，即具備產(chǎn)業(yè)商業(yè)模式示范效應(yīng)的公司；短期視角，通過(guò)技術(shù)發(fā)展來(lái)降成本，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)性。從總量上看，根據(jù)2019年美國(guó)衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì)報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，2018年全球衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值大概為2774億美元，折合人民幣大概1.9萬(wàn)億元；具體產(chǎn)業(yè)細(xì)分為衛(wèi)星制造、發(fā)射服務(wù)、地面設(shè)備和衛(wèi)星應(yīng)用領(lǐng)域，各領(lǐng)域產(chǎn)值如圖1所示。

圖1 全球衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值與分布

從產(chǎn)值上看，2015-2018年，全球衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值的復(fù)合增長(zhǎng)率為2.78%，這是隨著戰(zhàn)后工業(yè)革命、技術(shù)進(jìn)步不斷快速發(fā)展之后，累積到最近10年全球衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)的平均增長(zhǎng)水平。

從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)上，衛(wèi)星制造領(lǐng)域，2018年全球衛(wèi)星制造產(chǎn)值大概為195億美元，折合人民幣1365億元，占當(dāng)年全球航天產(chǎn)業(yè)比例7%左右。衛(wèi)星發(fā)射領(lǐng)域，這也是目前數(shù)量最多的創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展方向。發(fā)射費(fèi)用太高成為行業(yè)的痛點(diǎn)，這影響了衛(wèi)星發(fā)射的進(jìn)度，需要通過(guò)降低發(fā)射成本，來(lái)促進(jìn)商業(yè)航天的發(fā)展。衛(wèi)星發(fā)射2018年全年產(chǎn)值大概為62億美元，折合人民幣434億元，這一部分占比2.24%。地面設(shè)備領(lǐng)域，尤其對(duì)于通信衛(wèi)星星座來(lái)講，地面設(shè)備的采購(gòu)跟衛(wèi)星系統(tǒng)的采購(gòu)是一一對(duì)應(yīng)的關(guān)系。配套設(shè)備、地面設(shè)備在2018年全球產(chǎn)值1252億美元，折合人民幣8764億元，占比45%左右。衛(wèi)星應(yīng)用領(lǐng)域，這是商業(yè)航天領(lǐng)域最體現(xiàn)需求的部分，也是行業(yè)發(fā)展的真正動(dòng)力與源泉。從技術(shù)上來(lái)看，需求通過(guò)衛(wèi)星應(yīng)用向下傳導(dǎo)，衛(wèi)星系統(tǒng)與應(yīng)用牽引衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)技術(shù)變革與發(fā)展。衛(wèi)星應(yīng)用2018年全球產(chǎn)值1265億美元，折合人民幣8855億元，占比45.6%。衛(wèi)星應(yīng)用具有歷史驗(yàn)證過(guò)的廣闊市場(chǎng)空間，是行業(yè)動(dòng)力的主要方面。

二、商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)鏈格局分析

上文是從總量與結(jié)構(gòu)來(lái)分析全球商業(yè)航天產(chǎn)值情況，新的革命性技術(shù)的產(chǎn)生能夠推動(dòng)行業(yè)快速發(fā)展，新的需求涌現(xiàn)再次推動(dòng)市場(chǎng)發(fā)展。表1為2018年各國(guó)發(fā)射的情況，從數(shù)據(jù)反映的市場(chǎng)空間來(lái)看，航天產(chǎn)業(yè)國(guó)之重器，大有可為。

表1 2018年全球衛(wèi)星在軌及發(fā)射情況

從國(guó)別來(lái)看，從2018年全球衛(wèi)星在軌數(shù)量、發(fā)射情況、發(fā)射一箭多星的平均數(shù)量來(lái)看國(guó)別結(jié)構(gòu)并與美國(guó)做對(duì)標(biāo)。2018年全球在軌2000多顆衛(wèi)星，美國(guó)占全球在軌衛(wèi)星42%，中國(guó)在軌衛(wèi)星整體占比大于14%，除美國(guó)外，中國(guó)在與全球其他發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)標(biāo)中可見(jiàn)，中國(guó)的航天事業(yè)取得了巨大的成就，也側(cè)面印證了中國(guó)商業(yè)航天的能力。

從發(fā)射情況看，從發(fā)射的增長(zhǎng)能夠看到美國(guó)的存量數(shù)據(jù)比較大，2018年在軌衛(wèi)星數(shù)量較多，但是每年發(fā)射增長(zhǎng)趨勢(shì)大概只增長(zhǎng)十幾次左右，美國(guó)從2008年到2018年，增長(zhǎng)速度基本上處于平緩的狀態(tài)。2008-2018年中國(guó)衛(wèi)星發(fā)射次數(shù)從11次飆升到39次，在全球范圍內(nèi)中國(guó)衛(wèi)星的發(fā)射數(shù)量和在軌數(shù)量整體的增速都呈現(xiàn)出領(lǐng)先的態(tài)勢(shì)。 對(duì)于一箭多星的發(fā)射水平，2016-2018年美國(guó)一箭多星的平均發(fā)射數(shù)量相對(duì)來(lái)說(shuō)比中國(guó)高一些，但是在這一領(lǐng)域中國(guó)依然處于全球領(lǐng)先的第一階梯的位置。

通過(guò)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的四個(gè)細(xì)分領(lǐng)域找到行業(yè)特點(diǎn)，通過(guò)行業(yè)特點(diǎn)探索對(duì)應(yīng)合理的投資邏輯，國(guó)內(nèi)細(xì)分產(chǎn)業(yè)鏈分析見(jiàn)表2。

表2 細(xì)分產(chǎn)業(yè)鏈分析

發(fā)射服務(wù)方面，根據(jù)國(guó)內(nèi)已經(jīng)上市的公司或者是調(diào)研的行業(yè)情況，將行業(yè)毛利率和凈利率的范圍進(jìn)行初步統(tǒng)計(jì)，行業(yè)整體的毛利率在20%～30%左右，凈利率水平在5%～15%之間。這一部分產(chǎn)業(yè)鏈展開(kāi)后可梳理為：發(fā)射場(chǎng)地、軌道測(cè)控、運(yùn)載火箭、航天發(fā)動(dòng)機(jī)、飛行控制等。從國(guó)情來(lái)看，發(fā)射場(chǎng)地極具資源的稀缺性，這部分如果有商業(yè)機(jī)會(huì)的話(huà)，那么一定是類(lèi)似于獨(dú)角獸的機(jī)會(huì)。

衛(wèi)星制造方面，這是民營(yíng)商業(yè)航天公司涉及最多的業(yè)務(wù)，主要集中于500kg以下的衛(wèi)星，尤其是小型微納衛(wèi)星。衛(wèi)星制造毛利率20%～30%，凈利率基本上10%～20%左右，這是整體的盈利情況。衛(wèi)星制造領(lǐng)域技術(shù)門(mén)檻較低，但兩個(gè)部分是有門(mén)檻限制的。第一部分是姿態(tài)軌道控制系統(tǒng)，具備較強(qiáng)技術(shù)護(hù)城河；第二部分是衛(wèi)星系統(tǒng)的任務(wù)載荷系統(tǒng)。這兩部分既是衛(wèi)星制造產(chǎn)業(yè)里面細(xì)分的龍頭產(chǎn)業(yè)，同時(shí)也是其他科技公司通過(guò)此部分能夠參與到商業(yè)航天的通道。例如，遙感衛(wèi)星中的相機(jī)、紅外成像設(shè)備、合成孔徑雷達(dá)設(shè)備，都是任務(wù)載荷系統(tǒng)里面重要的感知系統(tǒng)來(lái)源。很多公司都能通過(guò)技術(shù)科技公司、傳感器公司等方式通過(guò)載荷任務(wù)參與到商業(yè)航天的分工里，衛(wèi)星制造這兩部分有較大的投資機(jī)會(huì)。

地面設(shè)備方面，其中有很多上市公司的標(biāo)的可作為參考，毛利率是20%～40%，凈利率10%～20%左右，其中很多都是通信公司?，F(xiàn)在商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)格局中，通信衛(wèi)星占大部分，尤其是通信衛(wèi)星的星上設(shè)備、衛(wèi)星載荷，包括地面的接收設(shè)備。星上設(shè)備與地面設(shè)備投資呈現(xiàn)1:1的分配特征。產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)為地面接收基站、地面增強(qiáng)設(shè)備、網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)中心、信息觀(guān)測(cè)站、甚小孔徑終端等。

衛(wèi)星應(yīng)用方面，這是未來(lái)真正驅(qū)動(dòng)行業(yè)最有可能帶來(lái)較高回報(bào)的部分，同時(shí)也是開(kāi)放性競(jìng)合關(guān)系的部分市場(chǎng)。這部分的毛利率非常高，在50%～60%左右，凈利率能夠在20%～30%。在目前國(guó)情大背景下，衛(wèi)星系統(tǒng)應(yīng)用，尤其是組網(wǎng)星座系統(tǒng)，需要具備極強(qiáng)的技術(shù)門(mén)檻，同時(shí)星座系統(tǒng)具有非常強(qiáng)的平臺(tái)優(yōu)勢(shì)和資源特征。通信衛(wèi)星方面發(fā)射過(guò)很多系統(tǒng)，基本上都是由幾大運(yùn)營(yíng)商來(lái)負(fù)責(zé)運(yùn)營(yíng)；導(dǎo)航系統(tǒng)中，北斗系統(tǒng)商業(yè)機(jī)會(huì)集中在下游應(yīng)用市場(chǎng)的開(kāi)發(fā)；遙感衛(wèi)星中，有很多民營(yíng)商業(yè)公司研制小型遙感衛(wèi)星，或者開(kāi)發(fā)組網(wǎng)星座實(shí)時(shí)覆蓋全態(tài)化的系統(tǒng)。

通過(guò)綜合評(píng)估四個(gè)細(xì)分領(lǐng)域?qū)?yīng)的相關(guān)細(xì)分產(chǎn)業(yè)鏈，產(chǎn)業(yè)與投資核心重點(diǎn)關(guān)注以下幾點(diǎn)：1）衛(wèi)星服務(wù)與應(yīng)用為主。商業(yè)航天成為帶動(dòng)全球航天經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新引擎；衛(wèi)星運(yùn)營(yíng)與應(yīng)用服務(wù)成為商業(yè)航天主要收入來(lái)源；衛(wèi)星通信、導(dǎo)航、遙感成為商業(yè)航天發(fā)展的三大支柱。2）需求引導(dǎo)。商業(yè)航天發(fā)展的真正需求在哪里；商業(yè)模式與盈利模式是否清晰；商業(yè)航天成效分析是否能夠做到降本增效；杜絕星座計(jì)劃重復(fù)建設(shè)的問(wèn)題。3）客戶(hù)支持。航天是典型的軍民整合行業(yè)，下游客戶(hù)的支持與牽引非常重要。4）差異化定位。要有獨(dú)特的技術(shù)與產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，杜絕與體系內(nèi)國(guó)有企業(yè)的正面競(jìng)爭(zhēng)。

三、真實(shí)需求牽引航天產(chǎn)業(yè)發(fā)展

從需求端理解對(duì)行業(yè)的認(rèn)知，去偽存真后才是產(chǎn)業(yè)與公司發(fā)展的核心動(dòng)力。在技術(shù)支持、資金支持的背景之下，總結(jié)過(guò)去商業(yè)航天的發(fā)展并進(jìn)行初步評(píng)估，大體分為三個(gè)發(fā)展階段（表3）。

表3 商業(yè)航天發(fā)展階段

第一個(gè)階段是初步發(fā)展階段。典型代表是美國(guó)18顆衛(wèi)星計(jì)劃的DSP導(dǎo)彈預(yù)警系統(tǒng)，衛(wèi)星組網(wǎng)時(shí)間從1972年開(kāi)始，這是先天軍民結(jié)合的產(chǎn)業(yè)，從軍品、軍事業(yè)務(wù)牽引出來(lái)星座計(jì)劃，之后美國(guó)又發(fā)射了Milster、Magnum兩個(gè)星座系統(tǒng)，分別是進(jìn)行軍事通信和軍事偵察，衛(wèi)星都是重量在1000～2000kg以上的高軌衛(wèi)星。商業(yè)投資完成了衛(wèi)星組網(wǎng)，雖然衛(wèi)星是軍用但是真正有需求。這是對(duì)于初代商業(yè)航天星座組網(wǎng)的例證。核心來(lái)說(shuō)這一時(shí)期還是軍品業(yè)務(wù)推動(dòng)了技術(shù)的發(fā)展，推動(dòng)了產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

第二個(gè)階段是成長(zhǎng)階段，最典型的例子就是摩托羅拉公司的銥星系統(tǒng)。1997年，摩托羅拉在行業(yè)中的地位可以用如日中天來(lái)形容。摩托羅拉向全球公布了66顆星的通信新計(jì)劃，開(kāi)發(fā)了銥星系統(tǒng)，這對(duì)摩托羅拉的運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生了非常大的影響。其次還有全球星計(jì)劃，Orbcomm系統(tǒng)，都已經(jīng)組網(wǎng)成功。這個(gè)階段的特點(diǎn)是，這些衛(wèi)星系統(tǒng)都是由商業(yè)化公司運(yùn)營(yíng)?；旧显谶@個(gè)時(shí)期確定了通信衛(wèi)星、導(dǎo)航衛(wèi)星、遙感衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)下游的三大需求，三大方向。這一時(shí)期的衛(wèi)星質(zhì)量基本上在500～700kg，軌道調(diào)整為低地球軌道（LEO）。商業(yè)需求有一些，但是比較弱。如果那時(shí)需求足夠旺盛，銥星系統(tǒng)到現(xiàn)在已經(jīng)是獨(dú)霸天下的狀態(tài)了。銥星系統(tǒng)研制出來(lái)后，由于需求較弱，最后拖累了摩托羅拉公司的整體發(fā)展。是需求在先還是星座在先，這也是企業(yè)家們需要慎重考量的一點(diǎn)。

目前發(fā)展到第三階段商業(yè)航天階段，迎來(lái)全球商業(yè)航天的時(shí)代，涌現(xiàn)出很多互聯(lián)網(wǎng)公司、創(chuàng)業(yè)公司，出現(xiàn)很多新的應(yīng)用場(chǎng)景的探索，成為驅(qū)動(dòng)行業(yè)的主要?jiǎng)恿?。能夠看到商業(yè)公司和星座計(jì)劃雨后春筍般涌現(xiàn)出來(lái)，這一時(shí)期的星座在軌衛(wèi)星數(shù)量與日俱增?；旧厦總€(gè)星座公布的時(shí)候，都是千顆星的計(jì)劃。單星的重量也降低到100～200kg，所有的衛(wèi)星軌道全是LEO，低軌衛(wèi)星使用壽命基本上都在5年以下的時(shí)間維度。OneWeb公司是軟銀投資的，但因?yàn)辇嫶蟮男亲?jì)劃，目前已宣布破產(chǎn)。OneWeb星座計(jì)劃中，1000顆星基本上對(duì)應(yīng)1000億～2000億元人民幣的資本支出，才能把天上的衛(wèi)星和地面對(duì)應(yīng)的設(shè)備全部配套。整個(gè)系統(tǒng)組網(wǎng)完成需要2000億元，之后在地面尋找客戶(hù)。對(duì)于OneWeb破產(chǎn)這一事件，從商業(yè)邏輯的角度來(lái)分析，大概可發(fā)現(xiàn)其內(nèi)在關(guān)系?？傊ㄟ^(guò)對(duì)過(guò)往每一代星座的發(fā)展進(jìn)行梳理，從企業(yè)家的經(jīng)營(yíng)規(guī)劃來(lái)看，更重要的是尋找真正的需求在哪里，這才是產(chǎn)業(yè)和公司發(fā)展的核心動(dòng)力，更是持續(xù)發(fā)展、健康發(fā)展的根本原因所在。

四、技術(shù)創(chuàng)新拉近夢(mèng)想與現(xiàn)實(shí)的距離

從供給端看行業(yè)的發(fā)展，尋找技術(shù)創(chuàng)新與公司經(jīng)營(yíng)的均衡點(diǎn)。通過(guò)梳理初代銥星系統(tǒng)發(fā)現(xiàn)（表4），龐大的星座系統(tǒng)拖垮了如日中天的公司。摩托羅拉的銥星一代，單星成本加上發(fā)射成本，大概5140萬(wàn)美元左右。2017年銥星二代的成本降到了3750萬(wàn)美元。同期發(fā)射的全球星一代，在2000年時(shí)成本大概是3700萬(wàn)美元。2010年全球星二代單星建造成本壓縮到了1700萬(wàn)美元。目前單星成本還沒(méi)有一個(gè)比較權(quán)威的數(shù)據(jù)，但從單箭運(yùn)載能力來(lái)看，基本上是7顆、10顆、一箭多星的數(shù)量逐漸累加。像Starlink和OneWeb的一箭60星、36星，發(fā)射成本在Starlink和OneWeb公司上的體現(xiàn)，確實(shí)出現(xiàn)顯著下行，單星造價(jià)的成本能夠壓縮到50萬(wàn)～100萬(wàn)美元。發(fā)射公司、衛(wèi)星公司、運(yùn)營(yíng)公司在進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新的時(shí)候，需要與公司的經(jīng)營(yíng)尋找出均衡點(diǎn)。

例如Starlink衛(wèi)星，星間鏈路激光通信，提升了整個(gè)星座的傳輸效率，效率提升同時(shí)間接降低成本；霍爾離子推進(jìn)的使用降低了單星的重量，降低了成本；單個(gè)太陽(yáng)能電池陣充分實(shí)現(xiàn)盡可能高的能量轉(zhuǎn)化效率；SpaceX火箭復(fù)用回收及多發(fā)動(dòng)機(jī)控制技術(shù)降低發(fā)射成本；相控陣射頻開(kāi)發(fā)高頻波段更豐富的可用資源。圖2為中美兩國(guó)單顆

表4 典型商業(yè)衛(wèi)星系統(tǒng)成本情況

衛(wèi)星發(fā)射成本對(duì)比，從圖中可見(jiàn)，中國(guó)的成本確實(shí)是偏高，有很多發(fā)射公司說(shuō)這是個(gè)痛點(diǎn)，但是依然有發(fā)展空間，衛(wèi)星發(fā)射在整個(gè)航天產(chǎn)業(yè)只占2%左右。從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新構(gòu)建出強(qiáng)大的護(hù)城河，這是投資科技企業(yè)基本的邏輯，但同時(shí)技術(shù)也服務(wù)于商業(yè)，技術(shù)能夠帶來(lái)成本的顯著下行，拉近科技與大眾生活的距離。這樣公司的商業(yè)模式才能夠走通，才能夠真正實(shí)現(xiàn)科技和盈利的共同發(fā)展，這樣才是公司健康可持續(xù)發(fā)展的過(guò)程。

圖2 中美兩國(guó)單顆衛(wèi)星發(fā)射成本對(duì)比

五、需求牽引技術(shù)支撐的企業(yè)決勝未來(lái)

總體來(lái)講，從投資角度理解太空經(jīng)濟(jì)，我們認(rèn)為有兩個(gè)基本原則去思考。一是真實(shí)的經(jīng)濟(jì)需求。伴隨著人類(lèi)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，人類(lèi)把生存空間從陸地?cái)U(kuò)張到海洋，從海洋發(fā)展到天空；隨著第三次工業(yè)革命的加速，人類(lèi)在20世紀(jì)70年代實(shí)現(xiàn)登月，自此之后政府計(jì)劃成為推動(dòng)航天發(fā)展的核心動(dòng)力。近些年航天產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，尤其是在國(guó)外，企業(yè)主導(dǎo)的新商業(yè)航天發(fā)展勢(shì)頭迅猛，以需求利潤(rùn)為導(dǎo)向的企業(yè)發(fā)展模式成為新商業(yè)航天企業(yè)的發(fā)展目標(biāo)。真實(shí)需求與企業(yè)盈利是相互印證的關(guān)系，真正應(yīng)需而生的企業(yè)一定能夠盈利，能夠持續(xù)盈利的公司則證明商業(yè)航天商業(yè)模式的可行性。二是技術(shù)從供給側(cè)支撐商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)發(fā)展。技術(shù)發(fā)展是開(kāi)發(fā)新應(yīng)用的基石，同時(shí)也從可靠性與降成本方面，成為市場(chǎng)推廣的重要推手。從投資的角度出發(fā)，具備需求牽引與技術(shù)支撐的企業(yè)是未來(lái)在商業(yè)航天競(jìng)爭(zhēng)中生存與發(fā)展的兩個(gè)核心原則。

從具體的商業(yè)航天細(xì)分產(chǎn)業(yè)來(lái)看，衛(wèi)星系統(tǒng)與應(yīng)用以及部分先進(jìn)技術(shù)驅(qū)動(dòng)的核心裝備將是投資的重中之重。