優(yōu)化我國(guó)民營(yíng)企業(yè)債券融資環(huán)境的建議

摘要：民營(yíng)企業(yè)在我國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的進(jìn)程中發(fā)揮了重大作用，但長(zhǎng)期以來(lái)民營(yíng)企業(yè)融資渠道一直不夠順暢，融資難、融資貴一直制約著民營(yíng)企業(yè)發(fā)展。本文在分析我國(guó)民營(yíng)企業(yè)債券融資現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步剖析了民營(yíng)企業(yè)面臨的債券融資環(huán)境，在此基礎(chǔ)上，從國(guó)家政策、承銷機(jī)構(gòu)、機(jī)構(gòu)投資者、地方政府和民營(yíng)企業(yè)自身角度出發(fā)，提出了優(yōu)化我國(guó)民營(yíng)企業(yè)債券融資環(huán)境的建議。

關(guān)鍵詞：民營(yíng)企業(yè);債券融資;環(huán)境優(yōu)化

中圖分類號(hào)：F275?文獻(xiàn)識(shí)別碼：A?文章編號(hào)：2096-3157（2020）19-0144-02

民營(yíng)企業(yè)在我國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的進(jìn)程中發(fā)揮了重大作用，然而長(zhǎng)期以來(lái)民營(yíng)企業(yè)融資渠道一直不夠順暢，融資難、融資貴一直制約著民營(yíng)企業(yè)發(fā)展。2018年以來(lái)宏觀去杠桿導(dǎo)致外部融資收緊，民營(yíng)企業(yè)受到較大沖擊，違約事件大幅增加，增加了市場(chǎng)對(duì)民營(yíng)企業(yè)債券的擔(dān)憂。2020年以來(lái)，受疫情影響，國(guó)家財(cái)政政策、貨幣政策持續(xù)發(fā)力，加大了對(duì)民營(yíng)企業(yè)債券融資的支持力度。在此基礎(chǔ)上，進(jìn)一步優(yōu)化和構(gòu)建良好的民營(yíng)企業(yè)債券融資環(huán)境，具有重要的經(jīng)濟(jì)意義。

一、我國(guó)民營(yíng)企業(yè)債券融資現(xiàn)狀

2010年以來(lái)，我國(guó)債券市場(chǎng)得到了快速發(fā)展。隨著我國(guó)債券市場(chǎng)快速發(fā)展，民營(yíng)企業(yè)通過(guò)債券方式進(jìn)行融資的規(guī)模也明顯增加，各品種信用債發(fā)行規(guī)模均有不同程度的增長(zhǎng)。但隨著2017年國(guó)家去杠桿政策的推動(dòng)，民營(yíng)企業(yè)債券發(fā)行數(shù)量和規(guī)模均有所回落。民營(yíng)企業(yè)債券融資呈現(xiàn)如下特點(diǎn)：（1）受制于企業(yè)規(guī)模，民營(yíng)企業(yè)發(fā)債規(guī)模占市場(chǎng)總規(guī)模比例較低，單只債券規(guī)模較小，平均規(guī)模均小于國(guó)有企業(yè);（2）受制于企業(yè)債門檻較高，民營(yíng)企業(yè)發(fā)行公司債和短融規(guī)模較大，企業(yè)債鮮有發(fā)行;（3）受制于信用評(píng)級(jí)較低，民營(yíng)企業(yè)主體級(jí)別集中在AA及以下，AA級(jí)民營(yíng)企業(yè)發(fā)債最多;（4）民營(yíng)企業(yè)與國(guó)有企業(yè)信用等級(jí)分化嚴(yán)重，民營(yíng)企業(yè)發(fā)債成本明顯高于國(guó)有企業(yè)，近幾年民營(yíng)企業(yè)與國(guó)有企業(yè)的發(fā)債成本差距與主體等級(jí)呈負(fù)相關(guān)趨勢(shì)，即隨著信用等級(jí)越高，成本差距越大;（5）由于無(wú)法承受高成本融資，民營(yíng)企業(yè)平均發(fā)債期限短于國(guó)有企業(yè)，導(dǎo)致短期債務(wù)償付壓力較大;（6）由于內(nèi)部管理不完善及公開(kāi)發(fā)行較為困難，民營(yíng)企業(yè)多選擇私募發(fā)行品種;（7）民營(yíng)企業(yè)成為市場(chǎng)上債券違約的主要主體。2019年債券市場(chǎng)新增違約主體共38家，其中民企34家。

二、民營(yíng)企業(yè)債券環(huán)境分析

民營(yíng)企業(yè)債券募集資金難，成為2018年以來(lái)中國(guó)金融市場(chǎng)的重要現(xiàn)象。除我國(guó)經(jīng)濟(jì)體系中“國(guó)強(qiáng)民弱”的原因外，金融體系本身的特征也決定了民營(yíng)企業(yè)債券融資難的困境。

首先，我國(guó)民營(yíng)企業(yè)評(píng)級(jí)，存在較高的系統(tǒng)性偏差。當(dāng)前，同評(píng)級(jí)民營(yíng)企業(yè)和國(guó)有企業(yè)，無(wú)論是違約情況，還是募集難度，還是發(fā)行成本，都出現(xiàn)巨大的差別。

其次，民營(yíng)企業(yè)自身運(yùn)營(yíng)存在問(wèn)題。我國(guó)民營(yíng)企業(yè)，本身多處于產(chǎn)業(yè)鏈下游，定價(jià)能力弱，缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)力，具備較高的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，民營(yíng)企業(yè)多為草根創(chuàng)業(yè)，民營(yíng)企業(yè)的成功更多的憑借企業(yè)家精神和商業(yè)直覺(jué)，受到的工商管理的專業(yè)訓(xùn)練較少，公司治理缺失。

再次，承銷商支持機(jī)制欠缺。當(dāng)前的發(fā)行制度下，證券公司從事證券承銷，有盡調(diào)義務(wù)，如出現(xiàn)有重要失誤或是配合企業(yè)造假，將要承擔(dān)有關(guān)責(zé)任。為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，避免承擔(dān)責(zé)任，證券公司，尤其是頭部券商，即使具備相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)判別能力，可以賺取較高的成效傭金，也不愿意接觸民營(yíng)企業(yè)。

最后，投資者形成“一刀切”偏好。自2016年金融行業(yè)開(kāi)始去杠桿以來(lái)，貨幣供應(yīng)逐步收縮，市場(chǎng)由“資產(chǎn)荒”逐步轉(zhuǎn)向“負(fù)債荒”，導(dǎo)致市場(chǎng)投資人在投資國(guó)有企業(yè)和極優(yōu)質(zhì)民營(yíng)企業(yè)后無(wú)足夠的資金投資“中等和偏弱等資質(zhì)的民營(yíng)企業(yè)”，尤其是2018年民營(yíng)企業(yè)債券違約事件暴發(fā)后引發(fā)市場(chǎng)恐慌，從而加劇市場(chǎng)對(duì)投資民營(yíng)企業(yè)的規(guī)避。此外，由于民營(yíng)企業(yè)財(cái)務(wù)信息質(zhì)量較低，戰(zhàn)略決策波動(dòng)性大、管理層穩(wěn)定性差、內(nèi)控能力有限等，加大了投資者對(duì)其信用的甄別成本，導(dǎo)致債券投資者主動(dòng)規(guī)避。

三、優(yōu)化民營(yíng)企業(yè)走出債券融資環(huán)境的建議

舉債是公司發(fā)展的最本能的融資方式，民營(yíng)企業(yè)不是主要參與主體的債券市場(chǎng)是畸形的。因此，在發(fā)展我國(guó)債券市場(chǎng)的同時(shí)，要大力扶持和支持民營(yíng)企業(yè)參與債券市場(chǎng)融資。筆者建議從國(guó)家政策支持、債券參與主體政策傾斜及民營(yíng)企業(yè)自身入手，幫助民營(yíng)企業(yè)走出債券融資困境

1.加大對(duì)民營(yíng)企業(yè)債券融資的政策支持力度

2018年以來(lái)，國(guó)家發(fā)改委加大了對(duì)民營(yíng)企業(yè)通過(guò)債券市場(chǎng)開(kāi)展市場(chǎng)化融資的政策支持力度，這些政策包括：積極支持優(yōu)質(zhì)民營(yíng)企業(yè)發(fā)債融資;加大小微企業(yè)增信集合債券對(duì)民營(yíng)企業(yè)的支持力度;支持發(fā)行創(chuàng)業(yè)投資類企業(yè)債券;協(xié)調(diào)推進(jìn)民營(yíng)企業(yè)違約債券處置，助力民營(yíng)企業(yè)紓困;配合金融管理部門，實(shí)施民營(yíng)企業(yè)債券融資支持計(jì)劃和股權(quán)融資支持計(jì)劃。進(jìn)入2020年以來(lái)，為促進(jìn)民營(yíng)企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，支持民營(yíng)企業(yè)發(fā)展壯大，國(guó)家也陸續(xù)出臺(tái)了一系列支持政策。這些政策對(duì)優(yōu)化民營(yíng)企業(yè)融資環(huán)境、化解民營(yíng)企業(yè)資金難題給予了極大的幫助，但是，民營(yíng)企業(yè)債券融資的機(jī)制環(huán)境還未根本改善，需要國(guó)家利用長(zhǎng)期政策予以調(diào)控和糾正。一是深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，發(fā)展多層次資本市場(chǎng)，豐富融資工具及金融服務(wù)機(jī)構(gòu)，進(jìn)一步提高金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力和意愿，發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，吸引長(zhǎng)期穩(wěn)定資金入市;二是積極貫徹“競(jìng)爭(zhēng)中性”，破除所有制歧視，改善流動(dòng)性分層，引導(dǎo)資源流向效率更高的民營(yíng)企業(yè)、小微企業(yè)。

2.發(fā)揮證券公司助推作用

證券公司作為債券發(fā)行承銷主體，要積極參與到民營(yíng)企業(yè)債券融資扶持當(dāng)中去。一方面，對(duì)優(yōu)質(zhì)民營(yíng)企業(yè)要消除誤解，摒棄“一刀切”思維，多花精力去協(xié)助優(yōu)質(zhì)民營(yíng)企業(yè)發(fā)債，可在充分盡調(diào)發(fā)現(xiàn)問(wèn)題、耐心輔導(dǎo)路演、做好投資人工作、民營(yíng)企業(yè)管理建議、強(qiáng)化存續(xù)期管理等方面做出嘗試，逐步幫助優(yōu)質(zhì)民營(yíng)企業(yè)營(yíng)造良好的融資環(huán)境;另一方面，對(duì)較差民營(yíng)企業(yè)，應(yīng)跟蹤輔導(dǎo)其做好經(jīng)營(yíng)管理，協(xié)助其做好流動(dòng)性管理、要求其遵循市場(chǎng)規(guī)則誠(chéng)信經(jīng)營(yíng)，培育和儲(chǔ)備客戶資源。證券公司主管機(jī)構(gòu)也要加強(qiáng)引導(dǎo)，進(jìn)一步凝聚行業(yè)力量，支持民營(yíng)企業(yè)發(fā)債。

3.機(jī)構(gòu)投資者逐步“擁抱”民營(yíng)企業(yè)

民營(yíng)企業(yè)債券未來(lái)具有更大的發(fā)展空間和投資價(jià)值。作為機(jī)構(gòu)投資者，應(yīng)依靠專業(yè)和細(xì)化的投資策略分析，甄別那些受到市場(chǎng)“歧視”的民營(yíng)企業(yè)債券，通過(guò)細(xì)心甄別、積極盡調(diào)、復(fù)合投資策略等，參與到民營(yíng)企業(yè)債券融資中。機(jī)構(gòu)投資者要樹(shù)立對(duì)民營(yíng)企業(yè)信心，一是增加民營(yíng)企業(yè)信貸投放，對(duì)暫時(shí)遇到流動(dòng)性困難，但有市場(chǎng)、有前景、技術(shù)有競(jìng)爭(zhēng)力的民營(yíng)企業(yè)不抽貸、不斷貸;二是將政策優(yōu)惠傳導(dǎo)至民營(yíng)企業(yè)，切實(shí)降低民營(yíng)企業(yè)融資成本;三是積極參與民營(yíng)企業(yè)債券融資支持工具相關(guān)工作，支持符合條件的民營(yíng)企業(yè)發(fā)行債券;四是加強(qiáng)民營(yíng)企業(yè)股權(quán)融資支持，積極參與民營(yíng)企業(yè)股權(quán)融資支持工具相關(guān)工作，妥善應(yīng)對(duì)部分控股股東股票質(zhì)押比例較高的民營(yíng)上市公司面臨的平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn);五是優(yōu)化民營(yíng)企業(yè)金融生態(tài)環(huán)境，培育有效融資需求;六是逐步在債券發(fā)行擔(dān)保（如以創(chuàng)設(shè)CRMW的方式為民營(yíng)企業(yè)債券提供信用保護(hù)）、投資久期、資產(chǎn)證券化、垃圾債市場(chǎng)培育方面，助力民營(yíng)企業(yè)。

4.發(fā)揮地方政府的積極推動(dòng)作用

除積極貫徹和出臺(tái)支持民營(yíng)企業(yè)債券融資政策外，地方政府可加大對(duì)民營(yíng)企業(yè)的服務(wù)引導(dǎo)力度，強(qiáng)化稅務(wù)、工商監(jiān)管;動(dòng)員地方金融機(jī)構(gòu)積極購(gòu)買民營(yíng)企業(yè)債券，加大財(cái)政貼息和財(cái)政激勵(lì)等手段。

5.民營(yíng)企業(yè)規(guī)范自身經(jīng)營(yíng)，切實(shí)提高核心競(jìng)爭(zhēng)力

解決民營(yíng)債券融資困境，不應(yīng)只依靠政府和金融機(jī)構(gòu)加大扶持力度，還須企業(yè)規(guī)范自身經(jīng)營(yíng)，提高整體抗風(fēng)險(xiǎn)能力。當(dāng)前多數(shù)民營(yíng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)較為混亂：一是企業(yè)管理混亂、無(wú)前瞻性，企業(yè)做大但未做強(qiáng);二是企業(yè)經(jīng)營(yíng)不透明，存在弄虛作假，編造多套財(cái)務(wù)賬本情況，導(dǎo)致銀行無(wú)法判斷其真實(shí)財(cái)務(wù)狀況;三是部分企業(yè)前期脫離主業(yè)大肆擴(kuò)張，導(dǎo)致負(fù)債率居高不下。一旦市場(chǎng)出現(xiàn)重大變化，則遭遇資金鏈斷裂、出現(xiàn)違約，企業(yè)自身信用水平遭質(zhì)疑。

企業(yè)應(yīng)切實(shí)提升核心競(jìng)爭(zhēng)力，提高資產(chǎn)質(zhì)量，提升企業(yè)信用，從本質(zhì)上改善融資基礎(chǔ)。一方面，企業(yè)應(yīng)堅(jiān)守主業(yè)，增強(qiáng)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益，不斷提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理水平，提升自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力;積極引進(jìn)人才，加強(qiáng)基礎(chǔ)管理素質(zhì)教育與培訓(xùn)，對(duì)接新興技術(shù)，促進(jìn)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)和高質(zhì)量發(fā)展;塑造企業(yè)良好社會(huì)形象，從根本上提升民營(yíng)企業(yè)和小微企業(yè)融資能力。另一方面，要加強(qiáng)與金融機(jī)構(gòu)溝通，全面、真實(shí)、準(zhǔn)確地披露自身信息，增進(jìn)銀企互信;同時(shí)，要注意穩(wěn)定企業(yè)杠桿，基于自身償債能力合理確定債務(wù)結(jié)構(gòu)和債務(wù)期限，以持續(xù)穩(wěn)健的投資經(jīng)營(yíng)筑牢自身債券融資的信用基礎(chǔ)。

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張宏偉，供職于山西省國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)有限公司，碩士;研究方向：財(cái)務(wù)管理。