當(dāng)前低油價環(huán)境下的國家能源安全
——基于國際原油價格周期性寬幅波動的分析

馮志強，褚王濤，鄔長武，孔祥宇

(中國石化石油勘探開發(fā)研究院）

2020年是中國“十四五”發(fā)展規(guī)劃編制的關(guān)鍵時期，保障國家能源安全、加大國內(nèi)勘探開發(fā)力度已經(jīng)成為共識，然而業(yè)界對于如何發(fā)展海外上游業(yè)務(wù)仍然存在一定分歧。低油價環(huán)境已經(jīng)持續(xù)較長時間，特別是新冠肺炎疫情下油價出現(xiàn)新一輪大幅下跌，使得全球能源轉(zhuǎn)型和石油需求峰值論成為行業(yè)趨勢考量[1]，很多研究認(rèn)為，全球石油供給寬松和低油價將成為“常態(tài)”。高油價難道真的一去不復(fù)返了？此時投資油氣是陷阱還是機遇？深入認(rèn)識油價本質(zhì)，正確預(yù)判油價趨勢，對于石油公司科學(xué)合理地布局“十四五”海外上游發(fā)展規(guī)劃、保障國家能源安全具有重要意義。

1 國際原油價格周期性寬幅波動與機構(gòu)預(yù)測油價的失靈

庫存變化、邊際成本、供需關(guān)系是各種研究機構(gòu)預(yù)測國際原油價格的常用方法，然而長期觀察研究發(fā)現(xiàn)，這些方法預(yù)測油價寬幅波動往往失靈。

1.1 油價寬幅波動，庫存變化是果不是因

石油行業(yè)有一種觀點認(rèn)為，庫存增加帶來油價下降，庫存減少帶來油價上升。在油價寬幅波動時期，二者呈現(xiàn)典型的鏡像關(guān)系，但是庫存變化是油價波動的結(jié)果，而不是原因。以2008、2014年兩次油價大跌為例，油價下跌明顯領(lǐng)先于庫存增加，庫存在油價大幅下跌半年后才顯著增加（見圖1）。可見，庫存表征的供需寬緊關(guān)系并非油價寬幅波動的驅(qū)動因素，反而是因油價下跌形成遠(yuǎn)期資源貶值預(yù)期，加之石油生產(chǎn)商（國）因低油價帶來的現(xiàn)金流困難，積極增加生產(chǎn)，導(dǎo)致庫存增加，進一步推動油價下跌，拉長低油價周期。2017年4月以后，出現(xiàn)庫存與油價同步波動，這是“歐佩克+”限產(chǎn)保價的結(jié)果。

庫存同樣無助于預(yù)測2014以來的油價大跌。油價大跌，加上各國主動增儲，例如美國擬出資200億美元收購美國石油來擴大戰(zhàn)略石油儲備，無疑會助推石油庫存上升。新冠肺炎疫情結(jié)束后，消化這些石油庫存，或?qū)⒀娱L低油價時間。

1.2 油價寬幅波動時，邊際成本法預(yù)測并不可靠

邊際成本是指為滿足全球需求而在未來需動用儲量的最高成本。近年來，基于邊際成本分析，很多機構(gòu)預(yù)測油價在60～80美元/桶運行，顯然并沒有預(yù)測到新一輪的油價大跌。

邊際成本法只適用于預(yù)測油價寬幅波動的低限。油價長期波動有一個基線，這個基線就是保障全球石油供給所需的最低油價，即低油價基線（見圖2）。油價長期低于這個基線，石油行業(yè)不可持續(xù)。

圖1 國際油價與美國石油商業(yè)庫存

圖2 國際油價寬幅周期波動趨勢

邊際成本法還有兩個明顯的局限。第一，油價在短期內(nèi)是可以低于邊際成本運行的；第二，邊際成本不是一成不變的，隨預(yù)期變化而動態(tài)變化。目前，全球已探明石油儲量可開采50年，其中有大量資源可供開發(fā)優(yōu)選。當(dāng)預(yù)期未來油價走高，高品質(zhì)儲量被囤積，隨著高成本資源進入開發(fā)序列，就會推高邊際成本；若預(yù)期未來油價下行，大量高品質(zhì)儲量提早被開發(fā)，邊際成本就會降低。

美國頁巖油增儲增產(chǎn)空間大，產(chǎn)量調(diào)節(jié)速度快，其盈虧平衡油價可作為油價基線。目前，美國頁巖油半周期盈虧平衡油價不低于50美元/桶，若要實現(xiàn)行業(yè)健康、可持續(xù)發(fā)展，油價須保持在60美元/桶。普京也認(rèn)為60美元/桶是舒適的油價水平，沙特阿美石油公司選擇在60～70美元/桶油價區(qū)間上市。因此，剔除政治因素和金融炒作，單從商品屬性看，長期油價基線應(yīng)該在60～70美元/桶區(qū)間，即新冠肺炎疫情得到控制后，油價很可能逐漸回升到60美元/桶以上。

1.3 供需決定長期油價基線，但不是油價寬幅波動的決定性因素

供需和全球經(jīng)濟景氣程度、勘探開發(fā)認(rèn)識突破、技術(shù)進步直接相關(guān)，應(yīng)該說，供需是會有變化的，或者說是會有起伏的[2]。但是，過去半個多世紀(jì)以來，全球供需并沒有發(fā)生根本轉(zhuǎn)變，總體呈穩(wěn)步增長態(tài)勢，且基本保持了供需平衡。全球石油供給能力增長，來自一次次重大技術(shù)進步或新領(lǐng)域突破（例如巖性油氣藏、鹽下油氣藏、油砂礦、致密油氣藏等），頁巖油只是眾多新領(lǐng)域之一，從長周期看，并沒有帶來供應(yīng)能力的本質(zhì)變化。需求方面，盡管替代能源發(fā)展較快，但因基數(shù)小，若沒有顛覆性的新能源技術(shù)革命，油氣仍是能源主體，需求仍將處于增長態(tài)勢。

以本世紀(jì)初油價大漲為例。在此之前，國際石油市場長期處于所謂“低油價”時期，然而兩個時期的石油供需并沒有發(fā)生本質(zhì)變化。需求同樣保持穩(wěn)步增長，不過低油價時期需求增長較快（1986-2003年每年增長1.46%），高油價時期需求增長放慢（2004-2007年每年增長1.39%）。在長周期中，都不存在供給不足的問題，儲采比逐漸提高并保持在50左右，年度供需關(guān)系基本保持了平衡（見表1）。雖然供需決定長期油價基線，但不是油價寬幅波動的關(guān)鍵驅(qū)動因素。

2 國際油價周期性寬幅波動的關(guān)鍵驅(qū)動因素

影響油價變動的因素眾多，包括成本、供給、需求、美元強弱、金融市場變化、地緣政治等，但推動油價寬幅變動的主要因素是市場預(yù)期和地緣政治[3-5]。近半個世紀(jì)，剔除通貨膨脹后的油價寬幅周期性波動特性尤為明顯：一是寬幅，波動的波峰和波谷在5～10倍；二是周期性，既有小周期起伏，也有20～30年的大周期起伏；三是長周期整體波動上升（見圖2）。

表1 國際油價與全球石油需求增速 單位：美元/桶

2.1 油價的寬幅波動是由其特殊的金融和政治屬性決定的

與其他普通商品不同，石油除商品屬性外，還具有金融和政治屬性。作為世界上最重要的大宗商品，石油價格受到供需、成本因素影響，同時石油貿(mào)易和美元緊密結(jié)合，油價受美元強弱、加息周期及美元貶值影響，更受金融投資行為所左右。容易被忽視的是美元貶值影響，作為油價的長期影響因素，其影響在中短期往往不易顯現(xiàn)。對比20世紀(jì)70年代兩次石油危機以及2003-2008年的油價波動，剔除美元貶值影響的波動幅度幾乎相當(dāng)，然而考慮美元貶值影響，后者不僅波動幅度更大，而且波動中樞上升。

石油是各國賴以生存和發(fā)展的重要戰(zhàn)略資源，具有強烈的政治屬性。一個世紀(jì)以來，歷次戰(zhàn)爭多起因于對石油資源的爭奪和掌控，地緣政治和大國博弈都嚴(yán)重影響油價走勢，導(dǎo)致油價呈現(xiàn)寬幅波動特性。1973年，第四次中東戰(zhàn)爭爆發(fā)，歐佩克奪回石油生產(chǎn)和油價控制權(quán)，對西方國家實施石油禁運，減產(chǎn)25%，油價上漲數(shù)倍。此舉給石油進口國帶來沉重打擊，美國工業(yè)生產(chǎn)下降了14%，日本工業(yè)生產(chǎn)下降了20%以上，所有工業(yè)化國家的經(jīng)濟增長明顯放慢。1978年，伊斯蘭革命和“兩伊”戰(zhàn)爭帶來了第二次石油危機，油價上漲到第一次石油危機前的10倍，造成上世紀(jì)70年代末西方經(jīng)濟全面衰退。

2.2 市場預(yù)期強大的放大作用，推動油價寬幅周期波動

市場預(yù)期并非一成不變，并受多個驅(qū)動因素影響，而市場預(yù)期也會反作用于各個驅(qū)動因素，進一步推動油價寬幅波動（見圖3）。

第一，預(yù)期影響邊際成本，放大油價波動。邊際成本是相對較高的邊緣生產(chǎn)成本，是機構(gòu)預(yù)測油價的一個重要因素。邊際成本并非一成不變，常常隨著市場預(yù)期發(fā)生變化，從而導(dǎo)致油價出現(xiàn)更大的波動。當(dāng)油價上升時，石油公司傾向于開采高成本資源，低成本高品位資源被惜采，造成邊際成本上升，進而推動油價上升。例如，2014年油價大幅下跌前，在“石油供給峰值論”的預(yù)期驅(qū)動下，各石油輸出國都惜采、惜售，俄羅斯以及中東國家很少拿出油氣資源對外合作。同時，高油價支持石油公司投資很多高成本的深水、北極、油砂等資源。這些高邊際成本資源使市場上的石油成本整體偏高，而高成本支持了更高油價預(yù)期。

當(dāng)油價下跌時，石油公司擔(dān)心未來價格繼續(xù)下跌，甚至一些資源不再有機會開采，于是將大批優(yōu)質(zhì)資源投入開發(fā)，拉動邊際成本下降，從而進一步助推油價下跌。在美國二疊紀(jì)盆地，由于油價下跌，石油公司專注于開發(fā)優(yōu)質(zhì)、成本最低的非常規(guī)資源，擱置成本相對較高的資源。大量低成本頁巖油投入市場，進一步形成油價下跌預(yù)期。

圖3 邊際成本、市場供給、金融投資與市場預(yù)期互相作用關(guān)系

第二，預(yù)期影響石油生產(chǎn)商的意愿和行為，放大油價波動。高油價下石油公司現(xiàn)金流充足，提高產(chǎn)量的意愿不強，導(dǎo)致市場供應(yīng)不隨油價升高而增長，供應(yīng)增長緩慢則會推動油價上漲。低油價下石油公司現(xiàn)金流短缺，為了生存以及應(yīng)對債務(wù)壓力，石油公司即使面臨虧損仍需生產(chǎn)，甚至產(chǎn)量比高油價下更高，以獲得償還債務(wù)的現(xiàn)金流，供給增加進一步助推油價下跌。例如，2014年油價暴跌以來，石油輸出國加大生產(chǎn)以及油氣資源對外出售或合作力度（例如沙特阿美石油公司上市、俄羅斯政府減持俄羅斯石油公司股權(quán)），以籌資紓困。

第三，金融投資者追漲殺跌，放大油價波動。如果金融投資者形成了油價上漲預(yù)期，就會集中做多油價（追漲），助推油價上漲；如果金融投資者形成了油價下跌預(yù)期，則會做空油價（殺跌），助推油價下跌（見圖4）。隨著金融機構(gòu)在石油期貨市場中的參與程度越來越高，其對國際油價的影響越來越大。

第四，機構(gòu)預(yù)測往往引領(lǐng)預(yù)期，推動油價寬幅波動。中長期油價是石油公司乃至國家制定戰(zhàn)略的關(guān)鍵依據(jù)，世界上“權(quán)威”預(yù)測機構(gòu)眾多，事實證明，這些機構(gòu)預(yù)測明顯具有追漲殺跌特征。2008年油價斷崖式下跌前，全球都在談“石油供給峰值論”，都預(yù)測油價會進一步上漲，幾乎所有的機構(gòu)都預(yù)測未來油價要在100美元/桶以上，甚至有機構(gòu)預(yù)測油價將漲到200美元/桶；當(dāng)油價下跌到最低點時，很多機構(gòu)則預(yù)測未來油價將會在50美元/桶左右。隨后油價有所回升，眾機構(gòu)又預(yù)測未來油價在60～80美元/桶。2020年油價下跌以來，能源轉(zhuǎn)型和“需求峰值論”取代“供給峰值論”成為主流，加之近幾年貿(mào)易保護主義抬頭，經(jīng)濟低速增長，尤其是新冠肺炎疫情爆發(fā)后，全球經(jīng)濟進一步低迷，有人甚至提出了“供需崩潰論”。

此外，一些機構(gòu)本身就是利益相關(guān)方，在預(yù)測油價時，帶有其自身的利益訴求，或為更大利益集團或國家服務(wù)，往往夸大趨勢，誤導(dǎo)市場。中國石油公司在“走出去”歷程中，參考西方機構(gòu)的油價預(yù)測，做出了很多戰(zhàn)略決策，其中有經(jīng)驗，更多的是教訓(xùn)，我們應(yīng)在油價上做出自己的判斷。

3 美中關(guān)系走勢使石油進口仍然面臨油價大幅上漲風(fēng)險

3.1 從商品屬性看，長期投資大幅縮減可能帶來供給緊張

需求方面，據(jù)國際能源署（IEA）的資料，雖然可再生能源增長率遠(yuǎn)高于一次能源的平均增長率，但由于可再生能源規(guī)模有限，石油需求仍將在相當(dāng)長時間內(nèi)保持增長態(tài)勢，即使達到“需求峰值”后，仍將保持其主體地位。此外，為了應(yīng)對新冠肺炎疫情導(dǎo)致的經(jīng)濟下行，包括美國貨幣寬松和中國“新基建”在內(nèi)的救市舉措相繼出臺，也有利于提振石油需求。

圖4 投資行為和油價的相關(guān)性

供應(yīng)方面，2014年油價下跌以來，全球油氣勘探開發(fā)投資大幅下降，特別是北美以外地區(qū)持續(xù)低迷，埋下未來供給能力不足的隱患（見圖5、圖6）。近年，全球石油增產(chǎn)的最大引擎美國頁巖油也不如想象的那么樂觀，全行業(yè)自由現(xiàn)金流嚴(yán)重短缺，盈利能力不足，大部分生產(chǎn)商靠舉債維持生產(chǎn)，產(chǎn)量增長已出現(xiàn)疲軟（見圖7）。2020年布倫特油價一度跌至30美元/桶以下，而美國頁巖油盈虧平衡油價（半周期，不計前期投入）低于30美元/桶的待開發(fā)資源占比不足10%，整體盈虧平衡油價要在50美元/桶以上。隨著資源稟賦下降，全球石油剩余資源勘探難度越來越大，近年來勘探發(fā)現(xiàn)明顯降低，今后邊際成本將不可避免出現(xiàn)上升。

圖5 全球油氣勘探開發(fā)投資

圖6 全球常規(guī)油氣發(fā)現(xiàn)和勘探成功率

圖7 美國石油產(chǎn)量變化與自由現(xiàn)金流變化

3.2 從政治屬性看，美國全面獲得世界石油市場控制力

從20世紀(jì)70年代的兩次世界石油危機開始，石油成為國家之間政治博弈的利器[6]。近些年，美國通過控制世界經(jīng)濟周期“剪羊毛”的做法已被大家廣泛認(rèn)知。與控制世界經(jīng)濟周期相比，美國具有更強大的控制油價周期的能力和手段。美國憑借其經(jīng)濟、政治、軍事實力，操控全球金融市場、石油生產(chǎn)、石油儲備、運輸通道以及輿論導(dǎo)向，影響世界石油市場為其國家利益服務(wù)[7]。頁巖革命成功后，美國實現(xiàn)能源獨立，供給優(yōu)勢大增，對世界石油市場的控制力進一步加強。

沙特阿拉伯發(fā)起石油價格戰(zhàn)后，布倫特油價幾度下探到30美元/桶以下，為擴大石油儲備提供了機遇。然而沙特阿拉伯拒絕向中國兩家石油公司增加石油供給，背后折射出大國博弈的影子。低油價下“有油難買”現(xiàn)象的出現(xiàn)，意味著國家保障供應(yīng)安全的壓力猶在，不可掉以輕心。

3.3 中美油價利益發(fā)生根本轉(zhuǎn)變，中國能源安全面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)

憑借頁巖革命成功，美國由原來的世界最大的石油進口國轉(zhuǎn)型為出口國，中國則成為世界最大的石油進口國，2019年進口依賴度高達72.2%。過去，低油價有利于中國發(fā)展，也符合美國利益，現(xiàn)在中美油價利益已經(jīng)完全相左。當(dāng)前，美國對中國和平崛起的遏制是全方位極限施壓，從貿(mào)易戰(zhàn)、金融戰(zhàn)、技術(shù)戰(zhàn)，演變到能源戰(zhàn)，中國能源安全面臨的挑戰(zhàn)十分嚴(yán)峻。在2019年劍橋能源周上，美國國務(wù)卿蓬佩奧宣稱：“油氣行業(yè)將與特朗普政府一起合作，為美國對外政策和利益服務(wù)，特別是在亞洲和歐洲，懲罰那些世界舞臺上的‘壞角色’國家?！崩檬徒o中國制造麻煩，已成為美國的戰(zhàn)略選擇[8-10]。

世界多極化發(fā)展面臨巨大的不確定性。近期，特朗普邀請俄、印、韓、澳參加七國集團（G7）會議，蓬佩奧全球游說，積極建立反華聯(lián)盟。2019年美國、沙特阿拉伯和俄羅斯三大產(chǎn)油國的石油產(chǎn)量占世界總產(chǎn)量的42.5%。如果美國聯(lián)合其他利益相關(guān)方推高油價，對中國經(jīng)濟發(fā)展將有不可估量的負(fù)面影響。以2019年中國進口5.06億噸石油測算，國際油價每上漲10美元/桶，中國進口石油需要多支出約379億美元外匯。因此，要特別防范油價從每桶幾十美元到上百美元的寬幅波動。

4 提高“走出去”的力度和質(zhì)量，確保國家能源安全

中國能源安全形勢緊迫，石油是關(guān)鍵。中國石油公司在國內(nèi)外石油投資、工程和貿(mào)易等領(lǐng)域已經(jīng)形成了較為堅實的發(fā)展基礎(chǔ)和經(jīng)驗優(yōu)勢，未來仍將是中國能源安全政策的實施主體。中國石油公司要擔(dān)負(fù)起保障國家能源安全的職責(zé)，加快推進高質(zhì)量發(fā)展，加快培育國際競爭力，不斷提高國家能源安全的保障能力，逐步發(fā)展成為黨和國家最可信賴、最可依靠的重要力量[11]。

中國石油公司需借鑒西方石油公司“逆油價周期”的成功經(jīng)營理念。面對供給寬松、貿(mào)易摩擦以及新冠肺炎疫情沖擊下國際原油價格低位運行的市場環(huán)境，全球油氣資產(chǎn)買賣已萎縮至歷史低谷、“賣方期望油價”處于歷史低位的交易環(huán)境，中國企業(yè)應(yīng)把握有利機遇期，堅持國際合作，統(tǒng)籌考慮資源、生產(chǎn)、運輸和市場，科學(xué)謀劃和布局境外生產(chǎn)基地，推動海外供給多元和穩(wěn)定，實現(xiàn)開放條件下的能源安全[12,13]。

在政府引導(dǎo)、市場配置以及企業(yè)主體的原則下，我們要發(fā)揮新時代舉國體制優(yōu)勢，形成中國石油公司之合力，聯(lián)合開展全球油氣地質(zhì)與資源評價研究，以及深海油氣、頁巖油氣和天然氣水合物勘探開發(fā)利用等具有廣闊前景的“卡脖子”技術(shù)與裝備攻關(guān)；推動建立資料信息、軟件硬件以及研究成果共享機制；探索海外業(yè)務(wù)強強聯(lián)合、統(tǒng)籌發(fā)展，嘗試海外區(qū)域聯(lián)合公司、共享研究中心等體制改革，不斷提升中國石油公司的綜合國際競爭力。