家庭債務(wù)、金融素養(yǎng)與消費(fèi)
——基于CHFS數(shù)據(jù)的實(shí)證研究

姚玲珍，張雅淋

(上海財(cái)經(jīng)大學(xué) 公共經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，上海 200433)

一、引 言

中國經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展正處在從高速到中高速的增長速度換擋期、結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛期、前期刺激政策消化期“三期疊加”階段，促進(jìn)消費(fèi)的高質(zhì)量發(fā)展是提升經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量、增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)活力、提高經(jīng)濟(jì)發(fā)展韌性的有力之舉。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)，2019年，中國社會(huì)消費(fèi)品零售總額411 649億元，比上年名義增長8.0%，但增速卻較2018年有所回落。與此同時(shí)，消費(fèi)也存在供需失衡的矛盾，“不能消費(fèi)、不敢消費(fèi)、不愿消費(fèi)”現(xiàn)象凸顯。此外，受到新冠肺炎疫情的沖擊，消費(fèi)需求又在短期內(nèi)被抑制，如何促進(jìn)消費(fèi)反彈、加速消費(fèi)升級(jí)備受關(guān)注。

事實(shí)上，在推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和追求高質(zhì)量發(fā)展的宏觀背景下，中國政府也一直致力于構(gòu)建擴(kuò)大消費(fèi)需求的長效機(jī)制。供需兩端的共同作用刺激了信貸消費(fèi)。在供給端，寬松的貨幣政策環(huán)境與政府激勵(lì)，促使各類金融機(jī)構(gòu)不斷創(chuàng)新消費(fèi)信貸產(chǎn)品和服務(wù)；在需求端，居民購房行為與“超前消費(fèi)”理念不斷深入，助推信貸需求?！柏?fù)債性消費(fèi)”逐漸成為較為普遍的現(xiàn)象，家庭債務(wù)水平逐漸攀升。根據(jù)中國人民銀行發(fā)布的《中國金融穩(wěn)定報(bào)告(2019)》，2018年末，中國家庭部門貸款余額47.9萬億元，同比增長 18.2%。負(fù)債是把“雙刃劍”。適度負(fù)債有助于增強(qiáng)工作動(dòng)力，釋放消費(fèi)需求，促進(jìn)生活質(zhì)量的提升，而過度負(fù)債不僅會(huì)削弱即期消費(fèi)能力，還會(huì)強(qiáng)化信貸約束，摧毀家庭信用，掣肘未來消費(fèi)張力，誘發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)，損害經(jīng)濟(jì)增長[1]。在中國，當(dāng)前已然出現(xiàn)家庭債務(wù)增速攀升與消費(fèi)增速下降的背離局面，這是否說明家庭債務(wù)已經(jīng)通過對現(xiàn)金流的侵蝕，對消費(fèi)形成擠出效應(yīng)？這一問題是本文關(guān)注的重點(diǎn)。

與此同時(shí)，中國居民金融素養(yǎng)水平有待進(jìn)一步提升。2019年8月，中國人民銀行金融消費(fèi)權(quán)益保護(hù)局發(fā)布的《2019年消費(fèi)者金融素養(yǎng)調(diào)查簡要報(bào)告》指出，消費(fèi)者仍需加強(qiáng)在貸款、投資等方面的知識(shí)掌握程度。作為影響經(jīng)濟(jì)主體資產(chǎn)配置與借貸行為的重要因素，一方面，金融素養(yǎng)的提高有助于提高金融市場參與度，優(yōu)化配置家庭資產(chǎn)，促進(jìn)財(cái)富穩(wěn)健增長[2]；另一方面，金融素養(yǎng)的提高也有助于降低過度負(fù)債存在的可能性[3]。那么，金融素養(yǎng)是否會(huì)影響家庭消費(fèi)？又是否會(huì)在家庭債務(wù)影響消費(fèi)的過程中起到一種調(diào)節(jié)作用？對于不同類型的消費(fèi)，這種調(diào)節(jié)作用又是否會(huì)存在一定的差異？回答這些問題，既可以為相關(guān)研究補(bǔ)充經(jīng)驗(yàn)證據(jù)，也有助于為擴(kuò)大內(nèi)需、提振消費(fèi)、推動(dòng)消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)和促進(jìn)消費(fèi)高質(zhì)量發(fā)展提供政策思路。

本文基于中國家庭金融調(diào)查(China Household Finance Survey，簡稱CHFS)的微觀數(shù)據(jù)，探討家庭債務(wù)對消費(fèi)的影響，并引入金融素養(yǎng)，分析其在家庭債務(wù)影響消費(fèi)過程中的作用機(jī)制。

二、文獻(xiàn)綜述與研究假說

生命周期理論認(rèn)為，家庭會(huì)將其所有資產(chǎn)平滑到生命周期的不同階段，進(jìn)行消費(fèi)或儲(chǔ)蓄的跨期決策，以實(shí)現(xiàn)效用最優(yōu)，因而家庭負(fù)債決策是因平滑跨期消費(fèi)的需要而產(chǎn)生的[4]。無論財(cái)富水平高低，債務(wù)都會(huì)影響家庭消費(fèi)的動(dòng)態(tài)決策。關(guān)于影響效果，學(xué)者們也做了一些研究，但所得結(jié)論卻不盡相同。一種觀點(diǎn)認(rèn)為，可預(yù)期的消費(fèi)貸款增長與消費(fèi)支出之間存在顯著正相關(guān)關(guān)系，而且這種關(guān)系對于耐用品和服務(wù)的消費(fèi)更為敏感[5]。也有學(xué)者得出了家庭債務(wù)的上升并不利于提高居民消費(fèi)水平的結(jié)論[6]。

事實(shí)上，儲(chǔ)蓄和借貸是在整個(gè)生命周期內(nèi)平滑居民家庭消費(fèi)行為的有效途徑。貨幣政策通過資產(chǎn)價(jià)格和借貸成本，直接影響家庭負(fù)債規(guī)模[7]。寬松的貨幣政策環(huán)境與正規(guī)、非正規(guī)金融機(jī)構(gòu)等多重借貸渠道，既擴(kuò)大了消費(fèi)者獲得借貸的可能性，也提高了其借貸意愿和風(fēng)險(xiǎn)偏好。盡管支撐居民家庭做出消費(fèi)決策的重要決定因素是其在消費(fèi)當(dāng)期的可支配收入，但如若消費(fèi)者的預(yù)期收入是穩(wěn)定的，同時(shí)又基于某種消費(fèi)需求，那么消費(fèi)者也將更有可能做出借貸的決策，將所借款項(xiàng)包含在當(dāng)期期末的可支配收入，形成“負(fù)債性消費(fèi)”行為[8]。因此，本文提出如下研究假說：

假說H1：在其他因素相同的情況下，債務(wù)可刺激消費(fèi)。

金融素養(yǎng)會(huì)影響經(jīng)濟(jì)行為主體的資產(chǎn)配置決策[9]。所謂金融素養(yǎng)，是能夠?qū)崿F(xiàn)金融決策的合理化并最終通過實(shí)際行為實(shí)現(xiàn)金融福利的一系列知識(shí)、態(tài)度、技能和行為的綜合[10]。它既包含對金融概念、金融常識(shí)和金融產(chǎn)品等的基本理解，也包含運(yùn)用相關(guān)知識(shí)和信息的能力[11]。伴隨著金融市場的發(fā)展與完善，各項(xiàng)金融產(chǎn)品層出不窮，家庭資產(chǎn)配置決策也更為復(fù)雜，這對消費(fèi)者的選擇能力也提出了更高的要求。消費(fèi)者必須能夠區(qū)分不同的產(chǎn)品、服務(wù)和金融產(chǎn)品提供者，才能正確地做出理財(cái)判斷。通常，金融素養(yǎng)的匱乏將容易導(dǎo)致行為主體做出諸如借貸利率高、儲(chǔ)蓄少、金融市場參與率低等失誤的金融判斷或決策，而這些判斷或決策又會(huì)對其資產(chǎn)配置和消費(fèi)產(chǎn)生潛在影響[12]。金融素養(yǎng)較高的個(gè)體會(huì)有更高的金融市場參與度、更合理的資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，并最終通過家庭財(cái)富的穩(wěn)健增長對消費(fèi)起到促進(jìn)作用。

金融素養(yǎng)也是影響經(jīng)濟(jì)行為主體借貸行為的重要因素。金融素養(yǎng)高的家庭對于其當(dāng)前借貸需求和未來還款能力有更好的認(rèn)知，對于不同渠道和不同種類借款的可得性、利率水平、還款期限等各項(xiàng)信息也都有著更加充分的認(rèn)識(shí)和了解[13]，因而該類群體持有債務(wù)的可能性相對較高，借助有效的金融知識(shí)，選擇合適的借款渠道、負(fù)債規(guī)模等，有效緩解當(dāng)期的信貸約束，并對今后各期的消費(fèi)和投資行為進(jìn)行合理規(guī)劃。從這個(gè)角度來看，金融素養(yǎng)的提高有助于消費(fèi)者更合理地優(yōu)化資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，而家庭資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)可能通過促進(jìn)家庭財(cái)富的穩(wěn)健增長進(jìn)而對消費(fèi)產(chǎn)生影響[14]。與此同時(shí)，具有較高水平金融素養(yǎng)的行為主體通常不會(huì)進(jìn)行過度負(fù)債，在債務(wù)償還期內(nèi)也基本都會(huì)保留較為充足的資金以便按時(shí)還款，鮮有因此產(chǎn)生的財(cái)務(wù)焦慮等現(xiàn)象[15]。由此，通過金融素養(yǎng)的提升，便可促進(jìn)家庭資產(chǎn)和負(fù)債的動(dòng)態(tài)均衡，進(jìn)而對債務(wù)影響消費(fèi)的過程中起到調(diào)節(jié)作用，減弱家庭對于“負(fù)債性消費(fèi)”的依賴程度。因此，本文提出如下研究假說：

假說H2：在其他因素相同的情況下，金融素養(yǎng)較高的家庭，其消費(fèi)水平也相對較高。

假說H3：金融素養(yǎng)在債務(wù)影響消費(fèi)的過程中具有調(diào)節(jié)作用，能夠減弱家庭對于“負(fù)債性消費(fèi)”的依賴程度。

三、研究設(shè)計(jì)

(一)數(shù)據(jù)來源及篩選說明

本文所選用的數(shù)據(jù)來自于2013年、2015年和2017年中國家庭金融調(diào)查(CHFS)。該項(xiàng)調(diào)查是由西南財(cái)經(jīng)大學(xué)中國家庭金融調(diào)查與研究中心進(jìn)行的，所調(diào)查數(shù)據(jù)樣本分布在全國29個(gè)省、市、自治區(qū)，調(diào)查內(nèi)容涵蓋社區(qū)、家庭、個(gè)人三個(gè)層面，包含住房資產(chǎn)和金融財(cái)富、負(fù)債、收入、消費(fèi)性支出等家庭經(jīng)濟(jì)方面的相關(guān)信息，家庭人口規(guī)模、成員構(gòu)成、性別、年齡、學(xué)歷、工作等各項(xiàng)相關(guān)問題。同時(shí)，該問卷也包含受訪者的主觀態(tài)度及金融知識(shí)等問題，能夠?yàn)楸疚难芯刻峁┯行е?。本文研究中所使用的微觀層面數(shù)據(jù)主要來自于CHFS中的家庭問卷和個(gè)人問卷，地區(qū)層面的房價(jià)等經(jīng)濟(jì)變量則主要來自于國家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站。

為使研究結(jié)論具有可信度，本文對樣本做了以下預(yù)處理：第一，剔除存在缺失或無效值的樣本以確保樣本完整性和連續(xù)性；第二，將戶主年齡限定在25～65歲以減少因戶主年齡所帶來的結(jié)果偏誤；第三，對消費(fèi)、家庭總資產(chǎn)以及有債家庭債務(wù)總量等各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)進(jìn)行縮尾處理以緩解因樣本異常值所造成的偏誤。經(jīng)過數(shù)據(jù)預(yù)處理，本文最終對3年共計(jì)52 314個(gè)樣本觀測值進(jìn)行具體分析。

(二)模型形式及變量設(shè)定

本文擬通過實(shí)證分析回答如下問題：其一，家庭債務(wù)能否刺激消費(fèi)？其二，金融素養(yǎng)在債務(wù)影響消費(fèi)的過程中是否具有一定的調(diào)節(jié)作用？如果有，這種調(diào)節(jié)作用是怎樣的？其三，對于不同群體而言，金融素養(yǎng)的這種調(diào)節(jié)作用又有何差異？

首先，為考察家庭債務(wù)是否可以刺激消費(fèi)，本文構(gòu)建如下回歸模型：

ln(consum)ijt=α+βdebtijt+λ1Iijt+λ2Fijt+λ3Rijt+δt+θr+εijt

(1)

其中，i、j和t分別代表家庭個(gè)體、家庭所在地區(qū)和所處的調(diào)查年份；被解釋變量ln(consum)為家庭消費(fèi)性支出的對數(shù)；解釋變量debt_ifdebt為家庭債務(wù)，是本文所關(guān)注的重點(diǎn)。需要說明的是，本文選擇是否負(fù)債、負(fù)債規(guī)模和債務(wù)資產(chǎn)比這三個(gè)變量共同描述家庭債務(wù)。借鑒已有研究，本文也控制了包含個(gè)體、家庭和地區(qū)三個(gè)層面的各項(xiàng)特征變量[16]。個(gè)體層面以戶主作為家庭進(jìn)行消費(fèi)借貸等決策的代理人，其特征向量組I包括性別、年齡、年齡的平方項(xiàng)(1)在此考慮到戶主年齡對消費(fèi)支出可能存在的非線性影響。、受教育年限、婚姻狀態(tài)、當(dāng)前工作狀況以及自評健康狀態(tài)；家庭層面特征向量組F包含家庭人口規(guī)模、家庭可支配收入、家庭凈資產(chǎn)、家中是否有人從事工商業(yè)經(jīng)營以及家庭成員所擁有的房產(chǎn)數(shù)量；地區(qū)層面特征向量組R包含家庭所在省份的房價(jià)、人均地區(qū)生產(chǎn)總值和居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)。在實(shí)證分析中，為減弱數(shù)據(jù)的異方差性，本文將對家庭可支配收入、家庭凈資產(chǎn)、房價(jià)和人均地區(qū)生產(chǎn)總值這四個(gè)連續(xù)變量做取對數(shù)處理。值得注意的是，由于每個(gè)地區(qū)的經(jīng)濟(jì)社會(huì)等各方面情況有所差異，無法排除不隨時(shí)間而變的遺漏變量存在的可能性，為減弱由此產(chǎn)生的偏差，本文分別引入時(shí)間固定效應(yīng)δt和地區(qū)固定效應(yīng)θr，并在城市層面進(jìn)行聚類標(biāo)準(zhǔn)誤。

關(guān)于穩(wěn)健性檢驗(yàn)，本文采用如下兩種策略進(jìn)行：一是考慮到家庭個(gè)體層面進(jìn)行消費(fèi)決策所產(chǎn)生的差異，通過個(gè)體固定效應(yīng)進(jìn)行回歸分析；二是為減少因數(shù)據(jù)偏差和混雜變量所造成的樣本內(nèi)生性偏誤，將是否借債作為一個(gè)準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)，把有債家庭作為處理組(記為treated=1)、無負(fù)債家庭作為控制組(記為treated=0)，使用傾向得分匹配(PSM)一對一近鄰匹配方法構(gòu)建一個(gè)新的子樣本再次對模型進(jìn)行檢驗(yàn)。

其次，為考察金融素養(yǎng)在債務(wù)影響消費(fèi)的過程中是否具有調(diào)節(jié)作用，本文構(gòu)建如下回歸模型：

ln(consum)ijt=α+β1debtijt+β2fin_literacyijt+β3fin_literacyijt×debtijt+λ1Iijt+λ2Fijt+λ3Rijt+δt+θr+εijt

(2)

其中解釋變量fin_literacy為金融素養(yǎng)。CHFS問卷中與金融素養(yǎng)相關(guān)的問題有多個(gè)方面，且各年相關(guān)問題略有差異(2)其中，2017年CHFS問卷中包含如下五個(gè)問題：平時(shí)對經(jīng)濟(jì)、金融方面的信息關(guān)注程度；項(xiàng)目投資傾向；對利率的計(jì)算；對通貨膨脹率的計(jì)算；不同中獎(jiǎng)概率的彩票選擇。2013年和2015年的CHFS問卷中除包含上述五個(gè)問題外，還包括是否上過經(jīng)濟(jì)或金融類課程以及股票、基金項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別這兩個(gè)問題。，為此本文根據(jù)調(diào)查年份的不同，通過主成分分析法對多個(gè)變量進(jìn)行降維合成，依據(jù)累計(jì)方差貢獻(xiàn)率大于85%的標(biāo)準(zhǔn)選取前若干項(xiàng)主成分，并由各主成分的方差貢獻(xiàn)率構(gòu)造綜合評價(jià)函數(shù)，從而計(jì)算出各個(gè)家庭的金融素養(yǎng)綜合得分。金融素養(yǎng)與家庭債務(wù)的交互項(xiàng)fin_literacyijt×debtijt是本文重點(diǎn)關(guān)注的指標(biāo)。

最后，為考察對于不同群體，金融素養(yǎng)在家庭債務(wù)影響消費(fèi)過程中調(diào)節(jié)作用的差異，本文擬基于模型(2)展開進(jìn)一步探討。具體而言：一是采用分位數(shù)回歸法。分位數(shù)回歸方法可利用解釋變量的多個(gè)分位數(shù)更加全面地描述被解釋變量的條件分布，本文采用0.25、0.5和0.75三個(gè)分位數(shù)進(jìn)行回歸分析，以探討不同消費(fèi)水平的家庭對于債務(wù)和金融素養(yǎng)的依賴程度，以及金融素養(yǎng)在債務(wù)影響消費(fèi)過程中調(diào)節(jié)作用的差異。此外，由于分位數(shù)回歸對誤差項(xiàng)并不要求很強(qiáng)的假設(shè)條件，其估計(jì)結(jié)果也通常對離群值表現(xiàn)得更為穩(wěn)健，因此也可作為對模型(2)的一種穩(wěn)健性檢驗(yàn)。二是基于不同家庭特征進(jìn)行分樣本回歸分析。在此，本文考慮兩種樣本分類方式：其一，依據(jù)戶主年齡劃分樣本?；谏芷诶碚?，理性消費(fèi)者會(huì)以一生作為時(shí)間跨度來尋求效用最大化，因而經(jīng)濟(jì)個(gè)體都會(huì)在其生命周期內(nèi)通過儲(chǔ)蓄或借債行為來平滑消費(fèi)路徑[17]。處于不同年齡段的個(gè)體，其學(xué)習(xí)能力、看問題的角度等方面也有可能存在差異，其金融素養(yǎng)也會(huì)呈現(xiàn)出不同特征，因此家庭債務(wù)、金融素養(yǎng)對消費(fèi)的影響在不同年齡段的樣本中也可能存在一定規(guī)律。本文按照戶主年齡將樣本劃分為25～40歲、41～55歲和56～65歲三組進(jìn)行具體分析。其二，依據(jù)家庭可支配收入劃分樣本。收入是進(jìn)行消費(fèi)決策的重要因素，債務(wù)也可作為一種可支配收入，進(jìn)而影響消費(fèi)，且不同收入群體對信貸約束的敏感程度也有差異，如此一來，金融素養(yǎng)也可能會(huì)因家庭收入水平的不同發(fā)揮不同的作用。因此，本文按照家庭可支配收入1/3和2/3分位點(diǎn)將樣本劃分為高、中、低三組進(jìn)行討論。鑒于CHFS數(shù)據(jù)各年度和各地區(qū)收入水平無法直接進(jìn)行對比，故本文在樣本劃分時(shí)將依據(jù)省份和調(diào)查年度分別計(jì)算。

(三)關(guān)鍵變量的描述性統(tǒng)計(jì)

主要變量的定義與描述性統(tǒng)計(jì)見表1。本文使用的樣本中，負(fù)債家庭有16 846個(gè)樣本，占全樣本的32.20%，家庭平均消費(fèi)性支出為 43 022.58 元。樣本家庭平均負(fù)債規(guī)模為 53 704.52 元，標(biāo)準(zhǔn)差為 18 6342.2，是平均值的3.47倍；債務(wù)資產(chǎn)比最高達(dá) 241.13%，平均值為10.47%，標(biāo)準(zhǔn)差為 32.77%，約高于平均值的 22.3%，但有債家庭中超過50%的樣本債務(wù)資產(chǎn)比約為14.8%，超過20%的樣本債務(wù)資產(chǎn)比約為 41.89%。無論是從家庭是否負(fù)債這一虛擬變量，還是家庭負(fù)債規(guī)模這一絕對值指標(biāo)，亦或是從家庭債務(wù)資產(chǎn)比這一相對量指標(biāo)來看，對比其均值和標(biāo)準(zhǔn)差，均表明中國家庭負(fù)債情況存在較大差異。

表1 變量定義及描述性統(tǒng)計(jì)

值得注意的是，近年來，在中國家庭消費(fèi)水平提升的同時(shí)(如圖1所示)，負(fù)債水平也呈現(xiàn)上漲趨勢(如圖2所示)，但是從消費(fèi)增速和負(fù)債規(guī)模增速來看(3)以2013年為基準(zhǔn)，本文所選用樣本中2015年和2017年家庭平均消費(fèi)增速分別為23.83%和27.77%，家庭平均負(fù)債規(guī)模增速分別為28.92%和54.35%。，前者卻低于后者，即在債務(wù)快速增長的同時(shí)，消費(fèi)增速卻未有較大程度的波動(dòng)，這在一定程度上表明債務(wù)資金并未得到高效利用。這與前文所述家庭債務(wù)增速攀升與消費(fèi)增速下降的背離局面相對應(yīng)。一方面說明本文所選用樣本具有一定代表性，同時(shí)也表明研究如何提高債務(wù)在消費(fèi)中的乘數(shù)效應(yīng)，擴(kuò)大債務(wù)的邊際產(chǎn)出，具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

圖1 分樣本平均消費(fèi)水平(元)對比圖

圖2 分樣本平均負(fù)債水平對比圖

四、實(shí)證結(jié)果及分析

(一)家庭債務(wù)對消費(fèi)的影響

表2報(bào)告了家庭債務(wù)對消費(fèi)影響的回歸結(jié)果?；谀Ｐ?1)，第(1)列至第(3)列分別以是否負(fù)債、負(fù)債規(guī)模和債務(wù)資產(chǎn)比這三個(gè)變量進(jìn)行探討。回歸結(jié)果均表明，家庭債務(wù)可促進(jìn)消費(fèi)，且均在統(tǒng)計(jì)意義上具有1%的顯著性水平，表明目前負(fù)債消費(fèi)傾向在中國居民家庭中確實(shí)存在。如前所述，家庭所做的負(fù)債決策最初應(yīng)是源自于平滑跨期消費(fèi)的需要。金融體系的日益完善和有效運(yùn)行在一定程度上有助于居民家庭通過借貸形式實(shí)現(xiàn)對預(yù)期可支配收入的進(jìn)一步優(yōu)化分配[18]。除正規(guī)金融部門借貸渠道之外，民間借貸、典當(dāng)?shù)任⒂^市場渠道，支付寶“借唄”、“京東白條”、P2P網(wǎng)貸等借貸渠道更是提高了多數(shù)中低收入者的借貸可得性。面對穩(wěn)定的預(yù)期收入，為消費(fèi)而進(jìn)行借貸將不失為一種有效方式。因此，假說H1得到了驗(yàn)證，即債務(wù)可刺激消費(fèi)。

表2 家庭債務(wù)對消費(fèi)影響的回歸結(jié)果

個(gè)體與家庭層面的特征也可能會(huì)對消費(fèi)行為產(chǎn)生影響。從個(gè)體層面來看，戶主年齡對消費(fèi)支出存在先增后減的倒U型非線性影響。家庭平均消費(fèi)水平隨戶主受教育程度的提高而提高，這可從如下兩方面進(jìn)行解釋：一方面，受教育程度越高的個(gè)體，越有可能關(guān)注于生活質(zhì)量、居住品質(zhì)等方面的消費(fèi)，在一定程度上將更有意愿進(jìn)行服務(wù)商品等的消費(fèi)；另一方面，教育是提升人力資本的重要路徑，也會(huì)通過增加收入間接作用于消費(fèi)。從家庭層面來看，可支配收入與凈資產(chǎn)規(guī)模對消費(fèi)均具有顯著促進(jìn)作用，一方面說明了收入對于消費(fèi)行為具有重要影響，另一方面也暗示了通過住房等資產(chǎn)增值所產(chǎn)生的財(cái)富效應(yīng)或資產(chǎn)效應(yīng)可實(shí)現(xiàn)消費(fèi)水平的提高。此外，對于是否創(chuàng)業(yè)這一虛擬變量，所得系數(shù)顯著為正，這是因?yàn)檫M(jìn)行工商業(yè)經(jīng)營的個(gè)體或家庭通常會(huì)額外增加諸如耐用品、人情資本等方面的隱性消費(fèi)。

穩(wěn)健性檢驗(yàn)所得回歸結(jié)果如表3所示。其中，前3列展示了利用個(gè)體固定效應(yīng)模型所進(jìn)行的穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果，后3列展示了使用傾向得分匹配(PSM)一對一近鄰匹配方法構(gòu)建的新的子樣本進(jìn)行回歸所得結(jié)果?；貧w結(jié)果顯示，家庭債務(wù)這一核心解釋變量的符號(hào)依舊顯著為正。但采用個(gè)體固定效應(yīng)方法進(jìn)行回歸分析所得到的系數(shù)相對表2的基準(zhǔn)回歸所得系數(shù)較小?？赡艿慕忉屧谟?，個(gè)體固定效應(yīng)的回歸方法相對于地區(qū)固定效應(yīng)更能準(zhǔn)確地描述個(gè)體的借貸或消費(fèi)決策，而采用PSM匹配后樣本所得回歸系數(shù)與基準(zhǔn)回歸所得系數(shù)相差較小。據(jù)此，可以認(rèn)為本文所得到的家庭債務(wù)可促進(jìn)消費(fèi)這一結(jié)論具有一定的可靠性。

表3 穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果

(二)金融素養(yǎng)的調(diào)節(jié)作用

基于模型(2)考察金融素養(yǎng)在債務(wù)影響消費(fèi)的過程中是否具有一定的調(diào)節(jié)作用，所得回歸結(jié)果如表4所示。結(jié)果顯示，金融素養(yǎng)的系數(shù)顯著為正，表明金融素養(yǎng)的提升能夠有效促進(jìn)居民家庭的消費(fèi)水平。從偶數(shù)列的回歸結(jié)果來看，金融素養(yǎng)與家庭債務(wù)的交互項(xiàng)為負(fù)值且具有統(tǒng)計(jì)意義上1%的顯著性水平，表明金融素養(yǎng)能夠有效緩解或削弱家庭債務(wù)對于消費(fèi)的影響程度。如前所述，適度負(fù)債可能有助于提高家庭的福利水平，釋放消費(fèi)需求，但過度負(fù)債卻可能對家庭未來的消費(fèi)張力起到抑制作用。金融素養(yǎng)的提高，既能夠通過更合理地優(yōu)化資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)對消費(fèi)產(chǎn)生影響，又有助于減少過度負(fù)債。由此，便可促進(jìn)家庭資產(chǎn)和負(fù)債的動(dòng)態(tài)均衡，進(jìn)而減弱家庭對于“負(fù)債性消費(fèi)”的依賴程度。因此，假說H2和H3分別得到了驗(yàn)證，即在其他因素相同的情況下，金融素養(yǎng)水平較高的家庭，消費(fèi)水平也相對較高，且金融素養(yǎng)在債務(wù)影響消費(fèi)的過程中具有調(diào)節(jié)作用。

表4 金融素養(yǎng)的調(diào)節(jié)作用回歸結(jié)果

(三)金融素養(yǎng)調(diào)節(jié)作用的異質(zhì)性分析

鑒于家庭資源稟賦存在異質(zhì)性，因此對于不同家庭而言，金融素養(yǎng)對于消費(fèi)、或在債務(wù)影響消費(fèi)過程中的調(diào)節(jié)作用也可能存在差異。不同消費(fèi)水平下金融素養(yǎng)的調(diào)節(jié)作用所得回歸結(jié)果如表5所示。該表是基于模型(2)，采用分位數(shù)回歸方法所得。首先，從金融素養(yǎng)這一指標(biāo)的系數(shù)來看，在0.25分位數(shù)上的系數(shù)相較于在0.5和0.75這兩個(gè)分位數(shù)上的系數(shù)要大，表明金融素養(yǎng)對消費(fèi)的提升作用會(huì)隨消費(fèi)水平的提高而增大。其次，從奇數(shù)列中所列示的家庭債務(wù)這一指標(biāo)的回歸系數(shù)來看，消費(fèi)水平越高的家庭對于負(fù)債消費(fèi)的依賴程度越高?？赡艿慕忉屖?，具有高消費(fèi)傾向和高消費(fèi)需求的群體通常收入較高，其消費(fèi)理念與傳統(tǒng)的勤勞節(jié)儉或“量入為出”也可能存在一定程度的偏離。在當(dāng)期可支配收入能夠預(yù)期的情況下，該類群體較可能傾向于進(jìn)行“負(fù)債性消費(fèi)”。最后，從金融素養(yǎng)與家庭債務(wù)的交互項(xiàng)系數(shù)來看，金融知識(shí)對于低消費(fèi)家庭的調(diào)節(jié)作用更大。這在一定程度上也暗示了金融素養(yǎng)的提高有助于消費(fèi)者做出更優(yōu)的投資選擇。

表5 不同消費(fèi)水平下金融素養(yǎng)的調(diào)節(jié)作用

不同年齡群體的消費(fèi)觀念和消費(fèi)水平可能存在差異[19]。不同戶主年齡下金融素養(yǎng)的調(diào)節(jié)作用所得回歸結(jié)果如表6所示。首先，從金融素養(yǎng)所得系數(shù)來看，金融素養(yǎng)對于各年齡組消費(fèi)群體均具有顯著的促進(jìn)作用，其中對于41～55歲這一年齡組的影響最大。事實(shí)上，相對而言，41～55歲這一年齡階段在中國應(yīng)是家庭收入、資產(chǎn)等都已基本處于穩(wěn)定狀態(tài)，其金融素養(yǎng)也已有一定程度的積累。其次，從家庭債務(wù)這一指標(biāo)的回歸系數(shù)來看，負(fù)債家庭的平均消費(fèi)水平更高，且隨著年齡組層次的提高而降低。在25～40歲這一年齡段，負(fù)債家庭的消費(fèi)水平比無債家庭約高32%，其對于負(fù)債消費(fèi)的依賴程度相對較高，但從金融素養(yǎng)與家庭債務(wù)的交互項(xiàng)系數(shù)來看，相對而言，對于25～40歲這一年齡段的家庭，金融素養(yǎng)在債務(wù)影響消費(fèi)過程中的調(diào)節(jié)作用最大。這從側(cè)面表明年輕群體更應(yīng)注重提升金融素養(yǎng)，科學(xué)化和合理化資產(chǎn)負(fù)債配置，避免對“負(fù)債性消費(fèi)”的過度依賴。

表6 不同戶主年齡下金融素養(yǎng)的調(diào)節(jié)作用

家庭可支配收入是影響消費(fèi)支出的重要決定因素。不同收入水平下金融素養(yǎng)的調(diào)節(jié)作用所得回歸結(jié)果如表7所示。首先，從金融素養(yǎng)所得系數(shù)來看，金融素養(yǎng)對于不同收入組別的消費(fèi)群體均具有顯著的促進(jìn)作用，更能提升低收入家庭的消費(fèi)水平。其次，從家庭債務(wù)這一指標(biāo)的回歸系數(shù)來看，不同收入組別的家庭也都存在“負(fù)債性消費(fèi)”現(xiàn)象，但從金融素養(yǎng)與三個(gè)家庭債務(wù)測度指標(biāo)的交互項(xiàng)系數(shù)來看，僅在高收入樣本中具有統(tǒng)計(jì)意義上的顯著性水平。通常情況下，收入較低的群體往往金融素養(yǎng)水平也相對較低，這可作為對中國“窮人存錢，富人貸款”這一現(xiàn)實(shí)狀況的一種解釋，金融素養(yǎng)高的居民家庭更可能通過負(fù)債方式來平滑其消費(fèi)需求或滿足工商業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營等的需要，以此實(shí)現(xiàn)生活質(zhì)量的提升，或是家庭財(cái)富的增長。與此同時(shí)，流動(dòng)性約束的存在將導(dǎo)致金融素養(yǎng)水平相對較低的群體難以獲得正規(guī)渠道的貸款，這也在源頭上降低了其進(jìn)行負(fù)債決策的可能性，而金融素養(yǎng)水平較高的群體所受到的信貸約束較低，也更有可能獲得借貸。從這個(gè)角度來看，金融素養(yǎng)對于高收入群體“負(fù)債性消費(fèi)”的調(diào)節(jié)作用更大。

表7 不同收入水平下金融素養(yǎng)的調(diào)節(jié)作用

五、進(jìn)一步討論

在現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系建設(shè)過程中，結(jié)構(gòu)性問題已成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)注點(diǎn)，因此在分析家庭債務(wù)對消費(fèi)的影響以及金融素養(yǎng)在此過程中的調(diào)節(jié)作用時(shí)，有必要進(jìn)一步從消費(fèi)結(jié)構(gòu)的角度展開分析。對此，依據(jù)消費(fèi)品滿足居民家庭消費(fèi)層次的區(qū)別，本文將食品、衣著和居住三類定義為生存型消費(fèi)，將耐用品、奢侈品、教育培訓(xùn)等其他消費(fèi)定義為發(fā)展與享受型消費(fèi)，基于模型(2)進(jìn)行探討。

基于不同消費(fèi)類型展開具體分析所得回歸結(jié)果如表8所示。其中，前3列是以生存型消費(fèi)作為被解釋變量所得，后3列是以發(fā)展與享受型消費(fèi)作為被解釋變量所得。結(jié)果顯示，金融素養(yǎng)和家庭負(fù)債對兩類消費(fèi)都具有顯著的促進(jìn)作用，但這種促進(jìn)作用在發(fā)展與享受型消費(fèi)中更為顯著。此外，金融素養(yǎng)對生存型消費(fèi)的調(diào)節(jié)作用要顯著低于發(fā)展與享受型消費(fèi)。這表明，在基本物質(zhì)生活得到保障的情況下，人們更加追求發(fā)展與享受型消費(fèi)，而金融素養(yǎng)的提升會(huì)通過合理化家庭債務(wù)規(guī)模和債務(wù)結(jié)構(gòu)來緩解信貸約束對家庭消費(fèi)支出結(jié)構(gòu)的影響。因此，為推動(dòng)消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)和促進(jìn)消費(fèi)高質(zhì)量發(fā)展，需注重提升居民家庭的金融素養(yǎng)。

表8 家庭債務(wù)、金融素養(yǎng)與消費(fèi)結(jié)構(gòu)

此外，考慮到不同類別的債務(wù)在借貸規(guī)模、借貸渠道以及消費(fèi)指向性等方面表現(xiàn)出不同特征，其對于消費(fèi)的影響也可能有所差異。為此，本文對家庭債務(wù)做了進(jìn)一步區(qū)分，將因購買股票及其他金融資產(chǎn)所進(jìn)行的借貸定義為金額資產(chǎn)債務(wù)，將農(nóng)業(yè)、工商業(yè)、房產(chǎn)、車輛以及其他非金融資產(chǎn)負(fù)債定義為非金融資產(chǎn)債務(wù)，將教育、醫(yī)療及其他負(fù)債定義為非資產(chǎn)債務(wù)，以此來探討不同類型債務(wù)對消費(fèi)的影響以及金融素養(yǎng)在其中的調(diào)節(jié)作用差異。回歸結(jié)果(4)因篇幅所限，本部分回歸結(jié)果尚未給出，感興趣的讀者可向作者索取。顯示，無論負(fù)有何種債務(wù)，對消費(fèi)均有促進(jìn)作用，進(jìn)一步論證了前文所述“家庭債務(wù)可促進(jìn)消費(fèi)”的結(jié)論具有一定的可靠性。引入金融素養(yǎng)之后發(fā)現(xiàn)，金融素養(yǎng)在非金融資產(chǎn)債務(wù)與非資產(chǎn)債務(wù)影響消費(fèi)的過程均具有調(diào)節(jié)作用，但這種調(diào)節(jié)作用在金融資產(chǎn)債務(wù)影響消費(fèi)的過程中并不存在?？赡艿慕忉屧谟冢诂F(xiàn)實(shí)生活中，家庭因購買金融資產(chǎn)而進(jìn)行負(fù)債的相對較少，即便這種情況存在，在理性人的假設(shè)下，也不太可能會(huì)因購買金融資產(chǎn)而進(jìn)行過度負(fù)債。

六、研究結(jié)論與啟示

根據(jù)生命周期理論，家庭債務(wù)是源自于平滑跨期消費(fèi)的需要，由此，家庭債務(wù)也就成為影響消費(fèi)的重要因素之一。作為影響經(jīng)濟(jì)主體資產(chǎn)配置與借貸行為的重要因素，金融素養(yǎng)可能會(huì)在債務(wù)影響消費(fèi)的過程中起到調(diào)節(jié)作用。為此，本文利用CHFS多年度數(shù)據(jù)樣本進(jìn)行了實(shí)證分析。研究結(jié)果首先驗(yàn)證了“負(fù)債性消費(fèi)”現(xiàn)象在中國確實(shí)存在，但在這其中，金融素養(yǎng)扮演了很重要的角色。一方面，金融素養(yǎng)的提高能夠顯著促進(jìn)居民家庭的消費(fèi)水平；另一方面，金融素養(yǎng)能夠在一定程度上有效緩解或削弱債務(wù)對于消費(fèi)的刺激作用，即金融素養(yǎng)可以降低家庭對于“負(fù)債性消費(fèi)”的依賴程度，且對于低消費(fèi)水平家庭的調(diào)節(jié)作用更為明顯。同時(shí)，金融素養(yǎng)的調(diào)節(jié)作用也會(huì)因戶主年齡、家庭收入水平的差異而產(chǎn)生不同。此外，在家庭債務(wù)對消費(fèi)的影響過程中，金融素養(yǎng)對于生存型消費(fèi)的調(diào)節(jié)作用要顯著低于發(fā)展與享受型消費(fèi)。

完善促進(jìn)消費(fèi)體制機(jī)制，進(jìn)一步激發(fā)居民消費(fèi)潛力是實(shí)現(xiàn)中國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的重要途徑。結(jié)合本文研究，為擴(kuò)大內(nèi)需、推動(dòng)消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)和促進(jìn)消費(fèi)高質(zhì)量發(fā)展，并尋求“促消費(fèi)”與“防風(fēng)險(xiǎn)”間的平衡，本文提出以下幾點(diǎn)可供參考的政策建議：一是盡管債務(wù)可作為平滑跨期消費(fèi)的重要手段，但在當(dāng)前，利用不斷加杠桿的方式來提高消費(fèi)水平的邊際貢獻(xiàn)正在削弱，乘數(shù)效應(yīng)釋放不足[20]。對此，需積極引導(dǎo)居民合理配置家庭資產(chǎn)，特別是債務(wù)資產(chǎn)。為提高家庭部門杠桿質(zhì)量，相關(guān)部門可依據(jù)消費(fèi)者年齡、收入水平等不同特征統(tǒng)籌考慮，因群體而異，差異化杠桿水平，減緩消費(fèi)信貸的結(jié)構(gòu)性失衡。二是通過搭建多樣化的學(xué)習(xí)平臺(tái)等方式，提升整體金融素養(yǎng)水平，緩解居民杠桿壓力，降低居民家庭對于“負(fù)債性消費(fèi)”的依賴程度。三是以金融產(chǎn)品創(chuàng)新促進(jìn)消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)，建立健全具有高度適應(yīng)性、競爭力和普惠性的現(xiàn)代金融體系。同時(shí)，充分利用互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)與大數(shù)據(jù)思維，針對不同類型的消費(fèi)，實(shí)施層級(jí)化的杠桿策略，但也需注重對金融衍生品的風(fēng)險(xiǎn)管理與成本控制。