董事長更換對企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響研究

摘要：根據(jù)上市公司治理準(zhǔn)則規(guī)定，控股股東向董事會提出關(guān)于董事長和其他高級管理者的任命，再任命和終止的建議。根據(jù)控股股東的意見，在股東大會上正式進(jìn)行提名，然后投票決定此事。董事長是上市公司的核心和靈魂，董事長的經(jīng)營理念和經(jīng)營政策將直接反映到企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績上。不良的經(jīng)營業(yè)績通常導(dǎo)致民營上市公司董事長的更換，而不良的經(jīng)營業(yè)績可以通過會計(jì)上的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)來衡量，即當(dāng)上市公司面臨嚴(yán)重的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)時，上市公司的董事長將會被更換。本文研究董事長更換對企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響，有助于理清兩者之間的關(guān)系，解決民營上市公司由于代理關(guān)系產(chǎn)生的控股股東與中小股東之間的利益沖突等，進(jìn)一步促進(jìn)上市公司加強(qiáng)以及完善內(nèi)部治理。

關(guān)鍵詞：董事長更換;財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

中圖分類號：F275文獻(xiàn)識別碼：A文章編號：

2096-3157（2020）17-0068-02

隨著經(jīng)濟(jì)的迅猛發(fā)展，我國民營經(jīng)濟(jì)取得了長足的發(fā)展。據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，雖然民營經(jīng)濟(jì)的投資比重只占我國全社會投資總額的35%，但其對GDP增長的貢獻(xiàn)率卻占60%。20世紀(jì)90年代以來，我國70%的工業(yè)新增產(chǎn)值、80%的新增就業(yè)機(jī)會均來自于民營企業(yè)（時晉萱，2007）。由于民營上市公司發(fā)展時間太短，公司治理結(jié)構(gòu)不完善不合理，股權(quán)集中度高，民營上市公司仍然存在著不少問題，諸如控股股東在二級市場上持續(xù)減持股份、董事長頻繁更換等現(xiàn)象。董事長更換降低公司的盈利能力、償債能力及營運(yùn)能力，增加了公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，損害了中小股東的利益;同時公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)能夠影響上市公司的董事長更換。

一、相關(guān)文獻(xiàn)研究

許晗瑜（2009）通過研究發(fā)現(xiàn)高管更換前一年度公司的風(fēng)險(xiǎn)水平越高，高管更換的概率更高且更容易。當(dāng)公司遇到更大的財(cái)務(wù)壓力和更高的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)時，一般公司會做出更換高管的決定，而高的負(fù)債率也會進(jìn)一步導(dǎo)致高額的財(cái)務(wù)費(fèi)用。我國上市公司的高管更換不但與核心盈利（主要經(jīng)營業(yè)務(wù)帶來的盈利）顯著負(fù)相關(guān)，同時也與非核心可重復(fù)性盈利顯著負(fù)相關(guān)。非核心可重復(fù)性盈利中很大的組成部分是銷售、管理和財(cái)務(wù)費(fèi)用，而且當(dāng)公司的期間費(fèi)用過高時，公司就會面臨著較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。民營企業(yè)的高管更換與風(fēng)險(xiǎn)顯著正相關(guān)，即在我國民營企業(yè)的董事會決策中，風(fēng)險(xiǎn)的上升會促使民營企業(yè)更容易選擇更換其高管，同時民營企業(yè)傾向于保留風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度保守的高管。但是在高管更換之后公司沒有表現(xiàn)出顯著的盈利。朱紅軍（2004）董事長更換后，對公司的經(jīng)營業(yè)績沒有顯著的促進(jìn)作用，公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)并沒有顯著的變化，只是表現(xiàn)為顯著的盈余管理。但是根據(jù)Gonzáleza等人（2015）研究結(jié)果，董事會的更替不是由業(yè)績驅(qū)動的，而是由控制家庭動機(jī)和期望驅(qū)動的。董事更替是公司中一個較弱的公司治理機(jī)制，并具有一定程度的家族參與度。

二、董事長更換對公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響分析

董事長更換會帶來公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)以及戰(zhàn)略決策的改變，當(dāng)董事長與總經(jīng)理兩職合一時，決策的制定執(zhí)行以及監(jiān)管全部集中在一個人手中，董事長會傾向于做出激進(jìn)的戰(zhàn)略，公司內(nèi)部董事會監(jiān)管失效。委托代理理論認(rèn)為，人的理性是有限的，人同時也是充滿自利性的，使人具有機(jī)會動機(jī)主義;當(dāng)董事長與總經(jīng)理兩職合一時，將會降低公司的經(jīng)營績效，從而加大公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

控股股東作為具有公司的內(nèi)部消息者，處于信息優(yōu)勢的一方，當(dāng)公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)影響公司的持續(xù)經(jīng)營時，控股股東對企業(yè)的發(fā)展持悲觀的預(yù)期，控股股東會通過減持該公司的股份獲得現(xiàn)金，以此避免日后更嚴(yán)重的損失;而控股股東持續(xù)減持的行為，向外界傳達(dá)出公司發(fā)展前景的悲觀預(yù)期，影響公司的經(jīng)營，在會計(jì)上表現(xiàn)為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)?？毓晒蓶|能夠影響董事長的更換，當(dāng)公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)過高時，董事長會通過非正常更換全身而退。董事長更換一般帶來公司的內(nèi)部決策制定以及治理結(jié)構(gòu)的變化，同時董事長負(fù)責(zé)公司的投融資活動以及經(jīng)營活動，這些因素的改變將影響公司的業(yè)績，從而影響公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

三、案例介紹

南方風(fēng)機(jī)股份有限公司屬于華南地區(qū)的大型的專業(yè)從事通風(fēng)與空氣處理系統(tǒng)設(shè)計(jì)和產(chǎn)品開發(fā)、制造與銷售的企業(yè)。主要經(jīng)營核電、隧道、地鐵、大型工業(yè)民用建筑、能源工程等領(lǐng)域。南方風(fēng)機(jī)股份有限公司（股票代碼：300004）是在楊澤文等創(chuàng)辦的南方風(fēng)機(jī)股份廠的基礎(chǔ)上于1988年成立，2009年10月30日公司作為首批28家企業(yè)在深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板掛牌上市。

南風(fēng)股份是一家典型的家族控股企業(yè)，楊子善及其父親楊澤文，弟弟楊子江是公司的實(shí)控人。公司上市后，父親楊澤文和兩個兒子楊子善、楊子江分別持有上市公司股份的21.84%、17.82%和17.07%，三位家族成員一共持有南風(fēng)總股份的56.73%。楊澤文于2009年公司上市時擔(dān)任公司董事長，任期三年;楊子善在公司上市時擔(dān)任公司副董事長、總經(jīng)理;楊子江則擔(dān)任公司董事、副總經(jīng)理。楊澤文于2008年8月～2011年7月?lián)文巷L(fēng)股份的董事長，任期三年。楊子善2011年7月起擔(dān)任公司董事長、南風(fēng)股份于2018年7月舉行第四屆第十一次會議決定譚漢強(qiáng)擔(dān)任南風(fēng)股份董事長。

四、案例分析

2011年楊子善接任南風(fēng)股份董事長，核能相關(guān)專業(yè)畢業(yè)的楊子善，一直對核電領(lǐng)域非常關(guān)注，在上世紀(jì)90年代初核電站建設(shè)爆棚之際，他選擇將南風(fēng)的風(fēng)機(jī)生意做到核電的細(xì)分市場。這一戰(zhàn)略調(diào)整讓南風(fēng)從同行中脫穎而出，但是受外部環(huán)境、政策變化以及董事長更換后采取的激進(jìn)冒險(xiǎn)的戰(zhàn)略決策，南風(fēng)股份的發(fā)展受到影響。

1.投資前景不確定的“3D打印”技術(shù)

2011年南風(fēng)股份董事長更換后，2012年8月南風(fēng)股份董事長楊子善宣布投資1.68億元建設(shè)“重型金屬構(gòu)件電熔精密成型技術(shù)產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目”作為核電領(lǐng)域的外延性研發(fā)項(xiàng)目，雖然南風(fēng)股份“3D打印”產(chǎn)業(yè)先后與上海核工程研究設(shè)計(jì)院、中國核動力研究設(shè)計(jì)院等多方展開合作，并與中廣核運(yùn)營簽訂聯(lián)合開發(fā)協(xié)議，“3D打印”技術(shù)取得了成功，但是該項(xiàng)技術(shù)并沒有推動核電領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)，也就是說該項(xiàng)技術(shù)的大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化以及市場開拓存在著較大的不確定性。南風(fēng)股份投入資金并成立子公司研究“3D打印技術(shù)”的6年時間里，沒有產(chǎn)生任何的收益。革命性的“3D打印”技術(shù)給南風(fēng)股份帶來的只有虧損，2017年虧損了1391萬元。

2.高價收購，業(yè)績對賭失敗

南風(fēng)股份于2013年宣布收購中興裝備（一家為石化行業(yè)提供特種管件的公司），2014年南風(fēng)股份以19.2億元全資收購中興裝備，收購金額超過2014年南風(fēng)股份的總資產(chǎn)規(guī)模11億元，并于同年7月份完成對中興裝備的全部收購。收購?fù)瓿珊?，南風(fēng)營業(yè)收入最主要來自于老業(yè)務(wù)核電類產(chǎn)品和新業(yè)務(wù)石化類產(chǎn)品。根據(jù)收購協(xié)議，中興裝備2013年～2016年業(yè)績承諾為扣非后凈利潤分別不低于8000萬元、128000萬元、14080萬元、16912萬元。2013年～2016年中興裝備100%股權(quán)對應(yīng)實(shí)現(xiàn)的承諾凈利潤分別為8041.29萬元、13072.26萬元、14358.73萬元、16758萬元，均超過了該年度業(yè)績承諾金額。同時，2014年南風(fēng)股份合并了中興裝備財(cái)務(wù)報(bào)表，南風(fēng)股份的業(yè)績主要?dú)w功于中興裝備石化產(chǎn)業(yè)。但遺憾的是該項(xiàng)收購的完成正值2014年原油處于高價，2016年石化產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)下行，2017年中興裝備未完成對南風(fēng)股份的業(yè)績承諾，導(dǎo)致南風(fēng)股份確認(rèn)3.25億元的商譽(yù)減值損失?？梢哉f此次的商譽(yù)減值宣告著南風(fēng)股份并購的失敗。此外，根據(jù)南風(fēng)股份2018年公告，南風(fēng)股份全資子公司中興裝備涉嫌環(huán)境污染案以及董事長被捕，也給南風(fēng)股份帶來了負(fù)面影響。

3.應(yīng)收賬款走高，主業(yè)管理疏忽

在核電行業(yè)，產(chǎn)業(yè)鏈上游為核燃料供應(yīng)，中游為核電裝備制造，下游為核電站的運(yùn)營與管理。上游核燃料供應(yīng)產(chǎn)業(yè)高度集中，中國核工業(yè)集團(tuán)是核燃料唯一供應(yīng)商;而下游運(yùn)營與管理，需要核電牌照，壁壘高，目前主要是中核集團(tuán)、中廣核集團(tuán)及國家電投集團(tuán)三分天下。南風(fēng)股份這類風(fēng)機(jī)設(shè)備制造企業(yè)屬于中游的核設(shè)備制造。電站運(yùn)營、核島設(shè)備是利潤較大的環(huán)節(jié)，相應(yīng)在收益分配時序最靠前。核燃料供應(yīng)商和核電站運(yùn)營商的收益時序比較靠后，一般設(shè)備制造商則介于中間。南風(fēng)股份的受益時序介于中間位置，且南風(fēng)股份所處的賽道為核裝備制造中的輔助設(shè)備，并非核電站的核心投資環(huán)節(jié)。因此應(yīng)收賬款及時回款顯得至關(guān)重要，如果不能及時收回將會影響公司的財(cái)務(wù)。因此這里將從南風(fēng)股份應(yīng)收賬款這一會計(jì)指標(biāo)來說明董事長更換與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，如表所示。

表南風(fēng)股份2010年～2017年應(yīng)收賬款

指標(biāo)20102011201220132014201520162017

應(yīng)收賬款（億元）1.633.693.863.655.804.426.497.95

營業(yè)收入（億元）3.394.493.474.078.188.208.858.76

占營業(yè)收入比重48%82.1%111.2%89.7%70.9%53.9%73.3%90.8%

數(shù)據(jù)來源：同花順

從數(shù)量和占比角度，2010年～2017年，其應(yīng)收賬款由1.63億元升至7.95億元，占營業(yè)收入的比重由48%漲到90.8%其應(yīng)收賬款余額高于全年的營業(yè)收入總額。

自2011年南風(fēng)股份董事長更換以來，南風(fēng)股份應(yīng)收賬款金額不斷增加，查閱南風(fēng)股份2010年～2017年的年報(bào)發(fā)現(xiàn)客戶結(jié)構(gòu)以及應(yīng)收賬款的賬齡結(jié)構(gòu)發(fā)生了改變，2年～3年內(nèi)的賬齡的應(yīng)收賬款金額逐漸增加，且下游客戶為國有大中型企業(yè)，南風(fēng)股份話語權(quán)較弱，盡管存在壞賬的可能性很低，但是也存在應(yīng)收賬款回款困難的情況。

2011年南風(fēng)股份總經(jīng)理?xiàng)钭由平尤文巷L(fēng)股份董事長一職后，對于南風(fēng)股份核心財(cái)務(wù)密碼：應(yīng)收賬款的管理并沒有采取有效的解決措施。盡管查閱南風(fēng)股份的年報(bào)發(fā)現(xiàn)從2012年起南風(fēng)股份針對應(yīng)收賬款的回款成立了專門的項(xiàng)目支付小組，但是根據(jù)表中數(shù)據(jù)可以看出，這項(xiàng)舉措并沒有明顯的降低應(yīng)收賬款的回款風(fēng)險(xiǎn)。同時從應(yīng)收賬款金額持續(xù)走高可以看出董事長更換后南風(fēng)股份采取了更為激進(jìn)的銷售策略，更大幅度的采用了賒銷手段，存在著較高的風(fēng)險(xiǎn)。此外，查閱公司壞賬計(jì)提準(zhǔn)則發(fā)現(xiàn)南風(fēng)股份采取了較為寬松的壞賬計(jì)提規(guī)則，2～3年賬齡的應(yīng)收賬款壞賬計(jì)提比例僅為30%，賬齡為3年以上的應(yīng)收賬款計(jì)提比例為60%，說明公司資產(chǎn)存在虛增的現(xiàn)象。南風(fēng)股份主營業(yè)務(wù)——核電業(yè)務(wù)自2011年之后發(fā)展緩慢，2015年南風(fēng)股份在委托未取得相應(yīng)許可證的單位開展核安全設(shè)備設(shè)計(jì)、制造活動以及在制造活動開始30日前未將相關(guān)文件報(bào)核安全局備案，違反了國家核安全的相關(guān)規(guī)定，南風(fēng)股份自2015年2月起暫停主營業(yè)務(wù)的生產(chǎn)，進(jìn)行6個月的整改，近10個月的停產(chǎn)拖累了公司的業(yè)績，進(jìn)一步加大了公司的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

五、結(jié)論與建議

本文的研究結(jié)論是，董事長更換增加了公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。南風(fēng)股份董事長更換行為造成了公司董事長和總經(jīng)理的“兩職合一”，使公司決策的制定以及監(jiān)督集中于一人。采取了激進(jìn)的戰(zhàn)略，原油高價時收購中興裝備，投資前景不明朗的“3D打印”產(chǎn)業(yè)，對主營業(yè)務(wù)管理不當(dāng)，從而增加了公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

本文的建議，推行董事長和總經(jīng)理兩職分離制度，完善內(nèi)部治理。推行公司治理結(jié)構(gòu)的改革，尤其是董事長和總經(jīng)理兩職分離，從而保證公司內(nèi)部決策制定以及監(jiān)督的有效運(yùn)行，這對于家族控股的民營企業(yè)來說至關(guān)重要。同時要完善內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)公司內(nèi)部控制力量，才能提高公司治理效率。

參考文獻(xiàn)：

[1]許晗.我國上市公司CEO更換影響因素分析[D].廣州：暨南大學(xué)，2009.

[2]朱紅軍.大股東變更與高級管理人員更換：經(jīng)營業(yè)績的作用[J].會計(jì)研究，2002，（9）：31～40.

作者簡介：馮莉，供職于深圳市北方物業(yè)管理有限公司湖州分公司。