“原油寶”爆倉敲響中國金融創(chuàng)新風險警鐘

李婧

摘要：2020年4月21日，“原油寶”這三個字刷屏微博、抖音和朋友圈，不僅讓廣大中國網(wǎng)友見到了百年難得一見的“負油價”，更讓廣大投資者們見識到了何為“一夜暴負”。4月21日凌晨，芝加哥商業(yè)交易所WT15月原油期貨合約出現(xiàn)了史無前例的負數(shù)，達到歷史最低結算價-37.63美元/桶。與之掛鉤的中行“原油寶”也出現(xiàn)了巨額虧損，投資者不僅本金全無，按照交易規(guī)則，還倒欠銀行資金。這種大面積的、高風險的投資行為一下點爆整個網(wǎng)絡，在人們反復探究“原油寶”事件經(jīng)過的同時，也引發(fā)了無數(shù)金融人士的思考。本文將從中行“原油寶”事件的始末開始，詳細介紹“原油寶”的來源與實質(zhì)，詳細探討造成此次負油價的內(nèi)在原因，中行和投資者在此次事件中擔任的角色和應承擔的責任。通過還原此次“原油寶”事件，希望國家監(jiān)管層面、金融機構和廣大投資者都應吸取教訓，在金融創(chuàng)新的同時不忘加強風險意識，多方共力，為我國金融發(fā)展打下更堅實的基礎。

關鍵詞：“原油寶”;金融創(chuàng)新;負油價;原油期貨;金融風險

2020年是個多事之年，前有新冠肺炎肆虐全球，后有原油史無前例的“負油價”，都是百年難得一見的大事件。而其中中行“原油寶”事件更具有警示意義。

今年原油價格一直呈下降趨勢，原油期貨價格由年初的65.65美元/桶，一路下跌，在3月底，油價已經(jīng)降到19.92美元，大量投資者認為油價已經(jīng)到底，開始通過各種渠道買人原油。但由于國內(nèi)原油期貨市場門檻較高，更多的投資者選擇了起點低、可雙向、無杠桿的“平民化”期貨交易渠道——銀行系的原油期貨交易，中行“原油寶”是其中典型代表。

4月15日，芝加哥期貨交易所（CME）正式將負油價納入期貨合約交割清算范疇。4月20日22：00，中行原油寶停止交易。4月21日凌晨，美國WTI原油市場出現(xiàn)史無前例的暴跌，5月合約最低跌至-40.32美元/桶。4月21日中行發(fā)布公告，原油寶暫停交易一天。同日，大量投資者在微博上表示自己投資的中行“原油寶”一夜之間成為負數(shù)。4月22日公布該期原油寶結算價為-37.63美元/桶。同日，中行發(fā)布公告要求投資者補足保證金。一石激起千層浪，“一夜暴負”的中行“原油寶”徹底引爆整個網(wǎng)絡。網(wǎng)絡上眾說紛紜，有的站在投資者的角度，認為中行產(chǎn)品存在缺陷，投資風險不匹配，將高風險產(chǎn)品包裝成普通理財“欺騙”客戶。有的站在中行這一方，認為投資者投資原油寶本就抱著投機心理，認賭不認輸。那“原油寶”事件到底誰對誰錯？

一、“原油寶”

“原油寶”，是中國銀行于2018年1月推出的一款面向全社會投資者的掛鉤境內(nèi)外原油期貨合約的交易產(chǎn)品，按照報價參考對象不同，包括美國原油產(chǎn)品和英國原油產(chǎn)品。此次爆倉的是掛鉤美國WTI原油2020年5月份期貨合約。簡單來說，原油寶可以理解為一種原油期貨。

那什么是原油期貨呢？20世紀70年代，由于石油危機導致石油價格劇烈波動，為了規(guī)避石油的價格波動風險，從而產(chǎn)生了石油期貨，用來對沖風險。但隨著石油期貨的發(fā)展，石油期貨已經(jīng)不僅僅只是一種對沖風險的工具，更是具備了定價功能和投機功能。

WTI即West Texas Intermediate（Crude Oil），美國西德克薩斯輕質(zhì)中間基原油，是全球原油定價的基準。目前國內(nèi)原油定價體系中，美油都以NYMEX（紐約商業(yè)交易所）上市的WTI原油合約為定價基準。

國內(nèi)投資者為什么不直接投資WTI原油期貨，反而去投資“原油寶”這類的國內(nèi)期貨產(chǎn)品呢？

在國內(nèi)如果想做期貨交易，必須滿足三個條件：一是可用資金在收盤后連續(xù)五天達到50萬人民幣以上;二是要有3年內(nèi)10筆以上境內(nèi)期貨交易記錄或累計10個交易日10筆以上原油期貨仿真交易成交記錄;第三是年滿18周歲，原油期貨投資者適當性測試不低于80分。從這三個條件就能看出，國內(nèi)大部分投資者都無法滿足以上條件。

而“原油寶”類產(chǎn)品則不同。開通像“原油寶”這類的業(yè)務，只需通過銀行柜臺或網(wǎng)銀就可以直接開通，交易起點為僅為1桶，T+O交易，可以做多和做空。相比于傳統(tǒng)期貨交易，銀行端原油寶業(yè)務無疑可以讓更多的投資者參與其中，極大的吸納零散資金，增加了市場的流動性。

其實“原油寶”類產(chǎn)品并不是中國銀行獨有的產(chǎn)品，國內(nèi)各大銀行都有類似的“期貨類”投資產(chǎn)品，除了像原油寶這樣的原油期貨類產(chǎn)品，還有貴金屬類期貨產(chǎn)品、大宗商品類期貨產(chǎn)品等。在“原油寶”爆倉之前，這類產(chǎn)品可以稱得上“金融創(chuàng)新”。由于開通期貨賬戶的要求之高，將大部分投資者拒之門外。那如何有效吸納更多客戶，吸引更多零散資金呢？各大銀行利用自身實力和信譽，作為做市商推出各類期貨類產(chǎn)品來吸收社會零散資金。

這里需要明確指出一個概念——做市商。

做市商，是指在證券市場上，由具備一定實力和信譽的獨立證券經(jīng)營法人作為特許交易商，不斷向公眾投資者報出某些特定證券的買賣價格（即雙向報價），并在該價位上接受公眾投資者的買賣要求，以其自有資金和證券與投資者進行證券交易。買賣雙方不需等待交易對手出現(xiàn)，只要有做市商出面承擔交易對手方即可達成交易。

也就是說，購買“原油寶”之類的客戶并不是直接在紐約商業(yè)交易所里和其他投資者進行交易，而是與做市商（各大銀行）進行買賣交易，有的客戶做多，有的客戶做空，做市商在將客戶的多空頭寸對沖之后，再將單邊頭寸金融在國外期貨市場進行交易。簡單來說，就是做市商在國內(nèi)開了個買大小的賭局，國內(nèi)的賭客有的買大，有的買小。每天營業(yè)終了，做市商就清點一下，兩邊一軋差，如果買大的人多，就把多出來的部分拿到國外的賭桌上去買大，反之則買小。最后再看國外的這個賭桌上開出來的是大還是小來決定是虧是賺。

正常情況下，即使是“賭輸了”，也不過是賠本了事，但為什么這次投資者反倒還倒欠錢了呢？這就需要從原油的現(xiàn)貨和期貨這兩者的區(qū)別來解釋了。原油作為一種資源，本身自帶價值，原則上原油現(xiàn)貨是不會低于零的。但是原油期貨則不一定。4月15日芝加哥期貨交易所（cME）將負油價納入期貨合約交割清算范疇，4月21日，美國WTI原油市場出現(xiàn)史無前例的暴跌，5月合約最低跌至-40.32美元/桶。

此次油價暴跌，一方面是由于OPEC+會議談判失敗，原油供給不會減少;另一方面也由于疫情導致的原油預期需求降低，需求減少。除此之外，還爆出全球原油儲存空間不足引爆恐慌情緒。而之所以會出現(xiàn)如此極端的負油價，最關鍵的原因在于對投機者來說，提取現(xiàn)貨的成本比承受負油價的成本還要高。

原油期貨本質(zhì)上是為了對沖原油現(xiàn)貨的風險而產(chǎn)生的。但期貨發(fā)展到今天，更多的投資者參與其中并不是為了到期提貨，而是為了投機賺取差價。在4月21日即為WTl5月期貨合約到期的時間，大部分的投機客都已經(jīng)在4月20日之前甚至更早的時候已經(jīng)完成平倉交易，等到中行在4月20日22：00停止交易啟動移倉的時候，市場上已經(jīng)沒有多少交易對手了。如果投機客在合約到期之前仍不能平倉，那么就需要提取現(xiàn)貨，負擔現(xiàn)貨的成本、運輸?shù)某杀疽约皟Υ娉杀荆ɑ蛟S這將是其中最大的支出），因此此時剩余的投機者的唯一操作就是賣出。賣方多，買方少（幾近于無），價格自然一路下跌，直至與提貨的成本相同，這就是史無前例的負油價的由來。

那為什么同為做市商，工行和建行的這類原油期貨產(chǎn)品沒有出現(xiàn)“穿倉”呢？

工行和建行早在4月13日就跟隨主力合約將5月合約換成了6月合約，而中行選擇在4月20日移倉。期貨合約的移倉換月是有成本的，因為每個月的合約價格有差異，但移倉時間越接近，兩者之間價格越接近，移倉成本越低，但同時流動性風險也越大。中行“原油寶”事件也是吃了流動性風險的虧。

二、風險警示

“原油寶”事件可以說是我國金融史上一個標志性的事件，它再一次讓我們深刻的意識到了風險無處不在，而其中金融領域的金融創(chuàng)新所暴露出來的風險，也足以讓監(jiān)管層和金融機構警醒。

首先，在鼓勵金融創(chuàng)新的同時，充分認識、掌控創(chuàng)新背后的風險。我國金融業(yè)起步較晚，較國外發(fā)達國家有一定的差距。我國在充分學習發(fā)達國家優(yōu)秀先進的金融管理經(jīng)驗的同時，也需要警醒金融創(chuàng)新所帶來的風險。隨著金融衍生品的復雜化、交叉化，很多風險都被層層粉飾，無法一目了然的發(fā)覺。但我們在享受金融創(chuàng)新帶給我們的收益的同時，一定不能忘卻背后的風險，只有將金融風險充分挖掘、了解、掌控，才能真正保護國家、人民的財產(chǎn)安全。

其次，監(jiān)管機構應加強對金融機構的監(jiān)管，包括產(chǎn)品的合規(guī)性、合法性，產(chǎn)品風險可控性，金融機構銷售的合規(guī)性和適應性。此次“原油寶”爆倉事件固然反應出了中行對風險的把握缺失，同樣也反映出來監(jiān)管層對金融機構的產(chǎn)品審核、監(jiān)察的疏漏。監(jiān)管機構不僅要對金融機構的日常營銷活動的合規(guī)性和適應性進行監(jiān)管，更應該協(xié)同金融機構做好產(chǎn)品的風險發(fā)現(xiàn)和風險把控。真正做到產(chǎn)品合規(guī)，風險可控。

再次，金融機構應自律、自查、自糾、自省，積極做好投資者風險教育。金融機構作為我國金融領域的排頭兵，應從自身做起，樹立行業(yè)自律，嚴控風險、嚴查風險。一旦風險暴露及時自糾，以史為鑒，定期自省自查。同時，要做好投資者風險教育，做到適應性銷售，產(chǎn)品風險不能超出客戶能承受的范圍，銷售合規(guī)。

最后，投資者也需要樹立風險意識，提升金融知識素養(yǎng)，加強風險防范觀念。此次原油寶事件可謂是給全國人民好好上了一堂風險警示課。投資者在追求投資財富的同時，也需要加強自身金融知識儲備，樹立正確的投資理財理念，確立風險防范意識。